SEC는 유동성 스테이킹을 증권으로 간주하지 않는다고 발표했으며, DeFi와 월스트리트의 자본 재구성 순간입니다

저자：White55, 화성 재경

일, 규제의 「분수령」: SEC가 유동성 스테이킹에 왜 굴복했는가?

SEC의 특정 암호화폐 유동성 스테이킹 활동에 대한 직원 성명 발췌. 출처: SEC

2025년 8월 6일, 미국 증권 거래 위원회(SEC)는 파격적인 《유동성 스테이킹 활동 가이드라인》을 조용히 발표하며, 특정 상황에서 유동성 스테이킹 토큰(Liquid Staking Tokens, LST)이 증권 발행에 해당하지 않음을 처음으로 명확히 하였다. 관련 서비스 제공자는 《증권법》에 따라 등록할 필요가 없다. 이 가이드라인의 함의는------이더리움, 솔라나 등 주요 퍼블릭 체인의 스테이킹 생태계가 마침내 「규제 통행증」을 얻었다는 것이다.

SEC의 핵심 논리는 경제 실질의 분리이다:

• 스테이킹 영수증 토큰(예: stETH, mSOL)은 단지 「소유권 증명서」로서, 그 발행 및 거래는 「투자 계약」의 속성을 포함하지 않는다. 사용자가 암호 자산을 예치하는 행위가 어떤 「타인의 노력에 의존하여 이익을 얻겠다」는 약속과 독립적이라면, 즉 하우이 테스트(Howey Test)를 촉발하지 않는다면.
• 규제 경계의 명확화: SEC는 Lido, Marinade Finance, JitoSOL 등의 프로토콜이 면제 조건을 충족한다고 명시하며, 그 기능이 「행정적 서비스」(예: 토큰 발행, 보상 분배)에 국한되고, 능동적 관리나 수익 보장을 포함하지 않음을 밝혔다.

이러한 변화 뒤에는 정치와 시장의 이중 게임이 있다:

• SEC 의장 폴 아트킨스는 전임자의 「법 집행 규제」 스타일을 바꾸어 「Project Crypto」 계획을 추진하며, 스테이킹을 「네트워크 보안 서비스」로 간주하고 투기 도구가 아닌 것으로 보고 있다.
• 《CLARITY 법안》의 압박: 의회는 노드 운영, 스테이킹, 자가 관리 지갑을 「증권 중개인」 정의에서 제외할 계획을 세우고, SEC가 규칙 제정 권한을 확보하도록 강요하고 있다.

이, 유동성 스테이킹 해부: 왜 그것이 DeFi의 「유동성 엔진」인가?

1. 메커니즘: 자산 잠금에서 자본 분열로​​

유동성 스테이킹은 스테이커가 대체 토큰을 사용하여 스테이킹 토큰의 유동성을 유지할 수 있도록 하며, 이 대체 토큰을 사용하여 DeFi 프로토콜을 통해 추가 수익을 얻을 수 있게 한다.

유동성 스테이킹을 깊이 탐구하기 전에, 먼저 스테이킹 및 그 관련 문제를 이해해 보자. 스테이킹은 암호화폐를 블록체인 네트워크에 잠금으로써 그 운영을 유지하고, 스테이커가 수익을 얻을 수 있도록 하는 것이다. 그러나 스테이킹 자산은 스테이킹 기간 동안 일반적으로 유동성이 부족해지며, 교환하거나 이전할 수 없다.

유동성 스테이킹(Liquid Staking)은 암호화폐 보유자가 보유 자산의 통제권을 포기하지 않고도 스테이킹에 참여할 수 있게 한다. 이는 사용자가 스테이킹하는 방식을 완전히 변화시킨다. Lido와 같은 프로젝트는 유동성 스테이킹을 도입하여 토큰 및 파생상품 형태로 스테이킹 자산의 토큰화된 표현을 제공한다.

이는 사용자가 스테이킹의 이점을 얻으면서도 거래의 유연성을 유지할 수 있게 하며, 이러한 토큰을 DeFi 애플리케이션에서 거래하거나 다른 사용자에게 이전할 수 있다.

2. 위임 스테이킹과의 「권력 투쟁」​​

위임 증명(DPoS) 네트워크의 사용자들은 자신이 선호하는 대표를 투표로 선출한다. 그러나 유동성 스테이킹의 목적은 스테이커가 최소 스테이킹 기준과 토큰 잠금 메커니즘을 회피할 수 있도록 하는 것이다.

