야화 Web3 - 시장의 새로운 고점 이후의 풍향과 분열

?주최: Jsquare / DFG

게스트 라인업:

James - DFG 창립자 및 CEO

두균 - Vernal 창립자

릴리 - D11-Labs 공동 창립자

양민도 - dForce 창립자

진행자: 앤젤라 통 - DFG&Jsquare CMO

주제 1: BTC 신기록의 핵심 동력은 무엇인가? 지속 가능성이 있는가?

1. 올해 암호화폐 시가총액이 4조 달러를 돌파하고, BTC가 12만 달러의 신기록을 세웠으며, 이더리움의 90% 이상의 주소가 수익을 보고 있습니다. 여러분이 생각하기에 이번 상승의 '도화선'은 무엇인가요?

James: 전체적인 논리에서 보면, 주요 원인은 여전히 유동성입니다. 금리 인상 주기에는 암호화폐나 주식 시장 모두 일반적으로 약세장에 들어가거나 조정을 겪습니다. 현재 우리는 금리 인하 주기에 있으며, 시장 자금이 풍부해 우량 자산은 자연스럽게 매수 지원을 받기 쉽습니다. 또한 이번 상승은 비트코인 ETF 승인, MicroStrategy 등 미국 주식 회사의 대량 비트코인 구매와 같은 상징적인 사건과 함께 진행되어 자금, 특히 기관과 개인 투자자의 자금이 암호화 산업으로 직접 또는 간접적으로 유입되었습니다. 이 두 가지 요소의 결합은 비트코인이 12만 달러로 상승하고 아직 조정을 겪지 않은 중요한 이유입니다.

민도: 이번 상승장에서 자금 측면은 매우 중요한 요소이며, 특히 자본 구조가 근본적으로 변화했습니다. 비트코인 ETF를 예로 들면, 지난 2년 동안 자산 관리 규모가 약 1500억 달러로 증가했으며, MicroStrategy의 약 700억 달러를 더하면 두 가지 합계가 2000억 달러를 초과합니다. 과거 몇 개의 주기는 주로 암호화폐 내부의 레버리지 자금에 의해 추진되었으며, '레버리지 증가 - 레버리지 축소'의 주기적 순환을 통해 시장을 이끌었습니다. 반면 ETF와 MicroStrategy는 본질적으로 자본 자금이지 레버리지 자금이 아닙니다. 예를 들어 MicroStrategy의 ATM 자금 조달은 순수 자본으로, 마진 콜의 레버리지 개념이 없습니다. 발행된 전환사채 조항에도 기본적으로 암호화폐 가격 청산 메커니즘이 없습니다. 따라서 암호화폐 가격이 하락하더라도 이러한 자금은 강제로 매도되지 않으며, 발작적인 폭락을 일으키기 어렵습니다. 비트코인이 5만 달러에서 7만 달러로 상승하는 동안, 2000억 달러 이상의 자금의 평균 매입 비용은 7-8만 달러 사이입니다.

동시에 이더리움은 지난 2주 동안 25%-30% 상승했지만, 시장 내 자금 금리는 10% 정도로, 과거 고레버리지 시기의 20%-50%에 비해 훨씬 낮습니다. 이는 이번 상승장이 저레버리지, 장기 배치의 자본 자금에 의해 주도되고 있음을 반영합니다. 이는 비트코인과 이더리움이 신기록을 돌파할 수 있었던 중요한 이유 중 하나이며, 이러한 추세는 지속될 가능성이 있습니다. 이전에는 암호화폐 시장의 차익 거래가 주로 해외 거래소에 집중되었지만, 이제는 ETF와 CME 선물 간의 차익 거래가 더 많이 발생하고 있으며, 자금 규모는 200-300억 달러에 이릅니다. 따라서 ETF는 단순한 수동 투자 대상이 아니라, 규제 시장에서의 차익 거래 및 헤지의 중요한 도구로 자리 잡고 있으며, 미래에는 옵션 속성을 가질 수도 있습니다. 이러한 자금이 지속적으로 유입됨에 따라, '전통적인 암호화폐' 자산 클래스의 규모는 더욱 확대될 것으로 예상되며, 이는 비트코인이 12만 달러를 돌파하고 더 높은 가격에 도달하는 중요한 힘이 될 것입니다.

