?저자: Aquarius Capital, Klein Labs

서론

2024년 이후, Real-World Assets(RWA)는 암호화폐 시장의 핵심 내러티브 중 하나로 다시 부각되고 있습니다. 스테이블코인에서 미국 국채, 그리고 실험 중인 주식 및 비표준 자산에 이르기까지, 현실 세계 자산의 체인화 과정은 검증기를 지나 확장기로 나아가고 있으며, 그 배경에는 기술의 성숙뿐만 아니라, 글로벌 규제 환경의 명확화와 전통 금융이 블록체인 인프라를 적극적으로 수용하는 직접적인 반영이 있습니다. 이번 RWA 열풍은 우연이 아닙니다. 이는 여러 변수의 교차점에서 발생한 결과입니다:

• 거시적 배경: 글로벌 금리가 높은 수준을 유지하며, 기관 자본이 체인상의 수익 도구를 재평가하고 있습니다;

• 정책 진화: 미국과 유럽 등 주요 규제 기관이 점진적으로 "규제된 토큰화 자산" 프레임워크를 구축하며, 프로젝트 측의 규제 준수 공간이 확대되고 있습니다;

• 기술 진화: 체인상의 결제, KYC 모듈, 기관 지갑 및 권한 관리 등 인프라가 점점 성숙해지고 있습니다;

• DeFi 융합: RWA는 더 이상 체외 자산의 "포장"이 아니라 체인상 금융 시스템의 구성 요소로, 유동성, 조합성 및 프로그래머블성을 갖추고 있습니다.

데이터에 따르면, 2025년 8월까지 전 세계 RWA 체인상 자산 총 규모(스테이블코인 제외)는 250억 달러 이상에 달하며, 스테이블코인 규모는 2500억 달러 이상의 시가총액에 이릅니다. RWA는 Web3와 Web2 금융의 융합을 촉진하는 핵심 인터페이스로 간주되며, 체인상 금융이 주류 채택으로 나아가는 중요한 경로입니다.

1. 현실 자산의 토큰화: 동기와 실현 경로

1.1 왜 RWA인가? 현실 자산은 왜 "체인화"되어야 하는가?

전통 금융 시스템은 중앙화된 등록 기관과 다층 중개를 핵심 기둥으로 삼고 있으며, 이러한 구조는 본질적으로 구조적 비효율성을 내포하고 있어 자산 유통과 금융 포용성을 제약하는 병목 현상이 되고 있습니다:

• 유동성 제한: 부동산, 사모펀드, 장기 채권 등 현실 자산은 일반적으로 높은 거래 장벽(예: 백만 달러 이상 투자 시작), 긴 보유 주기(수년 또는 수십 년), 제한된 유통 경로 등의 문제에 직면하여, 많은 자본이 "잠겨" 있어 효율적인 배분이 어렵습니다.

• 결제 및 수탁 프로세스의 복잡성: 자산 발행, 거래, 청산은 증권사, 청산소, 수탁은행 등 다중 중개에 의존하며, 프로세스가 복잡하고 시간이 많이 소요됩니다(예: 국경 간 채권 결제는 3-5일 소요). 이는 수수료 비용을 증가시킬 뿐만 아니라, 운영 위험과 지연 확률을 증가시킵니다.

• 데이터 투명성 부족: 자산 평가가 단편화된 오프라인 데이터(예: 부동산 평가 보고서, 기업 재무 보고서)에 의존하며, 거래 기록이 서로 다른 기관 시스템에 분산되어 있어 실시간 동기화 및 교차 검증이 어렵고, 이로 인해 가격 결정이 지연되고 포트폴리오 관리 효율성이 저하됩니다.

• 참여 장벽이 너무 높음: 우량 자산(예: 사모펀드, 고급 예술품)은 주로 기관이나 고액 자산가에게 개방되며, 일반 투자자는 자본 규모, 규제 자격 등의 제한으로 배제되어 금융 시장의 불평등을 심화시킵니다.

블록체인은 탈중앙화된 분산 원장 시스템으로, "중개자 제거"를 통해 자산 기록과 거래 논리를 재구성하여 전통 금융의 문제를 기술적 기반에서 해결합니다. 그 핵심 장점과 현실 자산의 토큰화 가치는 다음과 같습니다:

블록체인 기술의 기반 지원

• 탈중앙화된 탄력성: 자산 소유권 기록은 전체 네트워크 노드가 공동으로 유지하며, 단일 중앙화 기관에 의존할 필요가 없어 데이터 변조, 시스템 붕괴 등의 단일 지점 위험을 줄이고, 전체 시스템의 고장 저항 능력을 향상시킵니다.

