폭발적인 TON 생태계, 왜 대부분의 VC는 현재 지켜보기만 할까?

저자: flowie, ChainCatcher

편집: Marco, ChainCatcher

최근 FA 기관 D2 Capital의 공동 창립자 Donald는 60개 이상의 VC와 대화했으며, 그는 TON 생태계를 살펴보지 않는 곳이 없다는 것을 발견했다. "비록 늦게 시작했지만, 3~4주 전부터 연구를 시작했다."

하지만 살펴보는 것과는 달리, 실제로 투자하는 곳은 많지 않다. Donald이 접촉한 대부분의 VC는 여전히 관망 중이며, Bing Ventures의 관리 파트너 Bruce Lan은 거의 100개 프로젝트를 검토했지만 아직 손을 대지 않았다.

RootData에 따르면, 최근 6개월 동안 TON 생태계의 자금 조달 건수는 여전히 한 자릿수에 불과하다. 이에 비해 비트코인 생태계는 TON과 같은 열기를 보이며, 3개월 동안 거의 매주 자금 조달이 이루어졌다.

ChainCatcher와 인터뷰한 투자 기관들은 TON 생태계가 과거의 어떤 생태계나 서사와는 다르며, 일시적인 현상이 아닐 것이라고 확신하고 있다. 그러나 이미 유입된 트래픽이 있는 TON 생태계에서는 게임 방식이 변화하고 있다.

바이낸스와 OKX에 상장된 NotCoin은 VC 자금을 찾지 않았고; Catizen은 토큰을 발행하지 않고도 1200만 달러의 수익을 올렸다. 여러 투자 기관은 "앞으로 TON 생태계의 투자 프로젝트가 모두 토큰을 발행할 필요는 없다"고 밝혔다.

암호화폐 VC들이 토큰 투자 관행에 따라 TON 생태계를 바라본다면, 더 이상 효과가 없을 수 있다.

모든 VC가 TON 생태계를 주목하고 있다

PAKA의 창립자 Owen은 "1년 전 TON에 관심을 두는 것이 다소 소수였다면, 지금은 주변에 TON에 관심을 두지 않는 동료가 거의 없다"고 말했다.

2023년 초, 홍콩 블록체인 주간의 비공식 모임에서 Owen은 Telegram 친구로부터 소액의 USDT 송금을 받았다. 이는 1개월 전 Telegram이 발표한 새로운 기능이다.

10억 명의 사용자가 직접 블록체인에서 거래할 수 있게 되면서, 대규모 애플리케이션에 관심을 가져온 Owen은 매우 놀랐다.

팀과 연구한 후, Owen은 TON 생태계가 과거의 어떤 생태계와도 다를 것이라고 생각했다. "다른 생태계는 모호한 기술을 제시하고 사용자에게 참여할 것인지 물어보지만, 사용자는 에어드랍 외에는 무관심하다. 그러나 Telegram은 많은 실제 사용자를 보유하고 있어 Web3 기술로 이들을 만족시킬 수 있으며, 이는 대규모 애플리케이션의 경로에 더 부합한다."

하지만 실제로 TON 생태계를 스캔하기 시작했을 때, 처음에는 손을 대기 어려웠다.

Owen은 많은 프로젝트가 매우 쓸모없다고 느꼈고, "버리기 아깝고 먹기에는 맛이 없다"고 말했다. 유동성도 매우 낮았으며, 당시 TON의 TVL은 1000만 달러도 되지 않았다.

Owen은 처음에 매우 조잡한 TON 생태계 DEX 페이지를 보았고, "개발 경험이 있는 PAKA 투자 팀이 일주일이면 더 나은 것을 만들 수 있을 것"이라고 생각했다.

같은 2023년 초에 TON 생태계를 살펴본 CGV 펀드의 파트너 Shigeru는 몇 개의 프로젝트를 스캔한 후 일시적으로 물러났다. 프로젝트 수가 적고 품질이 전반적으로 낮을 뿐만 아니라, 그는 전체 시장의 시기가 맞지 않다고 느꼈다. "기반 시설이 너무 부족하다. 자가 관리 암호화폐 지갑조차 없다."

Owen은 "새로운 개발 언어와 해당 기반 시설의 불완전성으로 인해 DEX를 잘 만들기는 쉽지 않다"는 것을 곧 깨달았다.

하지만 TON 생태계의 기반 시설 등 여러 측면에서 발전하면서, 불과 몇 개월 만에 Owen이 "싫어했던" 프로젝트의 사용자 수는 수백만에 달하게 되었다.