DPoS의 기본 개념은 지분 증명(PoS)을 차용했지만, 그 실행 방식은 다르다. DPoS에서는 네트워크 사용자가 대표를 선출할 권한이 있으며, 이들은 「증인」 또는 「블록 생산자」라고 불리며 블록 검증을 담당한다. 합의 프로세스에 참여하는 대표의 수는 제한적이며, 투표를 통해 조정할 수 있다. DPoS의 네트워크 사용자는 자신의 토큰을 하나의 지분 풀에 집중시킬 수 있으며, 그들의 종합 투표권을 사용하여 선호하는 대표를 선출할 수 있다.

반면, 유동성 스테이킹은 투자 기준을 낮추고 스테이커에게 토큰 잠금 메커니즘을 회피할 수 있는 방법을 제공한다. 블록체인은 일반적으로 스테이킹에 대한 최소 요구 사항이 있다. 예를 들어, 이더리움은 검증자 노드를 구축하고자 하는 사람은 최소 32개의 이더를 스테이킹해야 한다. 또한 특정 컴퓨터 하드웨어, 소프트웨어, 시간 및 전문 지식이 필요하며, 이는 또한 많은 투자를 요구한다.

이 모델은 시장 성장을 촉발했다: 유동성 스테이킹 프로토콜의 총 잠금 자산(TVL)은 670억 달러를 초과했으며, 이더리움이 76% (510억 달러)를 차지하고, Lido는 31%의 시장 점유율을 독점하고 있다.

삼, 유동성 스테이킹은 어떻게 작동하는가

유동성 스테이킹은 스테이킹 기준을 제거하여 보유자가 유동성 토큰을 통해 수익을 얻을 수 있도록 한다.

지분 풀은 사용자가 스마트 계약을 사용하여 여러 소액의 지분을 하나의 대규모 지분으로 통합할 수 있게 하며, 스마트 계약은 각 지분 보유자에게 해당 풀에서의 지분을 나타내는 유동성 토큰을 제공한다.

이 메커니즘은 스테이커가 되는 기준을 제거한다. 유동성 스테이킹은 한 단계 더 나아가 스테이커가 이중 수익을 얻을 수 있게 한다. 한편으로는 스테이킹된 토큰에서 수익을 얻을 수 있으며, 다른 한편으로는 거래, 대출 또는 기타 모든 금융 활동을 통해 유동성 토큰으로 수익을 얻을 수 있으며, 기존의 스테이킹 포지션에 영향을 미치지 않는다.

Lido를 예로 들면, 유동성 스테이킹의 작동 방식을 더 잘 이해할 수 있다. Lido는 PoS 통화에 대한 유동성 스테이킹 솔루션으로, 이더리움, 솔라나, 쿠사마, 폴카닷 및 폴리곤을 포함한 여러 PoS 블록체인을 지원한다. Lido는 진입 장벽을 효과적으로 낮추고 자산을 단일 프로토콜에 잠그는 데 따른 관련 비용을 줄여 전통적인 PoS 스테이킹이 가져오는 장애물에 대한 혁신적인 해결책을 제공한다.

Lido는 스마트 계약 기반의 스테이킹 풀이다. 사용자는 자산을 플랫폼에 예치하면, 프로토콜을 통해 Lido 블록체인에 스테이킹할 수 있다. Lido는 ETH 보유자가 스테이킹 최소 기준(32 ETH)의 일부를 스테이킹하여 블록 보상을 받을 수 있도록 한다. 자금을 Lido의 스테이킹 풀 스마트 계약에 예치하면, 사용자는 Lido Staked ETH (stETH)를 받게 되며, 이는 ERC-20 호환 토큰으로, 예치 시 생성되고 인출 시 소멸된다.

이 프로토콜은 스테이킹된 ETH를 Lido 네트워크의 검증자(노드 운영자)에게 분배하며, 이후 이더리움 신호 체인에 저장되어 검증된다. 이 자금은 이후 스마트 계약에 보관되며, 검증자는 해당 계약에 접근할 수 없다. Lido 스테이킹 프로토콜에 예치된 ETH는 32개의 ETH 집합으로 나뉘며, 네트워크의 활성 노드 운영자가 보관한다.

