스테이블코인 결제의 은밀한 중앙집중화 그림: 85% 거래량이 상위 1000개 지갑에 의해 통제됨

원문 제목: Stablecoin Payments from the Ground Up

원문 출처: Artemis

원문 편집: 심조 Techflow

본 보고서는 안정화폐의 결제 사용 현황을 실증 분석하며, 개인 간(P2P), 기업 간(B2B) 및 개인과 기업 간(P2B/B2P)의 거래를 포함합니다.

본 보고서는 안정화폐 결제 사용 현황에 대한 실증 분석을 통해 개인 간(P2P), 기업 간(B2B) 및 개인과 기업 간(P2B/B2P)의 거래 패턴을 연구하였습니다. 우리는 Artemis 데이터 세트를 활용하였으며, 이 데이터 세트는 지갑 주소의 메타데이터를 제공하고, 지리적 위치 추정, 기관 소유권 태그 및 스마트 계약 식별자를 포함합니다. 송신자와 수신자 지갑의 특성을 통해 거래를 분류하였습니다. 분석의 초점은 이더리움(Ethereum) 네트워크에 있으며, 이 네트워크는 전 세계 약 52%의 안정화폐 공급량을 수용하고 있습니다.

우리는 주로 두 가지 주요 안정화폐인 USDT와 USDC를 연구하였으며, 이들은 시장 점유율의 88%를 차지합니다. 지난 1년 동안 안정화폐의 채택률과 규제 관심이 크게 증가했지만, 하나의 핵심 질문은 여전히 해결되지 않았습니다: 안정화폐의 결제에서의 실제 사용 현황은 다른 활동과 비교하여 어떻게 되는가? 본 보고서는 안정화폐 결제 채택의 주요 동인을 밝히고, 미래 트렌드를 예측하기 위한 통찰을 제공합니다.

1. 배경

최근 몇 년 동안 안정화폐의 채택률이 크게 증가하였으며, 그 공급량은 2000억 달러에 달하고 현재 매월의 원래 송금 총액은 4조 달러를 초과하고 있습니다. 블록체인 네트워크는 완전한 투명한 거래 기록을 제공하며 모든 거래는 분석될 수 있지만, 이러한 네트워크의 익명성과 거래 목적(예: 국내 결제, 국경 간 결제, 거래 등)에 대한 정보 부족으로 인해 거래 및 사용자 분석은 여전히 매우 어렵습니다.

또한, 이더리움과 같은 네트워크에서 스마트 계약 및 자동화 거래를 사용하면 분석의 복잡성이 더욱 증가합니다. 왜냐하면 단일 거래가 여러 스마트 계약 및 토큰과의 상호작용을 포함할 수 있기 때문입니다. 따라서 해결되지 않은 핵심 문제는 안정화폐가 현재 결제 분야에서의 사용 현황과 다른 활동(예: 거래) 간의 비율을 어떻게 평가할 것인가입니다. 많은 연구자들이 이 복잡한 문제를 해결하기 위해 노력하고 있지만, 본 보고서는 안정화폐의 사용 현황, 특히 결제 용도를 평가하기 위한 추가적인 방법을 제공하는 것을 목표로 합니다.

전반적으로 안정화폐 사용 현황(특히 결제 용도)을 평가하는 두 가지 주요 방법이 있습니다.

첫 번째 방법은 필터링 방법(filtering approach)으로, 이 방법은 원시 블록체인 거래 데이터를 사용하고 필터링 기술을 통해 노이즈를 제거하여 안정화폐의 결제 사용 현황을 보다 정확하게 추정합니다.

두 번째 방법은 주요 안정화폐 결제 제공업체에 대한 조사를 기반으로 하여, 그들이 공개한 결제 데이터를 바탕으로 안정화폐의 활동을 추정하는 것입니다.

Visa와 Allium Labs가 공동 개발한 Visa Onchain Analytics Dashboard는 첫 번째 방법을 사용합니다. 그들은 필터링 기술을 통해 원시 데이터의 노이즈를 줄여 안정화폐 활동에 대한 더 명확한 정보를 제공합니다. 연구에 따르면, 원시 데이터를 필터링한 후, 전체 월간 안정화폐 거래량은 약 5조 달러(총 거래량)에서 1조 달러(조정 후 거래량)로 감소하였습니다. 소매 거래량(단일 거래 금액이 250달러 미만인 거래)만 고려할 경우, 거래량은 60억 달러에 불과합니다. 우리는 Visa Onchain Analytics Dashboard와 유사한 필터링 방법을 사용하였지만, 우리의 방법은 거래를 명확하게 결제 용도로 표시하는 데 더 중점을 두었습니다.

