데이터 연구: Hyperliquid와 CME 원유 유동성 차이는 얼마나 큰가?

원문 저자 / Castle Labs

편집 / Odaily 별자리 일보 Golem

편집자 주: 본 문서는 Hyperliquid와 CME의 평일 및 주말 원유 계약 거래 데이터의 차이를 체계적으로 연구하고 몇 가지 중요한 결론을 도출했습니다. 현재로서는 Hyperliquid가 유동성 깊이 또는 슬리피지와 같은 절대 지표에서 CME와 비교할 수 없으며, 전체 유동성이 1%에도 미치지 못합니다. 이는 RWA 거래 플랫폼의 주요 사용자가 여전히 암호화폐 원주율 소액 투자자와 관련이 있습니다.

Hyperliquid의 차별점은 주말 동안 Hyperliquid에서의 원유 계약 거래 규모가 명백히 증가한다는 것입니다. 이는 주말에 투기 수요가 있는 소액 투자자 외에도 월요일 이전에 원유 거래 노출을 얻고 헤지 작업을 수행하려는 거래자들이 Hyperliquid에서 거래하고 있음을 나타냅니다. 그리고 이러한 추세는 점점 더 뚜렷해져 Hyperliquid가 원자재의 가격 발견 능력을 갖추게 되었습니다.

그러나 기관 투자자에 대해서는 CME에 비해 Hyperliquid 플랫폼의 높은 거래 비용이 여전히 원자재 거래 분야에서의 확장의 주요 장애물입니다. Hyperliquid가 기관급 주문을 처리할 수 있는 능력을 조속히 개선하지 않는다면, 그것은 전통적인 거래자들의 주말 임시 거래 장소에 불과할 것이며, 결국 전통 금융 지형에서 미세한 보충물로 남게 될 것입니다.

연구 방법론 및 데이터 출처

본 분석은 두 가지 연구를 통해 원유 시장의 미시 구조를 평가하며, 각각 평일과 주말 시장을 포함하고, Hyperliquid의 xyz:CL 영구 계약과 시카고 상품 거래소(CME)의 CLJ6(2026년 4월 NYMEX WTI 원유 선물) 계약의 거래 데이터를 사용합니다.

CME 데이터는 Databento 거래 데이터 소스에서 제공되며, 이 데이터 소스는 주문서 스냅샷이 아닌 실시간 거래 데이터를 캡처합니다. 따라서 CME의 모든 깊이와 슬리피지 추정치는 실제 거래량을 기반으로 하며, 호가 깊이가 아닙니다. Hyperliquid 데이터는 Hyperliquid 공개 S3 데이터베이스에서 제공되며, 여기에는 전체 체인 상 거래 기록이 포함되어 있습니다.

따라서, 두 거래소의 분석은 모두 실제 거래량을 기반으로 합니다. 모든 깊이 데이터는 VWAP 중간 가격 5분 창 내 특정 기준점 범위 내의 거래량을 나타내며, 주문서의 전체 정지 깊이가 아닙니다.

연구 주기 및 시장 배경

연구 주기는 2026년 2월 27일부터 3월 16일까지로, 이 기간은 이란이 2026년 2월 28일에 공격을 감행한 후 지정학적 상황이 불안정한 시기입니다.

• 공격 전 시장 마감: 공격 사건 발생 전 마지막 CME 거래일.
• 월요일 개장: 시장 재개 압력이 크고, CME 주가는 크게 갭 상승하며, Hyperliquid xyz:CL 시장은 발견 경계의 제한을 받습니다.
• 이후 몇 주말: 유가가 높은 상태에서 시장 변동으로 인해 Hyperliquid 플랫폼의 원유 거래량이 높습니다.

xyz:CL은 2026년 초에 출시되었으며, 이는 이 세 개의 주말 관찰 기간이 Hyperliquid 시장의 초기 성숙 단계를 포함하고 있음을 의미합니다. 관찰된 추세는 유동성 깊이 증가, 거래량 증가 및 사용자 수 증가를 포함하며, 이는 시장의 성숙을 반영합니다. 그러나 우리는 현재 체인 상 거래소가 유동성 깊이 또는 슬리피지와 같은 절대 지표에서 전통 거래소와 비교할 수 없다고 생각합니다.

