호랑이 연구: CEX는 주식을 포용하고, 샌드박스 코인은 버려졌나요?

요점 요약

• 암호화폐 현물 거래 수수료 모델이 정점에 이르고, Hyperliquid와 같은 탈중앙화 영구 계약 거래소가 부상하며, 트럼프 정부 출범 이후 규제 환경이 완화되면서 여러 요인이 겹쳐 세계 주요 암호화 거래소가 발전 방향을 재조정하고 있다.
• 현재 각 대형 거래소는 주식, 금융 파생상품 등 전통 금융 품목에 대한 배치를 서두르고 있으며, 운영 모델도 점차 전통 금융 기관에 가까워지고 있다.
• 그러나 문제는 중앙화 거래소가 암호화 생태계에서 가장 핵심적인 유동성 공급자라는 점이다. 거래소가 암호화폐 주업무를 점차 약화시키면, 전체 암호화 시장의 기존 운영 질서가 완전히 무너질 수 있다.
• 암호화 프로젝트는 이제 자생적 생존 단계에 접어들었으며, 거래소의 지원 없이 독립적으로 운영할 수 있는지가 프로젝트 발전의 분수령이 될 것이며, 산업 구조가 뚜렷한 분화가 나타날 예정이다.

바이낸스 플랫폼에서 애플 주식 거래

6월 1일부터 사용자는 바이낸스 앱을 통해 애플(AAPL), 알파벳(GOOGL) 등 미국 주식에 직접 거래할 수 있다. 다음 날, 바이낸스는 SK 하이닉스, 삼성전자, 현대자동차 등 세 종목의 한국 종합 주가 지수 구성 종목 거래를 추가한다고 발표했다.

바이낸스의 주식 사업 구상은 2021년으로 거슬러 올라간다. 그 해 4월, 플랫폼은 토큰화된 주식 거래 기능을 출시하여 테슬라(TSLA), 애플(AAPL), 마이크로소프트(MSFT) 등의 거래를 지원했다. 그러나 지속적인 규제 압박으로 인해 해당 서비스는 같은 해 7월에 전면 중단되었다. 당시 이 사업은 지속 운영이 어려웠으며, 주로 세 가지 구조적 문제를 안고 있었다: 주식 토큰이 과연 증권인지 파생상품인지에 대한 법적 정의가 명확하지 않았다; 관련 제품이 유럽연합 규제 요구에 따라 투자자 청약 설명서를 갖추지 못했다; 또한 바이낸스 자체도 이러한 사업을 수행할 직접 자격을 취득하지 못했다. 독일 연방 금융 감독청, 영국 금융 행동 감독청 및 홍콩 증권 및 선물 거래 위원회는 이러한 문제를 근거로 반대 의견을 제시했다.

이번에 주식 거래 서비스를 재개하면서 전체 구조가 대폭 조정되었다. 바이낸스는 현재 아부다비 글로벌 마켓의 라이센스 중개인을 통해 주문 실행을 완료하며, 사업이 증권 중개 서비스로 명확히 정의되어 이전의 법적 논란을 완전히 회피했다. 2021년 사업 중단의 핵심 모순인 기초 자산 발행 주체의 소속 문제도 이제는 기본적으로 해결되었다.

이번 산업 움직임은 뚜렷한 시간적 중첩성을 보인다. 같은 시기에 Bybit도 전통 금융 품목 영구 계약 시장을 출시했으며, SK 하이닉스, 삼성전자 등의 한국 주식 계약을上线했을 뿐만 아니라 스페이스X(SPCX) 영구 계약 거래도 개방했다. Coinbase도 뒤따라 SPCX 계약 거래를 지원한다고 발표했다.

각 대형 암호화 거래소는 거의 같은 시기에 집단적으로 전환하며, 단일 암호화폐 거래 모델을 버리고 종합 전통 금융 서비스 플랫폼으로 전환하고 있으며, 그 배경에는 깊은 연구가 필요하다.

전환의 세 가지 동력

세 가지 외부 압력이 결합하여 거래소가 순수 암호화폐 운영 모델과 작별하게 만들고 있다.