이 운영자들은 공공 검증 키를 사용하여 사용자 스테이킹 자산과 관련된 거래를 검증한다. 이 메커니즘은 사용자의 스테이킹 자산이 여러 검증자에게 분산되도록 하여 단일 실패 지점 및 단일 검증자 스테이킹으로 인한 위험을 줄인다.

스테이커는 솔라나의 SOL, MATIC, DOT, KSM 등의 토큰을 Lido의 스마트 계약에 예치하면 각각 stSOL, stMATIC, stDOT 및 stKSM을 받을 수 있다. stToken은 DeFi 수익 창출, 유동성 제공, 탈중앙화 거래소(DEX)에서 거래 및 기타 많은 용도로 사용될 수 있다.

사, SEC 가이드라인의 「도미노 효과」: 누가 축제를 즐기고, 누가 경계하고 있는가?​​

1. 기관: 방관자에서 「스테이킹 거대 고래」로​​

​​ETF 발행사의 스테이킹 혁명​​: Rex Shares는 미국 최초의​​ 솔라나 스테이킹 ETF​​를 출시하며, 케이맨 자회사를 통해 SOL을 보유하고 최소 50% 포지션을 스테이킹한다; 블랙록, VanEck 등의 이더리움 ETF 신청자는 스테이킹 조항을 추가하기 위해 긴급하게 계획을 수정하고 있으며------분석가들은 승인 확률이 95%를 초과할 것으로 예측하고 있다.

​​상장 기업의 「코인 보유 수익」 열풍​​:

• 비트코인 채굴 회사 Bit Digital은 채굴기를 매각하고 이더리움 스테이킹으로 전환했다;
• SharpLink Gaming은 19.8만 개의 ETH(약 5억 달러)를 전량 스테이킹하여 단일 주에 102 ETH의 수익을 올렸다;
• BitMine은 2.5억 달러를 모집하여 ETH 스테이킹 펀드를 설립하며, 월가의 베테랑 Tom Lee가 운영한다.

​​월가의 새로운 계산법​​: 국채 수익률이 4%에 불과한 반면, 스테이킹된 ETH는 5% 수익 + 자산 가치 상승 잠재력을 제공한다------이는 「고정 수익 +」의 암호화 버전이다.

2. DeFi의 규제화 전환점​​

​​LST의 「2차 시장」 폭발​​: 기관은 stETH와 같은 토큰을 자산 부채표에 포함시키거나 파생상품 담보로 사용할 수 있다. Alluvial CEO는 「스테이킹 토큰의 증권 면제가 만조급의 체인 상 국채 시장을 촉발할 것」이라고 예언했다.

​​소매 진입 혁명​​: Robinhood는 미국 사용자에게 ETH, SOL 스테이킹을 개방했다; Kraken은 Babylon 프로토콜을 통해​​ 비트코인 비관리 스테이킹​​을 실현하였다(사용자의 BTC는 여전히 메인넷에 남아 있으며, Tapscript를 통해 잠금하여 수익을 얻는다).

종국: 월가가 스테이킹 제국을 장악할 때​​

SEC의 허가는 사실상​​ 기관 규제화의 서막​​이다:

• 스테이킹 서비스(StaaS)는 소액 투자자의 채굴을 대체하고, 블랙록, 피델리티 등 자산 관리 대기업의 표준 구성 요소가 될 것이다;
• LST 파생상품(예: 선물, 옵션)이 CME, ICE에 상장되어 헤지 펀드가 스테이킹 수익 변동을 헤지하도록 유도할 것이다;
• 주권 펀드의 진입: 아랍에미리트 등의 펀드는 스테이킹형 ETF를 테스트하고 있으며, 이를 「디지털 버전의 주권 채권」으로 보고 있다.

이 모든 것의 궁극적인 목표는 이더리움, 솔라나 등 PoS 체인을​​ 글로벌 자본의 「디지털 채권 시장」으로 변모시키는 것이다------여기서 스테이킹 수익은 새로운 국채 수익률이 되고, LST는 새로운 T-Bills가 되며, SEC의 도장은 월가가 금고를 여는 열쇠에 불과하다.

역사는 반복되지 않지만, 운율을 가진다: 1688년, 런던 카페의 인수자는 재산으로 원양 상선의 담보를 제공했다; 2025년, SEC는 한 장의 가이드라인으로 코드의 바다 항해 안전을 보장했다.

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