두 번째 방법은 회사 조사 데이터를 기반으로 하며, 이는 《Fireblocks 2025년 안정화폐 현황 보고서》와 《제로에서 시작하는 안정화폐 결제 보고서》에 적용되었습니다. 이 두 보고서는 블록체인 결제 시장의 주요 회사들이 공개한 정보를 활용하여 안정화폐의 결제에서의 직접 사용 현황을 추정하였습니다. 특히 《제로에서 시작하는 안정화폐 결제 보고서》는 안정화폐 결제 거래량의 전체 추정을 제공하고, 이러한 결제를 B2B(기업 간), B2C(기업 대 개인), P2P(개인 간) 등의 범주로 나누었습니다. 보고서에 따르면, 2025년 2월 기준으로 연간 결제 총액은 약 723억 달러이며, 그 중 대부분이 B2B 거래입니다.

본 연구의 주요 기여는 데이터 필터링 방법을 적용하여 체인 상 결제에서 안정화폐의 사용 현황을 추정한 것입니다. 연구 결과는 안정화폐의 사용 현황을 밝혀내고 보다 정확한 추정을 제공합니다. 또한, 우리는 연구자들에게 데이터 필터링 방법을 사용하여 원시 블록체인 데이터를 처리하고 노이즈를 줄이며 추정을 개선하는 방법에 대한 지침을 제공합니다.

2. 데이터

우리의 데이터 세트는 2024년 8월부터 2025년 8월까지 이더리움 블록체인에서의 모든 안정화폐 거래를 포함합니다. 분석의 초점은 두 가지 주요 안정화폐인 USDC와 USDT가 포함된 거래입니다. 이 두 가지 안정화폐를 선택한 이유는 시장 점유율이 높고 가격 안정성이 강해 분석 과정에서의 노이즈를 줄일 수 있기 때문입니다. 우리는 송금 거래에만 집중하고, 발행(mint), 소각(burn) 또는 크로스 체인 브리지(bridge) 거래는 제외하였습니다. 표 1은 우리가 분석에 사용한 데이터 세트의 전반적인 상황을 요약합니다.

표 1: 거래 유형 요약

3. 방법 및 결과

본 섹션에서는 안정화폐 사용 현황을 분석하기 위한 방법을 자세히 설명하며, 결제 거래에 중점을 둡니다. 먼저, 우리는 스마트 계약과의 상호작용이 포함된 거래와 EOA(외부 계좌) 간 송금을 나타내는 거래를 구분하여 데이터를 필터링하고, 후자를 결제 거래로 분류합니다. 이 과정은 3.1절에 자세히 설명되어 있습니다. 이후 3.2절에서는 Artemis가 제공하는 EOA 계좌 태그 데이터를 활용하여 결제 거래를 P2P, B2B, B2P, P2B 및 내부 B 유형 거래로 추가 분류하는 방법을 설명합니다. 마지막으로 3.3절에서는 안정화폐 거래의 집중도를 분석합니다.

3.1 안정화폐 결제(EOA)와 스마트 계약 거래

탈중앙화 금융(DeFi) 분야에서 많은 거래는 스마트 계약과의 상호작용을 포함하며, 동일한 거래에서 여러 금융 작업을 조합하여 한 토큰을 다른 토큰으로 교환하는 경우가 많습니다. 이러한 복잡성으로 인해 결제 용도로 안정화폐의 사용 현황을 분석하는 것이 더욱 어려워집니다.

분석을 단순화하고 안정화폐 블록체인 거래에 대한 결제 마킹 능력을 향상시키기 위해, 우리는 안정화폐 결제를 ERC-20 안정화폐가 하나의 EOA 주소에서 다른 EOA 주소로 송금되는 거래로 정의합니다(발행 및 소각 거래는 제외). 결제라고 마킹되지 않은 거래는 스마트 계약 거래로 분류되며, 이는 스마트 계약과의 상호작용이 포함된 모든 거래(예: 주로 DeFi 거래)를 포함합니다.

