Aave는 심각하게 저평가되고 있나요? 왜 그것이 DeFi와 온체인 경제의 핵심 기둥인지

원제목：《Aave, the Core Pillar of Decentralized Finance and Onchain Economy》

저자：@Arthur_0x

편집：왕얼위, PANews

체인 상 대출은 암호화폐 산업에서 가장 중요한 시장 중 하나이며, 이 시장의 논란 없는 선두주자인 Aave는 강력한 경쟁 장벽과 사용자 충성도를 가지고 있습니다. 우리는 Aave의 가치가 심각하게 저평가되어 있으며, 막대한 성장 잠재력을 가지고 있지만 시장은 이를 인식하지 못하고 있다고 생각합니다.

2020년 1월, Aave는 이더리움 메인넷에 상장되었으며, 올해는 출시 5년째입니다. 현재 Aave는 최대 대출 프로토콜로, 활성 대출 총액은 750억 달러로, 두 번째인 Spark의 5배에 달합니다.

(데이터 기준: 2024년 8월 5일)

프로토콜 지표 지속 성장, 이전 주기 고점을 초과

Aave는 2021년 강세장 수준을 초과하는 지표를 가진 몇 안 되는 DeFi 프로토콜 중 하나입니다. 예를 들어, 분기 수익은 2021년 4분기 강세장 정점을 초과했습니다. 특히 주목할 점은 2022년 11월부터 2023년 10월까지의 시장 조정 기간에도 Aave의 수익이 여전히 가속화되었다는 것입니다. 2024년 1분기와 2분기에 시장이 회복됨에 따라 Aave의 모멘텀은 줄어들지 않았으며, 전월 대비 성장률은 50-60%에 달했습니다.

(출처: Token Terminal)

올해 초부터 현재까지, 예치금 증가와 WBTC 및 ETH와 같은 기초 자산 가격 상승 덕분에 Aave의 TVL(총 잠금 가치)은 거의 두 배로 증가하여 2021년 주기 정점의 51%로 회복되었습니다. 이는 Aave가 다른 주요 DeFi 프로토콜에 비해 더 큰 회복력을 가지고 있음을 나타냅니다.

데이터 기준: 2024년 8월 5일

강력한 수익 성과는 제품과 시장의 높은 적합성을 반영

Aave의 수익은 지난 주기 동안 정점에 도달했으며, 이는 Polygon, Avalanche 및 Fantom과 같은 여러 스마트 계약 플랫폼이 사용자와 유동성을 유치하기 위해 대규모로 토큰 인센티브를 제공하던 시기와 일치합니다. 이는 지속 불가능한 투기 자본과 레버리지 수준을 초래하여 대부분의 프로토콜의 수익 수치를 부풀렸습니다.

오늘날, 메인 체인의 토큰 인센티브는 고갈되었으며, Aave 자체의 토큰 인센티브도 무시할 수 있는 수준으로 감소했습니다.

(출처: Token Terminal)

이는 지난 몇 개월 동안의 지표 성장이 유기적이고 지속 가능하다는 것을 나타내며, 핵심 동인은 시장의 투기 활동 회복으로, 이는 활성 대출 및 대출 금리를 높였습니다.

또한, 투기 활동이 약화된 시기에도 Aave는 기본 성장 촉진 능력을 보여주었습니다. 8월 초 전 세계 위험 자산 시장이 급락했을 때, Aave의 수익은 여전히 견고했으며, 이는 대출 상환 과정에서 성공적으로 청산 수수료를 징수했기 때문입니다. 이는 Aave가 다양한 담보 및 다중 체인 환경에서 시장 변동성을 견딜 수 있는 능력을 갖추고 있음을 증명합니다.

(데이터 기준: 8월 5일 출처: TokenLogic)

기본이 강력하게 회복되었음에도 불구하고 Aave의 시가 매출 비율은 여전히 3년 내 최저 수준

지난 몇 개월 동안 지표가 강력하게 회복되었음에도 불구하고 Aave의 시가 매출 비율은 단 17배로, 3년 내 최저 수준이며, 동기 대비 62배의 중앙값 수준에 비해 훨씬 낮습니다.

