Native Markets가 USDH 입찰을 따냈고, Hyperliquid는 "온체인 바이낸스"로 나아가고 있다

저자: 가환, ChainCatcher

9월 5일, Hyperliquid는 Discord 그룹 내에서 발표를 하며 자사의 네이티브 스테이블코인 USDH를 발행할 것이라고 선언하고, 현물 거래 쌍의 수수료를 80% 인하한다고 발표했다.

이후 여러 기관들이 USDH의 발행자가 되기 위해 경쟁 입찰에 나섰으며, 여기에는 Sky(구 MakerDAO), Ethena, Frax, Agora 및 Native Markets가 포함된다. 이러한 행동의 직접적인 이해관계자이자 Circle CEO의 반응은 "Don't Believe the Hype(과대 광고를 믿지 마세요)"였다.

그러나 9월 15일 기준으로 Hyperliquid의 네이티브 토큰 HYPE는 계속해서 새로운 고점을 경신하며 53.64달러로 상승했다. CoinGecko 데이터에 따르면, 지난 7일 동안 가격 상승률은 7.77%에 달했다.

현재 Native Markets 팀은 Hyperliquid USDH 스테이블코인 입찰에서 승리하였으며, "며칠 내"에 테스트 단계에 들어갈 계획이다.

USDH의 발행: 예상된 생태계 폐쇄 루프 전략

Hyperliquid는 한때 이번 사이클에서 가장 성공적인 프로젝트 중 하나로 여겨졌으며, 이 팀은 단 11명으로 구성되어 있으며, 인당 연간 수익이 1억 달러를 초과하고, 탈중앙화 계약 시장에서 75% 이상의 점유율을 차지하고 있다.

Defilama 데이터에 따르면, 2025년 8월 Hyperliquid의 수익은 1.06억 달러에 달하며, 그 중 거의 4000억 달러의 영구 계약 거래량이 포함된다.

업계의 거물인 Hyperliquid는 치명적인 약점을 가지고 있다. 플랫폼의 달러 유동성은 USDC에 의존하고 있으며, 이는 중앙화된 외부 스테이블코인으로 언제든지 동결될 수 있다.

동시에 Hyperliquid에는 거의 57억 달러의 USDC 예치금이 있으며, 이는 매년(4%의 이자율 기준) 약 2.2억 달러의 이자 수익이 생태계 자체가 아닌 외부 스테이블코인 발행사로 흘러간다는 것을 의미한다.

따라서 플랫폼의 이념이나 수익 측면에서 보더라도 Hyperliquid가 자사의 네이티브 스테이블코인을 발행하는 것은 필수적이다.

검증자 투표: 탈중앙화인가, 아니면 "네트워크 끊기"

Hyperliquid의 USDH 발행은 Circle이나 Tether와 같은 중앙화된 회사의 발행 방식과 다르며, 후자의 경우 자금은 회사가 관리하고 이자 수익은 회사에 귀속된다. 반면 USDH의 발행은 커뮤니티 주도의 온체인 투표 메커니즘에 의해 관리되며, USDH에서 발생하는 수익은 다시 Hyperliquid의 생태계로 돌아가 토큰 재구매나 생태계 발전을 지원하는 기금으로 사용될 것이다.

이 결정은 권력을 분산시키고 이론적으로 공개적이고 투명하지만, 21명의 검증자가 의사결정권을 쥐고 있다는 점에서 투표의 중앙화 정도가 매우 높다는 비판도 있다. 이에 비해 이더리움은 4만 명 이상의 검증자를 보유하고 있어 음모를 방지하기 위한 강력한 방어 메커니즘을 제공한다.

이미지 출처: X 사용자 암호무위(@cryptobraveHQ)

Hyperion(HYPE 디지털 자산 국고 회사)의 고문 Max Fiege가 설립한 Native Markets는 현재 USDH의 발행권을 확보했다. Native Markets는 스테이블코인을 발행한 기록이 없지만, Hyperliquid 테스트넷과 메인넷에서 토큰 유동성을 테스트한 유일한 팀으로 자신을 차별화하고 있다.

