Aave V4 해석: 제품에서 "은행"으로의 전환

원문 제목：《Aave V4 해석: 제품에서 '은행'으로의 전환》

원문 저자: Eric, Foresight News

베이징 시간 3월 30일 저녁, 2024년에 프로젝트가 시작된 Aave V4 버전이 공식적으로 메인넷에上线되어 Aave DAO 거버넌스 논의 이후 첫 번째 좋은 소식을 가져왔습니다.

V4 버전은 Aave의 전면적인 재구성을 의미하며, 가장 핵심적인 변화는 원래 독립적이던 대출 시장을 통합하여 하나의 유동성 풀 구조로 만든 것입니다: Hub and Spoke(중심과 분기).

V4 버전에서는 각 체인 또는 L2에 통합된 유동성 센터(즉, Hub)가 존재하며, 모든 사용자가 예치한 대출 자산은 단일 유동성 풀에 통합되어 저장됩니다. Hub는 전 세계적인 조정, 신용 한도 관리, 시스템 수준의 제약(예: "대출 총액 ≤ 공급 총액") 및 긴급 중단을 담당합니다. Hub는 사용자에게 직접적으로 노출되지 않으며, 백엔드에서 유동성을 통합 관리합니다.

주목할 점은 각 체인에 단 하나의 Hub만 있는 것이 아니라, 다양한 요구에 따라 서로 다른 Hub가 설계된다는 것입니다, 본질적으로는 위험의 격리이기도 합니다. 예를 들어 V4는 현재 Core Hub, Prime Hub 및 Plus Hub를 출시했습니다. Core Hub는 주류 자산을 포함하고 모든 사용자에게 개방되며, Prime Hub는 더 "제어 가능한" 담보를 찾는 공급자를 위해 설계되었습니다. Plus Hub는 전략형 스테이블코인을 위해 설계되었으며, 그 파라미터 설계는 프로젝트의 규모를 고려해야 합니다.

Spoke는 독립된 시장으로 이해할 수 있으며, 각 시장은 독립적인 대출 기능, 위험 파라미터 및 담보 규칙을 가지고 있습니다. 하나의 Hub 내에서 사용자의 자산은 동일한 유동성 풀에 존재하며, 대출자는 필요에 따라 서로 다른 Spoke를 선택해야 합니다. 예를 들어 위의 그림에서 사용자는 WETH를 대출 자산으로 예치할 수 있으며, 대출자는 처음 네 개의 Spoke에서 WETH를 대출할 수 있지만, EtherFi Spoke에서만 weETH를 담보로 사용할 수 있습니다.

공식적인 설명은 분산된 유동성을 통합할 수 있다고 하지만, 실제 운영에서는 고품질 자산을 담보로 대출하는 사용자에게는 큰 차이가 없습니다. 예를 들어 ETH를 담보로 자산을 대출하고 싶다면, V3와 V4의 운영 방식은 다르지 않으며, 건강 지수를 너무 낮지 않게 유지하기만 하면 됩니다.

따라서 유동성 통합 측면에서 V4는 독립 시장보다 관리가 더 세밀하지만, 질적인 도약이라고 보기는 어렵습니다. 진정한 차이는 Spoke의 맞춤형 파라미터와 새로운 청산 엔진에 있습니다.

V4에서 대출자의 이자율은 기본 이자율과 위험 프리미엄에 따라 결정됩니다. 기본 이자율은 여전히 V3와 마찬가지로 이용률 곡선을 사용하여, 최적 이용률 이하에서는 천천히 상승하고, 이를 초과하면 급격히 상승합니다. 위험 프리미엄은 담보 자산의 성격에 따라 달라지며, 담보가 USDT, ETH, WBTC와 같은 더 안정적인 자산인 경우 위험 프리미엄은 매우 작거나 0에 가까워지지만, 고위험의 알트코인은 위험 프리미엄이 매우 높아져 "좋은 자산이 나쁜 자산을 보조하는" 상황을 피할 수 있습니다.

간단한 예를 들어보면, V3에서 이자율은 완전히 수요와 공급의 관계에 따라 결정됩니다. 동일하게 USDT를 대출하더라도, 대출 한도(LTV)와 청산 기준이 다를 수 있지만, ETH와 LINK를 담보로 할 경우 동일한 수요와 공급 관계에서 이자율은 동일합니다. 하지만 LINK의 변동성이 ETH보다 높다는 것은 분명합니다. 이자율이 동일하다면, LINK를 담보로 한 대출자가 이용률을 높이면 ETH를 담보로 한 사용자의 대출 비용이 오히려 증가하는 문제가 발생할 수 있습니다.

V4는 이 결함을 최적화하여, 고위험 자산을 담보로 대출하는 사용자는 더 높은 비용을 지불해야 하며, 자금을 제공하는 사용자도 더 높은 수익을 얻을 수 있습니다. 동시에 더 높은 이자율은 대출 수요를 제한하여, 고품질 자산을 담보로 대출하는 사용자가 비용에서 더 뚜렷한 이점을 가질 수 있도록 합니다.