• 변경 불가능성과 추적 가능성: 체인상 거래가 한 번 확인되면 영구적으로 기록되며, 타임스탬프를 통해 역추적할 수 있어 자산 소유권의 이전에 대한 변경 불가능한 "디지털 증명서"를 제공합니다. 이는 사기 및 분쟁을 줄입니다.

토큰화가 가져오는 구체적 가치

• 유동성 혁신: "부분 소유권"을 통해 고가 자산을 소액 토큰(예: 1000만 달러 부동산을 1000개의 1만 달러 토큰으로 분할)으로 나누고, 24/7 운영되는 탈중앙화 시장 및 자동 시장 조성자(AMMs)와 결합하여 투자 장벽을 크게 낮추고 거래 유연성을 향상시킵니다.

• 프로세스 자동화 및 중개자 제거: 스마트 계약이 자산 발행, 배당금 분배, 만기 상환 등의 프로세스를 자동으로 실행하여 전통 중개자의 수동 작업을 대체합니다; 오라클(Oracles)은 오프라인 데이터(예: 부동산 평가, 기업 수익)를 연결하여 보험 청구 등 복잡한 시나리오의 자동화를 지원하여 운영 비용을 크게 줄입니다.

• 규제 준수 및 감사 업그레이드: 체인상에 내장된 KYC/AML 규칙이 투자자 자격을 자동으로 검증합니다; 모든 거래 데이터가 실시간으로 체인에 기록되어 규제 기관 및 감사자가 효율적으로 검토할 수 있으며, 추정에 따르면 30%-50%의 규제 비용을 줄일 수 있습니다.

• 원자 결제 및 위험 제거: 스마트 계약을 통해 "자산과 자금의 동시 인도"를 실현하는 원자 결제를 통해 전통 거래에서 "돈과 상품의 비동기성"으로 인한 상대방 위험을 완전히 제거하고, 결제 시간을 T+3에서 초 단위로 단축합니다.

• 글로벌 유통 및 DeFi 협력: 토큰화된 자산은 지역 제한을 넘어 전 세계 블록체인 네트워크에서 원활하게 유통될 수 있습니다; 동시에 담보로 사용되어 대출, 유동성 채굴 등 DeFi 프로토콜에 접속하여 "하나의 자산, 다중 재사용"을 실현하여 더 높은 자본 효율성을 발휘합니다.

• 전반적으로 RWA는 전통 금융 산업에 대한 파레토 개선으로, 기술 혁신을 기반으로 전통 금융의 효율성을 최적화합니다.

성공 경로 검증: 스테이블코인의 경험

현실 자산의 체인화에 있어 "발판" 역할을 하는 스테이블코인은 블록체인 기술이 체인 외 가치와 체인상 생태계를 연결하는 가능성을 충분히 검증했습니다:

• 모델 초형: USDT, USDC 등 스테이블코인은 1:1로 체인 외 달러 준비금을 고정하여 법정 화폐 자산을 블록체인 토큰으로 표준화된 매핑을 최초로 실현하였으며, "현실 자산의 체인화"의 초기 실천이 되었습니다.

• 시장 검증: 2025년 8월까지 스테이블코인 시가총액은 2568억 달러를 초과하여 RWA 시장에서 절대적인 지배력을 입증하며, 체인 외 자산의 체인화의 대규모 잠재력을 증명했습니다.

• 시사 가치: 스테이블코인의 성공적인 운영은 "체인 외 자산 - 체인상 토큰" 매핑의 안전성, 투명성 및 효율성을 검증하여 더 복잡한 RWA(예: 부동산, 채권) 토큰화에 대한 기술 표준과 규범을 제공합니다.

블록체인 기술을 통해 현실 자산은 전통 금융의 한계를 벗어나 "정적 보유"에서 "동적 유통", "소수 전용"에서 "모두가 접근 가능"한 패러다임으로 업그레이드됩니다.

