Pantera Capital: 2026년 암호화폐 시장 전망

저자：Cosmo Jiang, Pantera Capital 일반 파트너

편집: 후타오, ChainCatcher

2025년은 암호화폐 시장 수익이 주로 기본 요인에 의해 주도되지 않은 해입니다. 거시 경제, 포지션, 자금 흐름 및 시장 구조와 같은 요인이 주도적인 힘이었습니다------특히 비트코인 외 자산에 대해서는 더욱 그렇습니다.

올해의 주요 거시 경제 및 정책 전환점을 돌아보면, 왜 시장의 움직임이 그렇게 불연속적으로 느껴지는지 이해하는 데 도움이 됩니다.

연초 미국 대통령 취임식은 전형적인 "매도 뉴스" 사건으로 입증되었으며, 시장 변동성의 초기 경고 신호였습니다. 이후 몇 달 동안 시장의 위험 선호는 반복적으로 변동했습니다------미국의 전략적 비트코인 보유 발표에 대한 낙관적인 감정에서 "해방의 날" 관세로 인한 새로운 압박까지. 중반에는 《GENIUS Act》의 통과, Bitmine Immersion과 같은 디지털 자산 국고(DAT)의 출현, 그리고 연준의 금리 인하 시작 등 몇 가지 건설적인 진전이 있었고, 이러한 요인들이 몇 달 내에 시장 감정을 안정시켰습니다.

4분기는 결정적인 전환점을 나타내며, 여러 도전이 이어졌습니다. 10월 10일의 매도 물결은 암호화폐 역사상 가장 큰 청산 연쇄를 촉발했습니다------그 규모는 Terra/Luna 붕괴와 FTX 청산을 초과하며------200억 달러 이상의 명목 포지션이 사라졌습니다. 시장은 이 충격을 소화할 시간이 필요했습니다. 한편, 연중 중요한 한계 구매자(DAT)는 그들의 증가 구매력을 소진하기 시작했습니다. 계절적 압박은 세금 손실 매도(특히 ETF와 DAT 분야), 포트폴리오 재조정 및 시스템적 CTA 자금의 연말 유입 등으로 이 하락세를 더욱 악화시켰습니다.

비트코인은 2025년 말에 소폭 하락하여 약 6% 하락했습니다. 이더리움은 약 11% 하락했습니다. 이후 다른 토큰의 성과는 급격히 악화되었습니다. 솔라나는 34% 하락했으며, 더 넓은 토큰 시장(BGCI, BTC, ETH 및 SOL 제외)은 거의 60% 하락했습니다.

이는 비정상적으로 좁은 시장입니다. 전체 토큰 시장의 수익 분포를 살펴보면, 이러한 분산성이 더욱 뚜렷해집니다.

극소수의 토큰만이 긍정적인 수익을 창출했습니다. 대다수의 토큰은 큰 하락을 겪었으며------중위수 토큰은 79% 하락했습니다.

1년 넘게 지속된 알트코인 약세장

2025년 가장 과소평가된 현실은 비트코인 외 토큰 시장이 실제로 2024년 12월 이후로 약세장에 있었다는 것입니다.

비트코인, 이더리움 및 스테이블코인을 제외한 암호화폐 총 시가총액은 2024년 말에 정점에 도달한 후 지속적으로 하락하여------2025년 말까지 약 44% 하락했습니다. 이러한 관점에서 볼 때, 비트코인이 적어도 어떤 시점에서는 좋은 성과를 보였던 해가 다른 암호화폐에게는 약세장의 연속이었습니다.

중소형 토큰을 많이 보유한 포트폴리오는 구조적으로 좋지 않은 성과를 보였습니다.

비트코인과 더 넓은 토큰 시장 간의 차이는 그 근본적인 차이를 반영합니다. 비트코인은 단일하고 널리 알려진 개념------디지털 금------의 혜택을 누리며, 주권 국가, 정부, ETF 및 기업 재무 부서와 같은 기관의 기계적 수요로부터 점점 더 많은 혜택을 받고 있습니다. 반면, 다른 토큰은 다양한 파괴적 기술의 이질성을 나타내며, 진입 장벽이 낮고 기관의 지원이 적으며, 가치 획득 메커니즘이 더 복잡합니다.

