Coinbase 보고서: 알트코인 시즌이 곧 다가올까?

OdailyNews

2025-08-17 09:36:28

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2025년 3분기에 대해 여전히 건설적인 전망을 유지합니다.

원문 제목：《 Monthly Outlook: Altcoin Season Cometh 》

저자：Coinbase，David Duong

편집：Odaily 星球日报，Azuma

핵심 요약

· 우리는 2025년 3분기에 대한 전망을 여전히 낙관적으로 보고 있지만, 산체이 시즌에 대한 시각은 변화하고 있습니다. 현재 시장 상황은 9월이 다가오면서 시장이 전면적인 산체이 시즌으로 전환될 가능성을 시사합니다 --- --- 우리가 일반적으로 산체이 시즌을 정의하는 것은, 시가총액 상위 50개의 산체이코인 중 최소 75%가 최근 90일 동안 비트코인보다 더 나은 성과를 보이는 것입니다.

· 많은 사람들이 미국 연준의 9월 금리 인하가 암호화폐 시장의 국소적 정점을 초래할 것인지에 대해 논쟁하고 있지만, 우리는 그렇게 생각하지 않습니다. 현재 7조 달러가 넘는 개인 자금이 머니 마켓 펀드와 기타 경로에 유휴 상태로 남아 있으며, 우리는 연준의 완화 정책이 중기적으로 더 많은 개인 자금이 시장에 참여하도록 유도할 수 있다고 생각합니다.

· 이더리움(ETH)에 주목해야 합니다. "CoinMarketCap의 산체이 시즌 지수의 전반적인 침체"와 "7월 초 이후 산체이코인의 총 시가총액이 50% 증가" 사이의 괴리는 기관의 ETH에 대한 관심 증가를 반영하고 있습니다. 이는 디지털 자산 재무부(DAT)의 수요와 스테이블코인 및 현실 세계 자산의 내러티브 증가 덕분입니다.

· ARB, ENA, LDO 및 OP와 같은 토큰이 ETH의 일일 수익률에서 더 높은 베타 값을 보이지만, 최근 ETH 상승세에서 LDO만이 눈에 띄게 혜택을 본 것으로 보입니다(이번 달 현재 58% 상승). 과거에 Lido는 유동적 스테이킹의 특성 덕분에 상대적으로 직접적인 ETH 노출을 제공했습니다. 또한 우리는 LDO의 상승이 미국 SEC의 발언 덕분이라고 생각합니다 --- --- 특정 조건 하에서 유동적 스테이킹 토큰은 증권으로 간주되지 않습니다.

주: 산체이코인의 미결제 계약 비율이 급증했습니다.

우리의 낙관적인 전망은 거시적 관점과 중요한 규제 발전에 대한 기대를 기반으로 하고 있습니다. 우리는 이전에 세계 M2 통화 공급 지수의 변화가 비트코인 가격을 110일 앞서 선행하며 2025년 3분기 말/4분기 초에 새로운 유동성이 나타날 가능성을 시사한다고 지적했습니다. 이는 기관 자금에 대해 내러티브가 여전히 대형 코인 주위를 돌고 있으며, 산체이코인의 지지는 주로 개인 투자자에게서 온다는 점에서 중요합니다.

주목할 점은 현재 미국 머니 마켓 펀드의 규모가 사상 최대인 7.2조 달러에 이르며, 4월 현금 잔고는 1500억 달러 감소했습니다. 우리는 이것이 이후 몇 달 동안 암호 자산과 위험 자산의 강력한 성과를 촉진했다고 생각합니다. 그러나 흥미롭게도 6월 이후 현금 잔고가 2000억 달러 이상 증가했으며, 이는 같은 기간 암호화폐의 상승과 대조적입니다. 일반적으로 암호화폐 가격 상승은 현금 잔고와 종종 음의 상관관계를 보입니다.

주: 머니 마켓 펀드 자산 규모가 7조 달러를 돌파했습니다.

우리는 이 전례 없는 현금 준비 규모가 기회 비용을 반영한다고 생각합니다. 주요 원인은 다음과 같습니다:

전통 시장의 불확실성 증가(무역 갈등 등 문제로 인해)；
시장 평가가 높은 수준에 있음；
경제 성장에 대한 지속적인 우려.