1.2 RWA를 어떻게 실현할 것인가? RWA의 실현 경로와 운영 구조

RWA의 본질은 블록체인 기술을 통해 현실 세계에서 가치 있는 자산을 체인상에서 프로그래밍 가능한 디지털 증명으로 전환하여 "체인 외 가치 - 체인상 유동"의 폐쇄 루프를 실현하는 것입니다. 그 핵심 운영 경로는 네 가지 주요 단계로 나눌 수 있습니다:

a) 체인 외 자산 식별 및 수탁:

• 체인 외 자산의 식별 조사: 제3자 기관(법률 사무소, 회계법인, 감정기관)을 통해 자산의 합법성, 소유권 및 가치를 검증해야 합니다. 예를 들어, 부동산은 소유권 증명서를 확인하고, 임대 수익권은 임대 계약을 확인해야 하며, 금은 LBMA 인증 금고에 저장되고 정기적으로 감사받아야 합니다. 외상 매출금의 경우, 핵심 기업이 채권의 진위를 확인하고 블록체인에 증명해야 합니다.

• 수탁 모델의 분류 및 실천:

중앙 수탁

장점: 규제 준수성이 강하며, 금융 자산(예: 국채, 기업 채권)에 적합합니다. 예를 들어, MakerDAO의 채권은 은행이 수탁하며, 체인상 계약이 담보 상태를 기록하고 매 분기 데이터를 업데이트합니다.

위험: 수탁 기관이 자산을 유용할 가능성이 있습니다. 2024년 싱가포르의 한 부동산 프로젝트는 소유권 변경이 체인상에 동기화되지 않아 NFT가 "무주택 자산"이 되는 사건이 발생하여 중앙화 수탁의 정보 지연 문제를 부각시켰습니다.

탈중앙화 수탁

기술적 실현: DAO 거버넌스와 스마트 계약이 수익 분배를 자동으로 실행합니다. 예를 들어, DeFi 프로토콜 Goldfinch는 대출 자산을 체인상에 올리고, 스마트 계약이 상환 및 채무 불이행 처리를 관리합니다.

도전: 법적 지원이 부족하고, 코드 결함이 자산 손실을 초래할 수 있습니다. 일부 프로젝트는 제로 지식 증명(ZKP)을 결합하여 소유권 일관성을 검증하려고 하지만, 아직 대규모로 실현되지 않았습니다.

혼합 수탁

균형의 길: 체인 외 자산은 신뢰할 수 있는 제3자가 보관하고, 체인상 데이터는 노드가 검증합니다. 예를 들어, 화민 데이터 RWA 연합 체인의 노드 시스템에서 기관 노드(은행, 신탁 회사)가 자산 수탁을 담당하고, 규제 노드(30% 비율)가 규제 기준을 설정하며, 산업 노드(항구 등)가 물류 데이터를 제공합니다.

사례: 탄소 신용 토큰화 프로젝트 Toucan Protocol은 환경 보호 단체가 수탁하며, 체인상에서 거래 및 소각 정보를 기록하여 투명성을 보장합니다.

b) 법적 구조 구축:

SPV(특수 목적 차량), 신탁 계약 등 법적 구조를 통해 체인상 토큰 보유자가 합법적인 권리 또는 수익권을 가지도록 하고, 체인 외 사법 시스템과 실행 가능한 법적 다리를 구축하여 "토큰 = 권리 증명서"를 보장합니다.

다양한 지역의 규제 프레임워크 차이로 인해 법적 구조 설계에는 상당한 차이가 있습니다:

• 미국: "SPV 격리 + 증권 규제 준수"를 핵심으로 합니다. 일반적인 구조는 델라웨어주에 LLC(유한 책임 회사)를 등록하여 SPV로 삼고, 이를 통해 기본 자산(예: 미국 국채, 주식)을 보유하며, 토큰 보유자는 LLC의 주식 지분을 통해 간접적으로 자산 권리를 누립니다. 또한, 자산 유형에 따라 SEC 규제 프레임워크에 맞춰야 합니다. ------ 만약 토큰이 채권이나 주식을 대표한다면 Reg D(적격 투자자 대상) 또는 Reg S(비 미국 투자자) 등록 면제를 충족해야 하며; 수익권 분할이 포함되면 "증권 토큰화"(Tokenized Note) 구조를 통해 채권 채무 관계를 명확히 하여 "등록되지 않은 증권"으로 간주되지 않도록 해야 합니다.

