절제의 시대: 2026년 상반기의 암호화 위험 투자

저자: @Fromadistance11 \& @ryanyoon_eth, Tiger Research

자료 출처: RootData

암호화폐 시장의 자본은 특정 분야와 회사에 점차 집중되는 패러다임 전환을 겪고 있습니다. Tiger Research와 RootData는 2018년부터 2026년 상반기까지 기록된 9,416건의 투자 거래 데이터를 활용하여 자본 시장의 이러한 변화를 심층 연구했습니다.

핵심 요점

• 2026년 상반기 자본 유입량은 133억 달러에 달하며, 2024년 전체 연간 132억 달러와 비슷한 수준입니다. 그럼에도 불구하고, 자금 조달 라운스는 435회로 감소하여 2022년의 1,978회의 정점에서 78% 감소했습니다.

• 현재 시장은 소수의 대형 암호화 원주율 벤처 캐피탈(VC)와 유동성 경쟁을 하는 거래소 산하 벤처 부서에 의해 분할되고 있으며, 명확한 경쟁 우위를 가지지 못한 중형 투자 기관은 빠르게 시장에서 밀려나고 있습니다.

• 게임 분야의 자금 조달 라운스는 96% 감소하여 2024년의 141회에서 2026년 상반기의 단 5회로 급락했습니다.

• 지불 및 스테이블코인 분야와 중앙화 거래소(CEX) 분야에 유입된 자본은 전적으로 인수합병(M&A)에 의해 주도되고 있습니다.

• 전통 금융 기관은 2026년 상반기 기록된 모든 투자 거래의 54.5%에 참여했습니다.

1. 2021년의 시장: 속도와 다각화를 핵심 전략으로

2021년 암호화 투자 시장의 핵심 전략은 속도와 투자 포트폴리오의 다각화였습니다. 그 해, 투자자들은 시드 라운스를 포함하여 1,750건의 거래를 실행했습니다. 당시 속도에 대한 경쟁은 극도로 치열했으며, AU21 Capital만 평균 매달 13건 이상의 거래를 완료했습니다.

당시의 투자 결정은 토큰 생성 이벤트(TGE) 일정과 토큰 경제학(프로젝트의 토큰 발행 및 분배 구조를 결정하는 메커니즘)과 같은 간단한 기준으로 단순화되었습니다. 토큰 발행만으로 실제 제품 개발 없이도 수익을 창출할 수 있었기 때문에, 벤처 투자자들은 대체로 "광범위하게 투자하고 운에 맡기기" 전략을 취하며 자본을 수십 개, 심지어 백 개의 프로젝트에 분산시켰고, 그들의 평가 가치는 무시했습니다.

실행 속도가 철저한 실사보다 우선시되었습니다. 새로운 자금 조달 라운스는 거의 즉시 마감되었고, 한 라운스를 놓친 VC는 종종 더 높은 평가에서 다음 라운스를 쫓아가며, 이러한 놓침에 대한 두려움(FOMO) 패턴은 업계 전반에서 반복적으로 발생했습니다.

이러한 전략을 채택한 많은 VC는 이후의 약세장을 견디지 못했으며, 살아남은 VC는 근본적으로 그들의 접근 방식을 변화시켰습니다.

2. 어떤 VC가 살아남았는가: 변화하는 패턴

2.1. 과거와 현재의 리드 투자 상황

첫 번째로 살펴봐야 할 지표는 리드 투자 상황으로, 역사적으로 대형 VC가 주도한 자금 조달 라운스를 의미합니다.

현재도 여전히 적극적으로 리드 투자를 하는 VC가 있는 반면, 완전히 사라지거나 최근에야 나타난 VC도 있습니다. 리드 투자를 위해서는 대형 VC만이 갖출 수 있는 명성과 자본 규모가 항상 필요하기 때문에, 과거에 중요한 라운스를 리드했던 기관들은 그들의 회복력을 입증했으며, 그들 중 대다수는 여전히 상위 10위 안에 있습니다.

