원문 제목：The Case for Scaling Venture

원문 저자：Erik Torenberg，a16z

원문 번역：심조 TechFlow

심조 도입:

위험 투자(VC)의 전통적인 서사에서 사람들은 종종 '부티크' 모델을 찬양하며, 규모화가 영혼을 잃게 만든다고 생각합니다. 그러나 a16z 파트너 Erik Torenberg은 이 글에서 정반대의 주장을 제기합니다: 소프트웨어가 미국 경제의 기둥이 되고 AI 시대가 도래함에 따라, 스타트업의 자본과 서비스에 대한 수요는 질적으로 변화했습니다.

그는 VC 산업이 '판단력 중심'에서 '거래 성사 능력 중심'으로 패러다임 전환을 겪고 있다고 생각합니다. a16z와 같은 규모화된 플랫폼을 갖춘 '거대 기관'만이 조 단위의 게임에서 승리할 수 있습니다.

이는 단순한 모델의 진화가 아니라, '소프트웨어가 세상을 삼키는' 물결 속에서 VC 산업의 자기 진화입니다.

전체 내용은 다음과 같습니다:

고대 그리스 문학에는 모든 것을 초월하는 메타 서사가 있습니다: 신에 대한 존경과 신에 대한 불경. 이카로스(Icarus)는 태양에 의해 타버리는데, 본질적으로 그의 야망이 너무 컸기 때문이 아니라 신성한 질서를 존중하지 않았기 때문입니다. 더 가까운 예로는 프로 레슬링이 있습니다. "누가 레슬링을 존중하고, 누가 불경한가?"라는 질문을 던지면 누가 페이스(Face)이고 누가 힐(Heel)인지 구별할 수 있습니다. 모든 좋은 이야기는 이런 형태를 취합니다.

위험 투자(VC)도 이 이야기의 버전을 가지고 있습니다. 이렇게 말합니다: "VC는 과거에도 부티크 비즈니스였고, 지금도 그렇습니다. 대형 기관들은 규모가 너무 커지고 목표가 너무 높아졌습니다. 그들의 멸망은 필연적입니다. 왜냐하면 그들의 방식은 이 게임에 대한 불경이기 때문입니다."

나는 사람들이 이 이야기가 성립되기를 바라는 이유를 이해합니다. 그러나 현실은 세상이 변했고, 위험 투자도 그에 따라 변했습니다.

현재 소프트웨어, 레버리지 및 기회는 이전보다 더 많습니다. 더 큰 규모의 회사를 구축하는 창립자들도 이전보다 많아졌습니다. 회사가 비공식적으로 유지되는 시간도 더 길어졌습니다. 그리고 창립자들이 VC에게 요구하는 것도 이전보다 더 높아졌습니다. 이제 최고의 회사를 구축하는 창립자들이 필요로 하는 파트너는 그들을 진정으로 도와줄 수 있는 사람들입니다. 단순히 수표를 써주고 결과를 기다리는 것이 아닙니다.

따라서 현재 VC 기관의 주요 목표는 창립자들이 성공할 수 있도록 돕는 최상의 인터페이스를 만드는 것입니다. 나머지 모든 것—인력 배치, 자본 배치, 얼마나 큰 규모의 펀드를 모금할 것인지, 거래를 완료하는 데 어떻게 협력할 것인지, 창립자에게 권력을 어떻게 배분할 것인지—는 여기서 파생됩니다.

Mike Maples는 "당신의 펀드 규모가 당신의 전략입니다."라는 유명한 말을 했습니다. 마찬가지로, 당신의 펀드 규모는 당신의 미래에 대한 믿음입니다. 이는 당신이 스타트업의 생산 규모에 대한 내기입니다. 지난 10년 동안 거대한 펀드를 모금하는 것이 '오만'으로 여겨질 수 있었지만, 이 믿음은 근본적으로 옳습니다. 따라서 최고의 기관들이 앞으로 10년 동안 배치하기 위해 계속해서 거대한 자금을 모금하는 것은 그들이 미래에 내기를 걸고 있으며, 진정한 금전으로 약속을 이행하는 것입니다. 규모화된 위험 투자(Scaled Venture)는 위험 투자 모델을 부식시키는 것이 아닙니다: 그것은 위험 투자 모델이 마침내 성숙해지고 그들이 지원하는 회사의 특성을 채택한 것입니다.