작년 9월 Telegram이 TON과 독점 협력을 발표한 후, WeChat의 상업화 경로를 참고하여 결제 지갑 등 기반 시설을 연결하여 9억 사용자가 Telegram에서 직접 토큰과 NFT를 사고팔고 GameFi 등 생태 프로젝트에 참여할 수 있게 되었다. 올해 4월, Tether와 TON이 협력하여 TON은 자체 원주율 스테이블코인을 갖게 되었다.

동시에 TON은 미니 프로그램 애플리케이션을 추진하여 Notcoin, Catizen 등 많은 미니 프로그램 게임이 수천만 사용자 등록을 빠르게 완료했다. 많은 미니 애플리케이션은 토큰 발행에 의존하지 않고도 많은 수익 수단을 갖고 있다.

Notcoin, Catizen 등 소규모 게임의 단계적 성공은 Web2의 "정규군"이 잇따라 진입하게 만들었다.

TON 블록체인과 개발자에게 기술 솔루션을 제공하는 한 창업자는 오프라인 샐롱을 통해 개발자와 프로젝트 측과 자주 접촉한다. 그는 "현재 많은 Web2 게임 제작사와 WeChat 등 생태계의 창업자들이 Telegram을 주목하고 있다"고 언급했다. WeChat, TikTok 등 Web2 소셜 미디어 플랫폼의 트래픽이 이미 매우 비싸고, 사업도 포화 상태에 이르렀기 때문이다.

Web2의 일부 창업자들은 해외로 나가 트래픽이 적은 지역을 선택하고 있으며, WeChat과 유사한 점이 있다. 월간 활성 사용자 수가 거의 10억 명에 달하는 Telegram은 자연스럽게 중요한 거점이 되었다. "Web2에서 수년간 다져온 방법론은 부분적으로 Telegram에서 적용될 수 있다."

Owen은 또한 Iceberg, Weiyou, 37Games와 같은 Web2 게임 제작사들이 이미 TON 생태계에서 프로젝트를 진행하고 있다고 밝혔다.

하지만 내부 생태계의 변화에 비해 아시아 태평양 VC 전체가 TON 생태계에 주목하게 된 더 중요한 요인은 서구의 최고 자본이 애플리케이션 레이어와 TON 생태계에 대한 투자를 늘리고 있다는 점이다.

Paradigm과 a16z는 올해 Farcaster의 1억 5천만 달러 자금 조달에 참여했다. Pantera Capital은 올해 상반기 TON에 대규모 투자를 발표했으며, 체인 분석가에 따르면 투자 금액은 2억 5천만 달러를 초과할 것으로 보인다. 그 이전에는 TON 생태계에 투자한 자본이 대부분 중국인이나 러시아 자본이었다.

Donald은 서구 자본의 진입 이후 TON 생태계 프로젝트에 대해 문의하는 VC가 늘어났음을 분명히 느꼈다. "최근에 대화한 50개 이상의 VC 중 TON 생태계를 살펴보지 않은 곳이 없다." 작년에 TON 생태계에 의해 물러났던 Shigeru도 올해부터 주목하기 시작했다.

Donald은 "많은 VC가 이해하고 있다. 50개 이상의 VC가 모인 판도는 겨우 수십억 달러에 불과하다. 아시아 태평양 VC의 자금 규모만으로는 TON 생태계를 부풀릴 수 없다"고 말했다.

서구 자본의 진입은 더 많은 서구 개발자와 프로젝트 측의 참여를 이끌어낼 수 있다는 의미이기도 하다. 현재 TON 생태계에서 구축되고 있는 대부분은 여전히 동양의 창업자와 개발자들이다.

Donald은 TON 생태계의 동양 및 서양 창업자와 개발자 모두와 접촉해 보았으며, 그는 동양 쪽이 여전히 단기 수익을 급하게 추구하고 있다고 느꼈고, 서양 창업자들은 10억 명의 활성 사용자를 중심으로 Facebook, Snapchat과 같은 슈퍼 애플리케이션을 어떻게 구축할지를 더 많이 고민하고 있다고 말했다.

"많은 VC는 서구에서 먼저 새로운 패러다임을 만들어낸 후, 아시아 태평양에서 아시아 버전을 만들어 자신의 트래픽 비용 우위와 더 나은 운영 능력을 활용하여 돌파구를 찾을 것으로 예상할 수 있다. 2년 후, DAU가 백만인 제품이 동서양에서 각각 반을 차지할 수 있을 것이다."

왜 대부분의 VC는 보기만 하고 투자하지 않을까?

Donald은 그가 접촉한 대부분의 VC가 살펴보는 것과는 달리 투자하지 않는 이유를 잘 이해하고 있다. 1년 전과 비교할 때, TON 생태계의 기반 시설과 프로젝트의 빠른 성장은 매우 뚜렷하지만, 투자할 수 있는 대상은 여전히 많지 않다.