2.2. 생존한 VC의 분화

2024년부터 2026년까지의 최근 데이터에 따르면, 암호화 원주율 VC와 전통 대형 기관들은 자원을 리드 투자에 집중하고, 단일 거래에 더 깊이 참여하고 있습니다. 그들의 비즈니스 모델은 거래 총량을 줄이는 동시에 실사 기준을 높이는 것으로 변화하였으며, 이사회 자리와 프로젝트 거버넌스에 대한 더 큰 영향력을 확보하기 위해 노력하고 있습니다.

그러나 리드 투자 외의 후속 투자 참여 총수에서는 또 다른 패턴이 나타났습니다.

2024년부터 2026년 상반기까지 참여한 라운스에서 상위 15위의 VC 중 거래소 산하 기관이 큰 비중을 차지했습니다. 거래소의 후속 투자 참여는 리드 투자보다 훨씬 더 높았습니다. @cbventures는 140건의 거래로 1위를 차지했으며, @OKX_Ventures는 94건으로 2위, @yzilabs(바이낸스 인큐베이터 Binance Labs의 2025년 1월 브랜드 리뉴얼 이후의 기관)는 92건으로 3위를 차지했습니다.

7위의 @HashKeyCapital은 홍콩 거래소 @HashKeyExchange의 벤처 부서이며, 14위의 @mirana는 @BybitOfficial의 벤처 부서입니다. 5개의 주요 거래소가 그들의 벤처 부서만으로 상위 15위에 진입했습니다. 리드 투자에 집중하는 대형 VC인 @polychain과 @PanteraCapital은 이 전체 라운스 참여도 지표에서 낮은 순위를 기록했습니다.

CEX 산하 VC는 그들의 플랫폼이 제공하는 유동성과 마케팅 지원을 통해 주요 자금 조달 라운스의 핵심 참여자로 자리 잡았습니다. 명확한 방어적 우위(규모의 경제, 브랜드 인지도 또는 거래소 수준의 유동성 지원)가 없는 중형 VC는 자본 압박과 퇴출 실패의 이중 타격 아래 빠르게 시장에서 밀려나고 있습니다.

2.3. 퇴장한 VC: "광범위한 투자" 전략의 종말

지난 상승장에서 토큰에 의존하여 빠르게 현금화하여 대규모 투자 포트폴리오를 구축한 대부분의 VC는 이후 사라졌습니다. @AU21Capital, LD Capital 및 @shimacapital의 거래 수는 98.9% 감소하여 사실상 시장에서의 영향력을 잃었습니다. 긴 약세장과 더 엄격한 규제 시기에 접어들면서 단기 내러티브를 쫓는 전략은 더 이상 유효하지 않게 되었습니다.

실질적인 차별화된 우위를 형성하지 못한 것이 그들의 실패의 주요 원인이었지만, 암호화 자본의 흐름이 성숙도가 있는 프로젝트로 광범위하게 전환되었고, 초기 자금이 필요한 새로운 프로젝트는 거의 등장하지 않았습니다. 다시 말해, 이 VC들이 의존했던 기회는 시장에서 사라졌습니다.

3. 투자 라운스: 열매를 사는 것이지 씨앗을 사는 것이 아니다

3.1. 시드 라운스의 붕괴

2026년 상반기 시드 단계의 거래 총수는 81건으로, 2022년의 694건에서 88% 감소했습니다. 시장은 검증되지 않은 비즈니스 모델과 높은 위험을 가진 초기 프로젝트에 대한 혐오감을 분명히 드러냈습니다. 이러한 감소는 자금 조달 라운스의 전체 구조에서도 나타났습니다: 시드 라운스는 2022년에 모든 거래의 35.3%를 차지했으나, 2026년 상반기에는 18.7%로 줄어들었습니다.

시드 라운스의 감소는 투자자들의 회피 심리를 반영할 뿐만 아니라, 시드 자금을 찾는 새로운 초기 프로젝트의 절대적인 부족을 나타냅니다. 이는 시장의 축소와 성숙을 동시에 포착하는 지표입니다.

3.2. 자본이 후속 단계로 집중

자본 배치 측면에서 A라운드 및 그 이후의 후속 라운스는 현재 총 투자에서 75.2%를 차지하고 있습니다. 2023년 약세장 동안 시드 단계의 투자가 잠시 다수의 비율을 차지했지만, 시장이 회복기에 접어들자 자본은 빠르게 자금이 풍부한 회사로 재배치되었습니다.

