공식 실험실: 2023년 1분기 2차 시장 연구 분석

저자: 컨센서스 연구소

2022년의 어려움과 도전이 가득한 겨울을 지나, 2023년의 첫 두 달 동안 "봄의 흥분" 시장이 찾아왔고, 위험 자산은 각기 다른 정도로 상승했습니다. 최근 미국의 인플레이션이 다시 강세를 보이면서, 시장은 연준의 비둘기파 예상치를 수정하기 시작했고, 암호화폐 시장도 다소 하락했습니다. 미국의 인플레이션 하락 과정에서 변동이 있었지만 하락 추세는 이미 확립되었고, 연준은 중반기에 금리 인상을 중단할 가능성이 높아 지나치게 비관적일 필요는 없습니다. 그러나 미국 경제의 침체 여부는 여전히 큰 불확실성이 있으며, 위험 자산의 대폭 상승을 이끌 동력을 찾기 어려운 상황입니다.

향후 시장 전망으로, 최근 조정을 겪은 후 매도와 매수 감정이 균형을 되찾았으며, BTC는 변동 후 상승할 것으로 예상됩니다. "고가 매도 저가 매수" 전략이 상당한 초과 수익을 창출할 것입니다. 주목할 점은 시장 내 자금의 신뢰가 회복되기 시작했고, 온체인 활동 수준이 현저히 증가하고 있으며, 올해 더 많은 알파 기회를 볼 수 있을 것입니다.

달러 지수 강세 반등, 위험 자산 압박 하락

2월 FOMC 회의 이후 달러 지수는 상승세를 되찾았고, 금과 나스닥 등 위험 자산은 압박을 받아 하락했습니다. CPI가 월간 하락했음에도 불구하고 비농업 고용지표와 PCE 등 데이터는 예상을 크게 초과하며, 미국의 인플레이션 하락이 순조롭지 않음을 보여주고 있습니다. 시장은 연준의 비둘기파 전환에 대한 낙관적인 기대를 수정하기 시작했습니다.

최근 달러 지수가 강하게 반등하며 나스닥과 BTC는 압박을 받아 하락했습니다.

BTC는 후주기 위험 자산으로서 글로벌 거시 경제의 영향을 벗어날 수 없습니다. 25300 근처는 지난해 8월 반등의 고점이며, BTC는 지난주 여러 차례 돌파를 시도했으나 모두 실패로 돌아갔고, 현재 1월 하순의 조정 구간으로 돌아왔습니다. 이는 상승 추세의 종말을 의미하지 않으며, 비록 인플레이션 하락 과정에서 변동이 있었지만 하락 추세는 이미 확립되었습니다. 이는 지난해와는 전혀 다른 상황입니다. 연준의 금리 인상 속도가 25bp로 줄어들어 종착점이 가까워지고 있으며, 인플레이션 데이터가 계속 하락하면 시장은 다시 낙관적으로 돌아설 것입니다. 우리는 연준이 중반기에 금리 인상을 중단할 것으로 예상하며, 후속 시장의 변동 상승을 긍정적으로 보고 있습니다. "고가 매도 저가 매수" 전략이 상당한 초과 수익을 창출할 것입니다.

BTC는 25300을 돌파하지 못하고 1월 하순의 조정 구간으로 하락했습니다.

이더리움의 상하이 업그레이드가 임박했지만, ETH의 움직임은 강하지 않으며, ETH/BTC 환율은 여전히 0.07 근처에 머물러 있어 시장은 출금 개방으로 인한 매도 압박을 우려하고 있습니다. 계산에 따르면, 중립적인 상황에서 매일 23000개의 ETH 매도 압박이 발생하며, 지속 기간은 2개월을 초과할 것으로 보입니다[1]. 현재 가격 1560달러로 계산할 때, 총 매도 압박은 22억 달러에 달하며, 이는 시장이 미리 대비할 수 있게 합니다. ETH의 시가총액은 약 2000억 달러로, 우리는 스테이킹 해제의 영향이 심리적 측면에서 더 크다고 생각하며, 상하이 업그레이드는 이더리움 생태계의 장기 발전에 유리하다고 보며, ETH가 공공 블록체인 리더로서의 장기 배치 가치를 여전히 긍정적으로 보고 있습니다.

ETH는 여전히 1500--1700의 변동 구간에 있습니다.

ETH/BTC 환율은 여전히 상대적으로 낮은 수준에 있습니다.

매도와 매수 감정이 균형을 되찾고, 계약 기초가 온건한 상승세를 보임

온체인 선물 거래 플랫폼 GMX의 거래 메커니즘은 계약의 매도와 매수가 엄격하게 대칭일 필요가 없으며, 중앙화 거래소보다 더 높은 레버리지와 더 낮은 슬리피지를 제공하여 고레버리지 거래자들에게 인기를 끌고 있습니다. 현재 GMX의 포지션 규모는 1억 달러를 초과하며, 시장 전체의 매도와 매수 감정에 일정한 참고 가치를 제공합니다.

