왜 로켓 풀은 이더리움 생태계에 필수적인가?

글쓴이: jasperthefriendlyghost.eth

편집: 남풍

이 글에서는 이더리움에서의 스테이킹(스테이킹)이 얼마나 탈중앙화되어 있는지, 그리고 수익을 무한히 추구하는 것이 어떻게 이러한 탈중앙화 스테이킹으로의 전환을 수익성 있게 만드는지를 논의할 것입니다. CEX(중앙화 거래소)에서 Lido Finance, Rocket Pool에 이르기까지, 이제는 유동성 스테이킹 토큰을 지지할 때입니다.

도화선

이더리움 PoS 신호 체인이 탄생한 초기, 선구자들은 빠르게 발전했습니다. 중앙화는 악마의 열매 중 하나입니다: 신뢰할 필요 없는, 탈중앙화 또는 허가 필요 없는 것을 포기하면 풍부한 보상을 얻을 수 있습니다. Web2 모델의 거대 기업들, 예를 들어 Coinbase, Kraken, Binance 등은 자발적인 사용자의 자금을 기꺼이 잠급니다. 그 당시 어떤 선택이 있었을까요? 자신의 노드를 운영하는 것(많은 사람들에게는 힘든 작업) 외에는, 이러한 CEX(중앙화 거래소)는 사용자에게 스테이킹에 참여할 수 있는 또 다른 방법을 제공했습니다. 반지의 힘이 부여된 것처럼 보였습니다. PoW 채굴 풀의 문제는 반복될 운명이었고, 현재도 반복되고 있습니다. 탐욕과 속도가 통제력을 가져왔습니다.

이러한 배경 속에서, 또 다른 힘이 성장하고 있습니다.

대다수에게 수익을 가져다주려는 DAO(여기서는 Lido DAO를 의미하며), 그리고 CEX와 같은 공공의 신뢰 가정이 존재하지 않습니다. 탈중앙화 스테이킹 프로토콜 Lido가 출시되었고, 그 유동성 스테이킹 토큰 stETH가 등장했습니다. 이는 최초이자 현재 지배적인 유동성 스테이킹 토큰입니다. 이더리움 네트워크의 누구나 처음으로 32 ETH 미만을 스테이킹하면서 자신의 자금에 대한 통제권을 유지할 수 있게 되었습니다. Lido의 경우, 사용자는 ETH를 예치하고 → stETH를 받으며 → DeFi 여름이 이끄는 대출 열풍을 즐깁니다. 자본이 대량으로 유입되고, 한때 깨달음을 주었던 이 추구의 장소에서, 불길한 진퇴양난의 상황이 서서히 형성되고 있습니다.

Lido 시대

CEX는 당신의 자산을 가져가고, 당신은 그들을 믿어야 합니다. Lido는 당신에게 자가 보관 영수증 토큰(즉, stETH)을 제공하지만, 당신이 스테이킹한 ETH는 어디로 갔을까요? 스테이킹 접근을 제공하려는 이 DAO(즉, Lido DAO)는 블랙홀로 변해 유일한 접근 지점이 되었습니다. Lido 네트워크는 무한한 양의 ETH를 기꺼이 수용하고, 이 ETH를 소수의 선택된 노드 운영자에게 분배합니다. 신뢰는 속도를 의미합니다. 더 많은 사용자를 온보드하기 위해, 사용자 스테이킹 ETH를 사용하여 노드를 운영하는 운영자들은 신속하게 행동해야 하며, 정직한 운영자로 신뢰받아야 합니다. 악마의 열매가 먹히고, 힘이 나타납니다------ 블랙홀처럼, 이 힘은 갇힐 수 있습니다. Lido의 검증자 집합은 이미 포화 상태입니다. Web2의 중앙화 거대 기업들은 이제 Lido와 대결하고 있으며, 글을 쓰는 시점에서 Lido는 이미 가장 큰 스테이킹 풀입니다.

수익을 추구하기 위해 우리는 중앙화 문제에서 오는 위험을 무시하려고 합니다. 자본 효율성은 DeFi의 모든 시스템의 기초입니다. 최적화할 수 있는 곳에는 최적화가 이루어집니다. DEX(탈중앙화 거래소) 전쟁은 명백한 예입니다. Curve와 Uniswap v3는 초고효율의 토큰 교환 시장에서 경쟁하고 있으며, 최종 사용자는 이에 기뻐합니다; 유동성 풀 토큰의 개념은 자본이 지갑에 있어도 활성화되어 거래 수수료를 벌어들입니다. 시간이 지남에 따라 효율성은 점점 높아지고, 이는 Lido에 유리합니다.

