호랑이 연구: 2026년 대코인화 주식 시장, 영구 계약의 부상

이 문서는 Tiger Research에 의해 작성되었습니다. 암호화폐 시장이 침체기에 접어든 반면, 토큰화된 주식 시장은 지속적으로 성장하고 있습니다. 이는 완전 담보 현물 선물과 영구 선물로 나뉘며, 그 중 영구 선물이 가장 주목받고 있으며, 새로운 전략들이 쏟아져 나오고 있습니다.

요점 요약

• 주식 시장이 연일 최고치를 경신하는 반면, 암호화폐의 시가총액과 거래량은 모두 하락하고 있습니다. 두 시장의 흐름이 분화됨에 따라, 토큰화된 주식 시장은 영구 선물 미결제약정을 통해 성장을 이루고 있습니다.

• 시장은 완전 담보 현물 선물과 영구 선물로 나뉩니다. 영구 선물이 주목받는 이유는 24시간 동안 거래가 가능하며, 자국 거래소에서 거래할 수 없는 주식을 거래할 수 있고, 레버리지를 활용할 수 있기 때문입니다.

• 일반 거래 시간이 끝난 후, 가격 흐름은 다음 날 현물 개장가의 선행 지표가 되며, 가격 흐름의 방향뿐만 아니라 가격 변동의 폭을 예측할 수 있습니다.

• 두 건의 소매 거래, 하나는 델타 중립 거래로, 현물 거래를 통해 프리미엄을 자금으로 얻고, 가격 격차를 이용해 거래소 간 차익 거래를 합니다.

• 동일한 구조는 시장 조성자, 지역 오라클, 토큰 발행 및 기초 자산 헤지 펀드와 같은 비즈니스에도 적용됩니다. 규모는 작지만, 기관 투자자들이 참여함에 따라 투자와 비즈니스 측면에서 기회가 존재합니다.

1. 주식 시장이 암호화폐 유동성을 흡수하고 있다

2026년 1분기, 암호화폐 총 시가총액은 20.4% 감소했으며, 중앙화 거래소의 현물 거래량은 39.1% 감소했습니다. 비트코인은 2025년 10월 사상 최고치를 기록한 이후 계속 하락하고 있습니다.

주식 시장의 흐름은 정반대입니다. S&P 500 지수는 연간 목표를 쉽게 초과했으며, 한국 종합주가지수(KOSPI)도 반도체 산업의 상승세 덕분에 올해 두 배로 증가했습니다. 그 사이, 암호화폐 총 시가총액은 크게 하락했지만, 대부분의 국가의 주식 시장은 사상 최고치를 기록했습니다. 이 두 길은 그 어느 때보다 뚜렷하게 구분되고 있습니다.

2. 담보 분할 시장, 자금이 범죄자에게 흘러간다

토큰화된 주식 시장은 담보 구조에 따라 두 부분으로 나뉩니다.

전액 담보 현물 거래는 1:1 비율로 실제 주식을 예치한 후 토큰을 발행합니다. 투자자는 주식 자체 또는 그 합법적 채권을 보유합니다. 발행 세부 사항은 플랫폼에 따라 다르지만, 항상 기초 자산이 존재합니다.

영구 선물의 운영 방식은 다릅니다. 실제 주식을 보유하지 않습니다. 거래자는 마진을 지불하고 가격을 추적하는 계약을 체결하므로 주장할 수 있는 기초 자산이 없습니다. 마진은 일반적으로 스테이블코인으로 지불되며, 점점 더 많은 플랫폼이 이더리움(ETH)과 같은 다른 자산도 수용하고 있습니다.

영구 계약이 주목받는 이유는 현물 거래의 장점을 유지하면서, 24시간 거래가 가능하고, 현지 거래소에서 거래할 수 없는 주식을 거래할 수 있으며, 더 높은 레버리지를 제공하기 때문입니다. Kraken xStocks의 일부 전액 담보 현물 제품은 최대 3배의 마진을 제공하며, 영구 계약의 레버리지는 제품에 따라 최대 20배에 달합니다. 기초 자산을 보관할 필요가 없고, 가격은 오라클 데이터 소스를 통해서만 추적되므로 상장 속도가 빠르고 거래 가능한 주식 코드의 범위가 넓습니다.

전통 시장과 비교할 때 여전히 규모가 작습니다. 미국 주식 시장의 일일 거래량은 약 1.1조 달러입니다. 주식 옵션 미결제약정(즉, 현재 유효한 계약의 총액)은 22.5억 달러입니다. 지표가 다르기 때문에 직접 비교하기는 어렵지만, 분명히 이 시장은 여전히 초기 단계에 있습니다.

