Glassnode：2023년도 체인 상 데이터 회고

원제목：《 2023 Yearly On-chain Review》

저자：Checkmate, Glassnode

편집：Elvin , ChainCatcher

요약

1、2023년은 디지털 자산에게 믿기 어려운 한 해로, 비트코인은 172% 이상 상승했으며, 최대 조정 폭은 20%도 되지 않았고, BTC, ETH 및 스테이블코인에 대한 순자본 유입이 있었습니다.

2、올해 시장은 여러 중요한 기술 노드와 온체인 가격 모델을 돌파했으며, 10월은 기관 자본 흐름의 주요 허브 포인트였습니다.

3、현재 장기 보유자가 보유한 비트코인 공급량은 거의 역사적 최고 수준에 도달했으며, 대다수의 비트코인은 현재 수익 상태에 있습니다.

4、시장 구조는 Tether가 스테이블코인의 지배력을 재확립하고, CME 선물이 바이낸스를 뒤흔들며, 옵션 시장의 눈에 띄는 성장과 같은 중대한 변화를 겪고 있습니다.

올해의 마지막 호에서는 올해 온체인에서 발생한 변화를 빠르게 살펴보겠습니다. 우리는 2023년 비트코인, 이더리움, 파생상품 및 스테이블코인의 구도가 어떻게 진화했는지, 그리고 이것이 어떻게 흥미로운 미래를 위한 기초를 마련했는지 탐구할 것입니다.

2023년은 디지털 자산에게 비범한 한 해로, 비트코인의 시가총액은 172% 증가했습니다. 디지털 자산 생태계의 다른 부분들도 강력한 한 해를 경험했으며, 이더리움과 더 넓은 알트코인 분야의 시가총액은 90% 이상 증가했습니다.

이는 비트코인의 지배력이 계속해서 상승하고 있음을 강조하며, 이는 일반적으로 시장이 장기적인 약세장에서(예: 2021-22년) 회복되는 시기로 간주됩니다. 특히 이더리움은 상하이 업그레이드의 성공적인 출시와 L2 생태계의 발전에도 불구하고 상대적으로 느리게 출발하여 ETH/BTC 비율이 0.052 근처의 다년 저점으로 떨어졌습니다.

디지털 자산의 연간 성과는 전통 자산인 주식, 채권 및 귀금속보다 명백히 우수했지만, 10월 말 이후의 반등이 대부분의 상승폭을 차지했습니다. 먼저 3만 달러의 중요한 심리적 가격을 돌파했으며, 많은 다른 중요한 가격 지점도 돌파했습니다.

조정 폭이 매우 작음

2023년 시장의 두드러진 특징 중 하나는 모든 가격 조정과 조정의 깊이가 매우 얕다는 것입니다. 역사적으로 BTC의 약세장 회복 및 강세장 상승 추세 동안 일반적으로 국소 고점에서 최소 -25% 이상 조정되며, 많은 사례가 -50%를 초과합니다.

그러나 2023년의 가장 깊은 조정 종가는 국소 고점보다 -20% 낮은 수준에 불과하여 매수자가 지지를 제공하고 있으며, 연중 전체적인 수급 균형이 유리하게 유지되고 있음을 나타냅니다.

이더리움의 조정 폭도 비교적 작으며, 가장 깊은 조정은 1월 초에 -40%에 달했습니다. 비트코인에 비해 상대적으로 더 약한 성과를 보였지만, 이는 합병으로 인한 공급량 감소가 상대적으로 탄력적인 수요를 충족하고 있다는 건설적인 배경을 그립니다.

2022년 약세장의 잔혹함은 2018-20년 약세장 주기보다 약간 낮았으며, 대부분의 주요 디지털 자산은 2023년 시작 시 ATH(역사적 최고치)에서 -75% 하락했습니다. 저점 이후의 강력한 성과는 대부분의 손실을 보상했습니다. 주요 자산은 현재 ATH에서 -40%(BTC), -55%(ETH), -51%(알트코인, ETH 및 스테이블코인 제외) 및 스테이블코인 공급량(-24%)에 뒤쳐져 있습니다.

온체인 관점에서 BTC와 ETH의 실현 시가총액(Realized Cap)은 각 자산의 자본 흐름 회복 상황을 추적하는 훌륭한 도구를 제공합니다. 2022년 약세장 동안의 총 실현 시가총액 감소는 이전 주기와 유사한 수준에 도달했으며, BTC의 순자본 유출은 -18%, ETH의 순자본 유출은 -30%로 반영되었습니다.