• 유럽: MiCA(암호 자산 시장 규제) 프레임워크를 기반으로 "신탁 또는 EU 인정 SPV"를 기반으로 합니다. 예를 들어, 룩셈부르크에 등록된 SICAV(가변 자본 투자 회사)를 SPV로 하여 자산을 보유하고 "자산 참조 토큰(ART)"을 발행하며, 토큰과 기본 자산의 연결 관계는 스마트 계약 조항과 법적 계약을 통해 이중으로 구속됩니다. MiCA는 토큰 발행자가 자산 수탁 세부 사항, 권리 분배 규칙을 공개하고, EU 규제 기관의 정기 감사에 응해야 하며, 체인상 토큰과 체인 외 권리의 법적 결속이 EU 전역에서 실행 가능하도록 보장해야 한다고 명시하고 있습니다.

c) 토큰화 발행:

위의 체인 외 자산을 토큰으로 발행(일반적으로 ERC-20)하여 체인상 유통 및 조합의 매개체로 사용합니다.

• 1:1 전액 매핑: 각 토큰은 동일한 양의 기본 자산의 완전한 권리를 나타냅니다. 예를 들어 Paxos Gold(PAXG)에서는 1개의 토큰이 1온스의 실물 금에 해당하며, 보유자는 언제든지 동일한 양의 금을 상환할 수 있으며, 토큰 가치는 금 가격과 완전히 동기화됩니다; 미국 국채 토큰인 $OUSG는 1:1로 단기 미국 국채 ETF의 지분을 포함하여 원금과 이자의 완전한 권리를 포함합니다.

• 부분 권리 매핑: 토큰은 기본 자산의 특정 권리(예: 수익 흐름, 배당권)만 나타내며, 전체 소유권은 포함되지 않습니다. 예를 들어 부동산 토큰화에서 특정 프로젝트는 "임대 수익 토큰"을 발행할 수 있으며, 보유자는 비율에 따라 부동산 임대 수익을 분배받지만, 부동산 소유권이나 처분권은 가지지 않습니다; 기업 채권 토큰화에서는 "이자 토큰"을 발행하여 채권의 이자 수익만 해당하며, 원금은 여전히 원래 보유자가 보유합니다. 이러한 모델은 고가 자산의 분할을 적합하게 하여 투자 장벽을 낮춥니다.

d) 체인상 통합 및 유통:

토큰은 DeFi 생태계에 들어가 담보 대출, 시장 조성, 재질권, 구조화 자산 설계 등에 사용될 수 있으며, 권한 관리 및 체인상 KYC 시스템을 통해 규제 준수 사용자의 참여를 지원합니다. 체인상 KYC 시스템은 규제 준수 유통을 실현하는 핵심 도구로, 그 운영 논리는 "신원 인증 체인화 + 권한 동적 관리"입니다:

◦ 핵심 기능: 스마트 계약과 제3자 신원 인증 서비스 제공업체(예: Civic, KYC-Chain)와 연결되어, 사용자는 신원 정보(여권, 주소 증명, 자산 증명 등)를 제출해야 하며, 검증이 통과되면 "체인상 KYC 증명서"(신원 데이터 자체가 아니라 검증 결과의 해시 값)가 생성됩니다.

◦ 권한 제어: 스마트 계약은 KYC 증명서에 따라 거래 권한을 제한합니다------예를 들어, "적격 투자자"(자산 초과 100만 달러)만 사모 신용 토큰 거래에 참여할 수 있도록 허용합니다; 미국 국채 토큰의 경우, 비 미국 투자자(Reg S 프레임워크)는 특정 시간 창에서만 상환할 수 있도록 제한됩니다.

◦ 개인 정보 보호: 제로 지식 증명(ZK-proof) 기술을 통해 사용자의 구체적인 신원 정보를 누설하지 않고도 스마트 계약에 "사용자가 자격을 충족함"을 증명하여 규제 준수와 개인 정보 보호 요구를 균형 있게 유지합니다. 예를 들어, 특정 사용자의 KYC 증명서는 "EU 반자금 세탁 검증을 통과함"만 표시되며, 구체적인 이름이나 주소는 표시되지 않습니다.

위의 네 단계의 폐쇄 루프 설계를 통해 RWA는 "현실 자산"에서 "체인상 프로그래밍 가능한 자산"으로의 전환을 실현하여 전통 자산의 가치 기반을 유지하면서 블록체인의 효율적인 유통 및 조합 특성을 부여합니다.

2. 유형 분류: RWA의 주요 자산 범주와 미국 국채 내러티브의 부상

체인 외 자산(Real World Assets, RWA)은 전례 없는 속도로 블록체인 세계로 이동하고 있으며, 그 범위는 전통 금융의 핵심 범주에서 더 넓은 실물 경제 분야로 확장되고 있습니다. 국채, 기업 채권, 주식 등 표준화된 금융 도구에서부터 부동산, 금, 원유 등 실물 자산, 그리고 사모펀드, 지식 재산권, 공급망 외상 매출금 등 비표준화된 권리에 이르기까지, 거의 모든 가치가 발생하거나 소유권 특성을 가진 현실 자산이 토큰화 형태로 블록체인 네트워크에 접속되는 것을 탐색하고 있습니다.