2. ETF나 미국 주식 자금 흐름이 정말로 '새로운 필수 수요'가 되었나요? 데이터로 뒷받침할 수 있나요?

릴리: 이번 상승장은 제가 경험한 시장 중에서 암호화폐와 주식 시장의 경계가 가장 모호한 경우라고 생각합니다. 저는 매우 경험이 풍부한 암호화폐 친구가 있는데, 최근 월스트리트에서 많은 기관과 접촉했으며, 그는 현재 암호화폐와 관련된 거의 모든 월스트리트 기관이 암호화폐 주식, 트레이더 또는 유사한 비즈니스를 시도하고 있다고 말했습니다.

거시적인 관점에서 보면, 미국 GDP는 전 세계의 30%도 안 되지만, 달러는 전 세계 외환 보유의 약 60%를 차지하며, 국경 간 결제에서도 절반 이상을 차지합니다. 이러한 불균형은 주로 '신뢰'에서 비롯됩니다. 즉, 사람들은 미국이 가장 강력한 주권 국가이며, 그 통화가 가장 강력한 신용 보증을 가지고 있다고 믿습니다. 그러나 최근 몇 년 동안 이러한 신뢰가 흔들리기 시작했습니다. 트럼프는 여러 차례 '세계 경찰이 되고 싶지 않다'고 말하며, 미국 본토의 복지에 더 집중하고 있습니다. 이로 인해 전 세계는 달러 자산과 미국 채권의 장기 가치에 의문을 제기하게 되었습니다. 따라서 이번 상승장의 배경에는 '달러 신뢰가 약화되고 있다'는 공감대가 있습니다. 전 세계는 인플레이션에 대한 방어 수단이자 장기 보유할 가치가 있는 자산을 다시 찾고 있으며, 이는 금과 비트코인이 급등한 이유 중 하나입니다.

ETF의 승인은 중요한 역할을 했습니다. 많은 월스트리트 기관들은 이전에 규제로 인해 암호화폐를 직접 보유할 수 없었지만, ETF를 통해 간접적으로 배치할 수 있게 되었고, 자산 증명으로 활용할 수 있게 되었습니다. 이는 암호화 자산이 전통 금융의 시야에 정식으로 들어오게 되었으며, 전통과 암호화 간의 경계를 모호하게 만들었습니다. ETF의 출시는 중앙화 거래소에 큰 도전이 됩니다. MSTR 이후, 우리는 점점 더 많은 자산 운용사가 이더리움과 같은 토큰을 배치하는 것을 보았으며, 이는 전통 금융계가 암호화폐를 더 깊이 이해하도록 촉진하고 있습니다.

하지만 저는 현재 월스트리트의 암호화폐에 대한 열정이 다소 과도하다고 생각합니다. 이러한 열기는 주기적으로 조정될 수 있지만, 지금은 여전히 상승 단계에 있습니다. 많은 전통 자금이 적극적으로 참여하고 있습니다. 저는 미국에서 암호화폐를 다루는 투자은행에 대해 잘 알고 있으며, 그들은 아시아와 미국의 일부 유명한 종사자들이 신규 주식을 발행하도록 추진하고 있으며, PIPE 자금 조달과 함께 5억에서 10억 달러의 자금을 조달하는 것이 상대적으로 쉽습니다. 따라서 현재 이 흐름은 자금 규모, 열기, 월스트리트의 인정도 및 공감대 측면에서 여전히 매우 높은 수준에 있습니다.

3. 홍콩의 이민 정책이 암호화 ETF를 자산 증명으로 지원하고 있습니다. 미국 주식 외에 홍콩 주식의 자금이 암호화폐 시장으로 유입되고 있나요?

릴리: 현재 홍콩 주식 시장은 명백한 강세장에 있습니다. 저는 2023년에서 2024년 사이에 비공식적으로 긍정적인 전망을 가진 사람 중 하나입니다. 최근 IPO 규모나 암호화폐 산업과 관련된 다양한 동향은 시장 감정이 고조되고 있음을 보여줍니다. 예를 들어, 보야는 적색 재무 구조를 가지고 있으며, 자금 조달 경로가 완전히 열리지 않았음에도 불구하고 시장에서 높은 수요를 받고 있으며, 현재 PB는 두 배를 초과하고 심지어 세 배에 가까워 MSTR 등 벤치마크를 초과했습니다. 최근 시장은 암호화폐와 관련된 대규모 투자에 대해 매우 긍정적으로 반응하고 있으며, 주가는 종종 빠르게 상승합니다. 전통적인 홍콩 주식인 OSL, 블루게임, 신화 등은 최근에 뚜렷한 상승세를 보였으며, 전통 결제 기업인 리안리안은 Web3로 전환한 후 주가도 뛰어난 성과를 보였습니다. 전반적으로 홍콩 주식의 자산은 희소하며, 시장은 암호화폐에 대한 열기가 높습니다. 많은 A주 분석가들도 A주에서 스테이블코인과 같은 개념 자산을 출시할 수 있는지에 대해 논의하고 있으며, 이는 현재의 인기 있는 주제가 되고 있습니다.