틀림없이, 위험 투자 기관은 자산 클래스입니다

최근 한 팟캐스트에서, 세쿼이아 캐피탈(Sequoia)의 전설적인 투자자 Roelof Botha는 세 가지 관점을 제시했습니다. 첫째, 위험 투자 규모가 확대되고 있지만 매년 '승리'하는 회사의 수는 고정되어 있습니다. 둘째, 위험 투자 산업의 규모화는 너무 많은 자금이 너무 적은 우수한 회사를 쫓고 있다는 것을 의미합니다—따라서 위험 투자는 규모화될 수 없으며, 자산 클래스가 아닙니다. 셋째, 위험 투자 산업은 실제 승리하는 회사의 수에 맞춰 축소되어야 합니다.

Roelof는 역사상 가장 위대한 투자자 중 한 명이며, 그는 좋은 사람입니다. 그러나 나는 그가 여기서 제시한 관점에 동의하지 않습니다. (물론 주목할 점은 세쿼이아 캐피탈도 규모화되었다는 것입니다: 그것은 세계에서 가장 큰 VC 기관 중 하나입니다.)

그의 첫 번째 관점—승리자의 수는 고정되어 있다—는 쉽게 반증될 수 있습니다. 과거 매년 약 15개의 회사가 1억 달러의 수익을 올렸다면, 지금은 약 150개입니다. 단순히 승리자가 이전보다 많을 뿐만 아니라, 승리자의 규모도 이전보다 더 큽니다. 입장 가격이 더 높아졌지만, 생산량은 이전보다 훨씬 큽니다. 스타트업의 성장 한계는 10억 달러에서 100억 달러로, 지금은 1조 달러 또는 그 이상으로 증가했습니다. 2000년대와 2010년대 초반에 유튜브(YouTube)와 인스타그램(Instagram)은 10억 달러의 거액 인수로 여겨졌습니다: 그 당시 이러한 평가는 너무 드물어서 우리는 10억 달러 이상의 가치를 가진 회사를 '유니콘(Unicorns)'이라고 불렀습니다. 이제 우리는 OpenAI와 SpaceX가 1조 달러 규모의 회사가 될 것이라고 당연히 여기며, 그 뒤를 이을 여러 회사가 있을 것입니다.

소프트웨어는 더 이상 미국 경제의 괴짜들로 구성된 주변 부서가 아닙니다. 소프트웨어는 이제 미국 경제입니다. 우리의 가장 큰 회사, 우리의 국가 챔피언 기업은 더 이상 제너럴 일렉트릭(General Electric)과 엑슨모빌(ExxonMobil)이 아닙니다: 그것은 구글(Google), 아마존(Amazon) 및 엔비디아(Nvidia)입니다. 개인 기술 회사는 S&P 500 지수의 22%에 해당합니다. 소프트웨어는 아직 세상을 삼키지 않았습니다—실제로 AI로 인한 가속 덕분에 이제 막 시작되었습니다—그것은 15년, 10년 또는 5년 전보다 더 중요합니다. 따라서 성공적인 소프트웨어 회사가 도달할 수 있는 규모는 이전보다 더 커졌습니다.

'소프트웨어 회사'의 정의도 변화했습니다. 자본 지출이 대폭 증가했습니다—대형 AI 실험실은 데이터 센터, 발전 시설 및 칩 공급망을 갖춘 인프라 회사로 변모하고 있습니다. 모든 회사가 소프트웨어 회사가 되는 것처럼, 이제 모든 회사가 AI 회사가 되고 있으며, 아마도 인프라 회사가 되고 있습니다. 점점 더 많은 회사가 원자적 세계에 진입하고 있습니다. 경계가 모호해지고 있습니다. 회사들은 급진적으로 수직 통합되고 있으며, 이러한 수직 통합된 기술 대기업의 시장 잠재력은 누구도 상상하지 못한 순수 소프트웨어 회사보다 훨씬 큽니다.