2.1 RWA의 7대 주요 자산 분류

현재 RWA(Real World Assets, 현실 세계 자산 상장) 생태계에서 주요 자산은 스테이블코인, 토큰화된 미국 국채, 토큰화된 글로벌 채권, 토큰화된 사모 신용, 토큰화된 상품, 기관 대체 펀드, 토큰화된 주식의 7대 범주로 형성되었습니다. 2025년 8월까지 체인상 RWA 자산 규모는 252억 달러에 달하며, 스테이블코인과 미국 국채는 여전히 주력 위치를 차지하고 있으며, 스테이블코인 시장 규모는 2568억 달러에 달하고, 토큰화된 국채도 68억 달러 규모를 기록하고 있습니다. (데이터 출처: RWA.xyz | Analytics on Tokenized Real-World Assets)

2.1.1 스테이블코인

• 스테이블코인은 전형적인 "체인 외 자산"은 아니지만, 그 핵심 고정 메커니즘은 대부분 체인 외 법정 화폐 또는 채권 준비금을 기반으로 하여, 광의의 RWA에서 최대 점유율을 차지하고 있습니다.

• 대표 자산: USDT, USDC, FDUSD, PYUSD, EURC

• 체인화 동기: 결제 조합성, 체인상 금융 인프라, 법정 화폐 결제 대체

• 연장 방향: KRW, JPY 등 본국 통화 스테이블코인 탐색 가속화, 현지 암호 생태계 서비스 및 달러 의존도 감소; 전통 은행이 예금 토큰화 체인상 화폐 시범 운영, 거래 효율성 및 시나리오 적합성 향상; 여러 국가가 CBDC 시뮬레이션 시범(예: 홍콩 "디지털 홍콩 달러")을 추진하여 공식 발행을 위한 기술 및 정책 경험 축적.

2.1.2 미국 국채

• 미국 국채는 가장 주류의 체인화 자산이 되었으며, 시가총액 비율이 60%를 초과하여 DeFi에 저위험 수익 곡선을 도입하고 있습니다.

• 대표 프로토콜: Ondo, Backed, OpenEden, Matrixdock, Swarm

• 체인화 동기:

• 시장 수요 측: Crypto-native 수익 감소 배경에서 안정적이고 조합 가능한 "무위험 이자 기준" 도입

• 기술 추진 측: 체인상 포장, KYC 화이트리스트, 크로스 체인 브릿지 등 인프라가 점점 완비되고 있습니다.

• 규제 구조 측: SPV, tokenized note, BVI fund 등 법적 구조를 통해 자산 투명성과 규제 호환성 실현

• 전형적인 제품 구조:

• $OUSG (Ondo): 단기 미국 국채 ETF를 추적하며, 매일 이자를 지급합니다.

2.1.3 글로벌 채권

• 미국 국채 외에도 유럽, 아시아 등 지역의 국채 및 기업 채권도 tokenize되고 있습니다.

• 대표 프로토콜: Backed, Obligate, Swarm

• 체인화 동기: 지역 및 통화 범위 확장; 비달러 스테이블코인 발행 서비스(예: EURC); 글로벌 금리 곡선 형성

• 도전 과제: 국경 간 법적 구조 복잡성, KYC 기준 불일치

2.1.4 사모 신용

• 체인 외 SME, 소액 대출, 부동산 대출, 운영 자본 금융 등 실제 수익 자산과 연결됩니다.

• 대표 프로토콜: Maple, Centrifuge, Goldfinch, Credix, Clearpool

• 체인화 동기: 체인상 자본에 실제 수익 출처 창출; 신용 투명성 및 조합성 향상

• 전형적인 구조:

• SPV가 기본 자산을 관리하고, DeFi가 자본 유동성을 제공하며, 투자자는 체인상 이율을 누립니다.

• Chainlink Proof of Reserve/Attestation이 데이터 신뢰성을 강화합니다.