4. 미국 하원은 세 가지 암호화폐 법안을 통과시켰습니다. 현재의 이러한 정책 방향이 BTC의 향후 성과에 어떤 영향을 미칠까요?

민도: 저는 이 세 가지 법안의 통과가 비트코인(BTC)에 미치는 영향이 그렇게 직접적이지 않을 것이라고 생각합니다. Genius 법안은 주로 스테이블코인과 관련이 있으며, Clarity 법안의 영향이 더 클 수 있습니다. 이 법안은 시장이 어떤 규제 기관에 의해 감독되는지를 명확히 하는 데 중점을 두고 있습니다. 이 세 가지 법안의 가장 중요한 의미는 많은 규제 거래소와 자산 발행자에게 매우 명확한 착륙 프레임워크를 제공한다는 것입니다. 예를 들어, 우리는 Coinbase가 미국 본토에서 영구 계약 거래를 허용하고 있다는 것을 보았으며, 이는 비트코인 거래 수요를 직접적으로 촉진할 것이라고 생각합니다. 하지만 전반적으로 저는 이번에 가장 큰 수혜자는 이더리움, DeFi 및 스테이블코인과 같은 금융 신기반 시설 프로젝트일 것이라고 생각합니다.

릴리: 장기적으로 이러한 변화는 분명 긍정적입니다. 비트코인은 전체 암호화폐 시장의 '체제'로서, 산업이 점점 더 개방될수록 더 많은 사람들이 수용할 것입니다. 하지만 단기적으로는 민도 선생님의 의견에 동의합니다. 실제로 특별히 직접적인 영향은 없을 것입니다. 더 많은 규제를 통해 이 산업이 장기적으로 발전하고 진정으로 위대한 회사가 탄생하기를 원한다면, 현재 단계에서는 더 많은 일반인이 이 산업을 수용할 수 있도록 해야 합니다.

주제 2: ETH의 회복 신호는 진짜인가? 후속 시장에 어떤 의미가 있을까요?

1. ETH가 여러 상장 회사에 포함되면서 ETH에 대한 장기적인 호재가 될까요?

James: 비트코인이 12만 달러에 도달한 후 횡보하고, 주류 자금이 이더리움으로 전환하는 것은 놀라운 일이 아닙니다. 이전 구조는 이더리움이 일정 정도의 주류 자본 인정을 받았고, 그 DeFi 체인 상의 TVL 데이터가 비교적 신뢰할 수 있음을 보여줍니다. 2021년 황소에서 곰으로 전환할 때, 이더리움과 비트코인의 하락폭이 비슷했으며, 이는 방어 자산으로 분류되었습니다. 이번 황소장에서 주류 자금은 관례적으로 비트코인을 우선적으로 배치하여 황소 시장의 구도를 확립했습니다. 이제 이더리움이 보조 상승하는 것은 논리적으로 자연스러운 전개입니다. 우리의 관점에서 보면, 이더리움은 장기적으로 여전히 매력적입니다. 한편으로는 주류 인정을 받고 있으며, 다른 한편으로는 체인 상의 DeFi 응용이 활발하고 TVL 비율이 50%-60%를 초과합니다. 현재 TVL과 FDV는 아직 신기록을 세우지 않았으며, 비교적 Solana의 발행이 더 많습니다. 전반적으로 우리는 이번 주기에서 이더리움의 중장기 성과를 여전히 긍정적으로 보고 있습니다.

2. ETH 가격의 회복이 이더리움 생태계로의 관심을 다시 끌 수 있을까요?

James: 먼저, 회복이라는 개념이 존재하지 않는다고 생각합니다. Solana가 가장 정점에 있을 때조차도 그 시가총액은 이더리움에 근접한 적이 없습니다. TVL 측면에서 50% 이상은 항상 이더리움에 존재하며, 단지 업계의 핫이슈, 예를 들어 Trump 코인이 가져온 meme 코인의 열풍이 Solana 생태계를 더 뜨겁게 만들 뿐입니다. 하지만 이더리움의 지위는 항상 체인 왕국의 지위라고 생각합니다. 단지 다른 것들과의 거리가 얼마나 큰가의 문제입니다.