2026년 상반기 A라운드 자금 조달 총액(7.45억 달러)은 모든 시드 단계에서 모금된 자금(4.23억 달러)을 초과하여 모든 라운스 중 가장 큰 규모의 카테고리가 되었습니다.

각 단계의 평균 거래 규모는 뚜렷한 계단식 상승을 보였습니다:

• 시드 라운드: 540만 달러

• A라운드: 2,240만 달러

• C라운드: 1.27억 달러

• E라운드: 2.02억 달러

후기 단계에서 샘플 수가 줄어들었지만, 이 단계에 도달한 회사들은 이미 수익과 평가의 성장을 이루었기 때문에 각 라운스에 관련된 자금 조달 금액도 그에 따라 더 커졌습니다.

4. 전체 시장: 자본 집중, 거래량 감소

4.1. 자본과 거래량의 분화

2026년 상반기 자본 총 유입량은 133억 달러에 달하며, 435건의 총 거래량은 2022년(연간 거래량이 가장 많았던 해, 총 1,978건)의 22%에 불과합니다. 2024년부터 2026년까지 자본이 더 적은 거래에 집중되었음에도 불구하고, 자본 총량은 여전히 안정적이거나 증가했습니다.

VC들은 토큰 유동성 이벤트를 둘러싼 단기 수익 추구의 소규모 다각화 베팅을 줄였고, 전통 금융 기관의 대규모 직접 투자는 증가했습니다. 기관들은 더 엄격한 기준을 채택했으며, 그들이 평가하는 것은 토큰 상장 일정이나 시장 내러티브가 아니라 회사가 감사 가능한 수익 구조와 필요한 규제 라이센스를 갖추고 있는지 여부입니다.

2026년 상반기 1억 달러 이상 거래는 총 32건으로, 모든 거래의 7.4%를 차지하며, 2024년의 1.1%에서 크게 증가했습니다. 같은 기간 평균 거래 규모는 대략 네 배 증가하여 2024년의 1,170만 달러에서 2026년 상반기의 4,740만 달러로 증가했습니다.

이러한 비율의 상승은 두 가지 요인에 의해 주도되었습니다: 대형 거래 자체의 수가 증가했으며, 시드 라운스를 포함한 소형 거래가 사라져 총 거래량이 감소했습니다. 소수의 생존 프로젝트가 시장을 주도하기 시작했으며, 소액 거래의 사라짐에 따라 원래 수가 제한적이었던 대형 거래가 상대적으로 더 큰 비율을 차지하게 되었습니다.

4.2. 직접적인 벤처 투자 라운스 참여

전통 금융 기관이 참여한 투자 거래 비율은 2018년의 29.2%에서 상승하였고, 2021년에는 처음으로 절반을 넘어 53.9%에 도달했습니다. 그들의 참여도는 2023년의 저조한 시기에 45.2%로 하락했으나, 규제가 점점 명확해짐에 따라 2024년에는 54.4%로 반등하였고, 2025년에는 50.9%로 다시 하락하였으며, 2026년 상반기에는 54.5%에 도달했습니다. 2021년 처음으로 절반을 넘은 이후, 그들의 참여도는 계속해서 높은 수준을 유지하고 있습니다.

예를 들어, @a16z는 @digitalasset( @CantonNetwork의 개발자)가 주도한 3.55억 달러 자금 조달 라운드를 리드했지만, 프랑스 파리은행, HSBC, S&P 글로벌 및 한화투자증권을 포함한 핵심 기관 참여자는 직접 투자를 하였고, 벤처 자회사 통해서는 참여하지 않았습니다.

이전에는 가장 초기 단계에서 주로 투자하였으나, 현재 암호화 벤처 회사의 성장과 전통 투자자의 진입은 더 많은 자본이 성숙도가 있는 회사로 전환되도록 촉진했습니다.