그림 1은 사용자 간의 결제(EOA-EOA)가 직접 이루어지는 경우가 대부분이며, 각 거래 해시 값은 단 한 번의 송금에만 해당함을 보여줍니다. 동일한 거래 해시 값 내의 일부 다중 EOA-EOA 송금은 주로 집계기를 통해 이루어지며, 이는 단순 송금에서 집계기의 사용이 여전히 적다는 것을 나타냅니다. 반면, 스마트 계약 거래의 분포는 다소 다르며, 더 많은 다중 송금 거래를 포함하고 있습니다. 이는 DeFi 작업에서 안정화폐가 다양한 애플리케이션과 라우터 간에 흐르며, 최종적으로 EOA 계좌로 돌아간다는 것을 나타냅니다.

그림 1:

*본 분석 샘플 데이터는 2025년 7월 4일부터 2025년 7월 31일까지의 거래를 포함합니다.

표 2와 그림 2는 거래 수 기준으로 결제(EOA-EOA)와 스마트 계약 거래(DeFi)의 비율이 약 50:50이며, 스마트 계약 거래가 거래량의 53.2%를 차지함을 보여줍니다. 그러나 그림 2는 거래량(송금 총액)의 변동성이 거래 수보다 더 크다는 것을 보여주며, 이는 주로 기관의 대규모 EOA-EOA 송금이 이러한 변동을 초래했음을 나타냅니다.

표 2: 거래 유형 요약

그림 2:

그림 3은 결제(EOA-EOA)와 스마트 계약 거래의 거래 금액 분포를 탐구합니다. 결제 거래와 스마트 계약 거래의 금액 분포는 두꺼운 꼬리 정규 분포와 유사하며, 평균값은 약 100달러에서 1000달러입니다.

그러나 거래 금액이 0.1달러 미만인 거래는 뚜렷한 피크를 나타내며, 이는 로봇 활동이나 허위 거래 활동 및 세탁 거래와 관련된 거래 조작 행위가 존재할 수 있음을 나타냅니다. 이는 Halaburda 외(2025) 및 Cong 외(2023)의 설명과 일치합니다.

이더리움의 가스 비용이 일반적으로 0.1달러를 초과하므로, 해당 임계값 이하의 거래는 추가적인 세심한 검토가 필요하며 분석에서 제외될 수 있습니다.

그림 3:

본 분석에 사용된 데이터 샘플은 2025년 7월 4일부터 2025년 7월 31일까지의 거래 기록을 포함합니다.

3.2 결제 유형

Artemis가 제공하는 태그 정보를 사용하여 두 개의 EOA(외부 계좌) 간의 결제를 추가 분석할 수 있습니다. Artemis는 많은 이더리움 지갑 주소에 대한 태그 정보를 제공하여 기관(예: Coinbase)이 소유한 지갑을 식별할 수 있습니다. 우리는 결제 거래를 P2P, B2B, B2P, P2B 및 내부 B 유형의 다섯 가지로 분류하였습니다. 각 범주에 대한 자세한 설명은 다음과 같습니다.

P2P 결제:

P2P(개인 간) 블록체인 결제는 블록체인 네트워크를 통해 한 사용자에서 다른 사용자에게 직접 자금을 송금하는 거래를 의미합니다. 계좌 기반 블록체인(예: 이더리움)에서는 이러한 P2P 거래가 디지털 자산이 한 사용자의 지갑(EOA 계좌)에서 다른 사용자의 EOA 지갑으로 이동하는 과정으로 정의됩니다. 모든 거래는 블록체인에 기록되고 검증되며, 중개 기관의 참여가 필요하지 않습니다.

주요 도전 과제:

계좌 시스템에서 두 지갑 간의 거래가 실제로 두 개의 독립된 주체(즉, 개인이 아닌 회사) 간에 발생했는지 식별하고 이를 P2P 거래로 올바르게 분류하는 것은 주요 도전 과제입니다. 예를 들어, 사용자가 자신의 계좌 간에 송금하는 경우(즉, Sybil 계좌)는 P2P 거래로 간주되어서는 안 됩니다. 그러나 모든 EOA(외부 계좌) 간의 거래를 단순히 P2P 거래로 정의하면 이러한 송금이 잘못하여 P2P로 분류될 수 있습니다.