민도: 흥미로운 점은 지금 우리가 이더리움과 Solana에 대해 논의하고 있다는 것은 사실상 블록체인의 미래가 다극 세계인지 단극 세계인지에 대한 논의입니다. 아이러니하게도, 이더리움 커뮤니티는 종종 "비트코인은 아이디어, 이더리움은 실행"이라고 말합니다. 즉, 비트코인은 이상이고, 이더리움이 실제로 구현합니다. '다중 체인' 개념은 처음에 Polkadot과 Cosmos에 의해 제안되었지만, 실제로 잘 실행된 것은 이더리움입니다. 이더리움이 '숙제를 베꼈지만' 더 성공적으로 수행했다고 할 수 있습니다.

이번 주기로 돌아가서, 저는 미래가 다중 체인 세계가 될 것이라고 생각합니다. 초기 BSC, 후오비, OK 모두 자신의 EVM 체인을 만들었으며, 이번에는 Coinbase와 Kraken이 이더리움을 기반으로 L2를 출시했습니다. 최근 Robinhood가 Arbitrum에서 자산을 발행했으며, 미래에는 Arbitrum Stack을 기반으로 자신의 L2를 출시할 계획입니다. 미래에 JP Morgan이나 BlackRock이 체인을 만들거나 자산을 발행하려면, 반드시 통제 가능한 환경에서 완료하기를 원할 것입니다. 이는 다중 체인 추세를 더욱 검증합니다.

이더리움의 한 가지 장점은 전통 금융과의 호환성을 더 기꺼이 수용한다는 것입니다. 정치적 관점에서 보면, 현실 세계에는 195개의 주권 국가가 있으며, 이는 구조가 다극적임을 의미합니다. 블록체인 세계도 단지 세 개 또는 네 개의 체인만 남아 왕좌에 오르지는 않을 것입니다. 이러한 다극 구조에서 이더리움의 다중 체인 구조는 블록체인 기반 시설의 핵심이 될 수 있습니다.

동시에 이더리움 관련 전략 회사의 운영 방식도 비트코인과 다릅니다. 비트코인 재무 회사인 MicroStrategy는 더 수동적인 비축처럼 보이는 반면, 이더리움 기반의 회사인 Sharplink은 단순히 주식 시장 자금을 체인으로 유입시키는 것이 아니라, 체인상의 자산을 주식 시장으로 밀어내기도 합니다. 예를 들어, 그들은 체인상의 DeFi에 적극 참여하며, Staking, LSD 등을 포함합니다. 미래에 Sharplink이나 Bitmine이 TVL을 DeFi에 투입한다면, 이는 기반 시설 업그레이드를 촉진할 수 있습니다. 제가 더 기대하는 장면은 상장 회사가 DeFi 전환사채를 발행하고 이를 체인에 넣어 DeFi 프로토콜과 직접 상호작용하는 것입니다. 심지어 AAVE와 같은 프로토콜도 언젠가는 주식 시장에서 전환사채를 발행하여 모집 자금을 체인상의 유동성에 재투자할 수 있기를 기대합니다. 예를 들어 최근 Ethena는 SPAC 역 인수로 안정적인 코인 프로토콜 신분으로 상장할 계획을 발표했으며, 이는 추세의 반영이기도 합니다.

두균: 첫째, 왜 제가 Curve를 긍정적으로 보는가? 그것은 본질적으로 체인 상 세계의 '외환 시장'이기 때문입니다. 만약 이 일이 성공한다면, 그것은 100억 달러 규모의 회사가 될 것이며, 현재 그 시가총액은 약 10억 달러에 불과합니다. 실제로 도전자가 거의 없으며, Uniswap v3와 같은 것도 아직 도전할 수 있는 단계에 이르지 못했습니다. 또한, 이전 창립자 마이클의 대출 폭락 사건으로 인해 이 프로젝트는 현재 완전히 탈중앙화되었습니다. 그래서 제가 Curve를 긍정적으로 보는 이유입니다. 둘째, 지난해나 지금이나 저는 이더리움을 계속 긍정적으로 보고 있습니다. 특히 강조하고 싶은 점은, 오늘날의 블록체인 세계에서 비트코인을 제외하고는 완전히 탈중앙화되고 상대적으로 중립적인 신분을 가진 것은 사실상 이더리움뿐이라는 것입니다. 다른 체인은 탈중앙화 정도가 부족하거나 기술 성숙도가 충분히 높지 않습니다.