암호화폐 거래량 지속 하락

주요 압력은 암호화폐 전체 거래량의 축소에서 비롯된다. 거래소의 핵심 수익원은 암호화폐 거래 수수료이며, 거래량의 높고 낮음은 전적으로 시장 감정에 의해 결정된다.

바이낸스의 일일 평균 현물 거래량은 2025년 10월 약 450억 달러의 정점에서 대폭 하락하여 현재는 77억 달러에 불과하며, 하락폭은 거의 80%에 달한다. 다른 모든 중앙화 거래소의 현물 거래량도 정점 630억 달러에서 현재 188억 달러로 떨어져 약 70% 감소했다. 거래량이 지속적으로 축소되면서 거래 수수료에 의존한 수익 모델이 지속 가능성을 잃기 시작했다. 각 대형 거래소는 사실상 암호화폐 거래 수수료에만 의존해서는 지속 가능한 수익 체계를 구축할 수 없다는 것을 이미 인식하고 있다.

Hyperliquid의 체인 상 유동성 분산

데이터를 비교하면 현재 시장 구조를 명확히 알 수 있다: 비트코인, 이더리움 외의 알트코인 거래량과 Hyperliquid 플랫폼에서의 주식, 원자재 등 현실 세계 자산 거래량을 비교하면 차이가 분명히 드러난다.

Hyperliquid는 주식, 원자재 영구 계약을 통해 체인 상 유동성을 지속적으로 흡수하고 있다. 2026년 중반까지 이 플랫폼의 영구 계약 거래량에서 상위 30개 종목 중 23개가 주식 및 원자재로, 암호화폐 종목은 오히려 소수에 해당한다.

체인 상 시장은 더 이상 암호화폐의 전유물이 아니다. 한 탈중앙화 거래소의 거래량은 이제 전통 중앙화 거래소와 대등하게 경쟁할 수 있으며, 이는 각 대형 CEX에 경고의 신호가 되고 있다.

규제 환경의 변화

세 번째 압력은 트럼프 정부 출범 이후 전체 규제 방향의 변화에서 비롯된다. 미국 증권 거래 위원회는 Coinbase와 Kraken에 대한 소송을 철회했다. 규제 기관의 태도가 강경했던 시기에는 전통 금융 라이센스를 신청하는 것이 매우 높은 규제 위험을 동반했으나, 현재 규제 경계가 점차 명확해지면서 각종 금융 라이센스는 단순한 규제 운영의 보증이 아니라 플랫폼의 차별화된 경쟁 우위로 변모하고 있다.

명확한 규칙 프레임워크 하에서 거래소는 기존의 장점을 바탕으로 새로운 발전 방향을 탐색할 수 있게 되었다. 세 가지 압력이 동시에 집중적으로 나타나고, 주식 및 각종 금융 파생상품에 대한 시장 수요가 계속해서 증가함에 따라, 주요 거래소가 장기적으로 생존하고자 한다면 반드시 전환 속도를 가속화하고 새로운 발전 경로를 찾아야 한다.

각 대형 중앙화 거래소의 대응 전략

동일한 산업의 어려움에 직면한 각 중앙화 거래소는 전혀 다른 발전 경로를 선택했다.

바이낸스: 종합 금융 슈퍼 플랫폼 구축

바이낸스의 발전 방향은 매우 명확하다: 원스톱 종합 거래 플랫폼을 구축하여 사용자의 모든 거래 행동을 자체 생태계 내에 보존하고, 사용자 이탈을 방지하는 것이다.

바이낸스는 이미 체인 상 트랙을 미리 배치하였으며, 좋은 성과를 거두었다. 플랫폼은 먼저 중앙화 거래 사업을 구축한 후 2019년 4월 바이낸스 스마트 체인을 출시하여 체인 상 생태계에 진입했다; 2025년 상반기에는 Binance Alpha 제품을 출시하여 상당한 체인 상 시장 점유율을 확보했다.