위 그림: Coinbase, Lido 및 Binance의 예상 검증자 수. 출처: https://pools.invis.cloud/

stETH는 이미 DeFi의 레고 블록이 되었습니다, 이는 놀랍지 않습니다. 만약 당신이 stETH(또는 그 포장 버전인 wstETH)를 사용하여 투자 전략에서 ETH를 대체할 수 있다면, 당신은 수익을 몇 퍼센트 포인트 수동적으로 증가시킬 수 있습니다. 이러한 수익 증가는 한계가 아닙니다.

수익 농사의 본질은 유동성 인센티브입니다. 예를 들어, Curve 프로토콜은 유동성을 해당 프로토콜의 stETH-ETH 풀에 예치하고 얻은 LP 토큰 crvSTETH를 스테이킹하는 사용자에게 CRV 토큰 보상을 제공합니다. 수익 집합기 Yearn이 도입되었습니다. Yearn 프로토콜의 총알 풀(vault) 시스템은 이러한 이상한 수익 큐를 하나의 간단한 유동성 토큰으로 패키징합니다. 해당 프로토콜은 모든 추가 유동성 보상을 기본 레이어로 자동으로 재조합합니다. Yearn은 전략 구축 센터의 역할을 하며, 최고의 수익 전략은 가장 많은 자본 유입을 끌어옵니다.

설립 이후, Yearn은 Curve stETH-ETH 유동성 쌍을 위한 총알 풀로 큰 인기를 끌었습니다. ycrvstETH 토큰은 DeFi에서 가장 자본 효율적인 토큰 중 하나입니다 (주: 사용자가 ETH 또는 stETH를 Curve 플랫폼에 예치한 후 얻은 LP 토큰 crvSTETH를 Yearn 총알 풀에 예치하면 해당 총알 풀 토큰 ycrvstETH를 받습니다). 당신의 지갑에는 완전한 수익 생태계가 있으며, 이는 내가 설명한 것보다 훨씬 복잡합니다. ycrvstETH 토큰은 Abracadabra Finance(가장 인기 있는 대출 플랫폼 중 하나)에서 네 번째로 인기 있는 담보 자산입니다. 이는 중요합니다, 왜냐하면 이는 이 Yearn 총알 풀 토큰(즉, ycrvstETH)이 끝이 아니라 더 높은 수익률과 더 복잡한 전략의 기본 레이어임을 나타내기 때문입니다. 해당 토큰은 비관리형의 수동 토큰이 포착할 수 있는 최대 수익을 나타냅니다. DeFi의 대부분 역사에서, ycrvstETH는 이 측면에서 최고의 자산이었습니다. 최대 수익을 극대화하려는 지속적인 수요는 Lido라는 유동성 ETH 스테이킹 수문장의 팽창을 초래했습니다.

Lido가 이더리움 네트워크의 모든 검증자 중 거의 20%를 차지함에 따라, 추가 자본 유입은 이더리움 네트워크의 안전성을 위협하기 시작할 것입니다. 여기에는 문제가 있습니다. 현재, stETH는 계속해서 시장으로 유입될 것이며, 이더리움 검증자의 출금 기능은 몇 개월 후에야 잠금 해제될 수 있습니다. 즉, 합병 이후의 하드포크가 있어야 출금이 가능합니다. 수익을 추구하는 사용자들의 물결은 막을 수 없습니다------ 수익을 얻을 수 있는 한, 수익을 추구하는 자본은 계속 유입될 것이며, 그 결과가 가격에 즉시 반영되지 않는 한 그렇습니다. 만약 Lido 프로토콜이 50%의 이더리움 네트워크 검증자를 운영하게 된다면(단기적으로 상승할 수 있습니다), stETH가 가져오는 보상은 줄어들지 않겠지만, 이 경우 이더리움 네트워크 자체의 가치와 안전성이 회복할 수 없는 손상을 입을 수 있습니다. 따라서 앞으로 나아갈 유일한 방법은 더 푸른 목장과 더 높은 수익으로 자본을 흐르게 하는 것입니다.