(출처: Coingecko, Token Terminal)

Aave는 탈중앙화 대출 분야에서의 지배적 지위를 강화할 것으로 기대됨

Aave의 경쟁 우위는 주로 네 가지로 나타납니다:

1. 프로토콜 보안 관리 기록이 양호함: 대부분의 새로운 대출 프로토콜은 운영 초기 단계에서 보안 문제에 직면합니다. 현재까지 Aave는 중대한 스마트 계약 수준의 보안 사건이 발생한 적이 없습니다. 강력한 위험 관리 능력으로 인한 좋은 보안 기록은 DeFi 사용자가 대출 플랫폼을 선택할 때 가장 중요한 고려 사항이며, 특히 대량 자금을 보유한 고래 사용자에게 더욱 그렇습니다.
2. 양방향 네트워크 효과: DeFi 대출은 전형적인 양방향 시장입니다. 예치자와 대출자가 수요와 공급의 양측을 구성합니다. 한 쪽의 성장은 다른 쪽의 성장을 촉진하며, 후발 주자는 점점 더 따라잡기 어려워집니다. 또한 플랫폼의 전체 유동성이 풍부할수록 예치자와 대출자의 유동성 출입이 원활해져, 플랫폼이 대규모 자금 사용자에게 매력적이게 되어 플랫폼 비즈니스의 추가 성장을 자극할 수 있습니다.
3. DAO 관리가 잘 이루어짐: Aave 프로토콜은 DAO 기반의 관리 모델을 전면적으로 시행했습니다. 중앙 집중식 팀 관리 모델에 비해 DAO는 더 포괄적인 정보 공개와 더 철저한 커뮤니티 논의를 포함합니다. 또한 Aave의 DAO 커뮤니티는 최고 수준의 위험 관리 서비스 제공업체, 시장 조성자, 제3자 개발 팀, 재무 자문 팀 등 높은 거버넌스 수준을 가진 전문 기관들이 모여 있습니다. 이러한 다양한 참여자 구조는 플랫폼에 활발한 거버넌스 참여도를 가져옵니다.
4. 다중 체인 생태계 포지셔닝: Aave는 거의 모든 주요 EVM L1/L2에 배포되었으며, BNB 체인을 제외한 모든 배포 체인에서 TVL이 선두를 유지하고 있습니다. 곧 출시될 Aave V4 버전은 크로스 체인 유동성을 연결하여 크로스 체인 유동성의 장점을 더욱 부각시킬 것입니다. 자세한 내용은 아래 그림을 참조하십시오:

(데이터 기준: 8월 5일 출처: DeFiLlama)

토큰 경제학 개혁, 가치 축적 촉진, 감소 위험 제거

Aave Chan Initiative (ACI)는 AAVE 토큰 경제학을 개혁하기 위한 제안을 방금 시작했으며, 토큰의 실용성을 강화하기 위해 수익 공유 메커니즘을 도입하고자 합니다.

첫 번째 주요 변화는 보안 모듈을 동원할 때 AAVE가 감소할 위험을 제거하는 것입니다.

● 현재 보안 모듈 내 AAVE 토큰(stkAAVE - 2.28억 달러 TVL)과 AAVE/ETH Balancer LP 토큰(stkABPT - 9900만 달러 TVL)의 스테이커는 토큰이 감소할 위험에 직면해 있습니다 ------ 부족 사건을 보완하기 위해.

● 그러나 stkAAVE와 stkABPT는 누적 부실 채권의 담보 자산과의 관련성이 부족하여 이상적인 보장 자산(coverage asset)이 아닙니다. 이러한 사건에서 AAVE의 매도 압력은 보장 수준을 낮추는 결과를 초래할 수 있습니다.

● 새로운 Umbrella 보안 모듈을 기반으로 stkAAVE와 stkABPT는 stk aToken으로 대체되며, 첫 번째로 aUSDC와 awETH가 포함됩니다. aUSDC와 awETH 공급자는 대출자가 지불하는 이자 외에 추가 수수료(AAVE, GHO 및 프로토콜 수익)를 얻기 위해 자산을 스테이킹할 수 있습니다. 이러한 스테이킹 자산은 부족 사건에서 감소 및 소각 위험에 직면할 수 있습니다.