이것은 두 번째 관점—너무 많은 자금이 너무 적은 회사를 쫓고 있다—가 잘못된 이유를 설명합니다. 생산량은 이전보다 훨씬 크고, 소프트웨어 세계의 경쟁은 훨씬 치열하며, 회사가 상장되는 시간은 이전보다 훨씬 늦어졌습니다. 이러한 모든 것은 위대한 회사가 이전보다 훨씬 더 많은 자금을 모금해야 함을 의미합니다. 위험 투자의 존재는 새로운 시장에 투자하기 위해 존재합니다. 우리가 반복해서 배운 것은 장기적으로 새로운 시장의 규모는 항상 우리가 예상한 것보다 훨씬 더 크다는 것입니다. 사모 시장은 최고의 회사가 전례 없는 규모에 도달할 수 있도록 지원할 만큼 충분히 성숙해졌습니다—오늘날 최고의 개인 회사가 얻을 수 있는 유동성을 보면 알 수 있습니다—개인 및 공개 시장의 투자자들은 이제 위험 투자에서의 생산 규모가 놀라울 것이라고 믿고 있습니다. 우리는 VC가 자산 클래스로서 얼마나 큰 규모에 도달할 수 있는지를 잘못 판단해왔으며, 위험 투자는 이 현실과 기회 집합에 맞춰 규모화되고 있습니다. 새로운 세계는 비행 자동차, 글로벌 위성 그리드, 풍부한 에너지 및 측정할 필요가 없는 저렴한 스마트를 필요로 합니다.

현실은 오늘날 많은 최고의 회사가 자본 집약적이라는 것입니다. OpenAI는 GPU에 수십억 달러를 투자해야 합니다—누구도 상상할 수 있는 컴퓨팅 인프라보다 더 많은 비용이 듭니다. Periodic Labs는 과학 혁신을 위해 전례 없는 규모의 자동화 실험실을 구축해야 합니다. Anduril은 방어의 미래를 구축해야 합니다. 그리고 이 모든 회사는 역사상 가장 치열한 인재 시장에서 세계 최고의 인재를 채용하고 유지해야 합니다. 새로운 세대의 대형 승자—OpenAI, Anthropic, xAI, Anduril, Waymo 등—는 모두 자본 집약적이며 높은 평가를 받고 대규모 초기 자금을 조달했습니다.

현대 기술 회사는 일반적으로 수억 달러의 자본이 필요합니다. 왜냐하면 세상을 변화시키는 첨단 기술을 구축하는 데 필요한 인프라가 너무 비싸기 때문입니다. 인터넷 거품 시대에 '스타트업'이 진입한 것은 빈 땅이었고, 아직 다이얼업 연결을 기다리는 소비자의 수요를 상상했습니다. 오늘날 스타트업은 30년의 기술 대기업이 형성한 경제에 진입하고 있습니다. '작은 기술(Little Tech)'을 지원하려면, 당신은 다윗을 무장시켜 몇몇 골리앗(Goliaths)과 싸울 준비가 되어 있어야 합니다. 2021년의 회사들은 과도한 자금을 조달했으며, 그 자금의 상당 부분이 판매 및 마케팅으로 흘러갔고, 그 결과 10배의 성과를 내지 못한 제품을 판매했습니다. 그러나 오늘날 자금은 연구 개발 또는 자본 지출로 흘러갑니다.

따라서 승자의 규모는 이전보다 훨씬 크고, 이전보다 훨씬 더 많은 자금을 모금해야 하며, 종종 처음부터 그렇게 되어 있습니다. 따라서 VC 산업은 이러한 수요를 충족하기 위해 당연히 훨씬 더 커져야 합니다. 기회 집합의 규모를 고려할 때, 이러한 규모화는 합리적입니다. 만약 VC 규모가 위험 투자자가 투자하는 기회에 비해 너무 크다면, 우리는 가장 큰 기관의 수익이 좋지 않다는 것을 보아야 합니다. 그러나 우리는 그런 상황을 전혀 보지 못했습니다. 확장하는 동시에, 최고의 VC 기관들은 반복적으로 매우 높은 배수의 수익을 실현했습니다—이 기관에 들어갈 수 있는 LP(유한 파트너)도 마찬가지입니다. 한 유명한 위험 투자자는 10억 달러 규모의 펀드는 절대 3배의 수익을 얻을 수 없다고 말했습니다: 왜냐하면 그것이 너무 크기 때문입니다. 그 이후로, 특정 회사들은 10억 달러 펀드의 10배를 초과했습니다. 어떤 사람들은 성과가 좋지 않은 기관을 지적하여 이 자산 클래스를 비난하지만, 파워 법칙(Power-law)을 따르는 산업에서는 항상 거대한 승자와 긴 꼬리의 패자가 존재합니다. 가격에 의존하지 않고 거래를 성사시킬 수 있는 능력이 기관이 지속적인 수익을 유지할 수 있는 이유입니다. 다른 주요 자산 클래스에서는 사람들은 제품을 판매하거나 가장 높은 가격을 제시하는 사람에게 대출합니다. 그러나 VC는 가격 외에도 다른 차원에서 경쟁해야 하는 전형적인 자산 클래스입니다. VC는 상위 10% 기관에서 지속적인 성과를 가진 유일한 자산 클래스입니다.

