MYX 사례 분석: 암호화폐 가짜 폭등 뒤의 완전한 수확 방식

원문： Vaidik Mandloi

원문 편집： Saoirse，Foresight News

현재 암호화폐 소셜 플랫폼에서는 항상 거래자들이 한 주 동안 1400% 폭등한 토큰을 주목하고 있다. 이는 흔히 말하는 가격 조작이지만, 해당 프로젝트는 거의 실제 사용자가 없고, 시장에 있는 대부분의 토큰은 소수의 움직이지 않는 지갑에 쌓여 있다. 이런 시장을 여러 번 경험한 그는 결국 결과가 어떻게 될지 잘 알고 있다.

그래서 그는 일반 사람들이 선택할 법한 행동을 했다: 공매도. 그는 토큰이 언제든지 폭락할 것이라고 확신하고, 이후 오프라인에서 휴식을 취했다. 그러나 다음 날 깨어나 보니 그의 공매도는 이미 강제로 청산되었다.

여기서 가장 이상한 점은: 그의 판단이 틀리지 않았다는 것이다. 이 상승 자체가 허상인 거품이었다. 그는 자신이 진정으로 어떤 상대와 내기를 하고 있는지 전혀 이해하지 못했다.

이것은 허구의 이야기가 아니라, 2025년 9월 MYX 토큰에서 실제로 발생한 시장이다. 단 일주일 만에 MYX 가격이 1.30 달러에서 18.42 달러로 폭등했지만, 프로젝트 자체는 어떤 중요한 발표나 제품 업데이트도 없었고, 신규 사용자도 없었으며, 블록체인 상에서도 실제 거래 활동이 없었다. 이 허상 속에서 공매도를 시도한 모든 거래자는 총 8,951만 달러의 손실을 입었다.

이런 토큰은 업계에서 말하는 범죄 코인(crime coins)이다. 토큰 발행 팀은 대부분의 유통 토큰을 잠가두고, 시장 조성 기관과 협력하여 가격을 조작하여 모든 양방향 베팅을 하는 소액 투자자들을 함정에 빠뜨린다. 본문에서는 이 완전한 운영 산업 체계와 자산 통제자, 그리고 왜 전체 암호화폐 산업이 이러한 혼란을 방치하는지를 분석할 것이다.

기초 구조

모든 범죄 코인의 탄생은 두 당사자가 사전에 서면 계약을 체결하는 것에 기반한다.

한쪽은 토큰 발행 프로젝트 측이고, 다른 쪽은 시장 조성자 ------ 즉 거래소에서 주문을 걸고 토큰이 거래될 수 있도록 보장하는 기관이다. 이 점은 전체 암호화폐 산업에서 통용되며, 진정으로 특별한 것은 계약 내부 조항이다.

양측은 보통 7:3의 이익 분배 모델을 채택한다: 토큰 거래에서 발생하는 매 1달러의 이익 중, 70센트는 시장 조성자에게, 30센트는 프로젝트 측에 귀속된다. 계약은 수익 분배뿐만 아니라, 토큰이 상장된 후 시장 조성자가 가격을 "관리하고 유도"할 책임이 있다고 명시한다.

업계에서는 이를 가격 유도라고 부르지만, 본질적으로는: 시장 조성자가 고용되어 양측의 월간 수요에 따라 자유롭게 가격을 올리거나 내린다. MYX 및 동일한 템플릿을 적용하여 발행된 많은 토큰 데이터를 보면, 이 모델은 단일 주기에서 3,000만 달러 이상의 이익을 수확할 수 있다.

더 중요한 것은 시장 조성자가 자산을 확보하는 방식이다: 그들은 절대적으로 자발적으로 구매하지 않으며, 모두 대출 형식으로 확보한다.

이 모델은 대출 옵션 모델이라고 하며, 업계 내 프로젝트와 시장 조성자가 협력하는 표준 프로세스이다. 토큰이 상장 초기, 프로젝트 측은 막대한 양의 토큰을 시장 조성자에게 대출하며, 그 가치는 보통 수천만 달러에 달한다. 시장 조성자는 12개월의 기한을 가지며, 만기 시 원래대로 토큰을 반환하거나 사전에 약정된 높은 가격으로 재구매해야 한다.

하지만 서류상의 규칙과 현실의 운영은 천양지차다: 시장 조성자는 토큰을 받은 당일에 모든 것을 즉시 매도하고, 대량의 자산을 던져 가격을 낮춘다; 가격이 낮아지면, 다시 저가로 동일한 수량의 토큰을 구매하여 프로젝트 측에 반환하고 그 차익을 얻는다.