우리가 연구하는 목표는 방향성 추세를 추적하는 것입니다: 두 가격 차이가 줄어들고 있는지, 줄어드는 속도는 어떤지, 어떤 조건에서 줄어드는지를 분석합니다.

데이터 분석

데이터 분석은 시간대에 따라 두 부분으로 나뉩니다:

• 평일 시간대: 전체 3주 기간을 포함하며, Hyperliquid와 CME의 평일 시간대의 깊이, 슬리피지 및 두 거래소의 거래 프리미엄/디스카운트를 비교합니다. Hyperliquid에 대해서는 전체 기간 동안의 자금 조달 비율도 분석합니다.
• 주말 시간대: 주어진 시간대 내에 세 개의 주말을 포함하며, 가격 발견 및 Hyperliquid가 CME 개장가에 대한 가격 격차 편차를 분석합니다.

평일 시간대 데이터 분석

이 분석은 전체 3주 기간을 포함하며, 두 거래소가 동시에 활성화된 시간대에 중점을 둡니다.

유동성 깊이는 5분 간격 내 VWAP 중간 가격 ±2, ±3 및 ±5 기준점 범위 내의 달러 거래량으로 측정되며, 모든 평일 구간의 중앙값으로 요약됩니다. 위에서 언급한 바와 같이, 이는 구간 내의 거래량을 반영하며, 정지 호가 깊이가 아닙니다. 이러한 방법은 CME와 Hyperliquid의 유동성 깊이를 과소 평가할 수 있습니다.

실행 슬리피지는 거래 가격으로 정렬된 합성 주문서로 추정됩니다. 각 5분 시간대 내에서 관찰된 체결 기록은 가격 오름차순으로 정렬되며(매도 주문 시뮬레이션), 목표 주문 규모에 도달할 때까지 매도 주문을 진행합니다. 가격 도달은 해당 시간대 내의 최저 체결 가격으로 설정됩니다(주문 도달 시의 최상의 매도 가격을 나타냄). 슬리피지는 실행 거래량 가중 평균 가격(VWAP)과 도달 가격 간의 차이로 계산되며, 기준점으로 표시됩니다. 이 방법은 1만 달러에서 100만 달러의 증가 주문 규모에 적용됩니다.

평일 시간대의 Hyperliquid-CME 기준 차이: 모든 평일 시간대 5분 창 내 Hyperliquid 중간 가격과 CME 최신 가격 간의 기호 가격 차이를 추적합니다. 이는 Hyperliquid가 활성 시간대에서 CME 기준 가격에 비해 구조적 프리미엄 또는 디스카운트를 반영할 수 있습니다. Hyperliquid 중간 가격은 각 5분 거래 시간대 내 체결된 거래량 가중 평균 가격(VWAP)에서 유래하며, 실시간 주문서 호가가 아닙니다.

Hyperliquid 자금 조달 비율은 시간당으로 청구되며, 자금 조달 비율은 시간당 기준점으로 표시됩니다.

주말 시간대 데이터 분석

본 분석은 CME의 세 가지 서로 다른 주말 휴장 시간대에 중점을 둡니다:

• W1: 2026년 2월 28일부터 3월 1일
• W2: 2026년 3월 7일부터 3월 8일
• W3: 2026년 3월 14일부터 3월 15일

W1과 W2에서는 Hyperliquid 영구 계약이 제한을 받으므로, 마크 가격이 "구간 제한 경계"(DB)를 초과할 수 없습니다. 예를 들어 주요 참조 시장(CME)이 휴장하고 외부 가격 데이터 소스가 업데이트를 중단할 때, 해당 프로토콜은 실제로 가격을 좁은 구간으로 제한합니다.

