Curve War 업그레이드 CVX 전투, 흥미진진한 권력 다툼은 계속되고 있다

作者：0x137，@ 리듬 BlockBeats

2020년 8월에 발생한 Curve War는 오랫동안 충분한 주목을 받지 못했지만, Convex의 등장으로 상황이 크게 변화하였고, 여러 프로토콜이 CVX의 발언권을 놓고 경쟁하기 시작했습니다. 전투의 긴장감이 더욱 고조되었고, CRV, CVX, YFI는 지난 한 달 동안 강력한 성과를 보여주었습니다. 왜 Curve War가 발생했을까요? 주요 참여자는 누구인가요? 누가 최대의 승자인가요?

왜 Curve War가 발생했나요?

Curve는 저 슬리피지에 초점을 맞춘 안정적인 AMM으로, 거버넌스 토큰 CRV를 발행하여 유동성을 제공하는 인센티브를 통해 Curve 플랫폼의 각 안정 풀의 유동성 깊이를 높이고 안정적인 페깅 능력을 유지합니다. 이 측면에서 보면, Curve는 유동성 채굴에 의존하는 DeFi 1.0 프로토콜과 다를 바 없어 보입니다.

하지만 Curve에는 전통적인 유동성 채굴과는 큰 차이를 만드는 매우 중요한 메커니즘이 있습니다: CRV를 잠금으로써 유동성 제공자(LP)는 veCRV를 얻을 수 있으며, 이는 Curve 플랫폼의 유동성 인센티브의 실제 거버넌스 의미를 가지며 "측정 가중치"(Gauge Weights)를 변경할 권한을 가집니다.

즉, Curve 플랫폼의 각 마이닝 풀의 유동성 인센티브는 veCRV 투표권에 의해 결정되며, 더 많은 veCRV 보유자가 투표할수록 유동성 인센티브는 더 높아집니다. 이렇게 되면, CRV는 다른 프로토콜이 자신의 이해관계자에게 제공하는 수익의 중요한 구성 요소가 되었고, 자신의 APY/APR을 높이기 위해 이러한 프로토콜은 다양한 방법으로 veCRV를 축적해야 했습니다. 이로 인해 오랜 기간 지속된 Curve War가 시작되었습니다.

엄밀히 말하면, Curve War는 용병 전쟁입니다. veCRV 보유자는 특정 마이닝 풀에 투표하기 위해 공짜로 할 수는 없으며, 이를 위해 프로토콜은 그들에게 충분히 매력적인 "뇌물"을 제공해야 합니다.

예를 들어, MIM(Abracadabra 플랫폼 스테이블코인) 마이닝 풀에 투표하면 해당하는 SPELL Token(abracadabra의 네이티브 토큰)을 받을 수 있습니다. 최신 Votium 투표에서, abracadabra 플랫폼의 "뇌물 총액"은 969,000 달러에 달했습니다.

치열한 전투 속에서, 전투 당사자들은 계속해서 veCRV를 축적하기 위한 새로운 전략을 개발하고 있으며, Curve War는 백열 단계에 접어들고 있습니다. Curve War의 초기 역사에 대한 자세한 내용은 《Curve를 둘러싼 권력 투쟁》 기사에서 확인할 수 있습니다.

사실 이 전쟁은 처음에는 충분한 주목을 받지 못했으며, Yearn Finance, Stake DAO와 같은 주요 참여자들은 CRV 인센티브를 얻은 후 시장에서 이를 매각하여 CRV 가격을 낮추었고, 이는 인센티브 메커니즘의 매력을 크게 감소시켰습니다. 그러나 Convex의 등장 이후 모든 것이 변했습니다.

Convex: 내가 고용한 용병, 아니면 내 용병

Convex는 Curve 금리를 최적화하기 위해 설계된 DeFi 프로토콜로, 가능한 한 많은 CRV 토큰을 잠금으로써 CRV 보유자가 Convex에서 그들의 토큰을 영구적으로 스테이킹하고, 이에 상응하는 cvxCRV를 유동성으로 교환할 수 있도록 합니다. 이는 veCRV 보유자와 동일한 CRV 인센티브를 누릴 수 있을 뿐만 아니라, 추가적인 CVX를 보상으로 받을 수 있습니다. Convex는 이를 통해 veCRV 보유자로부터 완전한 자율 CRV 거버넌스 권한을 얻습니다.

불과 몇 달 만에 Convex는 충분한 CRV를 축적하여 Curve의 마이닝 풀의 인센티브 분배를 효과적으로 결정할 수 있게 되었으며, Curve War의 첫 전투에서 승리했다고 할 수 있습니다. 그러나 Convex에게는 CRV를 단순히 통제하는 것만으로는 충분하지 않으며, 자신의 거버넌스 토큰의 가치 출처 문제를 해결하는 것도 분명히 중요합니다.