방향은 명확합니다. 미결제약정(OI)은 매 분기 증가하고 있으며, 규제 기관도 이를 하나의 시장으로 보기 시작했습니다. 미국 증권 거래 위원회(SEC)는 이러한 계약을 혁신적인 금융 상품으로 분류했으며, 미국 상품 선물 거래 위원회(CFTC)도 미국 내 기관화 운영을 공개적으로 검토하고 있습니다. 이 계약은 처음에는 규제의 테두리 밖에 있었지만, 이제는 규제 체계로 빠르게 진입하고 있습니다.

3. 24시간 시장과 실물 시장

Tiger Research는 이러한 변화를 추적하고, 한국 주식이 해외 영구 계약 시장에서의 가격과 한국 거래소(KRX) 현물 가격을 실시간으로 비교할 수 있는 도구를 제공합니다. 이 도구는 삼성전자, SK 하이닉스, 현대차 등의 주식을 지원하는 영구 계약 거래소의 가격을 거래량 가중 평균 방식으로 집계하고, 각 주식의 한국 내 현물 가격과 나란히 표시합니다.

현재 데이터는 세 가지 패턴을 보여줍니다.

3.1. 야간 범죄자의 동향이 다음 개장을 예측한다

한국 주식 시장은 야간에 휴장합니다. 미국 주식 시장은 변동성이 있으며, 엔비디아 보고서에 따라 환율도 변동하지만, 한국 주식 시장은 다음 날 아침까지 거래를 재개하지 않습니다. 범죄자들은 야간에 거래를 진행합니다.

여기서 질문이 제기됩니다. 현물 거래가 종료된 후 범죄자들이 참고하는 가격은 무엇인가요?

답은 그들이 정해진 시장 가격을 따르지 않는다는 것입니다. 거래 시간 동안 범죄자들은 기관 데이터에서 현물 가격을 추출합니다. 거래 시간이 끝난 후, 범죄자 자신의 거래가 직접 가격을 결정합니다. 그들은 종료된 현물 시장 가격을 복사하는 것이 아니라, 야간 뉴스와 거시 경제 변수에 따라 새로운 가격을 발견합니다.

데이터가 이를 증명합니다. 주가가 마감 후 상승한 날, 삼성전자와 SK 하이닉스의 주가는 다음 거래일 개장 시 각각 82%와 95%의 확률로 상승했습니다. 주가가 마감 후 하락했을 때, 삼성전자와 SK 하이닉스의 주가는 다음 거래일 개장 시 각각 96%와 78%의 확률로 하락했습니다. 두 가지의 흐름 일관성은 약 85%이며, 상관 계수는 0.85에서 0.89 사이입니다.

상승폭도 주가 흐름과 일치합니다. 야간 주가가 3% 상승하면 개장가는 약 3% 상승합니다. 삼성전자 주가 상승폭과 실제 개장 격차 간의 회귀 계수는 0.93, SK 하이닉스는 1.00으로, 이는 거의 상승폭을 예측할 수 있습니다.

주말 흐름은 더욱 뚜렷합니다. 금요일 마감부터 월요일 개장까지, 삼성전자의 예측 주가 흐름과 월요일 실제 개장가의 일치율은 93%에 달하며, SK 하이닉스는 87%입니다. 이는 예측 주가 흐름이 두 날의 글로벌 시장 변동 요소를 먼저 흡수하기 때문입니다.

야간 선물 가격을 관찰함으로써, 아침 개장가의 흐름을 미리 알 수 있습니다.

3.2. 현물 프리미엄의 델타 중립 거래

영구 계약은 만기일이 없습니다. 가격이 기준 가격에서 너무 멀어지지 않도록 하기 위해, 롱과 숏은 정기적으로 비용을 교환하는데, 이를 자금 비용이라고 합니다.

예를 들어, 가격이 기준 가격보다 높을 때, 이익을 보는 롱은 손실을 보는 숏에게 프리미엄을 지불해야 합니다. 프리미엄이 높을수록 지불해야 하는 프리미엄도 높아집니다. 한 쪽이 기준 가격을 초과하여 이익을 얻으면, 해당 비용을 지불해야 합니다. 이 부분의 비용을 피하기 위해 거래자들은 전략을 조정하며, 최종 가격은 기준 가격 근처로 돌아옵니다.

데이터에 따르면, 한국 주식 선물 거래 가격은 현물 가격보다 높으며, 삼성전자의 일일 평균 프리미엄은 0.15%, SK 하이닉스는 0.23%입니다. 선물을 매도하면 각 거래 주기에서 이 부분의 프리미엄을 자금으로 얻을 수 있습니다.