● 이 배치는 플랫폼 사용자와 AAVE 보유자 모두에게 혜택을 줄 것입니다.

또한, 수익 분배 메커니즘은 AAVE에 대한 수요를 더욱 높일 것입니다.

● Anti-GHO 도입

○ 현재 stkAAVE 사용자는 GHO를 발행하고 대출할 때 3%의 할인을 받을 수 있습니다.

이것은 GHO를 발행하는 stkAAVE 보유자가 생성하는 새로운 "anti-GHO" 토큰으로 대체될 것입니다. 그 생성은 선형적이며 모든 GHO 대출자가 누적한 이자에 비례합니다.

○ 사용자는 anti-GHO를 수령할 수 있으며, 두 가지 사용 방법이 있습니다:

■ Anti-GHO를 소각하여 GHO를 발행하여 무료로 부채를 상환할 수 있습니다.

■ GHO 보안 모듈에 예치하여 stkGHO를 받을 수 있습니다.

○ 이는 AAVE 스테이커와 GHO 대출자 간의 이해관계를 일치시켜주며, 광범위한 수익 공유 전략의 첫 걸음이 될 것입니다.

● 소각 및 분배 계획

○ Aave는 순 초과 프로토콜 수익을 토큰 스테이커에게 재분배할 수 있도록 허용하지만, 다음 조건을 충족해야 합니다:

■ Aave Collector의 순 보유량이 지난 30일 동안 두 개의 연간 서비스 제공자의 정기 비용과 같아야 합니다.

■ Aave 프로토콜의 90일 연환산 수익이 연초부터 현재까지 프로토콜의 모든 지출(포함 AAVE 인수 예산 및 aWETH \& aUSDC Umbrella 예산)의 150%에 도달해야 합니다.

이로 인해 Aave 프로토콜은 지속적인 8자리 수 매입 계획을 시작할 것이며, 프로토콜이 계속 성장함에 따라 매입 규모도 증가할 것입니다.

또한, AAVE의 유통량은 거의 완전 희석 상태에 도달했으며, 향후 대규모 공급 해제가 없을 것으로 예상됩니다. 이는 최근 일부 토큰 발행이 낮은 유통량과 높은 완전 희석 가치(FDV)로 인해 토큰 생성 이벤트(TGE) 단계에서 심각한 가치 손실을 겪는 것과 대조적입니다.

Aave는 상당한 성장을 이룰 것으로 기대됨

Aave는 향후 여러 성장 동력을 가지고 있으며, 현재의 우위 위치를 바탕으로 암호화폐가 자산 클래스로서의 장기 성장 추세에서 혜택을 받을 것으로 예상됩니다. 기본적으로 Aave는 여러 수익 성장 경로를 가지고 있습니다:

Aave v4

Aave V4는 경쟁력을 더욱 높여 다음 10억 사용자를 DeFi에 유치하는 데 기여할 것입니다. 첫째, Aave는 통합 유동성 레이어를 구축하여 DeFi의 상호 작용 경험을 혁신하는 데 전념할 것입니다. 여러 네트워크(EVM 포함, 궁극적으로 비EVM도 포함)에서 원활한 유동성 접근을 실현함으로써 Aave는 크로스 체인 대출 프로세스를 간소화할 것입니다. 통합 유동성 레이어는 계정 추상화(Account Abstraction)와 스마트 계정(Smart Accounts)을 깊이 통합하여 사용자가 여러 고립된 자산의 포지션을 관리할 수 있도록 허용합니다.

둘째, Aave는 더 많은 체인을 확장하고 더 많은 자산 클래스를 도입하여 플랫폼의 접근성을 높일 것입니다. 올해 6월, Aave 커뮤니티는 zkSync에서 프로토콜의 배포를 지지하는 투표를 실시했습니다. 이는 Aave가 진입한 13번째 블록체인 네트워크입니다. 이어서 7월, Aptos 재단은 Aptos에서 Aave를 배포하는 제안을 발표했습니다. 제안이 승인된다면, 이는 Aave가 비EVM 네트워크에 처음으로 진입하는 것이며, 이는 Aave가 진정한 다중 체인 DeFi 거물로서의 지위를 더욱 강화할 것입니다. 또한 Aave는 RWA 기반 제품 통합을 탐색할 계획이며, 이러한 제품은 GHO를 중심으로 구축되어 전통 금융과 DeFi를 연결하고 기관 투자자를 유치하여 Aave 생태계에 대규모 신규 자본을 주입할 것으로 기대됩니다.