따라서 Convex는 Curve를 모방하여 중첩 구조를 만들었습니다: CVX는 Convex 플랫폼의 거버넌스 토큰으로, CVX를 잠금으로써 LP는 Convex의 veCRV 거버넌스 결정에 투표할 수 있습니다. 즉, Convex를 통제하는 것은 Curve를 통제하는 것과 같습니다.

더욱 정교한 점은, 현재 비율에 따르면, 프로토콜이 1달러의 CVX로 구매한 CRV의 측정 가중치가 직접 CRV를 구매하는 것보다 더 많다는 것입니다.

지난 Votium 투표에서, 프로토콜이 vlCVX 보유자에게 1달러를 지급할 때, Curve 플랫폼의 마이닝 풀에서 4.15달러의 CRV를 얻을 수 있었습니다. 이로 인해 CVX에 대한 수요가 뚜렷하게 증가하였고, 현재 1억 4,200만 개의 cvxCRV와 2,300만 개의 CVX가 잠금 상태에 있으며, CVX의 가치는 지속적으로 상승하고 있습니다.

또한, Convex의 토큰 잠금 일정은 CRV 잠금량에 의해 결정됩니다. CRV 잠금이 5억에 도달하면, CVX 1억의 유통 순환이 모두 해제되며, 플랫폼이 CVX 배급 종료 후 얻는 각 한계 CRV는 CVX의 CRV 비율을 높입니다. 이는 각 CVX가 Curve 플랫폼의 유동성 인센티브의 측정 가중치를 증가시킨다는 것을 의미합니다.

Convex War

현재, Curve 인센티브 통제권을 보다 효율적으로 쟁탈하기 위해 프로토콜들은 Convex에서 새로운 미니 전쟁을 벌이고 있습니다. Alchemix, FRAX, Tribe 및 Luna와 같은 스테이블코인 프로토콜은 더 높은 CRV 인센티브 할당을 얻기 위해 두 가지 경로를 선택할 수 있습니다. 하나는 CVX 보유자에게 "뇌물"을 제공하는 것이고, 다른 하나는 스스로 CVX를 축적하고 잠금하는 것입니다.

하나의 CVX가 실제로 여러 veCRV를 통제하기 때문에, CVX를 직접 구매하는 것이 프로토콜의 최선의 선택이 되었습니다. 그러나 문제는 현재 거래소에서 구매할 수 있는 CVX는 4%도 안 되는 수치(400만 개 미만)이며, 이러한 프로토콜이 축적해야 할 수량은 시장에서 유통되는 수량을 훨씬 초과합니다. 따라서 프로토콜들은 각자 다양한 방법으로 자신들의 금고에 CVX를 축적하려 하고 있습니다.

Yearn Finance

Yearn 금고는 Curve 마이닝 풀에 유동성을 제공하여 CRV 보상을 얻는 것에 의존하고 있지만, CRV 보상의 10%만 Yearn이 잠금하여 더 많은 CRV를 구매하는 데 사용하고, 나머지 90%는 지원하는 LP에게 보상으로 지급됩니다. 분명히 이것은 Yearn이 Curve War에서 Convex에게 패배하게 만든 요인입니다.

현재 Yearn은 그들의 모든 veCRV를 Convex에 위임하여 자신들의 공장 풀의 수익을 높이려 하고 있습니다. 물론 이 위임은 Yearn의 투표권을 Convex에 위임하는 것은 아닙니다.

Olympus

Olympus 팀은 Curve의 중요한 전략적 의미를 일찍이 인식했습니다. 팀은 Curve 투표권을 활용하여 OHM 국고 자산의 수익률을 높이고 Curve 생태계에 대한 중요한 거버넌스를 실현하고자 합니다.

그들의 거버넌스 제안 OIP-43에서, 팀은 CVX 채권을 발행하여 Olympus 금고의 CVX 보유량을 늘리자고 제안했습니다. Olympus 팀은 CVX를 사용하는 선구자가 되는 것이 큰 이점이라고 생각합니다: CVX 배급률은 시간이 지남에 따라 감소할 것이며, 이는 미래에 CVX를 얻고 현재의 통제권을 유지하는 것이 더 어렵고 비쌀 것이라는 것을 의미합니다.

현재 Olympus DAO는 317,000개 이상의 CVX를 보유하고 있으며, 이는 690만 달러의 가치가 있습니다.

기타 안정 프로토콜

Abracadabra, Frax, Alchemix와 같은 안정 프로토콜은 CVX 보유자에게 "뇌물"을 제공하는 데 더 많은 노력을 기울이고 있습니다. 지난 Votium 투표에서 이들 프로젝트는 상위권에 올랐습니다: Abracadabra와 Frax는 각각 보유자에게 223만 달러와 97만 달러를 지급했으며, Alchemix는 alETH와 alUSD 안정 풀 간에 130만 달러의 "뇌물"을 분배했습니다.

