ParaFi Capital：Ethena는 어떻게 1년 반 만에 DeFi의 기초가 되었나요?
Ethena의 USDe는 50억 공급량에 가장 빨리 도달한 달러 자산이 되었습니다.원문 출처：ParaFi Capital X 계정
편집：Felix, PANews
18개월도 채 되지 않는 시간 안에, Ethena는 DeFi와 CeFi 인프라의 초석이 되었습니다.
Ethena의 USDe는 50억 공급량에 가장 빨리 도달한 달러 자산이 되었습니다. Ethena의 빠른 성장에 따라, 본문에서는 해당 프로토콜의 메커니즘을 깊이 있게 살펴보겠습니다. 주요 초점은 다음 세 가지 측면입니다:
- 고정 탄력성: 시장이 크게 하락하는 경우, Ethena는 어느 정도로 고정을 유지했는가?
- 수익 개요 및 시스템 지원: 올해 현재까지 이 프로토콜의 자산 구성과 수익률 주도 요인은 어떤 변화가 있었는가?
- 용량 제한: Ethena는 DeFi TVL 또는 미결제 계약 한도에 가까워지고 있는가?
USDe는 8번의 비트코인 10% 이상의 하락과 역사상 가장 큰 규모의 암호화 해킹 공격을 포함한 극단적인 시장 변동을 겪었습니다. 시작 이후, 해당 프로토콜은 330억 달러의 상환을 처리했지만, 지난 1년 동안 USDe와 달러 고정의 편차는 0.5%를 넘지 않았습니다. "해방일" 이후, 해당 프로토콜은 4.09억 달러의 상환을 경험했습니다.
sUSDe는 DeFi의 수익률 기준이 되었으며, 전통 금융(TradFi)의 기관 투자자들은 이 지표에 점점 더 많은 관심을 기울일 수 있습니다.
Ethena의 수익 메커니즘은 그 구조적 장점에 뿌리를 두고 있습니다.
sUSDe APY의 상당 부분은 기초 거래에서 현물 노출을 헤지하는 데 사용되는 자금 금리에서 발생합니다. 역사적으로 이러한 자금 금리는 항상 양수였습니다. 참고로, 지난 1년 동안 93%의 일수가 양수였습니다.
sUSDe가 제공할 수 있는 수익률은 두 가지 주요 요인 덕분에 종종 BTC의 자금 금리를 초과합니다:
- 모든 USDe가 스테이킹되지 않기 때문에 수익이 더 작은 공급 집단에 집중됩니다;
- Ethena의 관리 프레임워크는 교차 마진을 지원하여 자금 효율성을 최적화합니다. 현재 43%의 USDe만 스테이킹되고 있으며, 이는 8월 이후 최저 비율입니다.
지난 6개월 동안 sUSDe의 평균 수익률은 12.3%로, Maker/Sky 저축 금리의 8.8%와 BTC 자금 금리의 9.2%를 훨씬 초과합니다.
주목할 점은 Ethena가 현재 연방 기금 금리가 4% 이상인 고금리 환경에서만 운영된다는 것입니다. sUSDe 수익률은 실질 금리와 음의 상관관계를 가져야 하므로, 실질 금리의 하락은 암호 자산 레버리지에 대한 수요를 증가시켜 자금 금리를 높이고, 결과적으로 sUSDe 수익률을 높일 수 있습니다.
Ethena는 동적 담보 관리를 통해 수익 목표를 달성합니다. 수익 환경에 따라, Ethena는 자금 금리 차익 거래, 스테이블코인 및 국채 수익률 간의 전략적 전환을 수행합니다.
2024년 12월, Ethena는 블랙록 BUIDL 제품이 지원하는 스테이블코인 USDtb를 출시했으며, 그 공급량은 14억 달러를 초과했습니다.
현재 Ethena의 담보 중 72%가 유동성 안정 자산으로 배치되어 있으며, 이는 2024년 말 53%가 BTC에, 28%가 ETH에 배치된 것과 비교하여 상당한 변화를 나타냅니다. 이러한 변화는 자금 금리가 Sky 및 국채 수익률에 비해 하락했음을 반영합니다.
출시 초기, 용량 제한이 주요 문제였습니다.
현재 Ethena의 공급량은 약 50억이며, 총 TVL은 비트코인, 이더리움 및 솔라나 선물 미결제 계약의 12%에 불과합니다. 이는 모든 Ethena의 담보가 영구 계약과 연결되어 있지 않기 때문에 상대적으로 보수적인 측정 기준입니다.
미결제 계약량이 폭발적으로 증가하는 시기, 예를 들어 2024년 말에 Ethena의 공급량이 60억 달러에 도달하더라도, 그 공급량은 시장 점유율의 14%에 불과합니다.
Ethena는 DeFi의 초석으로서의 입지를 강화했으며, USDe와 sUSDe는 전체 생태계에 깊이 통합되었습니다.
USDe만으로도 Pendle의 약 60% TVL과 Morpho의 약 12% TVL에 기여했습니다. 시작 이후, Ethena는 DeFi TVL에서의 점유율이 증가하고 있으며, 올해 3월에는 약 6%에 도달했습니다.
올해 DeFi TVL은 현재까지 23% 하락했으며, 최근 가격 동향과 일치하고, 2월에는 ByBit이 해킹을 당했지만, USDe의 TVL은 단 17% 하락했습니다.
앞으로 어떤 기회와 위험에 주목해야 할까요?
- 부정 자금 금리 환경에서의 USDe 공급
- 거래소 운영 위험
- USDtb 공급 증가 및 통합
- iUSDe 기관 채택
- Ethena의 Converge 출시
- USDe 결제 사용 사례