이러한 발전은 궁극적으로 Aave Network를 탄생시킬 것이며, 이 네트워크는 이해관계자와 Aave 프로토콜 간의 상호 작용의 핵심 허브가 될 것입니다. GHO는 수수료 지불에 사용되며, AAVE는 탈중앙화 검증자의 주요 스테이킹 자산으로 작용할 것입니다. Aave Network가 L1 또는 L2 네트워크로 개발될 것으로 예상되므로, 시장은 이 새로운 인프라 층의 가치를 반영하기 위해 그 토큰을 재평가할 것으로 예상됩니다.

성장과 BTC 및 ETH 자산 클래스로서의 성장 간의 정비례 관계

올해 비트코인과 이더리움 ETF의 출현은 암호화폐의 대중화 과정에서 중요한 이정표가 되었으며, 이를 통해 투자자들은 전통적이고 규제된 도구를 통해 디지털 자산에 쉽게 접근할 수 있게 되었고, 이러한 자산을 직접 보유하는 데 따르는 복잡성을 피할 수 있게 되었습니다. 참여 장벽을 낮춤으로써 이러한 ETF는 기관 및 소액 투자자로부터 대규모 자본을 유치할 것으로 기대되며, 디지털 자산이 주류 투자 포트폴리오에 더욱 통합될 것입니다.

Aave에게 암호화폐 시장의 전반적인 성장은 긍정적인 요소입니다. 왜냐하면 Aave의 자산 구성 중 75% 이상이 비스테이블 자산(주로 비트코인과 이더리움 파생 자산)으로 구성되어 있기 때문입니다. 따라서 Aave의 TVL과 수익 성장은 이러한 자산의 성장과 직접적으로 관련이 있습니다.

성장과 스테이블코인 공급 간의 연관성

앞으로 Aave는 스테이블코인 시장의 성장으로부터도 혜택을 받을 것으로 기대됩니다. 전 세계 중앙은행이 금리 인하 주기로 접어들 신호가 점점 더 뚜렷해짐에 따라, 투자자들은 수익원 탐색의 기회 비용이 줄어들 것입니다. 이는 자본이 전통 금융 수익 도구에서 DeFi 영역의 스테이블코인 농업으로 이동하도록 자극할 수 있으며, 더 높은 수익을 추구하게 될 것입니다. 또한, 강세장에서는 투자자들의 위험 선호도가 높아지고, 위험을 감수하는 행동이 더욱 일반화되어 Aave와 같은 플랫폼에서의 스테이블코인 대출 활동을 더욱 자극할 것입니다.

결론

다시 말해, 탈중앙화 대출 분야에서 지속적으로 성장하는 선두주자 Aave의 전망에 대해 우리는 낙관적인 태도를 가지고 있습니다. 우리는 Aave의 미래 성장을 이끄는 핵심 요소를 추가로 설명하고, 각 요소가 어떻게 더 확장될 수 있는지를 분석했습니다.

우리는 또한 강력한 네트워크 효과와 뛰어난 토큰 유동성 및 조합 가능성을 바탕으로 Aave가 시장 지배력을 계속 강화하고 확대할 것이라고 믿습니다. 곧 다가오는 토큰 경제학 업그레이드는 프로토콜의 보안성을 더욱 높이고 가치 포착 능력을 강화할 것입니다.

최근 몇 년 동안 시장은 모든 DeFi 프로토콜을 일률적으로 평가하고, 이들을 성장 잠재력이 제한된 자산 클래스로 간주하여 가격을 책정했습니다. 이러한 현상은 Aave의 TVL과 수익이 꾸준히 상승하는 반면, 평가 배수가 하락하는 것을 통해 확인할 수 있습니다. 우리는 이러한 평가와 기본 간의 불일치가 오래 지속되지 않을 것이라고 믿습니다. 현재 AAVE는 암호화폐 산업에서 우수한 위험 조정 투자 기회를 제공합니다.