그러나 자본 유입의 회복 속도는 훨씬 느리며, 비트코인의 실현 시가총액 ATerH는 715일 전에 100% 이상에 도달했습니다. 반면, 이전 주기에서는 실현 시가총액의 완전 회복이 약 550일 걸렸습니다.

온체인 관점에서 BTC와 ETH의 실현 한계는 각 자산의 자본 흐름 회복 상황을 추적하는 훌륭한 도구를 제공합니다. 2022년 약세장 동안의 총 실현 한계 감소는 이전 주기와 유사한 수준에 도달했으며, BTC의 순자본 유출은 -18%, ETH의 순자본 유출은 -30%로 반영되었습니다. 그러나 자본 유입의 회복 속도는 훨씬 느리며, 비트코인의 실현 한계 ATerH는 715일 전에 100% 이상에 도달했습니다. 반면, 이전 주기에서는 실현 한계의 완전 회복이 약 550일 걸렸습니다.

3만 달러 저항선 돌파

올해 비트코인 시장은 여러 기술 노드와 온체인 가격 모델을 돌파했으며, 이는 모두 그 성과가 얼마나 강력한지를 이해하는 데 도움이 됩니다.

올해 1월에 시작된 공매도는 시장을 실현 가격(Realized Price) 위로 밀어 올렸으며, 이 가격은 2022년 6월 이후 가격을 효과적으로 제한해왔습니다. 이번 상승은 200D-SMA를 돌파했으며, 3월에는 200W-SMA에서 저항을 받았습니다.

8월까지 비트코인 가격은 200D-SMA와 실제 시장 평균 가격 사이에서 계속해서 횡보하며 비트코인 역사상 가장 변동성이 적은 시기 중 하나에 진입했습니다(참조: WoC-32 및 WoC-33). 곧이어 빠른 디레버리징 사건이 발생하여 가격이 하루 만에 29,000달러에서 26,000달러로 하락하며 위의 두 가지 장기 기술 가격 평균 이하로 떨어졌습니다.

10월의 반등은 진정으로 게임의 규칙을 바꾸었으며, 모든 남은 가격 모델이 회복되었고 3만 달러의 중요한 심리적 가격을 돌파했습니다. 이후 비트코인은 4.45만 달러의 연간 최고점에 도달했으며, 본 문서를 작성할 때 4.2만 달러 근처에서 횡보하고 있습니다.

독자는 본 문서에서 10월 말 이후 자본 흐름, 시장 동력 및 성과가 어떻게 가속화되었는지를 주목할 수 있습니다. WoC-49에서 우리는 이것이 BTC 가격이 3만 달러 수준을 돌파하는 것과의 관계를 탐구했으며, 이를 "불확실한 회복" 단계에서 "열정적인 상승 추세"로의 전환으로 설명했습니다.

특히 10월의 반등은 두 가지 중요한 수준을 돌파했으며, 이 두 수준은 이전 주기에서 이러한 전환을 묘사했습니다:

1、기술 시장 중점：약세장 초기에 지지선으로 작용하고 약세장 후기에 저항선으로 작용하는 광범위한 가격 수준. 이번 주기에서 3만 달러는 일련의 항복성 매도 이전의 마지막 주요 지지 영역으로, 결국 FTX 붕괴로 이어졌습니다.

2、Cointime 실제 시장 평균 가격：활발한 투자자의 비용 기반을 반영합니다. 이 모델은 우리가 ARK Invest와 협력하여 Cointime Economics 연구에서 개발한 것입니다.

우리는 또한 비트코인 약세장 신호에서 회복된 특성이 눈에 띄게 변화했음을 볼 수 있습니다. 10월 이후 모든 여덟 개 지표가 양의 영역에 진입했습니다. 2023년의 대부분 동안, 수치는 들쭉날쭉했으며 2019-20년 기간과 매우 유사한 특성을 보였습니다.

모든 여덟 개 지표가 이제 활성화되었으며, 이는 비트코인 시장 구조의 여러 지표와 영역에서 시장이 일반적으로 탄력적인 상승 추세와 관련된 긍정적인 영역에 진입했음을 나타냅니다.

거래량, 수수료 및 명문 증가

우리는 비트코인의 거래량이 상대적으로 정체되어 있었음을 볼 수 있으며, 이는 "10월이 어느 정도 시장의 단계적 전환이었다"는 관점을 뒷받침합니다. 10월의 상승은 비트코인의 전송량을 두 배로 늘려 하루 24억 달러에서 하루 50억 달러 이상으로 증가시켰으며, 이는 2022년 6월 이후의 최고 수준입니다.