5. 세분화된 트랙: 변화하는 환경에서 생존하기

2024년, 현물 비트코인 ETF가 승인되고 더 유리한 규제 환경이 조성되면서, 암호화 시장은 상승장에서 이후 첫 번째 명확한 트랙 수준의 자본 흐름을 생성하였으며, 본 분석은 이를 섹터 비교의 기준 연도로 삼습니다.

2024년(비트코인 ETF 승인 연도)에는 인프라 분야가 총 투자 자본의 대부분을 차지하여 50.9%에 달했습니다. 2026년 상반기에는 이 비율이 크게 감소하여 14.8%에 그쳤습니다. 대신, 지불 및 스테이블코인(25.3%), 중앙화 거래소(18.2%) 및 예측 시장(17.5%)이 선두를 차지하며 트랙의 구성을 완전히 재편했습니다.

이러한 변화는 블록체인 인프라의 특성이 독립적인 투자 목표에서 기관 비즈니스의 실제 사용을 위한 실용 플랫폼으로 변화했음을 나타냅니다. 전형적인 사례로는 @RobinhoodApp이 Arbitrum에서 자체 Layer를 운영하고, Securitize가 뉴욕 증권 거래소 상장 전후에 Solana와 Avalanche를 결제 레이어로 채택한 경우가 있습니다. 다시 말해, 현재 자본 시장의 핵심 수요는 새로운 프로토콜 인프라를 제로에서 구축하는 것이 아니라, 기존 인프라 레이어 위에서 실제로 운영되는 현실 세계의 금융 서비스로 전환되었습니다.

5.1. 낙오자: 게임, NFT 및 소셜

이 세 가지 트랙의 거래 수와 자본 유입 모두 급격한 감소를 보였습니다.

• 게임: 141건에서 5건으로 감소; 자본은 7.586억 달러에서 4,480만 달러로 폭락했습니다.

• NFT: 27건에서 2건으로 감소; 자본은 1.149억 달러에서 1,470만 달러로 감소했습니다.

• 소셜 및 엔터테인먼트: 74건에서 11건으로 감소; 자본은 5.121억 달러에서 7,010만 달러로 하락했습니다.

게임 산업의 감소폭이 가장 심각했습니다. 초기 GameFi 모델은 게임과 토큰 보상을 결합하여, 지속 가능한 게임 플레이를 구축하기보다는 토큰 발행에 과도하게 의존하여 재정적 보상을 얻으려 했습니다. 신규 사용자 증가가 둔화되자 이 모델은 "죽음의 나선"(토큰 가치 하락과 사용자 이탈이 서로 강화되는 구조적 순환)에 빠져들었고, 해결책을 찾지 못했습니다. 결국, 한때 실사 핵심 지표로 여겨졌던 사용자 유입 데이터는 신뢰성을 잃었고, 이 분야로 유입되는 자본은 사실상 차단되었습니다.

5.2. DeFi: 조용히 전진하지만 꾸준히 성장

DeFi(탈중앙화 금융) 분야의 거래량은 71% 감소했지만, 총 투자액은 약 34%만 감소했습니다. 평균 거래 규모는 실제로 2024년의 450만 달러에서 2026년 상반기의 1,040만 달러로 증가하여, 자본이 소수의 대형 거래에 집중되고 있음을 보여줍니다.

이러한 집중의 주요 원동력은 대출 프로토콜 Morpho가 기관 및 투자 회사를 대상으로 한 토큰 판매 라운스에서 비롯되었습니다. @Morpho는 2026년 6월 9일 @a16zcrypto, @paradigm 및 @RibbitCapital이 주도한 자금 조달에서 1.75억 달러를 모금했습니다. 이 프로토콜은 모듈화된 대출을 통해 기관에 DeFi 금고 시장을 개방하고 DeFi 위험 기준을 재정의합니다. 이 단일 자금 조달은 2026년 상반기 DeFi 총 투자액의 17.7%를 차지하며, 시장의 높은 집중도를 명확히 반영합니다.

다시 말해, DeFi 트랙은 광범위한 생태계 성장에서 벗어나, 자본이 시장에서 검증된 소수의 프로토콜로 흐르고 있습니다.

