왜 대부분의 재무 데이터가 할인 거래되고 있나요?
DAT 모드는 과연 TradFi와 연결하는 다리인지, 아니면 암호화 시장의 "죽음의 나선"인지.저자: @Matt_Hougan
편집: Peggy, BlockBeats
편집자의 말: 디지털 자산 재무 회사(DAT)는 암호화폐 시장의 "방어선"으로 여겨졌으나, 비트코인이 8만 달러 구간으로 하락하면서 플라이휠 효과가 꺼지고 시장이 조정기에 들어갔습니다.
최근 DAT 모델에 대한 시장의 논란이 잇따르고 있습니다. 지지자들은 DAT가 암호화폐와 전통 금융(TradFi)을 연결하는 다리 역할을 하여 생태계 발전을 촉진할 수 있다고 주장하며, MSTR과 같은 주요 기업은 여전히 1.03 mNAV에 가까운 수준을 유지하고 있어 우수한 기업이 회복력을 갖추고 있으며, 부채, 대출, 파생상품 등의 전략을 통해 프리미엄을 실현할 가능성이 있다고 주장합니다.
반대 측은 DAT의 본질이 레버리지된 투기라고 경고하며, 약세장에서는 "죽음의 나선"에 빠지기 쉽고, VC 모델이 매도 압력을 가중시키며, 알트코인 DAT는 더욱 위험이 집중된다고 주장합니다. 규제 불확실성(MSCI 제외, 홍콩 증권거래소의 전환 계획 거부)은 할인폭을 더욱 확대하고, 시장의 분화가 심화되며, 롱테일 DAT의 평균 하락폭은 70%를 초과합니다.
11월 21일, 암호화폐 분석가 Taiki와 Multicoin Capital의 공동 창립자 Kyle Samani는 X 플랫폼에서 "DAT가 현물 자산을 매각하여 자사주 매입을 할 것인가"에 대해 직접적인 논쟁을 벌였습니다.
Taiki Maeda의 높은 상호작용 게시물은 "DAT가 탈중앙화된 순수 자산을 VC 묶음 사기처럼 변모시키고 매도 압력을 초래한다"고 지적했습니다. 이 주장은 "죽음의 나선"과 "중앙화 위험"의 서사를 강화하며, 특히 알트코인 DAT에 대한 충격이 더 큽니다.
Kyle은 DAT가 현물 자산을 매각하여 자사주 매입을 할 것이라는 증거는 거의 없으며, 이러한 행동은 시스템적 문제라기보다는 개별 사례나 오해라고 주장하며, DAT가 장기 가치 성장에 더 중점을 두고 있다고 암시했습니다. Taiki는 mNAV가 1 이하일 때 DAT가 자산을 매각하여 자사주 매입을 강요받을 수 있으며, "죽음의 나선"을 형성할 수 있다고 반박하며, $FWDI의 현재 mNAV가 1 미만인 사례를 들어 Kyle에게 질문했습니다. 그는 이미 ETHZILLA 및 소형 DAT와 같은 사례가 약세장에서 재무 자산을 매각하여 자사주 매입을 했다고 지적했습니다.
이러한 날카로운 논쟁은 커뮤니티가 DAT에 대해 "무의미하다"고 동조하면서 DAT의 구조적 위험에 대한 시장의 우려를 더욱 확대했습니다.
이 글에서는 DAT의 핵심 가치 평가 논리(mNAV, 할인 및 프리미엄 요소)를 정리하고, 최신 논란을 바탕으로 DAT 모델의 지속 가능성, 규제 도전 및 2:8 분화 추세를 탐구하여 논란 속에서 어떤 기업이 프리미엄을 받을 가능성이 있는지, 어떤 기업이 할인될 운명인지 명확히 하는 데 도움을 주고자 합니다.
다음은 원문입니다:
나는 DAT(디지털 자산 재무 회사)에 대한 많은 나쁜 분석을 보았습니다. 특히, 많은 사람들이 그들이 보유한 자산 가치(소위 "mNAV")보다 높게, 낮게 또는 동일하게 거래해야 하는지에 대한 의견이 매우 신뢰할 수 없습니다.
이것이 나의 생각입니다.
DAT를 평가할 때, 먼저 스스로에게 물어야 합니다: 이 회사가 고정된 생애 주기를 가진다면, 그것은 얼마의 가치가 있을까요?
매우 짧은 시간 주기를 고려할 경우, 이 방법의 가치는 명백합니다. 예를 들어, 당신이 비트코인 DAT를 가지고 있고, 오늘 오후에 종료하여 비트코인을 투자자에게 배분한다고 가정해 보십시오. 그러면 그 거래 가격은 비트코인의 가치(즉, mNAV가 1.0)와 완전히 일치할 것입니다.
이제 시간 주기를 연장해 보십시오. 만약 그것이 1년 후에 종료된다고 발표한다면? 이 경우 DAT의 거래 가격이 비트코인 가치보다 높거나 낮은 이유를 모두 고려해야 합니다. 이러한 요소들을 다시 살펴보겠습니다.
할인 거래의 세 가지 이유
DAT가 할인 거래되는 세 가지 주요 이유는: 유동성 부족, 운영 비용, 그리고 위험입니다.