Rocket Pool의 부상

Lido는 한때 독주했지만, 이제는 그렇지 않습니다. 다른 이더리움 스테이킹 서비스 제공업체들도 그들만의 유동성 스테이킹 토큰을 출시했습니다. 그러나 이더리움 생태계의 장기적인 건강을 위해서는 Rocket Pool보다 더 중요한 것은 없습니다. Lido가 허가된 노드가 모든 검증 책임을 지려는 반면, 이는 네트워크에 장기적인 위험을 초래할 수 있으며, Rocket Pool은 지름길을 거부합니다. Rocket Pool은 거의 신뢰 가정이 없으며, 오직 코드와 암호 경제적 인센티브만 존재합니다.

이 경로에는 속도가 없습니다. Rocket Pool은 Lido처럼 하루 만에 무한한 양의 ETH를 온보드할 수 없습니다. 대신, Rocket Pool은 탈중앙화된 노드 집합이 안전하게 유동성 스테이킹 토큰 네트워크를 지원할 수 있는 프레임워크를 가지고 있습니다. Rocket Pool 네트워크는 800개 이상의 노드 운영자를 보유하고 있으며, 그 중 일부는 잘 알려진 주요 이더리움 참여자이고, 다른 일부는 익명입니다.

출처: https://rocketpool.net/

이 프레임워크를 만드는 것은 쉽지 않았습니다. Lido가 Rocket Pool을 출시하기 전, Lido는 이미 약 1년 동안 사용자 예치를 받고 있었습니다. 그러나 stETH가 막대한 선두 우위를 가지고 있고 거의 완전히 유동성 스테이킹의 지배적인 위치를 차지하고 있음에도 불구하고, Rocket Pool 출시 이후 3개월 동안 대량의 자본 유입이 이 프로토콜을 이더리움 네트워크의 모든 검증자의 1%를 차지하게 만들었으며, 10만 ETH 이상이 Rocket Pool 프로토콜에 스테이킹되었습니다. 이 프로토콜이 채택된 이유는 복잡하지만, 현재의 채택 속도로 볼 때 Rocket Pool은 경쟁자들로부터 점점 더 많은 자본 유입을 끌어올 가능성이 높습니다. 그러나 시장이 어떤 용도로 쓰일 수 있다면, 그것은 미래 성장 전망이 현재 가격에 반영될 수 있다는 것입니다.

우리는 Rocket Pool의 발전을 가속화하여 생태계의 건강에 직접적으로 이익을 줄 수 있습니다. stETH의 0→1 순간은 Curve 플랫폼과 ETH의 유동성 쌍에서 발생했으며, 따라서 이 LP 토큰(즉, crvSTETH) 위에서 보상을 복합적으로 얻을 수 있었습니다. 대부분의 stETH 사용 사례는 stETH-ETH 풀을 기본 레이어로 사용합니다. 이 풀은 현재 ETH의 최대 단일 보유자 중 하나이며, 현존하는 유동성 중 가장 깊은 풀 중 하나입니다. 만약 우리가 또 다른 0→1 순간을 창출할 수 있다면? 첫 번째 그러한 순간은 ETH에서 stETH로의 거래 쌍이었고; 두 번째 그러한 순간은 이 DeFi의 최대 블록(즉, Rocket Pool)에서 ETH의 유동성 스테이킹 노출을 두 배로 늘림으로써 수익을 두 배로 늘릴 수 있는 가능성입니다. 왜 이것이 DeFi의 전환점인지 이해하기 위해, ycrvstETH가 생성하는 수익이 어디에서 오는지를 살펴보겠습니다. 기억하세요, Yearn이 생성하는 이러한 보상은 자동으로 복합됩니다. 복잡도 순으로, 0.5 stETH와 0.5 ETH에서 시작합니다:

1. 0.5 stETH의 연간 수익률은 4.5%, 총 수익률은 2.25%입니다(기본 0.5 ETH는 보상을 받지 않기 때문입니다);
2. stETH-ETH의 Curve LP(유동성 제공자)는 거래 수수료에서 소량의 수익을 얻습니다;
3. Curve LP는 CRV+LDO 토큰 보상을 받습니다;
4. Convex LP는 CVX 토큰 보상을 받습니다.

해당 사용자의 ycrvstETH 수익률은 4.51% APY(연 수익률)입니다. 그러나 이는 Yearn 프로토콜이 2%의 관리 수수료와 20%의 수익 성과 수수료를 차감한 후의 수치입니다. 따라서 실제 APY는 (4.51% / 0.8) + 2% = 7.63% APY입니다. 따라서 위의 2-4단계의 보상 총합은 5.38% 부스트입니다. 이러한 수익은 수동적이지만, 특정 프로토콜의 이익을 위해 보조금을 제공해야 합니다.