이러한 차이는 가격에서 매우 뚜렷하게 나타납니다.

토큰 발행이 직면한 구조적 역풍

2025년에는 여러 요인이 토큰 시스템의 전반적인 압박을 가중시켰습니다.

1. 가치 축적 및 투자자 권리

가장 까다로운 도전 중 하나는 가치 축적 문제입니다. 전통적인 주식 시장에서 주주는 현금 흐름, 회사 지배 구조 및 잔여 가치에 대한 명확한 법적 권리를 가지고 있습니다. 반면, 토큰은 일반적으로 코드에 의해 시행되는 법률에 의해 보장되는 프로토콜 수준의 메커니즘에 의존합니다.

올해는 Aave, Tensor 및 Axelar와 같이 토큰 생태계가 인수되거나 재구성되었지만 토큰 보유자에게 직접 보상을 제공하지 않은 여러 주목할 만한 사례가 이 긴장 상황을 부각시켰습니다. 이러한 사건들은 시장에서 강한 반향을 일으켰고, 심지어 토큰 경제 시스템의 상대적으로 건전한 프로젝트에 대한 신뢰를 흔들었습니다.

이러한 배경 속에서 디지털 자산 주식의 성과는 토큰보다 우수했으며, 더 명확한 가치 획득 경로의 혜택을 받았고, 이때 투자자들은 방어적 투자를 찾고 있었습니다.

2. 온체인 활동 감소

하반기에는 온체인 기본 면에서도 피로감이 있었습니다.

Layer1 블록체인 수익, 분산형 애플리케이션 수수료 및 활성 주소를 포함한 주요 지표는 블록체인 활동의 증가 속도가 둔화되고 있음을 보여줍니다. 특히 스테이블코인 공급량은 지속적으로 증가하고 있으며, 이는 블록체인이 결제 및 정산 분야에서 여전히 증가하고 있음을 나타냅니다. 그러나 스테이블코인과 관련된 대부분의 경제적 가치는 토큰 기반 프로토콜이 아닌 오프체인 주식형 기업으로 흐르고 있습니다.

실제로 기본 레벨의 사용은 여전히 존재하지만, 주변의 순환적 활동은 감소했습니다. 이러한 변화는 토큰 가격의 움직임에 직접적인 영향을 미쳤습니다.

3. 투기 자본의 이동

결국 자금 흐름이 반전되었습니다. 더 넓은 토큰 생태계를 지탱하는 한계 자본은 전통적으로 투기성 소액 투자자들로 구성되어 있습니다. 기관 투자자의 채택률이 지속적으로 증가하고 있지만, 그 자금은 여전히 비트코인, 이더리움 및 연말에 출시될 솔라나와 같은 자산에 제공되는 ETF 형태에 주로 집중되어 있습니다.

2025년에는 투기자들의 관심이 다른 분야로 이동했습니다.

ETF 자금이 금, 은 및 양자 컴퓨팅과 같은 새로운 주제 거래로 대량 유입되었고, 디지털 자산 ETF의 자금 유입은 둔화되었으며, 연내 후반에는 부정적인 값으로 전환되었습니다. 이러한 자금 이동은 토큰 시장의 폭이 악화되는 시점과 맞물려 하락세를 더욱 심화시켰습니다.

감정, 위치 및 역사적 배경

연말까지 시장 감정은 역사적으로 항복과 관련된 수준으로 압축되었습니다.

공포와 탐욕 지수는 FTX 붕괴 이후 시장이 극심한 긴장 상태에 있었던 시점 이후 최고 수준에 도달했습니다. 한편, 영구 선물 자금 조달 금리는 하락하여 레버리지 비율이 낮아지고 투기적 과잉 행동이 줄어들었음을 나타냅니다.