또 다른 문제는 EOA 계좌가 회사에 의해 소유될 때 발생합니다. 예를 들어, 중앙화 거래 플랫폼(CEX, 예: Coinbase)이 소유한 EOA 지갑은 실제 개인이 소유하지 않을 수 있습니다. 우리의 데이터 세트에서는 많은 기관 및 회사 EOA 지갑에 태그를 추가할 수 있었지만, 태그 정보가 완전하지 않기 때문에 일부 회사 소유의 EOA 지갑이 개인 지갑으로 잘못 표시될 수 있습니다.

마지막으로, 이 방법은 중개 기관을 통해 이루어진 블록체인 P2P 결제를 포착할 수 없습니다. 이 모델에서는 자금이 블록체인을 통해 결제하는 중개 기관을 통해 사용자 간에 이동합니다. 구체적으로, 법정 화폐가 먼저 중개 기관으로 전송되고, 중개 기관이 이를 암호화폐로 변환한 후, 자금이 블록체인 네트워크를 통해 이동하며, 마지막으로 수신자의 중개 기관(동일하거나 다른 중개 기관)이 이를 다시 법정 화폐로 변환합니다. 블록체인 송금은 '샌드위치'의 '중간층'이며, 법정 화폐의 변환은 '외층'을 구성합니다. 이러한 거래를 식별하는 주요 도전 과제는 중개 기관이 수행하며, 중개 기관이 가스 비용을 줄이기 위해 여러 거래를 묶을 수 있기 때문에 일부 중요한 데이터(예: 정확한 거래 금액 및 관련 사용자 수)는 중개 기관의 플랫폼에서만 사용할 수 있습니다.

B2B 결제:

기업 간(B2B) 거래는 블록체인 네트워크를 통해 한 기업에서 다른 기업으로 전자 송금을 수행하는 것을 의미합니다. 우리의 데이터 세트에서 안정화폐 결제는 Coinbase에서 Binance로의 송금과 같이 두 개의 알려진 기관 EOA 지갑 간의 송금을 의미합니다.

내부 B 결제:

동일 기관의 두 EOA 지갑 간의 거래는 내부 B 유형 거래로 표시됩니다.

P2B(또는 B2P) 결제:

개인 대 기업(P2B) 또는 기업 대 개인(B2P) 거래는 개인과 기업 간의 전자 송금을 의미하며, 거래는 양방향일 수 있습니다.

이러한 태그 방법을 통해 우리는 결제 데이터를 분석하였으며(EOA-EOA 송금에 한정), 주요 결과는 표 3에 요약되어 있습니다. 데이터에 따르면, 67%의 EOA-EOA 거래가 P2P 유형에 해당하지만, 이들은 결제 총량의 24%에 불과합니다. 이 결과는 기관에 비해 P2P 사용자의 송금 금액이 낮다는 것을 추가로 나타냅니다. 또한, 결제 거래량이 가장 높은 범주 중 하나는 내부 B 유형으로, 이는 동일 조직 내의 송금이 큰 비율을 차지함을 의미합니다. 내부 B 유형 거래의 구체적인 의미와 결제 활동 분석에서 이를 어떻게 통계적으로 처리할 것인지는 여전히 연구할 가치가 있는 흥미로운 문제입니다.

표 3: 결제 범주별 거래 분포

마지막으로, 그림 4는 각 결제 범주별 거래 금액의 누적 분포 함수(CDF)를 보여줍니다. CDF에서 서로 다른 범주의 거래 금액 분포에 뚜렷한 차이가 있음을 명확히 볼 수 있습니다. 대부분의 EOA-EOA 계좌에서 거래 금액이 0.1달러 미만인 거래는 P2P 유형으로, 이는 이러한 거래가 로봇 및 조작된 지갑에 의해 주도될 가능성이 더 높다는 것을 추가로 증명합니다. 반면, B2B 및 내부 B 유형으로 표시된 거래의 CDF는 거래 금액이 현저히 더 높음을 보여줍니다. 마지막으로, P2B 및 B2P 거래의 CDF는 P2P와 B2B 사이에 위치합니다.

그림 4:

본 분석 샘플 데이터는 2025년 7월 4일부터 2025년 7월 31일까지의 거래 기록을 포함합니다.

그림 5와 그림 6은 각 결제 범주가 시간에 따라 변화하는 추세를 보여줍니다.

그림 5는 주 단위로 계산된 변화를 집중적으로 보여주며, 모든 범주의 결제 거래량이 일관된 채택 추세와 주 거래량의 증가를 나타냅니다. 표 4는 2024년 8월부터 2025년 8월까지의 전반적인 변화를 추가로 요약합니다.