우리가 블록체인이 도대체 어떤 문제를 해결할 수 있는지 논의할 때, 저는 먼저 '금융' 분야에 초점을 맞춰야 한다고 생각합니다. 예를 들어, 현실 세계 자산(RWA)을 체인에 올리는 것입니다. 그 자산은 어떤 체인에 배치될까요? 분명히 다양한 작은 체인에는 배치되지 않을 것입니다. 10억, 100억 달러 규모의 대형 자금, 기관, 심지어 주권 국가들은 반드시 높은 탈중앙화 정도와 중립성을 갖춘 체인, 즉 이더리움을 선택할 것입니다. 따라서 현재 상황에서 이더리움은 진정한 도전자가 없다고 생각합니다. 성숙도, 생태계, 개발자 수 측면에서 가장 강력합니다. 그래서 저는 항상 이더리움을 긍정적으로 보고 있습니다. 만약 미래에 블록체인이 대규모로 부상한다면, 이더리움은 반드시 매우 우수한 핵심 자산이 될 것입니다.

주제 3: 알트코인의 성과가 왜 심하게 분화되었나요? 연계 가능성은 아직 있는가?

1. 이번 알트코인 연계 상승장은 이미 끝났나요, 아니면 아직 시작되지 않았나요?

릴리: 저는 알트코인 이번 상승장이 사실상 아직 시작되지 않았다고 생각합니다. 끝났다고 보기는 어렵습니다. 물론 분화는 필연적입니다. EOS와 같은 프로젝트는 정점이 지나갔고, 더 많은 새로운 시도를 하고 있습니다. 주식 시장과 마찬가지로, 백 년 전 가장 강력한 50개 회사와 오늘날의 회사는 완전히 다릅니다. 지속 가능성은 팀이 지속적으로 운영할 수 있는지에 달려 있습니다. 현재 알트코인의 큰 방향은 주로 두 가지로 나뉩니다.

첫 번째는 감정 주도형입니다. 예를 들어 meme 코인의 대표작인 Pump는 최근 조정이 있었지만, 유통 시가총액은 여전히 수십억 달러에 달하며, 일일 수익도 수백만 달러에 이릅니다. 이러한 프로젝트의 핵심은 '인간성'과 '서사'입니다. 많은 CEX의 계약도 이러한 게임 심리를 확대하고 있습니다.

두 번째는 응용 주도형입니다. 저는 DeFi를 더 확고하게 지지합니다. 암호화폐가 가장 먼저 변화시킨 것은 사실상 금융 시스템, 특히 결제 시스템입니다. 최근 뜨거운 Xstock은 체인에서 주식을 발행하고 거래하여 7x24시간 무휴로 운영되며, 이는 전통 시장이 단기간에 달성하기 어려운 것입니다. 예를 들어, 나스닥은 2026년까지 현물 7x24를 실현할 계획이며, 옵션 시장은 시간표조차 없습니다. DeFi의 장점은 이러한 기반 시설을 이미 제공할 수 있다는 것이며, 다만 더 많은 유동성과 사용자 교육이 필요합니다. 미래에는 전통 자산의 가격 결정 메커니즘도 체인으로 이전될 수 있습니다. 그래서 저는 Curve와 같은 실제 금융 장면에 서비스를 제공할 수 있는 DeFi 프로젝트가 전체 산업의 중요한 기반 시설이 될 것이라고 믿습니다. 물론 AI와 암호화폐의 결합도 주목할 만합니다. AI for Crypto와 Crypto for AI 모두 기회가 있지만, 현재로서는 데이터 권리 확인과 일부 상호작용 장면을 제외하고는 진정으로 막대한 에너지를 방출할 수 있는 지점을 찾지 못한 것 같습니다. 그러나 이것은 미래에 베팅할 가치가 있는 큰 경로 중 하나가 될 것입니다.

