그레이스 최신 연구 보고서: 관세, 스태그플레이션과 비트코인, 글로벌 경제 대변혁

원문 제목：Market Byte: Tariffs, Stagflation, and Bitcoin

원문 저자：Zach Pandl

원문 편집：Asher，Odaily 星球日报

편집자 주：이 글은 최근 미국의 글로벌 관세 정책 변화가 금융 시장에 미친 영향을 분석하고, 특히 이 과정에서 비트코인이 보여준 독특한 성과를 탐구합니다. 또한 관세가 경제에 미치는 장기적인 영향, 특히 스태그플레이션 시기 자산 배분의 선택과 비트코인과 금의 이 환경에서의 성과를 논의합니다. 현재의 무역 긴장 상황이 달러에 미치는 영향과 비트코인의 잠재적 채택을 분석하고, 마지막으로 향후 몇 년간의 경제 전망을 제시하며 비트코인과 금과 같은 희소 대체 자산이 고인플레이션 환경에서 더 많은 관심과 수요를 받을 수 있음을 지적합니다.

4월 2일 미국이 새로운 글로벌 관세 정책을 발표한 이후, 글로벌 자산 가격은 크게 하락했으며, 오늘 아침 트럼프가 발표한 관세 정책 중단(중국 제외)으로 인해 서서히 회복세를 보였습니다. 그러나 초기의 관세 발표는 거의 모든 자산에 영향을 미쳤으며, 이 기간 동안 위험 조정 기준으로 볼 때 비트코인의 하락폭은 상대적으로 작았습니다. 따라서 비트코인과 주식 시장 수익의 상관관계가 1:1이라면, S&P 500의 하락은 비트코인 가격이 36% 하락해야 함을 의미합니다. 그러나 실제로 비트코인은 단지 10% 하락했으며, 이는 시장이 깊은 조정을 겪는 동안에도 비트코인을 포트폴리오의 일부로 보유하는 것이 여전히 상당한 다각화 효과를 가져올 수 있음을 강조합니다.

위험 조정 후 비트코인 가격 하락폭은 상대적으로 작음

단기적으로 글로벌 시장의 전망은 백악관과 다른 국가 간의 무역 협상에 달려 있을 가능성이 높습니다. 협상이 관세 인하로 이어질 수 있지만, 협상 중의 좌절은 더 많은 보복 조치를 촉발할 수 있으며, 전통 시장의 실제 변동성과 내재 변동성은 여전히 높아 무역 갈등이 향후 몇 주 내에 어떻게 전개될지 예측하기 어렵습니다. 따라서 투자자는 고위험 시장 환경에서 신중하게 포지션을 조정해야 합니다. 또한 비트코인의 가격 변동성이 주식의 변동성보다 훨씬 낮으며, 여러 지표는 암호화폐 시장의 투기적 거래자들이 상대적으로 낮은 포지션을 보유하고 있음을 보여줍니다. 만약 거시적 위험이 향후 몇 주 내에 완화된다면, 암호화폐의 시가총액은 반등할 가능성이 높습니다.

주식의 내재 변동성이 비트코인에 근접함

비트코인에 관해서는, 지난 주 가격이 하락했지만, 더 장기적인 관점에서 더 높은 관세가 비트코인에 미치는 영향은 경제와 국제 자본 흐름에 미치는 영향에 달려 있습니다. 관세(및 관련 비관세 무역 장벽의 변화)는 "스태그플레이션"을 초래할 수 있으며, 이는 달러 수요의 구조적 약화를 초래할 수 있습니다. 따라서 이러한 경우 관세 인상과 글로벌 무역 패턴의 변화는 비트코인의 채택에 중장기적으로 긍정적인 요소가 될 수 있습니다.

스태그플레이션 하의 자산 배분

스태그플레이션은 경제 성장률이 느리거나 둔화되고, 동시에 인플레이션율이 높거나 가속화되는 경제 상태를 의미합니다. 관세는 수입 상품의 가격을 높이므로, (최소한 단기적으로) 인플레이션을 상승시킬 것입니다. 동시에 관세는 가계의 실질 소득을 줄이고 기업이 조정 비용을 부담하게 하여 경제 성장을 둔화시킬 수 있습니다. 장기적으로 이러한 영향은 국내 제조업 투자의 증가로 인해 일부 상쇄될 수 있으며, 대부분의 경제학자들은 이러한 새로운 관세가 향후 최소 1년 동안 경제에 부담을 줄 것이라고 예상합니다.