계절적 요인도 어느 정도 작용했습니다. 역사적으로 12월은 비트코인과 더 넓은 암호화폐 시장의 약세 월로, 세금 손실 매도, 포트폴리오 재조정 및 유동성 제한 등의 요인이 기본과 무관한 기계적 압박을 초래합니다.

중요한 것은, 더 장기적인 관점에서 현재 비트코인 외 하락의 지속 기간이 이전 주기와 매우 일치한다는 것입니다.

2018년과 2022년의 약세장은 약 12개월에서 14개월 지속되었습니다. 2024년 말의 정점에서 현재의 하락 폭도 같은 범위에 있습니다. 이는 시장이 바닥을 찍었다는 보장은 없지만, 시장이 상당한 시간과 가격 압축을 경험했음을 분명히 나타냅니다.

왜 이 지점에서 상황이 개선될 것인가

2025년은 도전으로 가득 차 있지만, 미래를 바라보면 긍정적인 태도를 유지할 몇 가지 이유가 있습니다.

첫째, 기관의 블록체인 기술 채택 범위가 지속적으로 확대되고 있습니다. 기업들은 점점 더 블록체인을 핵심 제품에 통합하고 있습니다------로빈후드의 토큰화 주식 출시, 스트라이프의 스테이블코인 인프라 개발, JP모건의 예금 토큰화 등. 자본 측면에서 주권 준비금이 구축되었고, 대형 증권사, 퇴직 플랫폼 및 대형 자산 관리 회사도 참여 장벽을 크게 낮추었습니다.

둘째, 제품과 시장의 적합성이 점점 더 명확해지고 있습니다. 스테이블코인과 예측 시장은 2025년의 두드러진 응용 사례로, 광범위한 관심과 채택을 받고 있으며, 더 넓은 토큰화 및 영구 선물도 제품과 시장의 적합성을 나타내는 조짐을 보이고 있습니다.

셋째, 거시 경제 환경이 유리합니다. 미국 경제는 여전히 견조하며, 임금 상승이 인플레이션을 초과하고, 기업 이익도 확장되고 있습니다. 연준이 양적 긴축을 중단함에 따라 유동성 상황이 개선되고 있습니다. 장기 수익률 하락과 완화적인 통화 정책은 전통적으로 디지털 자산을 포함한 위험 자산에 유리합니다.

마지막으로, 디지털 자산의 침투율은 여전히 매우 낮습니다. Bitmine의 Tom Lee가 말했듯이, 현재 440만 개의 비트코인 주소만이 1만 달러 이상의 비트코인을 보유하고 있으며, 전 세계 전통 투자 계좌의 수는 9억 개에 달합니다. 미국 은행의 기관 투자자 조사에 따르면, 전문 투자 관리자 중 여전히 67%가 어떤 디지털 자산에도 투자하지 않았습니다. 시간이 지남에 따라 자산 배분이 미세하게 변화하더라도, 이는 잠재적 수요의 상당한 원천을 나타냅니다.

결론

2025년은 토큰 시장의 대부분 참여자에게 어려운 해였으며, 극도로 분산된 시장, 주류 토큰의 강력한 성과, 비트코인 외 토큰의 지속적인 약세가 특징이었습니다. 그러나 이 해는 기관 투자자의 채택을 촉진하고, 제품과 시장의 적합성을 명확히 하며, 생태계 내 대부분의 토큰의 가치를 압축했습니다.

1년 간의 약세장을 겪은 후, 토큰 시장의 전반적인 기본 면의 강력한 회복은 투자 기회를 가져올 수 있습니다. 시장 감정이 진정되고, 레버리지 비율이 낮아지며, 가격이 대폭 재평가된 과거를 고려할 때, 미래의 투자 배치는 점점 더 비대칭적으로 보입니다------전제 조건은 기본 면이 안정되고 시장 폭이 회복되는 것입니다. 역사적으로 시장의 혼란은 다음 단계의 성장을 위한 기초를 마련하는 경우가 많습니다.