• 주요 모순: 투명성 vs 개인 정보 보호, 수익 vs 위험 관리 품질

2.1.5 상품 자산

• 금, 탄소 신용, 에너지 등 실물 자산의 토큰화

• 대표 프로토콜: Tether Gold(XAUT), Pax Gold(PAXG), Toucan, KlimaDAO

• 체인화 동기: 체인상 투자자에게 상품 노출 제공; 실물 수탁 + 체인상 거래

• 핫한 방향: 녹색 금융, 탄소 시장, 지속 가능한 발전 시나리오

2.1.6 기관 펀드 지분

• 사모펀드, 헤지펀드, ETF 등 폐쇄형 펀드 지분의 체인상 발행

• 대표 프로토콜: Securitize, ADDX, RedSwan, InvestX

• 체인화 동기: 지분 유동성 향상, 진입 장벽 감소, 글로벌 적격 투자자 기반 확장

• 발전 제한: 규제 장벽이 높고, Reg D/Reg S 투자자에 한정됨

2.1.7 주식

• 토큰/합성 형태로 체인 외 주식 자산을 표준화합니다.

• 대표 프로토콜: Backed(xStock), Securitize, Robinhood, Synthetix

• 체인화 동기: 체인상 거래 전략 지원, 크로스 체인 차익 거래, 소액 투자

• 발전 단계: 초기 시도가 주를 이루며, 규제 경로는 여전히 탐색 중입니다.

각종 RWA 자산 중 채권 자산의 적합성은 기준이 됩니다. 채권은 본질적으로 높은 표준화 특성을 가지고 있으며, 미국 국채, 기업 채권, 회사채, 개인 채권 모두 명확한 계약 구조와 상환 메커니즘에 의존하여 대규모 체인화에 효율적인 경로를 제공합니다. 반면, 오프라인 실물 자산 형태는 다양하고 권리 확인 과정이 복잡하여, 채권의 표준화 속성은 체인상 매핑 과정에서 더 확실하고 원활하게 만듭니다. 또한, 채권 수익률은 상대적으로 예측 가능성이 높아, 체인상 자금 상호작용과 체인 외 수익 실현의 효율성이 다른 자산 범주보다 현저히 우수하여 "체인상 - 체인 외" 가치 폐쇄 루프를 신속하게 구축하고 RWA 자산의 디지털화 및 효율화의 핵심 요구에 정확히 부합합니다.

2.2 미국 국채 RWA가 산업 발전의 기초를 다지다

미국 국채 RWA가 신속하게 체인상 자산화의 "유입 경로"가 된 이유는 그 금융 속성이 매우 강할 뿐만 아니라, 공급과 수요 양측에서 현재 암호화 시장의 "틈새"와 "필요"를 모두 충족했기 때문입니다. 다음 몇 가지가 특히 중요합니다:

공급 측: 구조적 안전성과 규제 경로의 명확성

• 미국 국채는 본질적으로 디폴트 위험이 없으며(이론적으로), 전 세계에서 가장 신뢰할 수 있는 기본 자산입니다.

• ETF 및 채권 시장에는 이미 성숙한 2차 시장이 존재하여 높은 유동성을 갖추고 있습니다.

• 주식, 신용 등과 비교할 때, 미국 국채 자산의 토큰화 법적 구조가 더 안정적이고 명확합니다(예: BVI fund + token wrapper).

수요 측: Crypto-native 수익 고갈 이후의 대체품

• 2021년의 유동성 정점 이후, 많은 DeFi 수익 모델이 붕괴되었고, 시장은 "무수익" 주기로 진입했습니다.

• 투자자들은 체인상에서 조합 가능한 실제 수익 자산으로 눈을 돌리기 시작했으며, 미국 국채 토큰이 가장 자연스러운 선택이 되었습니다.

• "체인상 이자 기준"의 수요가 증가하고 있으며, 특히 LayerZero, EigenLayer, Pendle 등의 이자 프로토콜이 등장한 이후 더욱 두드러집니다.

기술 측: 표준화된 포장 자산 구조가 점차 성숙해지고 있습니다.

• 전형적인 구조:

• Tokenized Note(예: Ondo, Backed): 기본 ETF와 연결되어 매일 이자를 지급합니다.

• 실시간 상환 가능한 스테이블코인(예: USDM): 언제든지 교환 가능하며, 조합성을 갖추고 있습니다.

• 오라클, 감사, Proof of Reserve, token-ETF NAV 추적 등의 지원 도구가 완비되고 있습니다.

규제 측: 상대적으로 쉽게 규제 검토를 통과할 수 있습니다.