역사적으로 1970년대의 자산 수익률은 스태그플레이션이 금융 시장에 미친 영향을 가장 생생하게 보여줍니다(비트코인은 등장한 지 오래되지 않아 그 성과를 회귀 테스트할 수 없습니다). 그 10년 동안 미국 주식과 장기 채권의 연환산 수익률은 각각 약 6%로, 당시 평균 인플레이션율인 7.4%보다 낮았습니다. 반면 금의 가격은 연환산으로 약 30% 상승하여 인플레이션율을 훨씬 초과했습니다.

전통 자산의 1970년대 실제 수익률은 부정적

일반적으로 스태그플레이션 기간의 극단적인 상황은 드물지만, 자산 수익에 미치는 영향은 시간이 지남에 따라 대체로 일관됩니다. 아래 그래프는 1900년부터 2024년까지 미국 주식, 정부 채권 및 금의 다양한 경제 성장 및 인플레이션 주기에서의 연평균 수익률을 보여줍니다.

스태그플레이션은 주식 수익을 낮추고 금 수익을 높임

역사적 데이터는 세 가지 요점을 드러냅니다：

• GDP가 높거나 가속 성장하고 인플레이션이 낮거나 둔화될 때, 주식 시장 수익은 일반적으로 증가합니다. 따라서 스태그플레이션 기간에는 주식 시장 수익이 예상대로 하락하며, 투자자는 주식 배분을 줄여야 할 수 있습니다;

• 경제 성장 둔화와 인플레이션 상승 시, 금은 종종 더 좋은 성과를 보이며, 특히 스태그플레이션 기간에는 금이 인플레이션 헤지의 주요 도구가 됩니다. 이는 이러한 환경에서 금이 일반적으로 더 매력적인 투자 선택임을 나타냅니다;

• 채권의 성과는 인플레이션 변화와 밀접한 관련이 있습니다. 인플레이션이 낮을 때 채권 수익은 일반적으로 좋으며, 인플레이션이 상승할 때 채권의 성과는 일반적으로 나쁩니다. 따라서 인플레이션이 상승하는 기간에는 채권 투자자가 수익 감소의 위험에 직면할 수 있습니다.

요약하자면, 다양한 자산은 경제 주기에서 각기 다른 성과를 보이며, 투자자는 거시 경제 환경에 따라 자산 배분을 조정해야 합니다. 스태그플레이션 기간은 특히 중요하며, 이는 주식에 부정적인 영향을 미치는 경향이 있으며, 금은 성장을 맞이할 수 있습니다.

비트코인과 달러

관세와 무역 긴장 상황은 중기적으로 비트코인의 채택을 촉진할 수 있으며, 그 이유 중 하나는 달러 수요에 대한 압박입니다. 구체적으로, 미국과의 전체 무역 흐름이 감소하고 대부분의 무역 흐름이 달러로 표시된다면, 달러에 대한 거래 수요는 줄어들 것입니다. 또한, 관세 인상이 다른 주요 국가와의 갈등을 초래할 경우, 이들은 달러의 가치 저장 수단으로서의 수요를 약화시킬 수 있습니다.

달러는 글로벌 외환 보유에서 차지하는 비율이 미국의 글로벌 경제 생산에서 차지하는 비율을 훨씬 초과합니다. 이러한 상황에는 여러 가지 이유가 있지만, 네트워크 효과가 중요한 역할을 합니다. 각국은 미국과의 무역을 통해 달러 시장에서 대출을 받으며, 일반적으로 달러로 대량 상품을 수출합니다. 무역 긴장 상황이 미국 경제/달러 기반 금융 시장과의 연결을 약화시킨다면, 각국은 외환 보유의 다변화를 가속화할 수 있습니다.

달러는 글로벌 보유에서 차지하는 비율이 미국의 글로벌 경제에서 차지하는 비율을 훨씬 초과함

많은 중앙은행은 러시아가 서방의 제재를 받은 이후 금 구매를 강화했습니다. 현재 이란을 제외하고는 다른 국가의 중앙은행이 자산 부채표에 비트코인을 보유하고 있는 경우는 없습니다. 그러나 체코 중앙은행은 이 옵션을 탐색하기 시작했으며, 미국은 전략적 비트코인 보유를 구축하고 일부 주권 Wealth Fund는 비트코인에 대한 투자를 공개적으로 발표했습니다. 우리가 보기에는, 달러 중심의 국제 무역 및 금융 시스템에 대한 방해가 중앙은행의 추가적인 보유 다변화를 초래할 수 있으며, 여기에는 비트코인 투자도 포함될 수 있습니다.