어떤 의미에서, 이러한 수익은 기본 토큰 쌍에 대해 점착성이 없습니다. 수익은 보상에서 나오며, 어떤 토큰 쌍에도 지급될 수 있습니다. 이 5.38%는 가변적입니다. 이제 Lido의 강력한 stETH-ETH Curve 풀의 후계자가 될 rETH-wstETH 풀을 소개하겠습니다. rETH는 Rocket Pool의 유동성 스테이킹 토큰(사용자가 Rocket Pool을 통해 ETH를 스테이킹한 후 받는 rETH)으로, 이 토큰은 ETH에 대해 수동적으로 가치를 증가시킵니다; wstETH는 Lido의 stETH의 포장 버전(wrapped version)으로, 포장된 stETH는 시간이 지남에 따라 ETH에 대한 가치가 증가할 수 있게 합니다, rETH처럼.

위 그림: Curve의 rETH-wstETH 풀, https://curve.fi/factory/89

초기 stETH-ETH 풀의 일부 정교함은 stETH 토큰이 ETH와 연동되어 있어, 보유자가 자산 가격의 편차로 인해 무상 손실(impermanent loss)을 경험하지 않는다는 것입니다. 이는 매우 중요합니다, 왜냐하면 이상적인 수동 담보 토큰은 최소한의 수동 가치 위험을 가져야 하기 때문입니다. **wstETH와 rETH의 가치 증가 속도가 대체로 비슷하기 때문에, 이 두 토큰 간의 Curve 풀(즉, **rETH-wstETH 풀)은 이러한 무시할 수 있는 무상 손실의 이점을 상속받을 것입니다. 또한, 이 풀의 혁신적인 점은 "차가운" ETH 노출이 없다는 것입니다. 이 두 자산(즉, rETH와 wstETH)은 모두 스테이킹 노출을 갖게 됩니다. 이 100% 유동성 스테이킹 토큰 노출이 APY 계산을 어떻게 변화시키는지 살펴보겠습니다.

1. 0.75 rETH는 4.3%의 수익을, 0.25 wstETH는 4.5%의 수익을 내며, 총 수익은 약 4.35%입니다;
2. rETH-wstETH 풀의 Curve LP(유동성 제공자)는 거래 수수료에서 소량의 수익을 얻습니다;
3. Curve LP는 CRV 토큰 보상을 받습니다;
4. Convex LP는 CVX 토큰 보상을 받습니다.

이 두 Curve 풀을 비교하면, rETH-wstETH 쌍의 수익률이 ETH-stETH보다 2.1% 높습니다. 단지 이 하나만으로도 Lido stETH-ETH 풀에 추가된 보상의 39%를 커버합니다. 수십억 달러의 유동성 TVL(잠금 총 가치)을 처리할 때, 이러한 규모의 성장은 아무리 과장해도 지나치지 않습니다. 3월 예산에서 Lido는 Curve stETH-ETH 풀에 325만 개의 LDO 토큰을 직접 LP(유동성 제공자)에게 인센티브로 배분해야 했습니다. 현재 속도로 볼 때, 이는 월 690만 달러의 지출에 해당합니다. 39%의 자본 효율성 업그레이드는 매달 수백만 달러를 절약할 수 있습니다.

이러한 유동성 솔루션이 rETH-wstETH에 추가된다면, 그 효율성은 크게 향상될 것입니다. 문제를 다른 관점에서 보면, stETH-ETH 풀은 50%의 stETH 수익을 보조해야 하는 문제에 직면해 있습니다. 그렇지 않으면 사용자는 그냥 stETH를 보유하는 것이 더 낫습니다. rETH-wstETH 풀은 보조금이 필요하지 않습니다, 왜냐하면 제공하는 수익이 기본적으로 rETH 또는 stETH를 단순히 보유하는 것과 동일하기 때문입니다(더 많을 수도 있습니다). 시간이 지남에 따라, ETH 스테이킹으로 유입되는 자본은 막대할 것이며, 이러한 자본 효율성의 명백한 향상을 무시하지 않을 것입니다.