• 대부분의 미국 국채 관련 프로토콜은 Reg D/Reg S 경로를 사용하여 적격 투자자에게만 개방됩니다.

• 자금 조달 구조가 명확하고, 세금 및 규제 위험이 상대적으로 통제 가능합니다.

• 기관 참여에 적합하여 TradFi와 DeFi의 교차를 촉진합니다.

3. RWA의 진행 상황과 시장 구조

Real-World Assets(RWA)는 점차 내러티브 단계에서 구조적 성장으로 나아가고 있으며, 시장 참여자, 자산 유형, 기술 구조 및 규제 경로가 모두 실질적인 진화기에 접어들고 있습니다. 이 장에서는 현재 체인상 RWA 시장의 진행 상태와 구조 진화를 자산 발전 추세, 참여 생태계, 지역 규제 및 기관 채택의 네 가지 차원에서 체계적으로 정리합니다.

3.1 시장 진행 상황 및 주요 트렌드

현재의 발전 추세를 보면, RWA는 강력한 발전 동력을 보여주고 있습니다. 전 세계적으로 그 시장 규모는 지속적으로 빠르게 확장되고 있으며, 2025년 상반기에는 전 세계 체인상 RWA 자산 총 가치가 233억 달러를 초과하여 2024년 초 대비 거의 380% 증가하였으며, 암호화 분야에서 두 번째로 큰 성장 경로가 되었습니다. 많은 기관들이 빠르게 진입하고 있으며, 예를 들어 월가 금융 기관들이 가속화되고, Tether가 RWA 토큰화 플랫폼을 출시하고, Visa가 자산 토큰화 탐색, 블랙록이 토큰화된 펀드를 발행하여 시장이 규범화 및 규모화 방향으로 발전하고 있습니다. 다양한 유형의 RWA 자산도 각자의 경로에서 지속적으로 탐색하고 있으며, 미국 국채 자산은 안정성과 성숙한 시스템 덕분에 성장을 지속적으로 이끌고 있으며, 사모 신용은 높은 수익을 바탕으로 시장을 적극적으로 확장하고 위험 관리를 최적화하고 있으며, 대량 상품의 토큰화는 점차 응용 범위를 확대하고 있으며, 주식 토큰화는 규제 제한을 극복하기 위해 노력하고 있습니다.

미국 국채 시장(T-Bills): 구조적 이자 유치 아래의 주도적 성장 엔진

• 2025년 8월까지 체인상 미국 국채 자산 시가총액이 68억 달러를 초과하여 전년 대비 200% 이상 성장하였습니다. 이 경로는 스테이블코인 외 RWA의 최대 하위 자산이 되었습니다.

• Ondo, Superstate, Backed, Franklin Templeton 등 주요 플랫폼은 이미 미국 국채 ETF/화폐 시장 펀드의 체인상 분산 매핑을 실현하였습니다.

• 기관에게 미국 국채 RWA는 체인상 무위험 수익률의 기반 시설을 제공하며, DeFi 프로토콜에게는 스테이블코인 및 DA의 수익 출처가 되어 "체인상 중앙은행" 모델을 구축합니다.

• 미국 국채 관련 제품은 규제, 청산, 법적 구조에서 높은 성숙도를 갖추고 있어 현재 가장 규모화 가능성이 높은 RWA 유형입니다.

사모 신용(Private Credit): 높은 수익과 높은 위험이 공존

• Maple, Centrifuge, Goldfinch 등의 프로토콜은 체인상 신용을 확장하며 SME 대출, 수익 분배, 소비 금융 등의 경로를 탐색합니다.

• 특징은 수익률이 높고(8-18%) 위험 관리가 어렵다는 점으로, 오프라인 실사를 통한 자산 수탁에 의존해야 합니다. 일부 프로젝트는 TrueFi, Clearpool과 같이 기관 서비스로 전환하고 있습니다.

• Goldfinch와 Centrifuge는 2024년에 아프리카와 아시아 시장에서 새로운 신용 시범을 확장하여 금융 포용성을 높였습니다.

대량 상품 토큰화: 금 및 에너지 자산의 체인상 매핑

• 대표 프로젝트로는 Paxos Gold(PAXG), Tether Gold(XAUT), Meld, 1GCX 등이 있으며, 귀금속 준비금을 체인상 토큰 형태로 매핑합니다.

• 금은 주류 상품 토큰화의 첫 선택으로, 그 준비 논리가 명확하고 가치가 안정적이며, 종종 스테이블코인의 담보 자산으로 사용됩니다.