하지만 2026년이 되면서 체인 상 유동성이 주식 품목으로 기울기 시작했다. Hyperliquid가 먼저 발빠르게 움직여 주식 및 원자재 관련 제품을 통해 유동성을 지속적으로 확보하고, 바이낸스가 수년간 축적한 체인 상 사용자 집단이 직접적인 타격을 받았다. 이에 대해 바이낸스는 체인 상 분야에서 Hyperliquid와 정면 경쟁하기보다는 새로운 경로를 모색하여 2억 이상의 기존 사용자에게 주식 거래 서비스를 출시했다. 경쟁자의 본거지에서 치열하게 싸우기보다는 기존 사용자를 지키는 것이 훨씬 더 안전한 선택임이 분명하다.

이 사업의 구체적인 운영 모델은 다음과 같다: 사용자가 바이낸스 프론트에서 제출한 거래 주문은 먼저 아부다비 글로벌 마켓의 라이센스 중개인 Nest Trading이 수령한 후, Alpaca Securities로 전달되어 후속 프로세스를 완료한다. 주문 실행, 청산, 결제 및 자산 보관은 모두 Alpaca가 담당한다. 바이낸스는 관련 증권 자산을 직접 보유하지 않으며, 이러한 구조 설계는 직접적인 증권 규제의 관할 범위를 피할 수 있게 해준다.

주목할 점은 Nest Trading이 바이낸스의 관련 주체로 확인되었으며, 바이낸스도 Alpaca의 소수 지분을 보유하고 있다는 점이다. 양측은 수익 분배 계약을 체결하여 Nest Trading은 50%의 주문 흐름 수수료와 65%의 증권 대출 수익을 분배받을 수 있다.

현재 바이낸스는 전면적인 금융 슈퍼 앱으로의 전환을 위해 모든 지원 기반 시설을 자율적으로 구축하고 있다. 알트코인의 유동성이 Hyperliquid와 주식 시장으로 더욱 흐르기 전에 플랫폼은 기존 사용자 기반을 확고히 다지기 위해 전력을 다하고 있다.

Bybit: 이중 선행 발전 모델

Bybit는 2018년에 설립되어 파생상품 거래 분야에서 시작하여 최대 100배 레버리지와 저렴한 수수료로 빠르게 확장했다. 현재 플랫폼은 중앙화 및 체인 상 이중 선행 전략을 채택하고 있다: 한편으로는 중앙화 거래소의 유동성을 블록체인 네트워크로 이전하고, 다른 한편으로는 중앙화 플랫폼에서 전통 금융 자산 파생상품을 직접 출시하고 있다.

플랫폼의 배치는 먼저 체인 상 사업에서 시작되었다. 2025년 6월, Bybit는 현물 부문에서 Backed 회사가 출시한 토큰화된 주식 제품을上线하여 토큰화된 주식 배치의 첫걸음을 내디뎠다. 같은 해 11월, Bybit는 Mantle 공체인과 Backed와 협력하여 Mantle 블록체인에서 xStocks 제품을 공식 출시하여 엔비디아(NVDA), 애플(AAPL) 등 주요 미국 주식을 포괄했다.

2026년 5월, Bybit는 Mantle 생태계 내의 탈중앙화 거래소 Fluxion에서 원자재 가격 조회 기능을上线했다. 이 기능은 더 이상 자동 시장 조성자를 통해 주문을 매칭하지 않고, 자산 발행자로부터 직접 가격을 받아와 체인 상 거래도 전통 금융 기관이 요구하는 실행 기준에 도달할 수 있게 했다.

중앙화 사업 부문에서도 Bybit는 빈번한 움직임을 보이고 있다. 바이낸스와 유사한 산업 압박을 받으며, 플랫폼은 2026년 4월 전통 금융 품목 영구 계약을 출시하였고, 이후 매주 새로운 종목을 추가하고 있다. 현재 테슬라(TSLA), 엔비디아(NVDA), 애플(AAPL) 등 주요 미국 주식, 금, 은, 원유 등 원자재는 모두 USDT로 결제되는 24시간 거래를 지원한다. 6월 4일, 삼성전자, SK 하이닉스, 현대자동차 영구 계약이正式上线되었으며, 플랫폼은 스페이스X 상장 전 주식 거래도 개방했다.