Ton.app에 따르면, TON 생태계에는 현재 910개의 프로젝트가 있으며, 60%의 프로젝트는 최근 8개월 이내에 등장했다. Donald은 300~400개의 생태계 프로젝트를 매핑했으며, "90%가 게임"이라고 말했다. Owen도 TON 생태계의 게임이 너무 많아 보지 못할 정도라고 언급했다.

대부분의 소규모 게임 팀은 VC의 재정 지원에 크게 의존하지 않는다.

Owen은 작년에 Notcoin의 배후 팀과 접촉했으며, "그들은 당시 TON 생태계의 런치패드 플랫폼인 Tonstarter를 만들고 있었고, 원래 Tonstarter에 투자하고 싶었지만 팀은 Notcoin에 집중하고 있으며 VC의 자금을 받을 계획이 없고 순수 커뮤니티 경로로 나아가고 싶다고 말했다." 사실, Notcoin은 어떤 자금 조달도 발표하지 않았다.

설사 자금을 조달하더라도, 이러한 소규모 게임 팀은 아마도 초기 단계에서 한 차례 자금을 조달하고, 자금 조달 금액도 매우 적을 것이다. Donald은 여러 게임 소규모 팀과 접촉한 결과, "그들은 매우 강한 수익 창출 능력을 가지고 있다"고 말했다. Catizen의 배급사 Pluto의 투자자 Scarlett는 게임 아이템 유료 구매 모듈을 통해 Catizen이 이미 1200만 달러 이상의 수익을 올렸으며, 유료 고객이 50만 명을 초과했다고 밝혔다.

단순한 소규모 게임은 VC에게 투자할 가치가 없으며, 많은 VC는 TON 생태계가 더 많은 4399 소규모 게임 마켓플레이스나 WeChat 소규모 게임 모델을 만들어낼 수 있을지를 더 주목하고 있다.

Bing Ventures의 관리 파트너 Bruce Lan은 대부분의 TON 생태계 소규모 게임을 살펴보았으며, 양랴양과 같은 WeChat 미니 프로그램과 마찬가지로 예상 수명이 매우 짧고, 빠르게 수익을 올린 후 사라질 것이라고 말했다. "VC는 긍정적인 ROI 수익 보장을 기대하기 어렵고, 이러한 프로젝트는 공정한 런치 방식으로 참여하는 것이 더 적합하다."

또한 현재 TON 생태계의 소규모 게임은 등록 사용자 수가 수천만 또는 수억에 달하는 경우가 많아, "데이터의 신뢰성에는 다소 의문이 있다." 실제 사용자, 사용자 충성도, 미래 성장 잠재력 등 게임 성과를 평가하는 중요한 지표에 대해 Bruce Lan은 여전히 초기 단계이거나 블랙박스 상태에 있다고 느꼈다.

전체 게임 시장이 치열한 상황에서 CGV 펀드의 파트너 Shigeru는 TON 생태계의 기반 시설에 더 많은 중점을 두기로 선택했다. 그는 최근 20개 이상의 프로젝트를 살펴보았으며, 프로젝트 수가 적은 상황에서 일부 대상은 이번 TON 생태계의 폭발로 인해 "평가가 높아져서 접근하기 어렵다"고 말했다.

시장에서는 TON에 대한 대규모 기대가 있지만, Donald은 더 많은 전환점을 창출하는 프로젝트가 나오지 않는다면 TON 생태계는 다른 일시적인 서사와 다를 바 없다고 보았다. "최고는 다른 맛의 공기일 뿐이다." 이른바 "나와야 한다"는 것은 "최소한 300만 DAU를 달성해야 한다"는 것이다.

Donald이 접촉한 많은 투자자들은 여전히 관망 중이며, 그들은 TON 생태계가 ByteDance, Tencent, NetEase 등 더 많은 Web2 게임 대기업과 서구 창업자들을 끌어들여 TON 생태계에 전환점을 가져오는 프로젝트를 보기를 희망하고 있다.

또한 VC 자체의 유동성 문제도 TON 생태계에 대한 투자를 제약할 수 있다. Donald은 아시아 태평양 지역의 VC들이 최근에 손을 대는 일이 줄어들었다고 말했다. 이번 ETF 강세장에서 전체 알트코인 시즌이 열리지 않았기 때문에, "기관들은 손에 쥔 자산을 어떻게 매각할지를 더 걱정하고 있다." TON 생태계가 아무리 뜨거워도, 투자 결정이 파트너 단계에서 Pass될 가능성이 있다.

Donald은 TON에 대한 투자 열기가 다음 금리 인하 주기가 올 때까지 기다려야 하며, 전통적인 Web2 달러 펀드와 아시아 태평양 Web3 펀드가 자금을 모집한 후, Web3가 충분한 자금과 유동성을 확보해야 한다고 생각하고 있다.