미국 역사에서 트럼프 대통령의 "해방의 날" 선언과 가장 유사한 순간은 1971년 8월 15일의 "닉슨 충격"일 것입니다. 그날 밤, 닉슨 대통령은 10%의 관세를 전면적으로 부과하고 달러의 금 교환 제도를 종료한다고 발표했습니다. 이 제도는 제2차 세계대전 이후 글로벌 무역 및 금융 시스템을 지탱해왔습니다. 이 조치는 미국과 다른 국가 간의 외교 활동을 촉발하였고, 결국 1971년 12월 스미소니언 협정에 도달하여 다른 국가들이 자국 통화를 달러에 대해 평가절하하기로 합의했습니다. 달러는 결국 1971년 2분기부터 1978년 3분기 사이에 27% 평가절하되었습니다. 지난 50년 동안 몇 차례의 무역 긴장 이후 (부분적으로 협상을 통해 이루어진) 달러 약세가 나타났습니다.

최근의 무역 긴장 상황이 다시 한 번 달러의 지속적인 약세를 초래할 것으로 예상됩니다. 관련 지표에 따르면, 미국 달러는 과대 평가되어 있으며, 연방준비제도는 금리를 인하할 여지가 있으며, 백악관은 미국의 무역 적자를 줄이기를 원합니다. 관세가 유효한 수출입 가격을 변경하더라도, 달러의 평가절하는 시장 메커니즘을 통해 무역 흐름의 재균형을 점진적으로 이루어낼 수 있습니다.

시대의 아들------비트코인

미국의 무역 정책 변화는 금융 시장의 조정을 초래하고 있으며, 이는 경제에 단기적인 부정적인 영향을 미칠 것입니다. 그러나 지난 주의 시장 조건은 향후 4년간의 일반적인 상황이 될 가능성이 낮습니다. 트럼프 정부는 GDP 성장, 인플레이션 및 무역 적자에 다양한 영향을 미칠 일련의 정책을 시행하고 있습니다. 예를 들어, 관세는 경제 성장을 줄이고 인플레이션을 높일 수 있지만(즉, 스태그플레이션을 초래), 특정 유형의 규제 완화는 성장을 높이고 인플레이션을 낮출 수 있습니다(즉, 스태그플레이션을 줄임). 최종 결과는 백악관이 이러한 분야에서 정책 의제를 얼마나 잘 시행하는지에 달려 있습니다.

미국의 거시 경제 정책은 성장과 인플레이션에 일련의 영향을 미칠 것입니다

전망에 불확실성이 존재하지만, 가장 좋은 추측은 미국 정부의 정책이 향후 1~3년 내에 달러의 지속적인 약세와 목표를 초과하는 인플레이션을 초래할 것이라는 것입니다. 관세 자체가 성장을 둔화시킬 수 있지만, 이러한 영향은 세금 인하, 규제 완화 및 달러 약세에 의해 일부 상쇄될 수 있습니다. 백악관이 다른 성장 촉진 정책을 적극적으로 추진한다면, 비록 처음에는 관세의 충격을 받더라도 GDP 성장은 여전히 상대적으로 양호할 수 있습니다. 실제 성장 여부와 관계없이, 역사적으로 지속적인 인플레이션 압력은 비트코인과 금과 같은 희소 대체 자산에 유리할 수 있습니다.

또한, 20세기 70년대의 금처럼, 비트코인은 현재 빠르게 개선되는 시장 구조를 가지고 있으며------이는 미국 정부의 정책 변화에 의해 지원받고 있습니다. 올해 들어 백악관은 디지털 자산 산업에 대한 투자를 지원하는 일련의 광범위한 정책 변화를 시행했으며, 이는 여러 소송을 철회하고 자산이 전통적인 상업 은행에 적용될 수 있도록 보장하며, 규제된 기관(예: 수탁자)이 암호화폐 서비스를 제공할 수 있도록 허용하는 것을 포함합니다. 이는 다시 인수 합병 활동과 기타 전략적 투자를 촉발했습니다. 새로운 관세는 비트코인과 같은 디지털 자산의 평가에 단기적으로 불리한 요소이지만, 트럼프 정부의 암호화폐 특정 정책은 여전히 이 산업을 지원하고 있습니다. 종합적으로 볼 때, 거시 경제가 희소 대체 자산에 대한 수요를 증가시키고 투자자의 운영 환경이 개선되는 것은 향후 몇 년간 비트코인의 광범위한 채택을 위한 강력한 조합이 될 수 있습니다.