범죄 코인은 이 대출 모델을 사용하면서 두 번째 수확 경로를 추가했다: 빌린 자산을 매도하여 이익을 얻는 것 외에도, 조작된 가격을 간파하고 공매도를 시도하는 소액 투자자들을 수확하는 것이다. 구체적인 운영 논리는 아래에서 자세히 설명한다.

이 방식이 원활하게 운영되기 위해서는 프로젝트 측과 시장 조성자가 거의 모든 토큰 자산을 독점해야 하며, 대부분의 범죄 코인이 이를 달성했다.

토큰 총량의 90% 이상이 결국 동일한 조작 주체가 통제하는 지갑으로 모인다. 블록체인 탐색기에서 이러한 지갑은 서로 관련 없는 주소로 표시되어, 소액 투자자들이 분산 보유하고 있는 것처럼 위장된다. 그러나 블록체인 상의 추적 분석을 통해 모든 주소가 동일한 주체에 의해 분할 배치된 것임을 확인할 수 있으며, 이는 자산 분산의 허상을 조성하기 위한 것이다.

MYX를 예로 들면, 자산 집중도가 극단적인 수준에 이른다: 시장 정점에서 약 20%의 토큰만이 프로젝트 측 및 그 관련자 외부에서 유통되고 있으며; 나머지 80%의 자산은 두 부분으로 나뉘어, 한 부분은 계약에 잠겨 있어 전혀 매도할 수 없고; 다른 부분은 핵심 팀과 초기 투자자들이 보유하고 있으며, 이론적으로는 매도 가능하지만 인위적으로 잠겨 있다. 어떤 경우든, 이 자산들은 시장에 유입되지 않는다.

일반 암호화폐 토큰에서는 완전 희석 가치와 유통 시가를 구분한다: 전자는 토큰 총량을 통계하고, 후자는 시장 유통량만 통계한다. 그러나 범죄 코인은 이 구분을 직접적으로 깨뜨린다 ------ 심지어 유통량으로 표시된 자산도 실제로는 자유롭게 거래할 수 없다.

MYX 암호화폐 | 시가 분석: 시가는 어떻게 인위적으로 만들어지는가

이로 인해 MYX가 신규 사용자나 외부 자금 유입 계약 없이도 시가가 일주일 만에 2억 달러에서 33.5억 달러로 폭등할 수 있었던 이유가 설명된다. 거래소 내에서 극소수의 실제 거래된 자산이 나머지 대부분의 유통되지 않은 자산의 전체 가격을 정해주었다.

기초 데이터를 검토하기만 하면 가격과 프로젝트 기본면의 심각한 괴리를 한눈에 파악할 수 있다. 탈중앙화 금융의 일반 지표인 총 잠금 가치(TVL)는 사용자가 제품을 사용하기 위해 프로토콜에 예치한 자금의 총액을 나타낸다. MYX의 시가가 33.5억 달러로 폭등하는 동안, TVL은 항상 2500만 ~ 3200만 달러에 안정적으로 유지되었으며, 시가 / TVL 비율은 100에 달한다. 반면 Uniswap, Aave와 같은 주요 탈중앙화 프로토콜의 경우, 해당 비율은 1 ~ 4 사이에 불과하다. 수익 측면에서 MYX 프로젝트의 연간 수익은 약 500만 달러에 불과하지만, 시장은 그에게 177억 달러의 가치를 부여하며, 주가 수익 비율은 약 3500배에 이른다.

시가 / 총 잠금 가치(MC / TVL) 평가의 심각한 괴리

대중이 MYX의 열기가 폭등하기 전에, 전체 구조는 이미 오랫동안 준비되어 있었다. 시장이 시작되기 몇 달 전, 조작자는 PancakeSwap, Bitget, 바이낸스 등 여러 거래소에서 대량의 거래량을 조작하고 있었다.

거래량 조작은 동일한 주체가 동시에 매수와 매도를 수행하여 거래량을 인위적으로 높이는 것이다. 대형 거래소가 토큰을 상장하고 지원하는 핵심 기준은 거래량이며, 한 플랫폼에서 허위 거래량을 생성하면 종종 토큰이 더 많은 거래소에 상장되는 데 도움이 된다. MYX 거래 흐름을 추적해보면, 여러 플랫폼에서 발생한 소액 매수 주문이 결국 모두 동일한 핵심 지갑으로 모인다. 단일 조작 주체가 자가 매매를 통해 시장의 실제 수요를 인위적으로 만들어낸 것이다.

가격과 거래량의 역사적 추세

네 단계 수확 과정

전체 사기는 네 단계의 순환 구조에 따라 운영되며, 각 단계는 일반 거래자의 거래 습관을 정확히 파악하고 있다.