트래픽을 잡으려면 서둘러야 한다

작년 중반, Scarlett는 Catizen의 배급사 Pluto에 투자했으며, 이는 TON 생태계에서 손을 대기 시작한 초기 투자자 중 하나로 볼 수 있다.

Scarlett는 Tap to earn 소규모 게임이 반드시 퇴출될 것이라고 생각하지만, 그는 Catizen이 소규모 게임을 통해 얻은 막대한 트래픽의 성장 가능성에 주목했다. 수천만 사용자의 축적을 완료한 후, Catizen은 사업 경계를 확장하고 Launchpool 모델을 시작했다. "본질적으로 그것은 게임화된 Pump.fun과 더 유사하다."

PAKA는 TON 생태계에서 공격적으로 투자하는 몇 안 되는 VC 중 하나로, 이미 10개 이상의 TON 생태계 프로젝트에 투자했으며, Infra, 게임,红包应用, DeFi, DePIN 등 여러 세분화된 분야를 포괄하고 있다.

Owen은 TON 생태계의 다양한 세분화 방향에 모두 투자하고 싶어 한다. Owen은 "먼저 트래픽을 확보하는 것이 무엇보다 중요하다"고 생각하며, TON 생태계 프로젝트가 보기에는 단순하고 지루하며, 심지어 조잡해 보이지만, 지금은 트래픽을 확보하는 것이 최선이며, 트래픽이 확보되면 이후에 무엇이든 할 수 있다.

WeChat이 공공 계정을 개방했을 때, 내용 품질과 레이아웃이 매우 조잡한 공공 계정이 약간의 특징만으로도 백만 명의 사용자를 끌어모았고, 수익화도 매우 쉬웠다. 이후 경로가 포화 상태가 되면 무엇이든 점점 더 어려워진다.

Bruce Lan은 TON 생태계의 Tap to earn 게임이 2000년대 이후 등장한 웹 게임과 유사하다고 느끼며, "매우 간단하더라도 당시 많은 웹 게임의 월간 수익이 수천만 달러에 달할 수 있었다"고 말했다.

그는 TON 생태계가 단기간 내에 왕자 영웅과 같은 대작이 탄생할 것이라고 기대하지 않는다. 그의 관점에서 현재 대부분의 플레이어는 몇 개월 전에 들어온 것이며, Web3와 결합하여 어떻게 플레이할지는 긴 탐색 과정을 거쳐야 하며, TON 체인의 성능도 고성능 게임을 지원하기 위해 지속적으로 발전해야 한다.

PAKA의 광범위한 생태계 포지셔닝과 달리, Bing Ventures는 주요 프로젝트를 집중적으로 육성할 계획이다.

Bruce Lan은 킬러 애플리케이션을 기다리는 방식으로 접근하고 싶지 않으며, 시장의 주요 프로젝트나 플랫폼을 적극적으로 찾아 몇몇 주요 VC와 협력하여 TON 생태계에서 빈틈이 있는 경로의 프로젝트를 육성할 계획이다.

Bruce Lan은 직접 투자 외에도 자신의 모펀드를 가지고 있으며, 많은 유럽 및 미국 기관에 투자하고 있다. Bing Ventures는 현재 자신이 투자하는 프로젝트에 TON에서 기회를 찾도록 권장하고 있으며, 더 많은 유럽 및 미국 GP, LP가 TON 생태계의 대규모 애플리케이션 기회에 주목하도록 영향을 미치기를 희망하고 있다.

대규모 애플리케이션이 언제 돌아올지는 알 수 없지만, CGV 펀드의 파트너 Shigeru는 TON 생태계가 암호화 시장의 "서로의 손을 잡지 않는" 현상을 종식시킬 수 있을 것이라고 생각하고 있다.

그의 느낌은 과거 대부분의 Web3 서사가 동양과 서양 간의 인식에 일부 간극이 존재했다는 것이다. 예를 들어, 올해 초 큰 인기를 끌었던 비트코인 생태계에서 가장 먼저 폭발한 명문은 동양에서 빛났고, 서양에서는 빛나지 않았다. 반면, 룬문은 서양에서 빛났고 동양에서는 빛나지 않았다.

TON 생태계는 토큰 경제학에 완전히 의존하지 않고, 동서양이 대규모 애플리케이션을 실현하는 공통 경로가 되었다.

하지만 토큰 투자에 완전히 의존하지 않는 생태계에서 더 많은 새로운 모델이 등장함에 따라, 암호화폐 VC들은 과거의 토큰 투자 관행을 어떻게 변화시킬지, 더 적합한 투자 방법을 찾아야 할 필요성이 있다.