마지막으로, '위험 투자 산업은 축소되어야 한다'는 주장도 잘못되었습니다. 아니면, 적어도 기술 생태계, 더 많은 세대의 기술 회사를 창출하려는 목표, 그리고 궁극적으로 세계에 대해 나쁜 일입니다. 일부 사람들은 위험 투자 자금 증가의 2차 영향을 불평합니다(확실히 몇 가지가 있습니다!), 그러나 그것은 또한 스타트업의 시가 총액이 크게 증가하는 것과 함께 발생합니다. 더 작은 위험 투자 생태계를 옹호하는 것은 아마도 더 작은 스타트업 시가 총액을 옹호하는 것이며, 결과적으로 경제 발전이 더 느려질 수 있습니다. 아마도 이것이 Garry Tan이 최근 팟캐스트에서 "위험 투자는 지금보다 10배 더 커질 수 있고, 그래야 한다"고 말한 이유를 설명합니다. 물론 경쟁이 없다면, 특정 개인 LP 또는 GP가 '유일한 플레이어'가 되는 것은 그들에게 유리할 수 있습니다. 그러나 오늘보다 더 많은 위험 투자가 있다면, 창립자와 세계에 분명히 더 좋습니다.

이 점을 더 설명하기 위해, 사고 실험을 고려해 봅시다. 첫째, 당신은 세상에 오늘보다 훨씬 더 많은 창립자가 있어야 한다고 생각합니까?

둘째, 만약 우리가 갑자기 훨씬 더 많은 창립자를 갖게 된다면, 어떤 기관이 그들을 가장 잘 지원할 수 있을까요?

우리는 첫 번째 질문에 너무 많은 시간을 할애할 생각이 없습니다. 왜냐하면 이 글을 읽고 있다면, 우리는 그 답이 분명히 긍정적이라고 생각하기 때문입니다. 우리는 왜 창립자가 그렇게 뛰어나고 중요한지에 대해 너무 많은 것을 말할 필요가 없습니다. 위대한 창립자는 위대한 회사를 만듭니다. 위대한 회사는 세상을 개선하는 새로운 제품을 창출하고, 우리의 집단 에너지와 위험 선호를 조직하고 생산적인 목표로 이끌며, 세상에 비례적으로 새로운 기업 가치를 창출하고 흥미로운 일자리를 제공합니다. 그리고 우리는 결코 모든 능력 있는 사람이 위대한 회사를 창립한 균형 상태에 도달했다고 생각할 수 없습니다. 이것이 더 많은 위험 투자가 스타트업 생태계의 더 많은 성장을 촉진하는 이유입니다.

그러나 두 번째 질문이 더 흥미롭습니다. 만약 우리가 내일 깨어나서 기업가의 수가 오늘의 10배 또는 100배가 된다면(스포일러: 이는 이미 발생하고 있습니다), 세상의 창업 기관은 어떤 모습일까요? 경쟁이 더 치열한 세상에서, VC 기관은 어떻게 진화해야 할까요?

이기고, 전부 잃지 않기 위해

Marc Andreessen은 유명한 VC의 이야기를 좋아합니다. 그는 VC 게임이 회전 초밥집과 같다고 말했습니다: "천 개의 스타트업이 돌아다니고, 당신은 그들과 만납니다. 그러다가 가끔 손을 뻗어 회전대에서 스타트업 하나를 집어들고 투자합니다."