우리는 또한 연중 BTC와 ETH의 거래소 유입 및 유출량이 증가했음을 볼 수 있으며, 이는 현물 거래 관심이 일반적으로 확대되고 있음을 나타냅니다. 특히 BTC 거래량의 증가 속도가 ETH 거래량보다 현저히 빠르며, 이는 비트코인의 지배력이 계속해서 상승하고 있다는 관찰 결과와 일치합니다. 장기 약세장 이후 비트코인이 투자자 신뢰를 저조에서 끌어내는 것은 흔한 일이며, 이 차트는 이 현상을 시각적으로 보여주는 데 도움이 됩니다.

올해 비트코인 거래 수는 역사적 최고치를 기록했으며, 이는 주로 서수 및 명문의 예상치 못한 증가 때문입니다. 이러한 거래는 텍스트 파일 및 이미지와 같은 데이터를 거래의 서명 부분에 삽입합니다.

따라서 우리는 이제 두 가지 유형의 비트코인 거래를 평가할 수 있습니다:

? 총 거래 수(필터링되지 않음)

? 통화 거래량은 수년 만에 새로운 최고치에 도달했으며, 거의 역사적 최고점인 372.5k/일에 도달했습니다.

? 명문 거래는 고전 통화 거래의 기초 위에 매일 추가로 175,000에서 356,000건의 거래를 추가합니다.

대부분의 명문은 텍스트 기반이며, BRC-20 ?이라는 새로운 토큰 표준과 관련이 있습니다. 정점에서 비트코인 네트워크의 명문 수는 하루 30만 건을 초과했으며, 이는 4월에 이미지 기반 명문 ?이 하루 17.2만 건의 정점에 도달한 것보다 훨씬 더 많습니다(이미지가 더 크기 때문에 수수료가 증가함에 따라 명문 비용이 더 높습니다).

비트코인 블록 공간의 이 새로운 구매자 덕분에 채굴자의 수수료 수익이 크게 증가했으며, 2023년에는 몇 개의 블록에서 지불된 수수료가 6.25 BTC 보조금을 초과했습니다. 올해 두 번의 수수료 급등이 발생했으며, 현재 수수료는 채굴자 수익의 약 4분의 1을 차지합니다. 이는 2017년과 2021년의 강세장 흥분 단계와 유사합니다.

흥미롭게도, 명문이 확인된 거래의 약 50%를 차지하지만, 놀랍게도 이들은 블록 공간의 10%에서 15% 정도만 차지합니다. 이는 텍스트 파일이 작고 SegWit 데이터 할인과 관련된 미세한 차이의 결과입니다(우리는 이 주제를 WoC-39에서 다루었습니다).

올해 명문은 채굴자의 총 거래 수수료 수익의 15%에서 30%를 차지했습니다. 이는 명문 거래가 블록 공간의 작은 부분(바이트 단위)을 소비하면서도 상당한 비율의 수수료를 지불하고, 모든 확인된 거래의 약 절반을 차지하는 SegWit 할인이라는 비직관적인 본질을 강조합니다.

실제로, Inscriptions와 SegWit 데이터 할인은 채굴자가 동일한 최대 크기 블록에 더 많은 거래를 포함시켜 더 많은 수수료를 지불할 수 있도록 합니다. 만약 명문에 대한 수요가 지속된다면, 채굴자 수익에 의미 있는 영향을 미칠 수 있으며, 특히 네 번째 반감기가 다가오고 있는 상황에서 더욱 그러합니다.

크로스 체인 브릿지, 스테이킹 및 상하이 업그레이드

이더리움의 경우, 올해 온체인 활동은 다소 저조했으며, 10월은 다시 한 번 눈에 띄는 전환점이 되었습니다.

• 활성 주소는 상대적으로 안정적이며, 약 39만/일
• 거래량은 최근 97만 건/일에서 111만 건/일로 증가했습니다.
• ETH 전송량은 $1.8B/일에서 $2.9B/일로 증가했습니다.

ETH의 시장 가격은 전반적으로 더 넓은 디지털 자산 분야에 비해 뒤처지고 있지만, 그 생태계는 여전히 계속 확장되고 성숙해지고 있습니다. 특히, 계속 확장되는 Layer-2 블록체인에 잠금된 총 가치는 60% 증가했으며, 현재 120억 달러 이상이 브릿지에 잠겨 있습니다.

이러한 L2 체인은 이더리움 블록 공간을 확장하고 확장하려고 하며, 그 데이터를 이더리움 메인 체인에 최종적으로 고정하여 보안을 유지합니다.