각 주말 창 기간에 대해 Hyperliquid xyz:CL의 주요 데이터 지표를 보고하며, 가격, 거래량 및 거래 건수를 포함합니다. 월요일 개장가 차이 편차를 측정하기 위해, 각 주말마다 세 개의 기준점에서 Hyperliquid와 CME 간의 가격 차이를 측정합니다:

• CME 재개장 3시간 전
• CME 재개장 1시간 전
• CME 개장 시 (T=0)

모든 가격 차이는 기준점으로 표시되며, 양수는 Hyperliquid가 CME 개장가보다 높음을 나타내고, 음수는 디스카운트를 나타냅니다.

정량 분석

본 섹션에서는 Hyperliquid xyz:CL HIP-3 원유 시장과 NYMEX CLJ6의 평일 겹치는 시간대의 유동성 상황을 비교하는 분석을 진행합니다.

유동성 깊이: Hyperliquid는 CME의 1%도 안 됨

의심할 여지 없이 체인 상 거래소의 유동성 상태는 CME와 전혀 다릅니다. Hyperliquid에서 CL의 평균 유동성 깊이는 CLJ6의 1%도 안 되며, 각 가격대의 유동성 깊이는 일관되게 유지됩니다(±5 bps에서 109배). 중간 가격 ±2 bps 구간 내에서 CME의 실행 가능한 깊이는 1900만 달러인 반면, Hyperliquid는 15.2만 달러에 불과하여 125배 차이가 납니다.

Hyperliquid의 CL 시장의 신선함과 목표 사용자 집단의 차이를 고려할 때, 이 결과는 놀랍지 않습니다. 체인 상 거래소의 주요 가치는 전통적으로 CME와 같은 기관에서 제외된 사용자에게 허가 없이 거래할 수 있는 경로를 제공하는 것입니다.

그러나 Hyperliquid와 같은 DEX의 주말 거래량 증가와 함께 이러한 플랫폼에 대한 인식이 변화하기 시작했으며, 기관 투자자들이 비거래 시간대에 포지션 헤지를 수행하는 데 관심을 가지게 되었습니다. 따라서 Hyperliquid에게는 전통 투자자와 소액 투자자에게 적합한 시장 환경을 조성하는 것이 점점 더 중요해지고 있습니다.

거래액이 1만 달러인 소액 투자자에게는 이러한 비용 차이가 미미할 수 있습니다. 그러나 거래액이 100만 달러를 초과하는 기관 투자자에게는 CL(및 대부분의 다른 시장)의 체인 상 거래 비용이 여전히 감당하기 어렵습니다.

실제로, 사용자 집단의 고유한 차이는 이러한 시장 겹치는 시간대의 중앙 거래 규모에서 나타납니다.

중앙 거래 규모 166배의 차이(90,450달러 vs 543달러)는 이러한 거래소가 서비스하는 사용자 집단 간의 근본적인 차이를 가장 명확하게 증명합니다. CLJ6의 중앙 거래 규모는 표준 원유 선물 계약(현재 가격 기준으로 명목 가치 약 9.4만 달러)과 유사하며, Hyperliquid의 중앙 거래 규모는 543달러로, 암호화폐 원주율 소액 투자자가 레버리지 방향성 베팅을 하는 상황을 반영합니다.

우리는 이러한 시장이 더 많은 전통 투자자에게 점점 더 합법화되고 자금을 체인 상으로 이동시키면서 Hyperliquid 상품 시장의 중앙 거래 규모가 전환점을 맞이할 것으로 예상합니다.

더욱 다양한 거래 규모를 구분하기 위해, 우리는 주문 시뮬레이션을 진행했으며, 주문 규모 상한은 1만 달러에서 100만 달러까지 다양합니다.