5.3. 지불 및 스테이블코인: 가장 빠르게 성장하는 트랙

지불 및 스테이블코인 트랙의 거래 수는 지속적으로 가속화되고 있습니다. 같은 기간 총 투자액은 약 20배 급증하여 1.439억 달러에서 2026년 상반기의 28.5억 달러로 증가했습니다. 그러나 이 중 상당 부분은 소수의 대형 인수(M&A) 거래에 기인합니다.

• 마스터카드(Mastercard)는 3월에 18억 달러에 BVNK를 인수했습니다.

• Payward(크라켄 모회사)는 5월에 6억 달러에 Reap을 인수했습니다.

이 두 거래만으로도 2026년 상반기 해당 분야 총 투자액의 약 84%를 차지합니다. 크로스보더 결제 및 암호화 결제 카드 발행사인 @raincards(2.5억 달러)와 @KASTxyz(8천만 달러)도 안정적으로 자금을 확보하여 이 트랙의 성장을 지원하고 있습니다.

이러한 대규모 인수는 전통 결제 회사와 주요 Web3 기관이 스테이블코인 인프라를 직접 인수하고 통제하고 있다는 것을 나타냅니다. Stripe는 이 생태계 표준을 두고 벌어지는 경쟁의 가장 명확한 사례로, 2024년 10월 Bridge를 인수하면서 시작되었습니다. 이후 Stripe는 Paradigm과 협력하여 스테이블코인 결제에 집중하는 블록체인 Tempo를 출시했습니다(2026년 3월 메인넷 출시).

140개 이상의 회사가 참여하는 글로벌 연합 스테이블코인 프로젝트 Open USD(OUSD)는 Stripe가 통제하는 Bridge와 Tempo를 핵심 인프라로 채택했습니다. 이는 스테이블코인에 대한 경쟁이 기업 차원의 인수를 넘어 전 세계 시장 표준 제정권을 두고 벌어지는 경쟁으로 발전하고 있음을 보여줍니다.

5.4. CEX: 더 이상 벤처 투자가 필요 없다

중앙화 거래소(CEX) 분야의 총 투자에서 차지하는 비율은 2024년의 3.0%에서 2026년 상반기의 18.2%로 급증했습니다. 그러나 이는 전통 VC가 새로운 거래소로 확장한 것이 아니라, 2024년부터 2026년 상반기까지 인수 활동만으로 모든 CEX 투자 중 75.5%를 차지하며 압도적인 집중도를 반영합니다.

투자액은 이전 해의 정점(당시 대형 인수 거래가 집중적으로 발생하여 194억 달러에 달함)에서 감소했지만, 여전히 2024년(3.4억 달러)의 여섯 배 이상입니다. 거래 속도도 매우 안정적이며, 2026년 상반기 평균 매달 3.8건입니다.

CEX 투자 시장은 소수의 대형 운영자를 중심으로 재편되고 있습니다. 주요 거래에는 Naver의 Dunamu 지분 인수(현재 심사 중), Coinbase의 29억 달러 Deribit 인수, Kraken의 15억 달러 NinjaTrader 인수, 아부다비 주권 펀드 MGX의 Binance에 대한 20억 달러 전략적 투자가 포함됩니다. 동시에 기존 거래소 산하의 벤처 부서(예: OKX Ventures 및 HashKey Capital)는 투자 및 인수에 더욱 적극적으로 참여하고 있습니다. CEX 참여자는 점점 더 투자 목표이자 전략적 투자자의 이중 역할을 맡고 있습니다.

5.5. 예측 시장: 새로운 트랙의 부상

예측 시장은 두각을 나타내며, 현실 세계의 거시 지표(예: 경제 데이터, 선거 및 정책 결정)에 유동성을 제공하는 분야로 자리 잡았습니다. 폭발적인 촉발점은 2025년 5월 미국 상품선물거래위원회(CFTC)의 공식 규제 승인을 받으면서, 헤지펀드와 자산 관리 회사의 대규모 자금이 규제된 주류 시장으로 진입할 수 있는 길을 열었습니다.

• @Kalshi: 2026년 6월 누적 거래량이 1,000억 달러를 돌파했습니다. 이전에 2025년 12월과 그 이후의 라운드에서 각각 Paradigm과 Coatue가 주도한 10억 달러의 자금을 확보했습니다.