이더리움의 또 다른 주요 성장 분야는 새로운 지분 증명 합의 메커니즘을 통해 스테이킹된 ETH의 총량입니다. 올해 들어 스테이킹된 ETH의 수량은 119% 증가했으며, 현재 스테이킹 프로토콜에 잠금된 ETH의 수량은 3463.8만 개를 초과했습니다. 상하이 업데이트는 4월에 성공적으로 출시되었으며, 2020년 12월 Beacon 체인이 출시된 이후 처음으로 스테이커가 출금을 완료할 수 있게 되었고, 스테이킹 제공자와 설정이 재편성되었습니다.

장기적인 관점

비트코인의 가격 성과가 믿기 어려운 반면, 상당 부분의 비트코인은 여전히 잠자고 있으며, 투자자의 지갑에서 장기 보유자 상태에 도달하고 있습니다. 1,957.4만 개 BTC의 총 유통 공급량 중, 1,490만 개 이상(76.1%)이 거래소 외부에 보관되어 있으며, 155일 이상 이동하지 않았고, 올해 현재까지 82.5만 개 BTC가 추가되었습니다. 이는 단기 보유자 공급량을 231.7만 BTC의 역사적 최저 수준으로 낮추었습니다.

시장이 반등함에 따라, 대다수 투자자의 토큰은 "수익" 상태로 회복되었으며, 이는 매매로 인한 것이든 가격 상승으로 인한 것이든 상관없이 발생했습니다. 아래 그림은 "손실" 상태의 토큰 총량이 약 190만 개 BTC로 감소하는 방법을 보여주며, 이 중 대부분은 2021년 고점 근처에서 매입한 장기 보유자가 보유하고 있습니다.

반면, "수익" 공급량은 현재 유통 공급량의 90% 이상을 차지하며, 10월의 반등으로 역사적 평균 수준을 초과했습니다. 2023년 초 50% 이상의 공급량이 수중 상태였던 것을 감안할 때, 이는 역사상 가장 빠른 회복 중 하나입니다(2019년 반등에 이어 두 번째).

아래 그림은 2015년 이후 각 캘린더 연도의 수익 공급 비율 변화가 어떻게 되었는지를 시각적으로 보여줍니다. 연도별로 나누는 것이 완벽하지는 않지만, 고전적인 4년 비트코인 주기는 몇 가지 흥미로운 패턴을 발견할 수 있게 해줍니다:

? 약세장/회복 단계：토큰이 저점 근처에서 항복하면서 수익 영역으로 돌아오고, 수익 공급량이 가장 크게 증가합니다.

? 초기 강세장：전반적인 상승 추세가 대부분의 토큰에 수익을 안겨주고, 새로운 최고점으로 반등합니다.

? 후기 강세장：시장이 ATH 수준에 도달하여 소폭의 양수에서 음수로의 독서로 이어지며, 모든 토큰이 이미 수익을 보고 시장이 고갈에 가까워집니다.

? 시장 정점 이후의 주요 약세장：대량의 토큰이 손실 상태에 빠집니다.

구조는 간단하지만, 이 프레임워크는 2015-16년, 2019-20년 및 2023년 현재까지의 진행 상황 간의 유사성을 강조합니다.

마지막으로 투자자의 수익성에 대한 주제로, 2023년은 장기 보유자, 단기 보유자 및 일반 보유자를 무수익 상태에서 적당한 수익 상태로 전환시켰습니다. 각 대열의 NUPL 지표는 흥미로운 고점에 도달하지는 않았지만, 각 대열의 손익 분기점 수준보다 명백히 높습니다.

점점 성숙해가는 파생상품 시장

2020-23년 주기의 두드러진 특징 중 하나는 선물 및 옵션 시장이 가격 노출 및 유동성의 선호 장소가 되었다는 것입니다. 2023년은 이 성숙 과정에서 중요한 해로, 옵션 시장의 미결제 계약 규모가 선물 시장과 동등하거나 심지어 초과하는 수준으로 발전했습니다.

현재 두 시장의 미결제 계약은 $16B에서 $20B 사이에 있으며, Deribit은 옵션 분야에서 여전히 지배적인 위치를 차지하고 있습니다(90%+). 이는 거래자와 포지션이 옵션 시장을 활용하여 더 복잡한 거래, 위험 관리 및 헤지 전략을 배치함에 따라 기관의 비트코인에 대한 관심이 증가하고 있음을 시사합니다.