2. AI와 DeFi 두 분야의 향후 발전을 어떻게 보시나요?

James: 비트코인은 본질적으로 금융 위기의 산물입니다. 전통 금융 시스템에 문제가 발생했기 때문에 비트코인이 탄생하게 되었습니다. 블록체인 산업에서 가장 '실용적인' 방향을 찾으려면, DeFi가 의심할 여지 없이 가장 견고하고 실질적인 의미를 지닌 분야입니다. 현재의 주류 DeFi 프로토콜, 특히 블루칩 수준의 프로토콜은 재무 데이터 측면에서 일반적으로 수익을 내고 있으며, 제품 체계도 매우 성숙합니다. 전통 금융과 체인상의 DeFi를 비교하면, 차이는 뚜렷합니다. 오프라인 금융 서비스는 주로 고액 자산 고객을 대상으로 하며, 일반인은 양질의 서비스를 받기 어렵습니다. 반면 DeFi는 더 공정하고 개방적입니다. 전통 금융 기관은 모호한 사용자 계약에 따라 계좌를 차단할 수 있지만, 체인상의 규칙은 투명하고 신뢰할 수 있습니다. 또한 DeFi는 제품 경험, 안정성 및 혁신에서도 지속적으로 진화하고 있습니다. 과거 DeFi 여름 기간 동안 안전 문제는 있었지만, 현재 이더리움의 주류 프로토콜은 성숙기에 접어들어 안정적으로 수익을 내고 양질의 서비스를 지속적으로 제공할 수 있습니다. 따라서 우리는 2차 시장에서도 DeFi 분야의 선두 프로젝트에 중점을 두고 배치할 것입니다. 장기적으로 볼 때, DeFi는 모든 분야 중에서 가장 긍정적으로 보는 분야입니다.

AI 방향에 대해서는, 저는 기술 배경이 없어서 이해가 제한적입니다. 현재 Crypto+AI 프로젝트는 대부분 서사를 이야기하고 있으며, 실제로 제품이 구현된 것은 많지 않습니다. 미래에 이 분야가 성장할 수 있을지는 대규모 응용이 가능하고 실제 사용자들이 제품을 사용할 수 있는지가 핵심입니다. 단순히 개념을 이야기하는 것이라면, 서사의 열기는 지속되기 어렵고 투자 위험도 높아질 것입니다. 그러나 일단 인기 있는 제품이 등장하면 폭발적인 성장을 맞이할 수 있습니다. 현재 많은 CryptoAI 프로젝트의 가치는 여전히 낮으며, 예를 들어 우리가 주요 보유하고 있는 Render, Near 등은 비싸지 않습니다. 이후의 핵심은 실제로 구현된 것이 있는지를 보는 것입니다.

두균: 당시 주로 기반 시설 분야에 집중했습니다. 그 단계에서는 스테이블코인을 제외하고는 산업에서 실질적인 성과를 내지 못했습니다. 투자할 수 있는 프로젝트가 제한적이었고, 이야기할 수 있는 것도 많지 않았습니다. 당시 많은 사람들이 가지고 있던 논리는 '기반 시설이 불완전하면 응용이 자연스럽게 발전하기 어렵다'는 것이었습니다. 이는 사실상 '닭과 계란' 문제입니다. 많은 사람들은 '틱톡이 없으면 5G를 만들 수 없다'고 생각하지만, 저는 '5G가 있어야 틱톡이 생긴다'고 생각합니다. 그래서 우리는 당시 약 3분의 1의 프로젝트를 기반 시설 방향으로 설정했습니다. 예를 들어, 계좌 추상화, 데이터 분석, L2, 병렬 EVM 등이었습니다. 이러한 프로젝트는 기술적 바닥에 가까운 것이며, 당시에는 상대적으로 합리적인 선택이었습니다.

그렇다면 왜 오늘날 Vernel이 여전히 기반 시설을 계속 육성하고 있는가? 현재의 기반 시설 논리가 변화했기 때문입니다. 과거에는 공공 체인과 데이터가 중심이었지만, 지금은 더 많은 것이 보안과 관련되어 있습니다. 현재의 가장 큰 도전은 사용자가 더 편리하고 안전하며 신뢰할 수 있는 방식으로 체인 세계에 진입할 수 있도록 하는 것입니다. 과거 일부 프로젝트(예: 계좌 추상화, 가스 면제)가 일부 '사용 용이성' 문제를 해결했지만, 보안 문제는 여전히 심각합니다. 예를 들어, 빈번한 해킹, 사기 및 쓰레기 토큰의 범람이 있습니다. 현재 체인에서 매일 수천 개의 코인이 발행될 수 있지만, 그 뒤에는 수십 명 또는 몇 명의 사람들이 반복적으로 작업하고 있을 수 있습니다. 지갑은 이러한 악의적인 행동을 어떻게 인식할까요? 사기를 방지하려면 어떻게 해야 할까요? 미래에 스테이블코인이 널리 사용되면, 지갑은 규제, 자금 세탁 방지 등의 문제를 어떻게 처리해야 할까요? 예를 들어, KYT는 제재 주소나 불법 계좌에서 오는 자금을 어떻게 인식할까요? 이러한 것들은 '신세대 기반 시설' 범주에 속합니다. 따라서 우리는 여전히 일부 기술 프로젝트를 육성할 것이지만, 방향은 보안 및 규제에 더 중점을 두고 있습니다. 전반적으로, 우리는 매 프로젝트마다 약 3분의 1에서 4분의 1 정도는 이 방향에 집중할 것입니다.