청산 메커니즘에서 청산자는 건강 지수를 Spoke의 설정된 목표값으로만 회복하며, 건강 지수가 낮을수록 청산 보너스가 높아집니다. 이러한 설계는 대출자에게 더 큰 운영 공간을 제공할 뿐만 아니라, 전체 플랫폼의 부실 채권 위험을 줄입니다. 또한 새로운 청산 엔진은 "방진 메커니즘"을 추가하여, 잔여 부채 또는 담보가 기준값(예: 1000달러) 이하일 경우 청산자는 모든 포지션을 청산해야 하며, 소액의 잔여물이 누적되어 자금 효율성을 떨어뜨리는 것을 방지합니다.

마지막으로, Hub에서 유휴 유동성은 거버넌스 승인을 받은 저위험 수익 전략(예: 단기 국채, 스테이블코인 LP, 머니 마켓 도구 등)에 자동으로 투자될 수 있습니다. 이는 자금 공급자의 수익을 높이는 동시에 DAO의 수익도 증가시킬 수 있으며, 이는 "통합 유동성" 하에서 몇 안 되는 장점으로 볼 수 있습니다.

전체적으로 Aave V4의 통합 유동성이 대출에 가져오는 장점은 그리 두드러지지 않으며, 이른바 조합 가능성, 즉 대출 사용자가 서로 다른 Spoke에서 포지션을 통합 관리할 수 있다는 점도 V3보다 크게 편리하지는 않습니다. 하지만 필자가 제목에서 언급했듯이, V4는 Aave를 하나의 제품에서 '은행'과 유사한 금융 인프라로 변화시켰습니다.

각종 복잡한 비즈니스를 떠나, 은행의 가장 핵심적인 비즈니스는 예금을 흡수하고, 일부를 사용자 일상 지불, 송금 등의 필요를 위한 준비금으로 남겨두며, 대출을 통해 예금과 대출의 차익을 얻는 것입니다. 유휴 자금에 대해서는 은행이 위험 감내 능력 내에서 다양한 투자를 할 수 있습니다.

성 조지 은행 본부 성 조지 궁전

1407년 이탈리아 제노바에서 설립된 성 조지 은행은 일반적으로 세계에서 가장 오래된 은행으로 여겨집니다. 이 은행은 예금 및 대출 서비스뿐만 아니라 정부 채무 관리, 환전 및 자금 이체 등의 업무를 처리하여 당시 제노바가 유럽의 중요한 무역 중심지로서의 상업적 요구를 충족시켰습니다.

2017년 ETHLend 출시부터 2026년 Aave V4上线까지, 10년이 채 안 되는 시간 동안 Aave는 처음 은행의 모습을 갖추게 되었습니다. 물론 Aave와 은행의 차이는 적지 않으며, 여기서는 단순한 비유를 한 것입니다. P2P와 비교할 때, 수백 년 동안 수많은 블랙 스완의 타격을 견뎌온 은행 모델이 자연스럽게 더 나은 선택이 되는 것은 당연합니다. 이는 V4가 V3에 해당하는 것과 같습니다.

자세히 살펴보면, DeFi 분야에서 많은 "혁신"이 거의 역사적 먼지로 변해버렸음을 알 수 있습니다. 예를 들어 2021년 하반기에 뜨거웠던 DeFi 2.0, 오히려 Aave와 같은 간단한 비즈니스 모델을 가진 프로젝트가 살아남았고, 점점 더 번창하고 있습니다. 수년간의 탐색 끝에, 많은 DeFi 프로젝트가 이 문제를 발견했을 것입니다: DeFi의 한계는 매우 높지만, 전통 금융이 걸어온 길은 하나도 빠뜨릴 수 없습니다.

Aave V4는 유동성을 집중시켜 앞으로 할 수 있는 일이 매우 많습니다. 예를 들어, 일정 기간(예: 1년) 이상 유휴 상태인 자산을 더 높은 위험의 투자에 사용할 수 있습니다. 예를 들어 Uniswap에서 ETH/USDT LP를 만드는 것과 같이, 완전히 상업 은행의 모델로 운영할 수 있으며, 신용 카드(예: Ethfi가 담보 대출 스테이블코인으로 소비하는 모델을 참조)와 같은 상업 은행의 다른 비즈니스를 점차적으로 추가할 수 있습니다.

더 나아가 Aave는 "투자 은행"으로 확장할 수 있습니다. 예를 들어 ICO 플랫폼을 출시하여, 예치한 자산으로 이자를 받는 사용자가 USDT, USDC를 대출하여 투자에 참여할 수 있도록 하여, 자산을 인출하여 ICO에 참여하기 위한 스테이블코인으로 교환할 필요가 없도록 할 수 있습니다. 이렇게 하면 프로젝트에서 수수료를 받고, 동시에 이자를 받을 수 있습니다.

비록 Hub&Spoke 메커니즘이 대출 자체에 있어 큰 혁신은 없지만, 다음 단계에 가장 중요한 기초를 마련했습니다.