GMX 데이터에 따르면, 올해 1월 이후 매수세가 지속적으로 증가하고 있으며, 포지션 비율이 90%를 초과하여 일관된 상승 기대를 보여주고 있습니다. 가격이 바닥에 있을 때, 시장 참여자들이 점차 매수 진영에 합류할 때는 종종 상승 추세의 시작을 의미합니다. 가격 상승이 일정 기간 지속되고 거의 모든 시장 참여자들이 매수하고 있지만 저항선을 돌파하지 못할 경우, 잠재적인 조정 위험에 주의해야 합니다. BTC가 여러 차례 25300 근처에서 실패한 후, 매수 포지션은 1.6억 달러에서 6000만 달러로 감소하고, 매도 포지션은 4000만 달러에서 9000만 달러로 증가하여 최근 처음으로 매도 포지션이 50%를 초과했습니다. 열광적인 매수세가 무너진 후 "매수 세력의 자살"로 인한 급격한 하락 위험은 크게 줄어들었습니다.

OKX의 BTC 분기 계약 기초를 보면, 2021년 11월의 상승장 정점에서 기초율이 6%를 초과했으나 현재 기초율은 1.4%로, 2020년 10월 수준에 불과합니다. 시장 참여자들은 원거리 가격 상승에 대한 기대가 온건하며, 기초율은 여전히 큰 상승 여지가 있습니다.

미국 국채 수익률이 높고, 전면적인 상승장 기반은 아직 마련되지 않음

우리는 앞서 지나치게 비관적일 필요는 없다고 언급했지만, 이 시점에서 상승장에 대한 환상을 가져서는 안 됩니다. 2022년 3월부터 달러 스테이블코인의 총 시가총액은 하락세를 보였고, Luna, 3AC, FTX 등 여러 예기치 않은 사건이 겹치면서 시장 자금이 지속적으로 유출되었습니다.

연준이 여러 차례 금리를 인상한 후, 미국 국채 수익률은 일반적으로 4%를 초과하며, 대형 DeFi 프로토콜의 스테이블코인 수익률은 일반적으로 3% 이하입니다. 대규모 자금은 명백히 더 낮은 위험과 더 높은 수익을 제공하는 미국 국채에 배치하는 경향이 있어 암호화폐 시장에서 지속적으로 유출되고 있습니다. 증가하는 자금이 없는 상황에서는 전면적인 상승장이 발생하기 어렵습니다. 우리는 연준이 올해 말이나 내년 초에 금리를 인하할 것으로 예상하며, 주류 자금도 점차 암호 자산에 배치하여 새로운 상승장을 지원할 것입니다.

온체인 활동 수준이 현저히 증가하여 더 많은 알파 기회를 창출

증가하는 자금 유입의 징후가 보이지 않기 때문에, 현재 전면적인 상승장이 발생할 기반이 마련되지 않았다고 생각합니다. 그러나 시장 내 자금의 활동 수준을 보면, 매수 감정이 2022년 하반기보다 명확히 개선되었습니다. 1월 중순 이후 ETH는 지속적인 디플레이션 상태에 들어갔고, 두 개의 DeFi 대출 프로토콜인 Compound와 AAVE의 USDC APY도 지난해 3월 수준으로 회복되었습니다. 두 가지 모두 온체인 활동 수준과 자금 활용 효율성이 현저히 증가했음을 나타냅니다. 비록 올해 상반기에는 큰 베타 시장을 보기 어려울 것이라고 생각하지만, 활발한 시장 자금 덕분에 우수한 프로젝트가 "가격 발견 단계"에 진입하기가 더 쉬워졌습니다. "신뢰는 금보다 더 중요하다"는 말처럼, 우리는 올해 더 많은 알파 기회를 볼 수 있을 것입니다.

결론: 단기적인 저항이 장기 추세를 바꾸지 않으며, 후속 시장의 변동 상승을 예상

비록 거시적 요인에 불확실성이 남아있고, FTX 관련 사건이 완전히 정리되지 않았지만, 최악의 단계는 지나갔으며, 이 시점에서 지나치게 비관적일 필요는 없습니다. 고대의 말처럼 "누구에게나 폭풍우가 있을 때, 구름이 걷히고 달이 밝아지는 것을 지켜보는 것"처럼, 우리는 깊은 조정이 좋은 배치 기회를 가져올 것이라고 생각하며, 후속 시장의 변동 상승을 예상하고, 인내심을 가지고 구름이 걷히고 달이 밝아지기를 기다릴 것입니다.

참고 자료: [1] 부분 및 전체 출금으로 인한 예상 매도 압박, @korpi87

컨센서스 연구소는 2017년에 설립된 글로벌 블록체인 기술을 발굴하고 투자하는 산업 주류 투자 연구 기관입니다. 시장의 최전선에 있는 인프라, 거래 플랫폼, 기술 프로토콜 및 금융 도구에 중점을 두고 투자합니다. 주요 투자 포트폴리오에는 Polkadot, FTX, Filecoin, ZKSwap, AlchemyPay, Casperlabs, Coin98 등이 포함됩니다. 컨센서스 연구소는 컨센서스 투자 기금, 컨센서스 DeFi 혁신 기금을 포함하며, Nova Club 투자 기관 연합의 창립 멤버이기도 합니다.

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