누가 달러를 재편하고 있는가? 스테이블코인 퍼블릭 체인의 진정한 전장

원문: Sanqing, Foresight News

2025년 하반기, 안정화폐 공链이라는 한때 다소 추상적이었던 개념이 두 그룹의 매우 구체적인 숫자로 밝혀졌다.

한쪽은 최근 Stable의 두 차례 예치금 계획이다. 첫 번째 차수의 한도는 짧은 시간 안에 대규모 투자자들에 의해 즉시 채워졌고; 두 번째 차수는 초과 모집되어 누적 예치금 규모가 260억 달러를 초과하고, 참여 지갑 수가 2.6만 개를 돌파했다. 이는 충분히 명확한 서사와 충분히 확실한 자산 위에서 유동성이 극히 짧은 시간 안에 이동할 수 있음을 보여준다.

다른 한쪽은 선제적으로 발행하고 메인넷을 개방한 Plasma이다. 그 DeFi TVL은 다소 감소했지만, 여전히 약 267억 6천만 달러의 성과로 모든 공链 중 8위를 차지하며, SUI, Aptos, OP 등 여러 이종 체인과 L2의 "형님"을 초과하여 "이번 라운드에서 가장 강력한 프로젝트" 중 하나로 여겨진다. 그 창립자 Paul Faecks는 단 26세에 이 체인의 운전석에 앉아, 백억 규모의 개장 시가총액과 매우 "규모" 있는 에어드롭 계획으로 하룻밤 사이에 Plasma를 조명 중앙으로 끌어올렸다.

금리 차에서 세금으로, 안정화폐가 왜 공链을 자체 구축해야 하는가?

지난 10년. 안정화폐의 서사는 "거래 매개체"에서 "디지털 달러"로 업그레이드되었다. RWA.xyz 데이터에 따르면, 안정화폐의 총 발행 규모는 곧 3000억 달러를 돌파할 예정이며, USDT와 USDC가 합쳐서 거의 90%의 시장 점유율을 차지하고 있다. 미국이 GENIUS 법안을 통과시키고, 유럽연합이 MiCA를 시행함에 따라, 규제는 수년간의 지연 끝에 드디어 명확한 프레임워크를 제시하여 안정화폐를 "회색 자산"에서 "규제 기반"의 무대로 끌어올렸다.

따라서 발행자의 수익표는 급속히 팽창하고 있다. Circle은 고금리 환경에서 2025년 2분기 수익이 6억 5800만 달러에 달했으며, 이는 주로 준비금 이자에서 비롯된다. 또한 Circle은 2023년 이미 적자를 탈출했지만, 금리 차 사업 자체는 여전히 비옥하지만 무한히 확장할 수는 없다. 달러가 금리 인하 주기로 들어서면서 안정화폐 발행의 금리 차 수익이 줄어들고, 발행자들 간의 경쟁은 자연스럽게 "발행 측"에서 "통로 측"으로 이동하게 된다.

Plasma는 "안정화폐를 위한 체인"으로 정의되며, "안정화폐가 있는 체인"이 아니다. 이 뒤에 숨겨진 논리는: 이더리움, 트론 등 체인의 부속만 하게 되면 안정화폐 발행자는 결제 권한과 가치 분배의 입구를 영원히 통제할 수 없다는 것이다.

그렇기 때문에 Tether는 Plasma와 Stable을 지원하고, Circle은 Arc를 출시하며, Stripe와 Paradigm은 Tempo를 인큐베이팅한다. 세 회사는 거의 동시에 동일한 결론에 도달했다: 만약 만조급 안정화폐 시대에 진입하고자 한다면, 수직 통합을 완료해야 한다. 토큰 발행에서 결제 시스템까지, 금리 차에서 "세금 부과"로 나아가야 한다.

이러한 변화 속에서 Layer 1은 더 이상 "더 빠른 체인"이 아니라 새로운 세대의 달러 결제 네트워크의 초석이 된다.