Marc가 묘사한 그런 VC—음, 지난 수십 년 동안 거의 모든 VC가 그랬습니다. 1990년대나 2000년대 초반에는 거래를 따내는 것이 이렇게 쉬웠습니다. 그래서 위대한 VC에게 진정으로 중요한 유일한 기술은 판단력(Judgment)입니다: 좋은 회사와 나쁜 회사를 구별할 수 있는 능력입니다.

여전히 많은 VC가 이런 방식으로 운영되고 있습니다—기본적으로 1995년 VC의 운영 방식과 같습니다. 그러나 그들의 발 아래 세상은 엄청난 변화를 겪었습니다.

거래를 따내는 것은 한때 쉬웠습니다—회전 초밥을 집어드는 것처럼 쉬웠습니다. 그러나 지금은 매우 어렵습니다. 사람들은 때때로 VC를 포커로 묘사합니다: 회사를 선택할 시기와 가격을 아는 것 등. 그러나 이는 당신이 투자할 최고의 회사를 얻기 위해 전면전을 벌여야 한다는 사실을 가릴 수 있습니다. 구식 VC는 그들이 '유일한 플레이어'였고 창립자에게 명령할 수 있었던 시절을 그리워합니다. 그러나 이제 수천 개의 VC 기관이 있으며, 창립자들은 그 어느 때보다 더 쉽게 조건 목록(Term sheets)을 받을 수 있습니다. 따라서 점점 더 많은 최고의 거래는 극도로 치열한 경쟁을 포함합니다.

패러다임의 전환은 거래를 따내는 능력이 올바른 회사를 선택하는 것만큼 중요해지고 있다는 것입니다—심지어 더 중요합니다. 당신이 들어가지 못한다면, 올바른 거래를 선택하는 것이 무슨 의미가 있겠습니까?
몇 가지 이유가 이 변화를 촉진했습니다. 첫째, 위험 투자 기관이 급증하여 VC 기관들이 거래를 따내기 위해 서로 경쟁해야 합니다. 이제 이전보다 더 많은 회사가 인재, 고객 및 시장 점유율을 경쟁하고 있으며, 최고의 창립자들은 그들이 승리할 수 있도록 도와줄 강력한 기관 파트너가 필요합니다. 그들은 자원, 네트워크 및 인프라를 갖춘 기관이 필요하여 그들의 포트폴리오 회사에 이점을 제공합니다.

둘째, 회사가 비공식적으로 유지되는 시간이 더 길어짐에 따라, 투자자는 후속 투자에서 더 많은 검증을 받을 수 있습니다—그때 회사는 더 많은 검증을 받았기 때문에 거래 경쟁이 더 치열해집니다—그리고 여전히 VC 스타일의 수익을 얻을 수 있습니다.

마지막 이유, 그리고 가장 덜 명백한 이유는 선택이 약간 쉬워졌다는 것입니다. VC 시장이 더 효율적으로 변했습니다. 한편으로는 더 많은 연속 기업가들이 지속적으로 상징적인 회사를 창출하고 있습니다. 만약 머스크, 샘 알트먼, 팔머 락키 또는 천재 연속 기업가가 회사를 창립하면, VC들은 신속하게 줄을 서서 투자하려고 합니다. 다른 한편으로는 회사가 미친 규모에 도달하는 속도가 빨라졌습니다(비공식적으로 유지되는 시간이 더 길어져 상승 여력이 더 커졌기 때문입니다), 따라서 과거에 비해 제품과 시장의 적합성(PMF) 위험이 줄어들었습니다. 마지막으로, 이제 이렇게 많은 훌륭한 기관이 있기 때문에 창립자가 투자자에게 연락하는 것도 훨씬 쉬워졌습니다. 따라서 다른 기관이 추구하지 않는 거래를 찾는 것이 어렵습니다. 선택은 여전히 게임의 핵심입니다—적절한 가격에 올바른 장기 회사를 선택하는 것—하지만 이제까지 가장 중요한 단계는 아닙니다.