전략은 다음과 같습니다: 일중 KRX 현물을 매수하고, 동시에 동일량의 옵션 계약을 매도합니다. 주식이 상승하면 현물 수익이 증가하고, 옵션 계약은 손실을 보게 됩니다; 주식이 하락하면 그 반대입니다. 두 가지는 서로 상쇄되므로 주식 흐름에 관계없이 최종 결과는 거의 제로에 가깝습니다. 그 대가로 자금은 매도한 옵션 계약에서 나옵니다. 이 포지션은 옵션 수수료로 이익을 얻으며, 방향에 베팅할 필요가 없습니다. 이러한 방향 위험을 제거하는 방식이 바로 델타 중립 거래입니다.

프리미엄은 오래 지속되지 않습니다. 현물 격차는 평균 40분 이내에 절반으로 좁혀집니다. 이는 프리미엄이 확대되는 높은 변동성 단계에 적용되지만, 지속적인 모니터링이 필요합니다.

3.3. 거래소 간 가격 격차를 이용한 차익 거래

동일한 시간에, 동일한 주식이라도 서로 다른 거래소의 영구 계약 가격에는 차이가 존재합니다. 2026년 6월 데이터에 따르면, 바이낸스의 삼성전자 영구 계약 가격은 평균 Hyperliquid보다 0.93% 높습니다. SK 하이닉스의 계약 가격은 1.03% 높으며, 최고 2.3%에 달하기도 합니다.

포지션은 서로 다른 거래소 간에 이동할 수 없습니다. 거래자는 두 거래소에서 동시에 반대 포지션을 구축해야 합니다. 가격이 높은 거래소에서 숏을 하고, 가격이 낮은 거래소에서 롱을 하면 방향성 손익이 서로 상쇄됩니다. 두 가격이 일치하게 되면, 처음의 가격 차이는 이익으로 전환됩니다. 가격이 높은 거래소에서 숏 포지션을 취하면 자금을 얻을 수 있어 이익이 증가합니다.

후발 거래소는 종종 높은 가격을 유지하는데, 이는 차익 거래 자금이 적게 유입되기 때문입니다. 더 많은 거래소가 등장함에 따라, 이러한 가격 차이는 초기 단계에서 반복적으로 발생할 것입니다. 야간과 주말 동안 현물 거래가 종료되면 각 거래소가 가격을 결정하며, 가격 차이는 더욱 확대됩니다.

4. 시장 변화와 새로운 기회

이 시장의 큰 어려움은 분산성으로, 이는 위험이자 기회입니다. 동일한 이름의 암호화폐가 한국의 기존 거래소와 Hyperliquid, 바이낸스, Lighter와 같은 플랫폼에 분산되어 있어 유동성이 분할됩니다. 가격은 서로 다른 거래 플랫폼 간에 차이가 있으며, 어떤 암호화폐가 진정으로 거래되고 있는지를 파악하기 어렵고, 가격 차이는 혼란과 조작의 여지를 제공합니다. 유동성이 부족한 상황에서 레버리지를 겹치면 연쇄 청산을 초래할 수 있습니다. 이는 기회이자 위험입니다.

위에 나열된 개방은 소매용으로 사용됩니다. 동일한 구조는 다른 상업적 용도에도 기회를 제공합니다.

• 시장 조성자: 동일한 주식이 서로 다른 거래소에서 거래되는 가격 차이는 0.15%에서 0.75% 사이이며, 야간 가격 차이는 더욱 확대됩니다. 차익 거래 자금이 부족한 아침 시장에서는 가격 차이가 지속적으로 커질 것입니다. 유동성이 부족하고 여러 거래소가 분산된 유동성을 관리하고 있기 때문에 시장 조성 수요는 계속 증가할 것으로 예상됩니다.

• 지역 오라클: 범죄자들은 현물 거래가 종료된 동안 가격을 발견하며, 그 정확성은 오라클에 따라 다릅니다. 현재 한국, 일본, 대만 등 아시아 시간대 자산에 대해 정확한 가격을 제공하는 오라클은 여전히 개발 중입니다.

• 토큰화 발행: 현재 상장된 한국 기업은 삼성전자, SK 하이닉스, 현대차로 한정되어 있습니다. 시장은 KOSPI 200 지수 구성 주식 및 아시아 주요 기업을 상장하고 관리할 중개 기관이 필요합니다.

• 기초 자산 헤지 펀드: 투자자는 매시간 현물 가격보다 높은 프리미엄을 자금으로 전환합니다. 각 거래소의 기초 자산과 자금 격차를 전문적으로 수집하는 펀드는 자금 회전 속도가 전통적인 기초 자산 거래보다 빠르지만, 시장 규모는 여전히 너무 작아 완전히 소화할 수 없습니다.

전통 시장과 비교할 때, 불법 거래 시장의 규모는 작지만 그 중요성은 간과할 수 없습니다. 이 시장은 가격을 먼저 발견하고, 24시간 거래가 가능하며, 빠르게 기관화되고 있습니다. 투자와 비즈니스 측면 모두에서 거대한 기회가 존재합니다.