Plasma: 소액 투자자의 입구와 USDT 철도

Plasma의 출발점은 소액 투자자가 이전에 직접 도달할 수 없었던 공백이다. Tether는 자체적으로 발행하지 않았으며, 과거 그들의 비즈니스에 대한 모든 상상은 2차 시장의 다른 자산에 반영될 수밖에 없었다. Plasma의 출현은 서사적으로 "소액 투자자가 Tether의 노출을 얻는 중요한 경로"로 여겨진다. XPL은 자연스럽게 기대를 담는 용기가 되었고, "1달러를 예치하면 1만 달러 XPL을 얻는다"는 극단적인 에어드롭 활동과 결합하여, Plasma는 한 번의 정교하게 설계된 TGE를 통해 배포와 서사를 동시에 극대화했다.

또한, Plasma는 C단 제품을 통해 안정화폐 결제를 다시 장면으로 끌어오려 한다. 그 목표 시장은 1선 금융 중심지가 아니라, 터키, 시리아, 브라질, 아르헨티나 등 달러 수요가 높은 지역이며, 현지 금융 인프라가 오랫동안 작동하지 않는 곳이다. 이러한 지역에서 안정화폐는 사실상의 "그림자 달러"가 되었다. Plasma는 사용자 경험을 희생하지 않으면서 더 간단한 지갑 경험, 무감각한 프라이버시 보호 및 거의 제로 수수료의 송금을 통해 USDT를 진정한 일상 금융의 기본 도구로 만들 수 있다.

Stable: 기관을 위한 결제 엔진과 B2B 통로

Plasma의 고조된 것과는 달리, Stable은 항상 저조한 행보를 이어왔다. 그러나 두 차례의 예치금 총액이 260억 달러를 초과하자, 시장은 드디어 그 전략적 배치를 명확히 보게 되었다.

Stable은 설계 초기부터 기관 및 B2B 결제 장면을 겨냥했다. USDT는 단순한 체인 상 자산이 아니라, 네트워크 연료로서 Gas는 "gasUSDT"로 가격이 책정되며, 계정 추상화를 통해 결제를 실현한다. 사용자가 보는 것은 항상 하나의 잔액 숫자뿐이다.

USDT0 메커니즘을 통해 Stable은 가스 없는 P2P 송금 경험을 제공하여 소액 결제 마찰을 현저히 줄인다. 기업 사용자에게 Stable은 심지어 구독 또는 계약 형태로 거래 우선순위와 비용 상한을 잠글 수 있도록 허용하며, 모든 비용은 USDT로 가격이 책정되고 사전 계산이 가능하다. 이러한 "확정적 결제"는 전통적인 블록체인 시스템이 제공하기 어려운 것이다.

생태계 측면에서 Stable은 B2B 생태계 확장에 집중하고 있다. 그것은 PayPal Ventures의 전략적 투자를 받았으며, PYUSD를 체인에 도입할 계획이다. Stable은 다른 이들과 안정화폐 발행을 두고 경쟁하려 하지 않으며, "모든 안정화폐의 집"이 되고자 한다. Tether가 뿌리를 내린 신흥 시장 외부에서, 그것은 기존 유동성을 위한 고속도로를 포장하는 네트워크처럼, 본래 SWIFT에 의존하던 국경 간 결제를 초단위 확인의 체인 통로로 전환한다.

Arc와 Tempo: 규제 질서와 중립 통로

Tether의 이중 추진 외에도, Circle과 Stripe는 각각 전혀 다른 답을 제시했다.

Arc는 Circle이 제출한 규제 버전이다. USDC는 원주율 가스 자산으로, EVM 호환, 내장 외환 엔진 및 기관급 프라이버시 레이어를 갖추고 있으며, 규제 프레임워크 내에서 은행, 시장 조성자 및 자산 관리 기관 등에 직접 달러 자금 풀에 연결할 수 있는 결제 레이어를 제공하려 한다. 거래는 더 이상 단순한 "체인 상 송금"이 아니라, 전통 자본 시장 및 외환 시장과 깊이 결합된 실시간 결제로, 결제 위험은 스마트 계약 및 오라클 데이터를 통해 재작성된다. Arc는 여기서 "체인 상 월스트리트"의 인프라 역할을 한다.