Ben Horowitz는 반복적으로 승리할 수 있는 능력이 당신을 최고의 기관으로 자동으로 만들어준다고 가정합니다: 왜냐하면 당신이 이길 수 있다면, 최고의 거래가 당신에게 찾아올 것이기 때문입니다. 당신이 어떤 거래든 이길 수 있을 때만 선택할 권리가 있습니다. 당신이 올바른 거래를 선택하지 못했을 수도 있지만, 적어도 그 기회는 있습니다. 물론, 만약 당신의 기관이 반복적으로 최고의 거래를 따낼 수 있다면, 당신은 최고의 선택자(Pickers)를 끌어들일 것입니다. 왜냐하면 그들은 최고의 회사에 들어가고 싶어하기 때문입니다. (마틴 카사도는 Matt Bornstein을 a16z에 영입할 때 이렇게 말했습니다: "여기서 거래를 따내고, 거래를 잃지 마세요.") 따라서 승리할 수 있는 능력은 선순환을 만들어내어 당신의 선택 능력을 향상시킵니다.

이러한 이유로 게임의 규칙이 바뀌었습니다. 내 파트너 David Haber는 그의 글에서 위험 투자가 이러한 변화에 대응하기 위해 필요한 전환을 설명했습니다: "기관 > 펀드(Firm > Fund)".

내 정의에서, 펀드(Fund)는 단 하나의 목표 함수만을 가지고 있습니다: "나는 어떻게 최소한의 인력으로 가장 짧은 시간 안에 최대의 carry(성과 수수료)를 생성할 수 있을까?" 반면, 기관(Firm)은 내 정의에서 두 가지 목표를 가지고 있습니다. 하나는 탁월한 수익을 제공하는 것이고, 두 번째는 똑같이 흥미로운 것입니다: "나는 어떻게 복리의 경쟁 우위를 구축할 수 있을까?"

최고의 기관은 그들의 관리 수수료를 그들의 방어력을 강화하는 데 투자할 수 있을 것입니다.

어떻게 도와줄 수 있을까요?

나는 10년 전에 위험 투자 분야에 들어갔고, 모든 VC 기관 중에서 Y Combinator가 다른 게임을 하고 있다는 것을 곧 깨달았습니다. YC는 대규모로 우수한 회사의 유리한 조건을 얻을 수 있을 뿐만 아니라, 그들에게 대규모로 서비스를 제공할 수 있는 것처럼 보입니다. YC와 비교할 때, 많은 다른 VC는 동질화된(Commoditized) 게임을 하고 있습니다. 나는 데모 데이에 가서 "나는 도박 테이블에 있고, YC는 카지노 딜러다"라고 생각했습니다. 우리는 모두 그곳에서 행복했지만, YC가 가장 행복한 사람이었습니다.

나는 곧 YC가 방어력을 가지고 있다는 것을 깨달았습니다. 그것은 긍정적인 네트워크 효과를 가지고 있습니다. 그것은 몇 가지 구조적 이점을 가지고 있습니다. 사람들은 VC 기관이 방어력이나 불공정한 우위를 가질 수 없다고 말했습니다—결국, 당신은 자본을 제공하는 것뿐이니까요. 그러나 YC는 분명히 방어력을 가지고 있습니다.

이것이 YC가 규모가 커진 후에도 여전히 강력한 이유입니다. 일부 비평가들은 YC의 규모화가 마음에 들지 않으며, 그들은 YC가 결국 망할 것이라고 생각합니다. 왜냐하면 그들은 그것이 영혼이 없다고 느끼기 때문입니다. 지난 10년 동안 YC의 죽음을 예언하는 사람들이 있었습니다. 그러나 그런 일은 일어나지 않았습니다. 그 기간 동안 그들은 전체 파트너 팀을 교체했지만, 죽음은 여전히 일어나지 않았습니다. 방어력은 방어력입니다. 그들이 투자한 회사처럼, 규모화된 VC 기관이 가진 방어력은 단순히 브랜드에 그치지 않습니다.

그때 나는 동질화된 VC 게임을 하고 싶지 않다는 것을 깨달았고, 그래서 나는 나만의 기관과 다른 전략 자산을 공동 설립했습니다. 이러한 자산은 매우 가치가 있으며 강력한 거래 흐름을 생성하여, 나는 차별화된 게임의 맛을 보았습니다. 거의 같은 시기에, 나는 또 다른 기관이 그들만의 방어력을 구축하는 것을 관찰하기 시작했습니다: a16z. 그래서 몇 년 후 a16z에 합류할 기회가 생겼을 때, 나는 반드시 그것을 잡아야 한다고 알았습니다.