그러나 미국 연준이 9월과 10월에 금리 인하를 시행할 예정이므로, 우리는 머니 마켓 펀드의 매력이 약화되기 시작하고 더 많은 자금이 암호화폐 및 기타 고위험 자산으로 흐를 것이라고 생각합니다.

사실, 우리의 암호화폐 유동성 가중 Z-점수 지표(스테이블코인 순 발행량, 현물 및 영구 계약 거래량, 주문서 깊이 및 자유 유통량 등 요소 기반)는 6개월의 하락을 겪은 후 최근 몇 주 동안 유동성이 회복되기 시작했음을 보여줍니다. 스테이블코인의 성장은 부분적으로 규제 환경이 명확해진 덕분입니다.

주: 암호화폐 유동성 회복의 초기 징후가 나타났습니다.

ETH의 베타 옵션

동시에 "산체이 시즌 지수"와 "산체이코인 총 시가총액" 간의 분화는 기관의 이더리움(ETH)에 대한 관심이 증가하고 있음을 반영합니다 --- --- 이 추세는 디지털 자산 재무부(DAT)의 수요와 스테이블코인 및 현실 세계 자산(RWA) 내러티브의 지원을 받고 있습니다. Bitmine Immersion Technologies라는 회사만 해도 115만 개의 ETH를 구매했으며, 이 회사는 최대 200억 달러의 자금을 통해 계속해서 매입할 계획입니다. 또 다른 ETH DAT의 선두주자인 Sharplink Gaming은 현재 약 59.88만 개의 ETH를 보유하고 있습니다.

주: 일부 디지털 자산 재무부 회사가 보유한 ETH 수량.

8월 13일 기준 최신 데이터에 따르면, 주요 ETH 재무부 회사는 총 약 295만 개의 ETH를 보유하고 있으며, 이는 ETH 총 공급량(1.207억 개)의 2% 이상을 차지합니다.

ETH 수익률에 비해 상대적으로 높은 베타 옵션 중 ARB, ENA, LDO 및 OP가 상위에 있지만, 최근 ETH 상승세에서 LDO만이 눈에 띄게 혜택을 본 것으로 보입니다(이번 달 현재 58% 상승). 유동적 스테이킹의 특성 덕분에 Lido는 과거에 상대적으로 직접적인 ETH 노출을 제공했습니다. 현재 LDO의 ETH에 대한 베타 값은 1.5 --- --- 베타 값이 1.0보다 크다는 것은 이 자산이 이론적으로 기준보다 더 변동성이 크며, 수익과 손실을 확대할 수 있음을 의미합니다.

주: 일부 산체이코인의 ETH에 대한 베타 값.

우리는 LDO의 가격 상승이 8월 5일 미국 SEC의 유동적 스테이킹에 대한 성명 덕분이라고 생각합니다. SEC 기업 금융 부서 직원은 유동적 스테이킹 실체가 제공하는 서비스가 본질적으로 "사무적" 작업(ministerial)이며, 스테이킹 보상이 계약에 따라 1:1로 분배될 때 관련 활동이 증권 발행 또는 판매로 간주되지 않는다고 지적했습니다. 그러나 주의할 점은: 수익 보장, 자율 재스테이킹 또는 추가 보상 메커니즘은 여전히 증권 인정을 촉발할 수 있습니다. 현재 지침은 직원의 견해만을 나타내며 --- --- 향후 위원회의 입장 변화나 소송 사건이 이 해석을 변경할 수 있습니다.

결론

우리는 2025년 3분기에 대한 건설적인 전망을 유지하고 있지만, 산체이 시즌에 대한 판단은 진화하고 있습니다. 최근 비트코인의 지배력이 감소하는 것은 자금이 산체이코인으로 초기적으로 이동하고 있음을 보여주지만, 아직 전면적인 산체이 시즌이 형성되지는 않았습니다. 그러나 산체이코인의 총 시가총액이 상승하고 "산체이 시즌 지수"가 초기 긍정적인 신호를 보임에 따라, 우리는 시장이 9월에 도래할 수 있는 더 성숙한 산체이 시즌을 위한 조건을 마련하고 있다고 생각합니다. 이 낙관적인 판단은 거시적 요인에 기반하고 있으며, 규제 발전에 대한 기대에서 비롯됩니다.
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