• @Polymarket: 인터컨티넨탈 거래소(ICE)의 대규모 투자를 받아 누적 약 16억 달러를 모금했습니다.

예측 시장은 많은 새로운 프로젝트의 경합장이기보다는, 전통 금융 기관과 최고 자본이 규제를 먼저 승인받은 두 대기업에 반복적으로 대규모 자금을 주입하는 고착된 구조를 형성하고 있습니다.

5.6. 수탁: 저조하지만 강력한 성장

수탁 분야의 투자액은 15배 증가하여 2024년의 204만 달러에서 2026년 상반기의 3.171억 달러로 증가했습니다. 이 중 Anchorage는 2026년 상반기에 1억 달러의 전략적 투자를 유치하여, 해당 기간의 약 3분의 1의 투자 비율을 차지했습니다.

암호 자산을 직접 보유하고자 하는 기관 자산 관리 회사에게는 규제를 준수하는 수탁 인프라가 필수적입니다. 이 트랙의 성장은 기관의 자산 관리 및 수탁 수요 증가와 밀접한 관련이 있습니다.

위에서 논의한 분야들은 모두 공통점이 있습니다: 대규모 자금 조달을 통해 안정적인 자본 흐름을 유지하고 있으며, 각 사례에서 이러한 인프라 수요는 기관의 시장 진입 수요에 의해 창출되었습니다.

6. 암호 자본의 새로운 기준: 베팅에서 통제로

전반적으로 암호화폐 투자 중심은 단기적인 씨앗을 심는 것에서, 인프라와 프로토콜을 보유하는 것으로 전환되었습니다.

비트코인 ETF가 승인되고 2024년 규제가 개선되기 전, 암호 시장은 여러 프로젝트에 분산된 내러티브에 의해 주도되는 소규모 투자자들의 무작위 베팅이 지배하는 분야였습니다. 이러한 전략은 결국 게임과 NFT 분야의 붕괴를 초래하고, 해당 전략을 고수한 VC들을 퇴출시켰습니다.

반면, 현재 자본의 목표는 더 이상 단기 도박이 아니라, 투자 대상 및 체인 상 인프라에 대한 장기적인 통제권을 확보하는 것입니다. 자본은 감사 가능한 수익 구조와 규제 허가를 이미 확보한 소수의 대상에 집중되거나, 아예 직접 지분을 인수하여 인프라 자체를 통제하는 방향으로 흐르고 있습니다.

과거에는 초기 프로젝트에 대한 투자가 VC가 시장에 신호를 보내는 역할을 했습니다. 투자 행동은 "스마트 머니"가 진입하는 것으로 해석되어 토큰 가격을 높이거나 소액 투자자들이 조기에 참여하도록 유도했습니다. 그러나 이제는 인프라를 직접 인수하고 허가를 받는 구조적 자본이 소액 투자자들에게 따라가라는 신호를 보내지 않고 있습니다.

소액 투자자들은 더 이상 VC 투자 뉴스에 강한 반응을 보이지 않으며, 그 근본적인 이유는 시장 자금 자체가 이러한 구조적 변화를 겪었기 때문입니다. 이제 소액 투자자들도 현재의 VC처럼 매우 신중한 태도로 잠재적 투자를 평가해야 합니다. 이전의 "베팅" 전략은 더 이상 소액 투자자에게도, VC에게도 적용되지 않습니다.

RootData에 대하여

RootData는 2022년 초에 출시된 Web3 자산 데이터 플랫폼으로, 암호 투자자와 창립자에게 체계적인 투자 및 자금 조달 데이터베이스를 제공합니다. 현재 월 검색 쿼리 처리량은 340만 건을 초과하며, 200만 이상의 암호 사용자들이 사용하고 있습니다. RootData의 데이터와 연구는 《월스트리트 저널》, Cointelegraph, Binance Research 및 The Block과 같은 주요 미디어 및 기관에서 인용되었습니다. 이 플랫폼은 암호 프로젝트 발견에서 자금 추적 및 투자자 프로파일 분석에 이르기까지 투자자가 필요로 하는 정보를 구조화하여 의사 결정을 지원합니다.

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