당신이 위험 투자가 산업으로서 믿는다면, 당신은—거의 정의상으로—幂律 분포를 믿는 것입니다. 그러나 만약 당신이 정말로 위험 투자 게임이幂律에 의해 지배된다고 믿는다면, 당신은 위험 투자 자체도幂律을 따를 것이라고 믿어야 합니다. 최고의 창립자는 그들을 가장 단호하게 도와줄 수 있는 기관에 모일 것입니다. 최고의 수익은 이러한 기관에 집중될 것입니다. 자본도 따라서 올 것입니다.

다음의 상징적인 회사를 구축하려는 창립자에게, 규모화된 VC 기관은 매우 매력적인 제품을 제공합니다. 그들은 빠르게 확장하는 회사에 필요한 모든 것에 대한 전문 지식과 전방위 서비스를 제공합니다—채용, 시장 진입 전략(GTM), 법률, 재무, 홍보, 정부 관계. 그들은 당신이 정말로 목적지에 도달할 수 있도록 충분한 자금을 제공하며, 자금이 풍부한 경쟁자와 맞서 싸울 때 당신이 절약하도록 강요하지 않습니다. 그들은 엄청난 도달 능력을 제공합니다—비즈니스 및 정부 분야에서 당신이 알아야 할 모든 사람에게 접근할 수 있도록 하고, 모든 중요한 포춘 500 CEO 및 세계의 주요 지도자에게 소개합니다. 그들은 100배의 인재에게 접근할 기회를 제공하며, 전 세계 수만 명의 최고의 엔지니어, 경영진 및 운영자 네트워크를 보유하고 있어 당신의 회사가 필요할 때 언제든지 합류할 준비가 되어 있습니다. 그리고 그들은 어디에나 있습니다—가장 야심찬 창립자에게는 모든 곳을 의미합니다.

동시에, LP에게 규모화된 VC 기관은 가장 중요한 간단한 질문에 대해서도 매우 매력적인 제품입니다: 가장 많은 수익을 창출하는 회사가 그들을 선택하고 있습니까? 답은 간단합니다—예, 그렇습니다. 모든 대형 회사는 규모화된 플랫폼과 협력하고 있으며, 일반적으로 초기 단계에서 그렇습니다. 규모화된 VC 기관은 중요한 회사를 잡을 수 있는 더 많은 기회를 가지고 있으며, 그들이 자신의 투자를 수용하도록 설득할 수 있는 더 많은 탄약을 가지고 있습니다. 이는 수익에 반영됩니다.

Packy의 작품에서 발췌: https://www.a16z.news/p/the-power-brokers

우리가 지금 처해 있는 위치를 생각해 보십시오. 세계에서 가장 큰 10개 회사 중 8개는 서부 해안에 본사를 두고 있으며, VC의 지원을 받는 회사입니다. 지난 몇 년 동안, 이들 회사는 세계의 새로운 기업 가치 증가의 대부분을 제공했습니다. 동시에, 세계에서 가장 빠르게 성장하는 개인 회사도 주로 서부 해안에 본사를 두고 있는 VC 지원 회사입니다: 몇 년 전에 태어난 이 회사들은 빠르게 1조 달러 평가와 역사상 가장 큰 IPO로 나아가고 있습니다. 최고의 회사는 그 어느 때보다 더 많이 승리하고 있으며, 그들은 모두 규모화된 기관의 지원을 받고 있습니다. 물론 모든 규모화된 기관이 잘 수행되는 것은 아닙니다—나는 몇 가지 서사시적인 붕괴 사례를 떠올릴 수 있습니다—그러나 거의 모든 훌륭한 기술 회사 뒤에는 규모화된 기관의 지원이 있습니다.

크거나 정교해지거나

나는 미래가 단순히 규모화된 VC 기관만이 아닐 것이라고 생각합니다. 인터넷이 닿는 모든 분야처럼, 위험 투자는 '바벨(Barbell)'로 변모할 것입니다: 한쪽 끝에는 소수의 초대형 플레이어가 있고, 다른 쪽 끝에는 특정 분야와 네트워크에서 운영되는 많은 소형 전문 기관이 있으며, 종종 규모화된 VC 기관과 협력합니다.