• 에너지 상품(예: 탄소 배출 증명서, 원유 현물)은 더 높은 규제 장벽이 있으며, 현재는 시험 단계에 있습니다.

주식 토큰화(Tokenized Equities): 초기 돌파구지만 여전히 규제에 제한받음

• 현재 체인상 주식 토큰의 시가총액은 약 3.62억 달러로, 비율은 1.4%이며, Exodus Movement(EXOD)가 주를 이루고 있습니다(83% 점유).

• 대표 플랫폼으로는 Securitize, Plume, Backed, Swarm 등이 있으며, 미국 주식, 유럽 상장 기업, 스타트업 등을 대상으로 규제 주식 매핑을 진행하고 있습니다.

• 이러한 자산은 2차 시장 거래 규제 및 KYC 관리에서 가장 큰 도전에 직면하고 있으며, 일부 프로젝트는 허가 체인 또는 제한된 주소 화이트리스트 전략을 결합하여 대응하고 있습니다.

미래를 전망할 때, RWA는 수조 달러 규모의 시장이 될 것으로 기대됩니다. 씨티은행은 거의 모든 가치 있는 자산이 토큰화될 수 있다고 생각하며, 2030년까지 사모 자산의 토큰화 규모는 4조 달러에 이를 것으로 예상하고 있습니다. 블랙록은 2030년까지 RWA 토큰화 시장 규모가 16조 달러에 이를 수 있다고 예측하고 있으며(사설 체인 자산 포함), 이는 전 세계 자산 관리 규모의 1%에서 10%를 차지할 것으로 보입니다. 기술 측면에서 블록체인 기술의 발전, 스마트 계약의 추가 최적화, 크로스 체인 기술의 발전은 자산의 체인화 효율성과 안전성을 높이고 운영 비용을 줄일 것입니다. IoT는 자산 데이터를 실시간으로 수집하고, AI는 평가 모델을 최적화하며, 제로 지식 증명 기술은 개인 정보 보호를 향상시켜 RWA 발전에 기술적 지원을 제공합니다. 응용 시나리오도 지속적으로 확장되며, 탄소 자산, 데이터 자산, 지식 재산권 등 신흥 분야의 토큰화가 가속화될 것입니다. 글로벌 정책 측면에서 각국이 규제 프레임워크를 더욱 완비하고 상대적으로 통일된 기준을 형성할 수 있다면, RWA의 글로벌 유통 및 발전을 크게 촉진할 것입니다. RWA는 전통 경제와 Web3를 연결하는 핵심 고리가 되어 글로벌 자산 배분 구조를 깊이 변화시킬 것입니다.

3.2 생태 구조 및 참여자 구조

3.2.1 체인상 프로토콜 층의 참여 분포

트렌드 관찰: Ethereum 생태계는 여전히 RWA 자산의 주요 전선이며, 특히 펀드, 채권 등 고규제 자산에 적합합니다; 반면 신용 RWA는 저비용, 고처리량 체인으로 이동하기 시작했습니다.

3.2.2 지역 정책 및 규제 친화도 비교

아시아 일부 지역(싱가포르, 홍콩, 두바이)은 RWA의 규제 설계 및 혁신 추진에서 앞서가며, 점차 자금 및 프로젝트의 집중 센터가 되고 있습니다.

3.2.3 기관 참여 상황 분석

기관의 RWA 참여는 "관찰 시범"에서 "실질 배치"로 전환되고 있습니다. 시장 추적에 따르면 현재 주요 기관 플레이어는 다음과 같습니다:

기관 역할은 점차 다양해지고 있으며, "발행자"에서 "청산 서비스 제공자", "수탁 플랫폼" 및 "2차 거래 중개자"로 확장되고 있으며, RWA는 Web3와 TradFi의 직접 연결 다리가 될 것입니다.

4. 전형적인 프로젝트 분석

다음은 미국 국채, 사모 신용, 대량 상품, 주식 등의 경로를 중심으로, 대표적인 RWA 프로젝트를 선정하여 그 토큰 모델, 투자자 구조, 제품 메커니즘 및 수익 논리를 분석합니다:

4.1 미국 국채 경로: Ondo Finance

Ondo Finance는 전통 금융 자산의 토큰화, 특히 미국 국채 자산에 초점을 맞춘 플랫폼으로, 암호화 시장에 저위험 수익 자산을 도입하고 투자자에게 안정적이고 조합 가능한 수익 출처를 제공