두 가지 사업 주선의 최종 목표는 완벽한 기반 시설을 구축하고 체인 상과 체인 하의 장면을 연결하여 전통 금융 자산의 세밀한 거래를 실현하는 것이다. 바이낸스와는 달리 Bybit는 모든 중점을 중앙화 플랫폼에 두지 않고 Fluxion과 Mantle 공체인을 기반으로 체인 상 생태계를 지속적으로 심화하고 있다.

Coinbase: 미국 시장에서 신뢰도가 가장 높은 거래소

Coinbase는 2021년 나스닥에 상장되었으며, 2025년 5월에는 S&P 500 지수에 포함되었다. 월스트리트 자본을 배경으로 하여, 현재 세계에서 기관의 인정을 가장 많이 받는 중앙화 암호화 거래소이다.

Coinbase도 체인 상 사업 배치를 유지하고 있다. 2023년에는 이더리움 2층 네트워크인 Base를 출시하였으며, 이 네트워크는 급속히 발전하여 2025년 2층 네트워크의 총 잠금량 비율이 한때 절반에 가까웠다. 그러나 2026년이 되면서 Base의 성장은 정체되었고 더 이상 회사의 핵심 발전 방향이 아니다.

현재 Coinbase의 초점은 전면적으로 기관 고객으로 전환되고 있다. 2025년 8월, 회사는 29억 달러에 Deribit을 인수하여 전 세계 암호화 옵션 시장의 약 85%의 점유율을 확보하였다. 이후 플랫폼은 미국 상품선물거래위원회에서 발급한 선물 중개인 자격을 취득하고, 교차 담보 거래 기능을 출시하여 현물, 선물, 영구 계약 포지션을 동일한 담보 계좌로 통합하여 기관 고객 집단을 더욱 확장하였다. 그 해, 헤지펀드와 자산 관리 기관의 플랫폼 대출 잔액은 분기 신기록을 세웠다.

2025년 12월, Coinbase는 자체 앱 내에서 제로 커미션 주식 및 거래소 거래 펀드 거래 서비스를上线했다. 바이낸스는 외부 중개인의 간접 운영 모델을 채택한 반면, Coinbase는 수년간 축적한 규제 자격을 바탕으로 직접 주식 거래 사업을 시작하였다. 6월 4일, 플랫폼은 스페이스X 상장 전 주식 거래를 지원한다고 발표했다.

Hyperliquid는 규제의 회색 지대에서 지속적으로 제품을 풍부하게 하고 유동성을 축적하는 반면, Coinbase는 주식 사업을 미리 배치하여 산업 변화에 대한 대응 주도권을 더 많이 쥐게 되었다.

Kraken: 연방 암호화 은행으로 나아가다

Kraken은 2011년에 설립되어 암호화 산업에서 가장 오랜 역사를 가진 거래소 중 하나이다. 그 핵심 전략은 다양한 금융 라이센스를 지속적으로 수집하고 자율 기반 시설을 구축하여 궁극적으로 미국 연방 규제를 받는 암호 자산 수탁 은행을 만드는 것이다.

규제 자격을 확보하는 것이 Kraken의 최우선 과제이다. 2025년 3월, 회사는 15억 달러를 투자하여 거래 플랫폼 NinjaTrader를 인수하고, 미국 상품선물거래위원회의 선물 중개인 라이센스를 성공적으로 취득하였으며, 플랫폼의 2만 명의 소매 거래자 사용자도 인수하였다. 2026년 4월에는 5.5억 달러에 Bitnomial을 인수하였다. 이 플랫폼은 10년의 운영을 거쳐 미국 상품선물거래위원회의 세 가지 핵심 라이센스 - 지정 계약 시장 라이센스, 파생상품 청산 조직 라이센스, 선물 중개인 라이센스를 모두 갖춘 유일한 원주율 암호 플랫폼이다. 2026년 3월, Kraken은 연준의 주 계좌를 성공적으로 확보하였으며, 같은 해 5월에는 미국 통화감독청에 전국 신탁 회사 라이센스 신청서를 제출하였다.