1만 달러 주문의 경우, CLJ6 거래자는 슬리피지가 없으며 이는 예상과 일치합니다. 반면 Hyperliquid 사용자의 중앙 실행 슬리피지는 1기준점 이하인 0.77기준점입니다. 10만 달러 주문에서 차이가 발생하며, 이때 Hyperliquid 사용자의 슬리피지는 4.33기준점으로 증가하여 5기준점의 임계값에 근접하며, CME CLJ6는 슬리피지가 없습니다.

주목할 점은 이는 CLJ6 시장의 중앙 거래 규모(90,450달러)보다 높다는 것입니다.

100만 달러 거래 규모에서 Hyperliquid의 15.4기준점은 CME의 0.79기준점의 20배에 해당하며, 이는 현재 해당 거래소가 기관급 주문을 처리할 수 있는 능력이 없음을 확인합니다. Hyperliquid의 평균 거래 규모를 고려할 때, 해당 플랫폼은 슬리피지 없이 사용자에게 동일한 품질의 서비스를 제공할 수 있습니다.

CLJ6 주문은 50만 달러 정도의 거래 규모에서야 슬리피지가 뚜렷하게 나타나기 시작하며, 이는 실행에 영향을 미칩니다.

주말로 주문 규모 분석을 확장할 때, 모든 주문 규모의 슬리피지가 감소했으며, 특히 10만 달러 및 100만 달러 주문 규모에서 시장이 성숙해졌음을 나타냅니다. 분석된 3주 동안 시뮬레이션 주문의 슬리피지 감소 상황은 다음과 같습니다:

• 1만 달러: -16%
• 10만 달러: -75%
• 100만 달러: -86.9%

자금 조달 비율

CL의 자금 조달 비율은 CME 마감 시간대에 따라 큰 변동성을 보이지만, 인도 시간대에는 변동성이 적습니다. 이는 비거래 시간대의 시장 내부 가격 동태를 드러내는 데 도움이 됩니다. 주말 개장은 CL 시장이 내부 가격 발견 메커니즘(DB 및 기타 리스크 감소 메커니즘 지원)을 활용할 수 있음을 의미합니다. 따라서 자금 조달 비율은 더욱 변동성이 클 것으로 예상됩니다.

활발한 거래 시간대에서 Hyperliquid의 xyz:CL과 CME의 CLJ6는 밀접하게 연관되어 있지만, 유가 상승과 함께 구조적 디스카운트가 발생하고 확대되었습니다. 이는 누적된 롱 포지션으로 인한 자금 조달 비율 압력 때문일 가능성이 높습니다. 주말 동안 CME가 휴장하면서 Hyperliquid의 가격 발견은 가격 구간 메커니즘(DB)의 추가 제한을 받으며, 실시간 참조 시장이 없는 상황에서 해당 메커니즘은 마크 가격의 변동 폭을 제한합니다.

주말 시간대 단독 분석: Hyperliquid는 가격 발견 능력을 갖추고 있음

이 세 개의 주말은 Hyperliquid 시장의 빠른 성숙 과정을 보여줍니다:

W1: 2026년 2월 28일부터 3월 1일(이란 공격 사건)

Hyperliquid에서의 가격은 CME의 약 67.29달러에서 약 70.80달러로 상승하였으며, 이는 월요일 최종 갭 상승 75달러의 약 45%에 해당합니다(+1146기준점).

특히 주목할 점은 위에서 언급한 trade.xyz의 ±5% 가격 구간 제한 메커니즘(DB)으로 인해 이번 주말의 가격 발견이 제한되었다는 것입니다. 이는 그래프의 곡선이 완만한 이유와 월요일의 갭 상승이 발생한 이유를 설명합니다. 그럼에도 불구하고 데이터 발표의 첫 초에서 Hyperliquid xyz:CL(73.89달러)와 CME CLJ6(75달러) 간의 차이는 1.5% 이내였습니다.