또한, Frax 개발 팀과 관련된 계약 주소는 705,000개 가까운 CVX를 잠금 상태로 유지하고 있으며, Abracadabra는 매주 프로토콜 수수료의 5%를 CVX 구매 및 잠금에 사용하기로 결정했습니다.

벽을 파고드는 Mochi Inu

전쟁은 속임수와 배신이 필연적이며, 규칙을 지키지 않고 기회를 노리는 참여자들이 반드시 존재합니다. 지난해 11월, Curve Emergency DAO는 Mochi Inu라는 프로토콜이 Curve에 대해 "거버넌스 공격"을 하고 있음을 발견하고 신속하게 대응하여 관련 마이닝 풀 및 CRV 인센티브를 차단했습니다.

USDM을 "보증된" 스테이블코인으로 홍보하고 Curve 마이닝 풀에 추가한 후, Mochi Inu는 무한한 Mochi Token을 사용하여 4,600만 달러의 USDM을 무작위로 발행하고, 이 USDM으로 DAI의 USDM-3 풀을 고갈시켜 얻은 수익으로 대량의 CVX를 구매했습니다.

그들의 의도는 명백합니다: 대량의 CVX를 통제하여 CRV 인센티브를 높이고 USDM-3 풀을 확장하여 플라이휠 효과(Flywheel Effect)를 생성하려는 것입니다. 그러나 결국 USDM의 담보가 심각하게 부족하여 USDM의 페깅에 실패하고 투자자들에게 큰 손실을 안겼습니다.

Mochi는 현재 약 100만 개의 CVX 토큰을 여전히 통제하고 있으며, Convex DAO는 Mochi의 투표권을 취소했지만, Mochi는 앞으로도 cvxCRV 보상의 형태로 상당한 수익을 얻을 수 있습니다. 의심할 여지 없이, 이러한 행동은 Curve의 권력 분산의 본래 취지에 반하며, Curve의 현재 문제를 드러내고 있습니다.

많은 사람들에게 Curve는 항상 새로운 안정 프로토콜의 보호막으로 여겨지며, Curve가 없으면 많은 프로토콜이 자신들의 입지를 다지기 어렵습니다. 그러나 Curve의 이러한 역할 때문에 일부 프로토콜이 벽을 파고드는 대상이 되기도 했습니다. 앞으로 Curve 생태계가 강력하고 안정적으로 성장하기 위해서는 이 문제를 해결해야 합니다.

해자인가, 트로이 목마인가?

현실 세계의 전장과는 달리 블록체인은 무한한 공간을 가지고 있습니다. 그렇다면 다른 프로토콜들이 스스로 성을 건설할 수 있는 상황에서 왜 여전히 Curve의 성벽을 포위하려고 할까요? 그 답은 간단합니다—그들은 견고한 해자를 구축할 수 없기 때문입니다. 이는 리듬 《Variant Fund 공동 창립자: Web3 애플리케이션이 방어성을 어떻게 구축할 수 있을까?》 기사에서도 더 깊이 설명되고 있습니다.

대비적으로, Curve는 독특한 AMM 구조와 방대한 유동성을 바탕으로 충분히 견고한 애플리케이션 장벽을 구축할 수 있습니다. 또한, 고래들은 더 큰 투표권을 얻기 위해 더 긴 CRV 잠금 기간을 선택하며, 현재 CRV의 투표 잠금 기간은 3.65년입니다. Curve의 이러한 이점은 다른 프로토콜이 복제하기 어려운 것이며, 현재 어떤 Curve 포크도 그와 경쟁할 수 없는 것이 가장 좋은 증거입니다.

Curve는 현재 DeFi 분야의 핵심 인프라가 되었으며, 이를 둘러싼 프로토콜 전쟁도 더 많은 주목을 받고 있습니다. 많은 veCRV를 통제함으로써 Convex는 이 과정에서 Curve 생태계의 발전에 큰 기여를 했다는 것은 부인할 수 없습니다.

하지만 그렇기 때문에 원래의 Curve War는 Convex War로 변모한 것처럼 보이며, CVX는 Curve War에서 가장 중요하고 인기 있는 역할이 되었습니다. BadgerDAO, Abracadabra, OlympusDAO와 같은 대형 프로토콜들은 CRV 인센티브 통제를 위해 CVX를 지속적으로 축적하고 있습니다.

이 기본적인 측면에서 CVX는 CRV 자체보다 더 높은 가치 제안을 가지고 있습니다: CVX 배급이 점차 감소함에 따라 CVX는 "투표 통제기"로서의 내재 가치를 지속적으로 상승시키고 있으며, 이는 프로토콜들이 CVX를 통해 Curve 인센티브 통제권을 쟁탈하도록 촉진하고 있습니다. CRV 자체는 어느 정도 무력화되고 있습니다. 이는 Convex가 과연 Curve의 해자인지, 아니면 트로이 목마인지에 대한 질문을 불러일으킵니다. 이 전쟁의 진정한 승자는 누구일까요?