규제 배치를 전면적으로 추진하는 동시에, Kraken은 체인 상 생태계도 간과하지 않았다. 플랫폼은 2024년 12월에 자체 개발한 2층 네트워크 Ink를 출시하였으며, 이후 해당 네트워크 위에 대출 프로토콜 Tydro와 탈중앙화 영구 계약 거래소 Nado를 구축하였다. 2026년 1월에는 체인 상 금융 상품 DeFi Earn을上线하고, 5월에는 비트코인 수탁 서비스 Bitcoin Vault를 출시하였다. 모든 체인 상 제품의 설계 논리는 기관 고객에게 명확한 가치를 설명할 수 있는 자산을 중심으로 전개되며, 알트코인은 그들의 체인 상 사업 계획 범위에 포함되지 않는다.

다른 거래소들이 사용자 유치를 위해 주식 거래를 시작할 때, Kraken은 또 다른 경로를 선택하여 기관 고객이 신뢰할 수 있는 원주율 암호 은행이 되겠다는 목표를 세웠다.

각 중앙화 거래소의 구체적인 전략은 각기 다르지만, 공통점이 있다: 알트코인은 모든 플랫폼의 미래 계획에서 더 이상 중요한 위치를 차지하지 않는다.

암호화 산업은 어디로 향할 것인가

오랫동안 중앙화 거래소는 암호화 생태계의 유동성 기둥이었다. 거래소는 토큰을 출시하고 거래 열기를 유도하며, 대다수의 암호화 프로젝트는 이러한 지원 덕분에 생존할 수 있었다.

산업의 심층 문제는 거의 모든 암호화 프로젝트가 실제 사업 수익을 통해 자신의 진정한 가치를 증명할 수 없다는 점이다. 토큰 가격의 지지 논리는 결코 프로젝트 자체의 기본적인 면이 아니라, 거래소의 상장, 유동성 채굴 등 초기 유입 수단에 의존하고 있다. 이 운영 모델이 지속될 수 있는 전제는 거래소와 거래자가 항상 암호화 분야에 대한 열정을 유지하는 것이다.

현재 소매 거래량이 지속적으로 축소되고 있으며, 열기가 사라진 후 거래소의 상장 지원 및 시장 홍보 자원도 함께 축소될 것이므로, 기존 생태계 모델은 결코 오랫동안 유지될 수 없다.

시장 방향이 이미 변화하였고, 자금은 단순히 거래소의 지원에 의존하는 토큰이 아니라 실제 제품 수익을 통해 가치를 창출할 수 있는 프로젝트로 흐르기 시작했다. Hyperliquid의 플랫폼 토큰 HYPE가 가장 전형적인 예이다. 비록 이 플랫폼이 원래 암호화폐에 속했던 체인 상 유동성을 분산시켜 자금을 주식 품목으로 유도했지만, HYPE는 여전히 현재 가장 두드러진 암호 자산 중 하나이다. 이러한 현상은 중앙화 거래소와 암호화 프로젝트 간의 원래 상호 이익 관계가 점차 해체되고 있음을 의미한다.

각 거래소의 전략 선택은 이러한 추세를 입증하고 있다. 소액 투자자의 거래량과 사용자 기반은 거래소 생존의 근본이며, 순수 암호화폐 거래 분야를 고수한다면 그 기반은 계속해서 침식될 뿐이다. 현재 시장은 새로 상장된 암호화 토큰에 대한 열정을 이미 잃어버렸다. 거래소는 더 이상 선택의 여지가 없으며, 기존 플랫폼 구조와 사용자 집단을 보호하는 동시에 새로운 수익원을 적극적으로 개척해야 한다.

이것이 바로 각 대형 플랫폼이 주식 파생상품, 금융 가치 증가 서비스, 자산 수탁 사업으로 집단적으로 전환하는 핵심 이유이다. 자원이 전면적으로 기울어지는 과정에서 거래소는 사실상 손을 놓고 알트코인 프로젝트가 시장 도전에 스스로 대응하도록 하고 있다.

이전에는 시장이 하락 주기에 접어들면 중앙화 거래소가 전체 암호화 산업과 함께 압박을 받고, 함께 불황을 겪었다. 그러나 이제 거래소는 암호화폐와 분리되어도 성장을 이룰 수 있는 경로를 탐색하기 시작했다. 이는 이번 산업 하락이 암호화 분야에 있어 그 어느 때보다 더 어려운 상황이 될 것임을 예고한다.