이미지 출처: Native Markets 제안

그러나 커뮤니티는 이 제안에 대해 여러 가지 논란이 있으며, 이는 주로 세 가지 측면에 집중된다.

● 기존 프로토콜에 대한 불만
Hyperstable(현재의 스테이블코인 프로토콜) 책임자 Max는 Hyperliquid가 USDH라는 코드명을 금지시켜 USH를 사용하도록 강요했으며, 이제 자원을 투입하고 USH를 기반으로 구축한 팀에게 불공평하다고 항의했다. Max는 USDH의 금지를 계속하거나 Hyperliquid 재단 내부에서 개발하여 중립성을 유지할 것을 제안했다.

● Native Markets 제안의 공정성 논란
일부 사용자는 배포 주소가 새로운 지갑이며, 해당 지갑이 USDH 계획 발표 5시간 전에 자금을 수령한 점이 Hyperliquid 재단과의 미공개 관계와 관련이 있을 수 있다고 의심하고 있다. Hyperstable의 Max는 또한 제안이 지나치게 상세하여 내부 정보를 미리 알았을 가능성이 있다고 생각하고 있다.

● Stripe의 잠재적 이해 충돌
Native Markets가 Stripe의 Bridge 플랫폼에 의존하는 것에 대한 우려가 제기되었다. Agora CEO Nick van Eck은 Stripe가 수직 통합된 경쟁자로서(지갑, 인프라 등 포함) Hyperliquid의 경제적 자율성을 상실할 수 있다고 경고했다.

동시에 2025년 3월의 $JELLY 사건에서 Hyperliquid의 거버넌스 위험이 드러났다. 악의적인 공격으로 인한 사이버 보안 위협에 직면하여 팀은 검증자 투표를 통해 긴급하게 토큰을 하락시켰으며, 이는 중앙화된 "네트워크 끊기" 행동으로 의심받기도 했다.

"온체인 바이낸스"의 비전: 단순한 DEX가 아니다

Hyperliquid는 현재 중앙화 거래소의 일련의 문제를 해결하기 위해 KYC가 필요 없고, 제로 가스 비용, 온체인 주문서 등을 통해 점차 자신의 L1 생태계를 구축하고 있다.

이미지 출처: X 사용자 팡교주(@kiki520_eth)

동시에 Hyperliquid는 EIP처럼 자신의 HIP(Hyperliquid Improvement Proposals)를 제안했다. 즉, Hyperliquid 개선 제안이다.

HIP-1은 네이티브 토큰 표준을 정의하여 프로젝트 측이 Hyperliquid에서 토큰을 발행하고 온체인 주문서를 생성할 수 있도록 하여 Hyperliquid에 현물 시장을 추가했다.

HIP-2는 UniSwap을 참고하여 토큰 거래에 대한 유동성 전략을 제공하며, 프로젝트 측이 높은 시장 조성 비용을 제공할 필요 없이 더 많은 프로젝트 측이 Hyperliquid에서 토큰을 발행하도록 유도한다.

HIP-3은 사용자가 100만 개의 HYPE 토큰을 스테이킹하여 전통적인 주식, 펀드, 채권 등을 포함한 모든 유형의 계약 시장을 배포할 수 있도록 하여 Hyperliquid가 단일 DEX에서 개방형 금융 인프라 제공자로 전환할 수 있는 기반을 마련했다.

영구 계약 거래소에서 시작하여 HIP 제안에 의해 구동되는 현물 시장 및 유동성 메커니즘, 그리고 USDH 네이티브 스테이블코인의 주입에 이르기까지, Hyperliquid의 야망은 단순히 DEX가 되는 것이 아니다. 그렇다면, 그것이 다음 전설이 될 것인가? 그 대답은 아마도 다음 HIP 제안이나 HYPE의 다음 가격 돌파에 숨겨져 있을 것이다.