이는 "실수"나 "실패"가 아니라 시장 설계를 통해 이루어진 리스크 보호입니다. 따라서 데이터 관점에서 첫 번째 주말의 상관관계는 가장 낮지만, 이는 xyz:CL이 이란 공습에 대한 초기 충격에 반응했음을 강조하며, 특히 신흥 시장에 대한 DB의 주말 가격 발견 메커니즘의 중요성을 인식하게 됩니다.

W2: 2026년 3월 7일부터 3월 8일

두 번째 주말은 진정한 시험대입니다. 왜냐하면 xyz:CL이 시장 종가에서 구간 경계 가격에 도달했기 때문입니다. CLJ6 개장가는 98달러(91.27달러 종가 대비 737기준점 상승)였으며, xyz:CL은 약 95.83달러에 도달하여 68%의 상승폭을 포착했습니다.

두 번째 주말에 xyz:CL은 시장 동향을 더 잘 포착하였고, 이전 주말보다 CME의 개장가에 더 가까웠습니다.

W3: 2026년 3월 14일부터 3월 15일

세 번째 주말의 데이터는 비교적 조용한 시장 환경에서 Hyperliquid가 CME의 최종 개장 방향을 더 신뢰성 있게 예측할 수 있음을 나타냅니다.**

이번 주말 xyz:CL과 CLJ6의 동향 수렴성이 최적에 도달했습니다: CME 종가 대비 226기준점 상승하며, 월요일 개장가보다 62기준점 높습니다. CLJ6의 금요일 종가는 99.31달러, 개장가는 100.93달러(163기준점 상승)였으며, xyz:CL의 개장가는 101.56달러입니다.

종합적으로 볼 때, 이 세 개의 스냅샷은 Hyperliquid 플랫폼의 xyz:CL 시장의 구조적 변화를 보여줍니다. 시장이 DB 가격 발견 제약을 받는 신흥 시장(주말 1 및 주말 2)에서 가격 발견이 점점 더 자유로워지고, 과매도 및 조정이 발생하는 시장(주말 3)으로 전환되었습니다.

다양한 주말 CME 개장 전의 시간대(3시간, 1시간, 0시간)에서 가격 편차 오차를 분석한 결과, W3의 데이터가 가장 신뢰할 수 있음을 발견했습니다. 왜냐하면 첫 두 주말 동안 xyz:CL 시장은 DB의 영향을 받았기 때문입니다. W3에서 xyz:CL은 CME 개장 전 3시간 및 1시간의 오차가 각각 약 +70 및 -139기준점으로, 가격 발견 능력이 이전 분석의 주말보다 우수함을 나타냅니다.

기타 지표

우리는 주말 요약 분석의 기타 지표도 제공하며, 거래량, 총 거래 건수 및 평균 거래 규모를 포함합니다. 이러한 지표는 각 주말 간에 변화가 있으며, 연속 몇 주말 동안 지속적으로 증가하고 있습니다.

xyz:CL 시장의 총 거래량은 3주 동안 3100만 달러에서 10억 달러를 초과하는 수준으로 증가하여 사용자 수의 증가와 시장의 최종 성숙을 반영합니다.

또한, 거래 총수는 첫 번째 주말의 2.6만 건에서 세 번째 주말의 70만 건 이상으로 증가했습니다.

주목할 점은 주말의 평균 거래 규모가 실제로 우리가 이전에 언급한 중앙값에서 534달러로 증가했다는 것입니다. 세 개의 주말 모두 동일한 증가 추세가 관찰되었으며, 이는 더 많은 기관 자금이 시장에 유입되고 있음을 나타낼 수 있습니다.

첫 번째 주말의 평균 거래 규모는 1199달러에서 세 번째 주말에는 1500달러를 초과했습니다.

이는 주말에 해당 플랫폼을 사용하는 사용자 집단이 다를 수 있음을 나타내며, 소액 투자자는 줄어들고, 더 많은 거래자가 월요일 이전에 원유 거래 노출을 얻으려 하므로, 주말 거래는 투기보다는 헤지 수요에 더 가까워지고 있습니다.