민도: 이번 주기에서 우리는 '알트코인 시즌'의 정의도 변화했습니다. 2013, 2017, 2021년의 주기를 돌아보면, 사람들은 알트코인 시즌을 'BTC와 ETH를 제외한 대부분의 코인이 신기록을 세운다'고 정의했습니다. 하지만 저는 이번 주기에서는 우리가 과거에 이해했던 '알트코인 시즌'이 실제로 오지 않을 것이라고 생각합니다. 왜냐하면 자금 구조가 방금 말씀드린 것처럼 매우 큰 변화를 겪었기 때문입니다. 예를 들어, 왜 이번 이더리움이 비트코인보다 명백히 뒤처졌는가? 비트코인 뒤에는 이미 2000억 달러 이상의 기관 자금이 있으며, ETF, MicroStrategy 등이 포함됩니다. 이러한 자금은 전통적인 암호화폐 시장의 고레버리지 펀드와는 완전히 다릅니다. 이전 몇 개의 주기를 돌아보면, 시장의 가격 기준도 변화를 겪었습니다. 2013-2015년에는 BTC가 주도했고, 2017년 이후에는 이더리움이 점차 가격 기준이 되었습니다. 그 이후에는 스테이블코인이 보편화되었고, 현재 대부분의 토큰은 USDT를 기준으로 가격이 책정됩니다. 스테이블코인으로 가격을 책정하게 되면, 시장의 '공명' 효과는 이전 주기만큼 뚜렷하지 않게 됩니다. 왜냐하면 스테이블코인은 더 이상 BTC, ETH의 가격과 직접적으로 연결되지 않기 때문에 '리더가 이끌어가는' 논리가 약화되기 때문입니다.

이더리움과 비트코인이 신기록을 세우면, 가장 큰 수혜자는 TVL 외부 유출을 수용하는 기본 프로토콜입니다. 최근 전체 DeFi의 TVL은 역사적 고점에 근접했지만, 이는 프로토콜 자체의 혁신에서 비롯된 것이 아닙니다. 대부분의 DeFi 프로토콜 구조는 2019년에 이미 기본적으로 형성되었으며, AMM, 대출, 자산 관리 등에서 실질적인 돌파구가 부족합니다. TVL과 수수료의 증가는 주로 암호화폐 가격 상승에 따라 자연스럽게 촉진된 결과이지, 프로젝트 자체의 노력의 결과가 아닙니다. 이는 DeFi와 다른 알트코인(예: Meme, AI, GameFi) 간의 주요 차이를 강조합니다. 전자는 자연스럽게 메인 체인의 상승 후 유동성을 수용할 수 있지만, 후자는 그렇게 하기 어렵습니다. 그러나 투자 관점에서 볼 때, 저는 'DeFi는 ETH의 3배 레버리지'라는 주장을 동의하지 않습니다. 이는 DeFi가 가치를 포착할 수 없기 때문이 아니라, 현재 자금 구조 때문입니다. 시장의 주요 세력은 자산 비축이나 ETF의 기본 자산으로 BTC 또는 ETH를 직접 배치하는 것을 선호하며, DeFi 프로젝트로 더 깊이 침투하는 것을 원하지 않습니다.

주제 4: 기관과 주식 시장이 Web3 시장을 어떻게 변화시키고 있나요?

1. 자금 흐름을 보면, 월스트리트는 '진입'하고 있나요, 아니면 '팔고 나가고 있나요'?