Tempo는 초기 발전 단계에서 연합 체인 경로를 선택했으며, Stripe와 Paradigm에 의해 인큐베이팅되었고, 이더리움 핵심 개발자 Dankrad Feist를 영입하여 안정화폐 중립의 자세로 이 전투에 진입했다. Tempo는 결제에 집중하며 단일 안정화폐에 묶이지 않고, 여러 달러 안정화폐를 가스 및 결제 매개체로 동시에 지원한다. 특정 발행자에 묶이고 싶지 않은 개발자와 상인에게 Tempo는 보다 개방적인 기본 레이어를 제공한다. 다른 체인들이 "성능"과 "TVL"을 경쟁하는 동안, Tempo는 누가 가장 많은 실제 세계 참여자를 동일한 장부로 끌어들일 수 있는지를 경쟁한다. Visa, OpenAI, 도이치뱅크, 스탠다드차타드은행… 전통 분야의 거대 기업들이 초기 협력 파트너로 등장하여 Tempo의 연합 체인의 초점이 "체인"에서 "연합"으로 바뀌게 했다.

Circle과 Tether의 "폐쇄적 수직 통합"과는 달리, Tempo는 클라우드 서비스 시대의 AWS와 더 유사하다. 그것은 자산 자체를 독점하려 하지 않으며, 자산을 담는 통합 인프라가 되고자 하며, 이러한 모델은 규제 맥락에서도 독특한 가치를 지닌다. 이는 어느 정도 "안정화폐 쌍두체제"가 가져오는 집중도 우려를 완화할 수 있는 여지를 남긴다.

질서의 균열

네 개의 체인이 안정화폐의 새로운 시대를 열겠지만, 동시에 다음 라운드의 게임의 우려를 내포하고 있다.

집중도 위험. Plasma가 USDT와 깊이 결합하든, Arc가 USDC에 밀착하든, 기술 및 규제 위험은 발행자와 높은 상관관계를 가진다. 체인이 중요할수록, 단일 장애의 비용은 더 높아진다.

유동성 단편화. 서로 다른 발행자가 자체 체인을 구축하는 것은 혁신을 가져올 수 있지만, 장기적으로는 다중 체인 분열을 초래할 수 있다. 만약 크로스 체인 상호 운용 메커니즘이 SWIFT 수준의 안정성에 도달하지 못한다면, 브리징 단계는 시스템적 취약점이 될 수 있다.

거버넌스 중앙화. 안정화폐 체인이 "고성능, 고규제"로 나아갈수록, 거버넌스에서 탈중앙화를 희생할 가능성이 높아진다. 기관은 책임을 물을 수 있는 대상을 선호하고, 규제는 제한된 참여자를 선호한다------이로 인해 안정화폐 체인은 쉽게 "블록체인 외피를 두른 준 중앙화 결제망"으로 미끄러질 수 있다.

많은 핵심 문제는 여전히 답이 없다. 이 안정화폐 공체들이 과연 탈중앙화 금융 인프라를 구축하고 있는 것인지, 아니면 탈중앙화 세계에서 중앙화된 순환을 복제하고 있는 것인지?

달러의 새로운 시대

안정화폐는 조용하지만 깊은 영향을 미치는 전환을 완료하고 있다. 한때 그것은 암호화 시장에서 "칩"에 불과했으며, 암호 세계에서 가치 척도, 저장 수단, 유통 수단 등의 기능을 수행했다. 그러나 이제 그것은 철도처럼 현실 세계의 자금 흐름을 다시 체인으로 유도하기 시작했다. 발행자도 더 이상 달러의 "그림자" 역할에 만족하지 않고, 결제 네트워크와 결제 인프라 구축의 역할을 적극적으로 맡고자 한다.

아마 몇 년 후 돌아보면, 오늘날 Stable, Plasma, Arc 및 Tempo와 같은 안정화폐 공체를 둘러싼 모든 논의는 한 문장으로 단순화될 것이다. "그것은 달러가 체인에서 자신의 역사를 다시 쓰는 시기였다." 이 역사 속에서, 어떤 이는 금리 차를 위해, 어떤 이는 기술을 위해, 또 어떤 이는 새로운 금융 질서를 위해 왔다. 철도는 아직 완전히 깔리지 않았고, 객차는 아직 승객으로 가득 차지 않았지만, 기차는 이미 출발했다. 진정한 문제는 이 기차가 출발할 것인가가 아니라, 누가 방향을 잡을 것인지, 그리고 그것이 궁극적으로 어떤 세계로 향할 것인지이다.

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