선물 시장 내에서도 주목할 만한 지배력 변화가 발생했으며, 규제된 시카고 상품 거래소(CME) 거래소의 미결제 계약이 역사적으로 처음으로 오프쇼어 거래소인 바이낸스(Binance)를 초과했습니다. 10월은 다시 한 번 이 단계 변화의 중요한 순간으로 보이며, 기관 자본의 유입을 암시합니다.

10월에 BTC와 ETH의 선물 거래량이 모두 증가했으며, 일일 총 거래량은 $52B/일에 달했습니다. 비트코인 계약은 거래량의 약 67%를 차지하고, 이더리움 계약은 33%를 차지합니다.

선물 시장의 현금 및 차익 거래 수익률은 연중 세 가지 다른 단계를 겪었으며, 이는 이 분야로의 자본 유입 이야기를 전달합니다:

• 1월부터 8월까지, 수익률은 약 5%로 변동했습니다. 이는 단기 미국 국채 수익률과 크게 일치하며, 거래의 추가 위험과 복잡성을 고려할 때 상대적으로 매력이 부족했습니다.
• 8월부터 10월까지, 26,000달러로 하락한 후 수익률은 3% 미만으로 떨어졌으며, 변동성 환경은 예상외로 낮았습니다.
• 10월부터 수익률은 8%를 돌파했습니다. 현재 선물 기초는 미국 국채보다 300bp 높은 수준을 유지하고 있으며, 시장 조성자 자본은 이제 디지털 자산 분야로 돌아갈 동기를 부여받고 있습니다.

스테이블코인 공급

이전 주기의 상대적으로 새로운 현상은 스테이블코인이 시장 구조에서 중요한 역할을 하며, 거래자의 선호 견적 통화이자 시장 유동성의 주요 출처가 되었다는 것입니다.

2022년 3월 이후 스테이블코인의 총 공급량은 감소하고 있으며, 정점에서 -26% 하락하여 시장 유동성의 주요 저항이 되었습니다. 이는 규제 압력(SEC가 BUSD를 증권으로 고발), 자본 회전(무이자 스테이블코인보다 미국 국채를 선호) 및 투자자의 약세장에 대한 관심 감소 등 여러 요인에 기인합니다.

그러나 10월은 중요한 시점으로, 스테이블코인의 총 공급량이 $120B에서 바닥을 찍고, 공급량이 매달 최대 3%의 속도로 증가하기 시작했습니다. 이는 2022년 3월 이후 스테이블코인 공급량의 첫 번째 확장일 수 있으며, 투자자 관심의 회귀를 나타낼 수도 있습니다.

다양한 스테이블코인 간의 상대적 지배력도 2022년에서 2023년 사이에 눈에 띄게 변화했습니다. 이전에 상승했던 스테이블코인인 USDC와 BUSD의 지배력은 크게 축소되었으며, BUSD는 상환 제한 모드에 들어갔고, USDC의 지배력은 2022년 6월 이후 37.8%에서 19.6%로 감소했습니다.

Tether(USDT)는 다시 가장 큰 스테이블코인이 되었으며, 총 공급량은 $90.6B를 초과하여 72.7%의 시장 점유율을 차지하고 있습니다.

마지막으로, 우리는 BTC와 ETH의 실현 시가총액 30일 변화와 스테이블코인 총 공급량의 변화를 비교할 수 있습니다. 이 세 가지 지표는 상대 자본 흐름과 부문 간의 회전을 시각화하고 측정하는 데 도움이 됩니다.

10월은 다시 한 번 중요한 순간이었으며, 세 가지 주요 자산의 자본 유입이 모두 양수로 전환되었으며, 이는 시장이 3만 달러의 중요한 수준을 돌파하고, 기관이 파생상품 시장에 대한 관심을 확대하며, 세 가지 주요 디지털 자산의 순자본 유입과 일치합니다.

요약 및 결론

2023년은 2022년의 파괴적인 디레버리징 및 시장 하락 추세와는 전혀 다른 모습이었습니다. 반대로, 올해는 디지털 자산에 대한 관심이 다시 생겨났으며, 뛰어난 성과를 보였고 비트코인 명문의 형태로 새로운 온체인 유물이 등장했습니다.

비트코인 공급은 현재 장기 보유자에 의해 단단히 보유되고 있으며, 대다수 투자자는 현재 수익성 있는 비트코인을 보유하고 있습니다. 2024년 초 미국 ETF 출시 가능성이 높아지고 있으며, 비트코인 반감기가 4월에 만료될 예정이므로, 흥미로운 미래의 한 해가 준비되고 있습니다.