유동성 부족: 당신은 오늘 전액을 지불하고 1년 후에 받을 비트코인을 사는 것을 원하지 않을 것입니다. 그러나 당신은 특정 할인 가격을 지불할 의향이 있을 것입니다. 5%의 할인을 요구하겠습니까? 아니면 10%를 요구하겠습니까? 만약 저라면, 저는 확실히 10%를 선택할 것입니다. 이것은 우리의 DAT 가치를 낮춥니다.
운영 비용: 모든 운영 지출이나 경영진 보수의 달러는 결국 당신의 주머니에서 나옵니다. 우리의 12개월 DAT가 주당 $100의 비트코인을 보유하고 있지만, 매년 경영진에게 지급되는 보수가 주당 $10에 해당한다고 가정해 보십시오. 그러면 당신은 분명히 순자산 가치(NAV)에 대해 10%의 할인을 요구할 것입니다.
위험: 회사는 항상 어떤 면에서 실수를 할 가능성이 있습니다. 당신은 이러한 위험을 가격에 반영해야 합니다.
프리미엄 거래의 네 가지 방법
이제 DAT가 프리미엄 거래될 수 있는 이유를 살펴보겠습니다. 미국에서는 단 하나의 이유가 있습니다: 주당 암호 자산의 수를 늘릴 수 있다면.
나는 DAT가 이를 시도하는 네 가지 주요 방법을 보았습니다.
부채 발행: 당신이 달러로 부채를 발행하고 암호 자산을 구매하면, 암호 자산이 달러에 비해 상승할 경우 부채를 상환하고 주당 암호 자산의 수를 늘릴 수 있습니다. 이는 일반적으로 전략이 주당 BTC를 늘리는 방법입니다. (비트코인 가격이 하락하면 상황은 반대입니다.)
암호 자산 대출: 당신이 암호 자산을 대출하고 이자를 받으면, 주당 암호 자산의 수를 늘릴 수 있습니다.
파생상품 사용: 당신이 암호 자산을 보유하고 있으며, 유사한 방식으로 콜 옵션을 매도하면, 이러한 방식으로 수익을 얻고 더 많은 자산을 축적할 수 있습니다. 물론, 이는 상승 공간을 포기할 수도 있음을 의미합니다.
할인 가격으로 암호 자산 확보: DAT는 여러 방법으로 할인 가격으로 암호 자산을 확보할 수 있습니다. 예를 들어:
시장에 영향을 주지 않고 특정 자산을 판매하기 위해 재단에서 잠금 자산을 구매하기;
할인 거래되는 다른 DAT를 인수하기;
자신의 주식을 재매입하기, 만약 그 주식이 할인 거래되고 있다면;
현금 흐름을 생성하는 사업을 인수하고 그 현금 흐름으로 암호 자산을 구매하기.
DAT가 직면한 도전은, 할인 거래의 원인은 대부분 확정적이지만, 프리미엄 거래의 원인은 대부분 불확실하다는 것입니다.
이 때문에 DAT는 높은 장벽에 직면해 있습니다: 대부분은 할인 거래되며, 오직 소수의 뛰어난 기업만이 프리미엄 거래될 것입니다.
우리의 예로 돌아가 보겠습니다: 만약 당신이 12개월 후 청산될 비트코인 DAT를 가지고 있다면, 다음과 같이 할 수 있습니다:
(1) 운영 비용을 계산합니다;
(2) 위험 할인율을 추가합니다;
(3) 주당 비트코인 능력 향상에 대한 기대를 통해 이러한 할인을 상쇄합니다.
이것이 그것의 공정 가치입니다!
당신은 이렇게 생각할 수 있습니다: 알겠어요, Matt, 하지만 DAT는 고정된 생애 주기가 없습니다. 그들은 무한히 지속될 것입니다!
이것은 문제를 더 복잡하게 만듭니다. 그러나 실제로 이것은 모든 것이 확대된다는 것을 의미합니다. 비용과 위험은 시간이 지남에 따라 복리로 증가하므로 주의 깊게 살펴봐야 합니다. 마찬가지로, 주당 암호 자산을 지속적으로 증가시킬 수 있는 DAT는 매우 가치 있을 수 있습니다.
DAT가 주당 암호 자산을 증가시키는 방법을 되돌아보면, 나는 한 가지 두드러진 특징을 발견했습니다: 각 방법은 규모에서 이익을 얻습니다.
규모가 큰 DAT는 부채 발행에서 소형 DAT보다 더 유리합니다; 그들은 대출할 수 있는 더 많은 암호 자산을 보유하고 있습니다; 그들은 더 유동적인 옵션 시장에 진입할 수 있습니다; 그들은 인수 및 기타 할인 거래에서 더 나은 기회를 가집니다.
지난 6개월 동안 DAT의 가격은 거의 동기화되어 상승과 하락을 반복했습니다. 그러나 앞으로는 더 많은 분화가 나타날 것이라고 생각합니다. 일부 기업은 잘 수행되어 프리미엄 거래될 것이고, 더 많은 기업은 성과가 저조하여 할인 거래될 것입니다. 이 모델은 어떤 기업이 어떤 범주에 속하는지를 판단하는 데 도움이 되는 사고 방식입니다.
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