릴리: 모든 월스트리트 자금이 장기 자금인 것은 아닙니다. 이 점에 대해 기본적인 인식을 가져야 합니다. 저는 많은 암호화폐 회사가 미국 주식 시장에서 운영되는 것을 경험했으며, 몇몇 프로젝트의 상황을 매우 잘 알고 있습니다. 많은 시장의 헤지 펀드는 PIPE(지정 발행)에 매우 적극적으로 참여하며, 그들은 할인된 가격으로 자금을 확보한 후 헤지 전략을 통해 PIPE 발행 다음 날 대규모 매도를 진행하여 대량 거래를 형성합니다. 이러한 자금의 운영은 반드시 산업의 장기 가치를 보고 있는 것은 아니지만, 그들의 진입은 실제로 산업에 도움이 됩니다. 이러한 펀드의 LP는 본질적으로 다양한 개인 투자자, 가족 사무소 또는 기관 투자자이기 때문에, 어떤 의미에서는 '경계를 허물기'의 일종입니다.

전체 월스트리트의 암호화폐 참여는 점점 더 정규화되고 있습니다. 예를 들어, 사람들은 ETF의 자금 유입 상황을 장기적으로 주목하고 있으며, BTC의 가격 움직임을 예측하기 위한 모델을 구축하려고 시도하고 있습니다. ETF의 주간 순유입 자금이 비트코인이 얼마나 상승할지를 예측하는 모델이 일정한 참고 가치를 형성하고 있습니다. 마찬가지로, 우리는 유사한 방식으로 암호화폐 주식 회사의 자금 흐름을 볼 수 있습니다. 예를 들어, 특정 회사가 이더리움을 지원한다고 발표하면, 그 뒤에 실제로 투입된 자금은 원래 부동산 등 자산 배치에 사용되던 자금일 수 있습니다. 이는 이더리움과 전통 자금 간의 더 긴밀한 연결을 만들어낼 것입니다. 또한 비트코인을 제외한 모든 체인은 본질적으로 '응용 체인'입니다. 이더리움, Solana, BSC와 같은 플랫폼 체인은 더 많은 경계를 허물고 응용 및 사용자 장면에 의존합니다. 점점 더 많은 기관이 1차 시장을 통해 투자하거나 제품을 직접 사용하여 산업에 진입함에 따라, 더 많은 긍정적인 영향을 미칠 것입니다.

전반적으로 전통 금융과 암호화 세계의 융합은 전체 산업이 더 많은 사람들에게 알려지는 데 도움이 됩니다. 하지만 우리는 문제도 볼 수 있습니다. 월스트리트의 많은 자금도 레버리지를 추가했으며, 시장이 하락 주기로 들어가면 많은 암호화폐 주식 회사가 순자산 이하로 떨어질 수 있습니다. 즉, 시가총액이 장부 자산보다 낮아지는 것입니다. 과거에는 Grayscale이 이러한 상황을 겪었으며, 앞으로도 다시 발생할 것입니다. 특히 긴 꼬리형 회사에서는 더욱 그러합니다. 진정으로 MicroStrategy와 같은 장기적으로 암호화폐에 확고한 베팅을 하는 회사는 극소수입니다.

2. 창업 프로젝트에 대해 VC, CEX, 전통 펀드의 선호도가 변화했나요?

James: 현재는 황소장 단계에서 암호화폐 가격이 상승하고 있으며, 많은 '암호화폐 주식' 회사가 자연스럽게 암호화 자산을 벤치마크하고 있으며, 심지어 매우 긍정적인 태도를 보이고 있습니다. 하지만 진정한 곰장에 접어들어 가격이 지속적으로 하락하면, 이러한 회사의 자산 가치는 크게 하락할 수 있으며, '역전' 현상이 발생할 수 있습니다. 저는 이 점에 전적으로 동의합니다. 그래서 우리는 투자할 때 항상 매우 신중합니다. 현재 우리는 많은 훌륭한 투자 제안을 받았으며, 다양한 암호화폐 주식 회사가 우리에게 참여를 요청하고 있습니다. 예를 들어 이더리움, Solana 또는 다른 암호화 자산을 구매하는 기업이 있지만, 지금까지 우리는 어떤 회사에도 투자하지 않았습니다. 물론 이것이 미래에 투자를 하지 않겠다는 것은 아니지만, 우리는 비교적 신중할 것입니다. 특히 주류가 아니거나 선두주자가 아니지만, 평가가 매우 높은 회사들은 장기 투자자에게 큰 가치를 제공하지 않는다고 생각합니다. 반면, 우리는 실제로 제품 능력이 있고, 비즈니스 모델이 명확하며, 심지어 수익을 내고 있는, 미래에 미국 주식 시장에 상장될 가능성이 있는 회사들, 예를 들어 Circle, Ledger, CoinLis와 같은 업계의 선두주자이자 실제 사용자와 수익을 가진