또한, 그림 6은 평일과 주말 간의 결제 차이를 보여주며, 주말의 결제 거래량이 감소하는 것을 명확히 볼 수 있습니다. 전반적으로 모든 범주의 결제 거래는 평일과 주말 모두에서 시간이 지남에 따라 증가하는 추세를 보입니다.

그림 5:

그림 6:

표 4: 결제 거래량, 거래 횟수 및 거래 금액의 시간에 따른 변화

3.3 안정화폐 거래의 집중도

그림 9에서는 이더리움 블록체인을 통해 안정화폐를 송금하는 주요 송신자 지갑의 집중도를 계산하였습니다. 분명히 대부분의 안정화폐 송금량은 소수의 지갑에 집중되어 있습니다. 우리의 샘플 기간 동안 상위 1,000개의 지갑이 약 84%의 거래량을 기여하였습니다.

이는 DeFi와 블록체인이 탈중앙화를 지원하고 촉진하기 위한 것이지만, 특정 측면에서 여전히 높은 집중화 특성을 보인다는 것을 나타냅니다.

그림 9:

본 분석에 사용된 데이터 샘플은 2025년 7월 4일부터 2025년 7월 31일까지의 거래 기록을 포함합니다.

4. 논의

명백히 안정화폐의 채택률은 시간이 지남에 따라 증가하고 있으며, 2024년 8월부터 2025년 8월까지의 거래량과 거래 횟수는 두 배 이상 증가하였습니다. 안정화폐의 결제에서의 사용 현황을 추정하는 것은 도전적인 작업이며, 이를 개선하기 위한 도구들이 점점 더 많이 개발되고 있습니다. 본 연구는 Artemis가 제공하는 태그 데이터를 활용하여 블록체인(이더리움)에서의 안정화폐 결제 사용 현황을 탐구하고 추정하였습니다.

우리의 추정 결과에 따르면, 안정화폐 결제는 총 거래량의 47%를 차지하며(내부 B 유형 거래를 제외하면 35%) 이는 결제 분류의 제한이 적기 때문에(주로 EOA-EOA 송금 기반) 상한선으로 간주될 수 있습니다. 그러나 연구자들은 거래 금액의 상하한과 같은 필터링 방법을 추가로 적용하여 자신의 연구 목표에 맞게 조정할 수 있습니다. 예를 들어, 0.1달러의 최소 금액 제한을 추가하면 3.1절에서 언급한 저금액 거래 조작을 제외할 수 있습니다.

3.2절에서는 Artemis 태그 데이터를 사용하여 결제 거래를 P2P, B2B, P2B, B2P 및 내부 B 유형 거래로 추가 분류하였으며, P2P 결제가 총 결제 거래량의 23.7%(모든 원시 데이터) 또는 11.3%(내부 B 유형 거래 제외)를 차지함을 발견하였습니다. 이전 연구에서는 P2P 결제가 안정화폐 결제의 약 25%를 차지한다고 지적하였으며, 우리의 결과는 이와 유사합니다.

마지막으로, 3.3절에서는 거래량 기준으로 대부분의 안정화폐 거래가 상위 1,000개의 지갑에 집중되어 있음을 관찰하였습니다. 이는 안정화폐의 사용이 중개 기관과 대기업에 의해 추진되는 결제 도구로 발전하고 있는지, 아니면 P2P 거래 결제 도구로 발전하고 있는지를 묻는 흥미로운 질문을 제기합니다. 시간은 그 답을 드러낼 것입니다.

참고 자료 \<1> Yaish, A., Chemaya, N., Cong, L. W., & Malkhi, D. (2025). Inequality in the Age of Pseudonymity. arXiv preprint arXiv:2508.04668. \<2> Awrey, D., Jackson, H. E., & Massad, T. G. (2025). Stable Foundations: Towards a Robust and Bipartisan Approach to Stablecoin Legislation. Available at SSRN 5197044. \<3> Halaburda, H., Livshits, B., & Yaish, A. (2025). Platform building with fake consumers: On double dippers and airdrop farmers. NYU Stern School of Business Research Paper Forthcoming. \<4> Cong, L. W., Li, X., Tang, K., & Yang, Y. (2023). Crypto wash trading. Management Science, 69(11), 6427-6454.

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