위험 투자에서 일어나고 있는 것은 소프트웨어가 서비스 산업을 삼킬 때 일반적으로 발생하는 일입니다. 한쪽 끝에는 네다섯 개의 대형 강력 플레이어가 있으며, 일반적으로 수직 통합된 서비스 기관입니다; 다른 쪽 끝에는 극도로 차별화된 소형 공급자의 긴 꼬리가 있으며, 이들은 산업이 '전복'되면서 생겨났습니다. 바벨의 양쪽 끝은 모두 번영할 것입니다: 그들의 전략은 상호 보완적이며 서로에게 힘을 실어줍니다. 우리는 또한 기관 외부의 수백 개의 부티크 펀드 매니저를 지원했으며, 앞으로도 계속 지원하고 그들과 긴밀히 협력할 것입니다.

규모화와 부티크는 모두 잘 지낼 것이며, 중간에 있는 기관만이 문제가 될 것입니다: 이러한 펀드는 너무 커서 거대한 승자를 놓치는 대가를 감당할 수 없지만, 또 너무 작아서 창립자에게 더 나은 제품을 구조적으로 제공할 수 있는 더 큰 기관과 경쟁할 수 없습니다. a16z의 독특한 점은 그것이 바벨의 양쪽 끝에 위치해 있다는 것입니다—그것은 전문화된 부티크 기관의 집합이자, 규모화된 플랫폼 팀의 혜택을 받습니다.

창립자와 가장 잘 협력하는 기관이 승리할 것입니다. 이는 초대형의 예비 자금, 전례 없는 도달 능력, 또는 거대한 보완 서비스 플랫폼을 의미할 수 있습니다. 또는 복제할 수 없는 전문 지식, 뛰어난 자문 서비스, 또는 순전히 믿기 어려운 위험 감내 능력을 의미할 수 있습니다.

위험 투자계에는 오래된 농담이 있습니다: VC는 모든 제품이 개선될 수 있고, 모든 위대한 기술이 규모화될 수 있으며, 모든 산업이 전복될 수 있다고 생각합니다—자신의 산업을 제외하고는 말입니다.

사실, 많은 VC는 규모화된 VC 기관의 존재를 좋아하지 않습니다. 그들은 규모화가 일부 영혼을 희생한다고 생각합니다. 어떤 사람들은 실리콘밸리가 이제 너무 상업화되어 더 이상 괴짜(Misfits)의 땅이 아니라고 주장합니다. (기술계에 괴짜가 충분하지 않다고 주장하는 사람은 샌프란시스코의 기술 파티에 참석하지 않았거나 MOTS 팟캐스트를 듣지 않았을 것입니다.) 다른 사람들은 '게임에 대한 불경'이라는 자기 서비스 서사에 호소하며—게임이 항상 창립자에게 봉사해왔다는 사실을 무시합니다. 물론 그들은 자신이 지원하는 회사에 대해 동일한 우려를 표명하지 않을 것입니다. 이러한 회사의 존재는 본질적으로 거대한 규모를 달성하고 각자의 산업의 게임 규칙을 변화시키는 것에 기반하고 있습니다.

규모화된 VC 기관이 '진정한 위험 투자'가 아니라고 말하는 것은 NBA 팀이 더 많은 3점 슛을 던지는 것이 '진정한 농구'를 하지 않는 것과 같습니다. 당신이 그렇게 생각하지 않을 수도 있지만, 오래된 게임 규칙은 더 이상 지배적이지 않습니다. 세상은 변했고, 새로운 모델이 등장했습니다. 아이러니하게도, 여기서 게임 규칙이 바뀌는 방식은 VC가 지원하는 스타트업이 그들의 산업 규칙을 변화시키는 방식과 유사합니다. 기술이 산업을 전복하고 새로운 규모화된 플레이어들이 등장할 때, 그 과정에서 항상 일부를 잃게 됩니다. 그러나 더 많은 것을 얻습니다. 위험 투자자는 이러한 균형을 직접 경험하고 있습니다—그들은 항상 이러한 균형을 지원해왔습니다. 위험 투자자는 스타트업에서 보고 싶은 전복 과정이 위험 투자 자체에도 적용되기를 바랍니다. 소프트웨어는 세상을 삼켰고, 그것은 분명히 VC에서 멈추지 않을 것입니다.