미래 전망

더 철학적으로 말하자면, 우리는 MakerDAO와 같은 DeFi의 노련한 선수들로부터 교훈을 얻어야 합니다. 그들은 초기의 단일 담보 DAI 모델(즉, 처음에는 ETH만 담보로 사용하여 DAI를 발행하고 대출하도록 허용)을 포기하고 다중 담보 모델로 전환했습니다. 이는 기본적으로 단일 실패 지점의 위험을 제거합니다. 동일한 위험 관리 접근 방식은 유동성 스테이킹 생태계에서도 나타나야 했습니다. 우리는 현재 위험한 지대에 있습니다, Lido는 86%의 유동성 스테이킹 시장 점유율을 차지하고 있으며, Rocket Pool은 4.5%의 시장 점유율로 2위를 차지하고 있습니다. 아래 그림과 같습니다:

출처: https://dune.xyz/eliasimos/Eth2-Liquid-Staking

나는 wstETH-rETH 풀이 Lido의 시장 점유율을 흡혈하는 공격으로 묘사하고 싶지 않습니다. 반대로, 나는 이 풀이 더 큰 공간 재편성의 첫 번째 단계라고 생각합니다. 생태계가 stETH에 대한 의존도를 줄이면, 제로 데이 취약점이나 적대적 프로토콜 인수와 같은 재앙적 사건이 발생할 기회를 줄일 수 있습니다. 경쟁은 불가피하며, 협력은 더욱 활기찬 수익을 가져올 것입니다. 협력은 wstETH-rETH 풀의 또 다른 이점입니다. 이는 나와 같이 Discord에서 거버넌스 채팅에 참여하는 사람들을 위해 특별히 설계되었습니다. DeFi는 유동성에 의존하여 운영됩니다. Lido는 매달 수백만 달러를 지출하여 stETH-ETH 풀을 지원할 의향이 있습니다.

그러나 왜 유동성을 높이기 위해 반드시 하나의 프로토콜만 있어야 할까요? 언젠가 단일 유동성 풀에 있는 다양한 스테이킹 토큰은 서로 다른 스테이킹 프로토콜에서 오는 다양한 유동성 인센티브를 의미할 수 있습니다. 이는 이더리움 생태계의 건강을 최대한 지원하는 LP 토큰입니다. 이 스테이킹 토큰들은 공공 제품의 장기적인 안전성을 나타냅니다. 우리는 안정적인 코인 시장과 유사한 상황에서 선도할 기회를 가지고 있습니다. 서로 경쟁하기보다는, 우리는 바구니를 확장해야 합니다, 서로 다른 유동성 스테이킹 ETH 파생상품이 공유 유동성에서 혜택을 받을 수 있도록 하여 전체 네트워크의 위험을 줄이고 장기적인 유동성 비용을 지속적으로 분할해야 합니다.

이더리움 네트워크에서 스테이킹의 궁극적인 목적은 네트워크의 안전성을 보장하는 것입니다. 네트워크의 안전성에 대한 인센티브를 제공하고 규칙을 코딩하여 공격 벡터를 최소화해야 합니다. 그러나 이더리움 커뮤니티가 이더리움 네트워크의 안전성을 지속적으로 보호하는 책임은 결코 느슨해져서는 안 됩니다. 검증자 노드를 운영하는 사람들의 인적 네트워크는 단순히 이더리움 애호가들로만 구성되지 않습니다. 네트워크에 더 많은 가치가 축적됨에 따라, 더 많은 개인들이 가능한 모든 곳에서 이를 공격하려 할 것입니다. 우리는 항상 경계를 유지해야 합니다. Lido 네트워크의 무제한 확장은 피할 수 있는 꼬리 위험입니다.

사실, 미래의 가장 안전하고 자본 효율적인 결과는 많은 스테이킹 제공업체들이 서로 경쟁하며 수수료율을 낮추는 것입니다. 현재 270억 달러의 가치가 있는 ETH가 Eth2 예치 계약에 잠겨 있다는 사실을 보면, 잘못된 안전감이 쉽게 생길 수 있습니다. 그러나 속지 마십시오. 합병은 아직 이루어지지 않았습니다. 대다수의 ETH는 스테이킹되지 않았습니다. 우리는 지금 너무 이르며, 따라서 이 분야를 안전하게 미래로 인도할 책임이 있습니다. 현재 존재하는 스테이킹 역학은 이 분야의 초기 단계를 나타냅니다. 지금 내리는 결정은 이더리움의 아직 쓰이지 않은 역사에 더 큰 영향을 미칠 것입니다. 우리는 더 큰 DeFi 생태계가 ycrvwstrETH 토큰을 통합할 것을 촉구합니다. 우리는 ycrvstETH 토큰을 사용하는 모든 프로토콜이 ycrvwstrETH 토큰을 사용할 수 있도록 허용할 것을 촉구합니다(안전하다면). 이는 자본 효율적인 미래, 공정한 스테이킹 제공업체의 미래, 안전한 미래가 될 것입니다.