첫 번째 단계: 공매도 유도

시장 조성자는 극소수의 자금으로 가격을 올리며, 운영 진입 장벽이 매우 낮다: 대부분의 자산이 잠겨 있고, Bitget, Gate와 같은 중소형 거래소의 호가는 본래 깊이가 얕다. 호가가 얕을수록 소량의 자금으로 5% ~ 10%의 상승폭을 이끌어낼 수 있다.

다른 범죄 코인 RAVE가 전형적인 사례이다: 일일 거래량이 수십억 달러에 달하더라도, 비트문 플랫폼에서는 단 17.2만 달러의 단방향 자금으로도 가격을 1% 올릴 수 있다; 10%의 변동을 이끌어내기 위해서는 자금이 200만 달러도 안 된다.

초기 가격 상승은 수익을 위해서가 아니라, 조작자의 진정한 수익 목표는 후속 공매도 소액 투자자들로부터 온다. 이 단계의 핵심 목적은 상승세가 극도로 비현실적이고 지속 불가능하게 보이도록 하여, 신중한 거래자들이 공매도에 진입하도록 유도하는 것이다.

이 반직관적인 논리는 사기의 정수이다: 추세가 허상일수록 조작자에게 유리하다. 일반 시장 조성자는 자연스럽고 건강한 상승세를 조성하지만, 범죄 코인 조작자는 의도적으로 조작의 흔적을 드러내어 공매도 투자자들을 유인한다.

두 번째 단계: 함정 설정

시장이 충분한 공매도 주문으로 넘쳐나면, 조작자는 가격을 올리기 위해 사용했던 일부 매수 포지션을 청산하기 시작하고, 포지션을 줄이며 인위적으로 가격을 하락시킨다. 동시에 보유 총량이 대폭 감소한다.

가격 하락 + 보유량 축소는 K선 차트에서 완벽하게 단계적 정점에서 하락하는 형태를 나타낸다. 외부에서 관망하는 신중한 거래자들은 시장이 정점에 도달했다고 확신하고, 모두 따라가서 공매도에 진입한다.

세 번째 단계: 공매도 압박

공매도에 진입한 거래자들은 연이어 손실을 입기 시작한다. 범죄 코인의 거래는 대부분 현물 보유가 아니라 영구 계약 거래이다.

매수와 매도 포지션의 균형을 맞추기 위해 거래소는 자금 비용을 부과한다: 몇 시간마다 시장의 한 쪽 거래자가 다른 쪽 거래자에게 비용을 지불한다. 영구 계약 가격이 현물보다 높을 때는 매수자가 매도자에게 비용을 지불하고, 계약 가격이 현물보다 낮을 때는 매도자가 매수자에게 비용을 지불한다. 일반 시장에서는 이 비용이 매일 몇 분의 일에 불과하다.

하지만 압박 단계에 들어선 범죄 코인은 공매도 자금 비용이 매 4시간 -2%로 치솟는다. 계산해보면, 공매도를 유지하기만 해도 매일 자본이 12% 소모되고; 일주일 보유하면, 가격 변동을 고려하지 않더라도 자본이 84% 손실된다.

계약의 높은 레버리지 속성을 더하면: 시장의 공매도는 일반적으로 20배, 50배, 최고 125배 레버리지를 사용한다. 50배 레버리지에서 가격이 반대 방향으로 2% 변동하면, 포지션이 직접 청산된다.

대량의 공매도 청산은 연쇄적인 발작을 유발한다: 각 청산된 공매도는 강제로 매수 청산을 유발하며, 매수 주문이 가격을 더욱 높인다; 가격 상승은 더 많은 공매도를 촉발하여 더 많은 매수 주문을 생성한다.

거품을 정확히 예측하고 공매도에 진입한 거래자들은 오히려 시장 지속의 최대 매수 지지로 작용하게 된다.

MYX는 이 압박 방식을 극대화하여 구현했다: 2025년 9월 8일 하루 청산 금액은 1653만 달러였으며, 그 중 1368만 달러는 모두 공매도 강제 청산에서 발생했다. 당일 MYX 계약의 총 보유 규모는 약 2.62억 달러였으며, 이는 24시간 내에 6% 이상의 레버리지 포지션이 청산되었음을 의미하며, 거의 전부가 공매도였다.

전체 시장 주기 동안, 공매도는 총 8951만 달러가 청산되었고, 매수자는 단지 2345만 달러의 손실을 입었으며, 평균적으로 1명의 매수자 손실에 대해 4명의 공매도가 수확되었다.

계약 청산 분석 | 공매도 압박과 청산 시장

네 번째 단계: 고점에서 매도

모든 공매도가 청산되고, 가격이 정점에 도달하면, 조작자는 포지션을 전환한다: 자신이 공매도를 하고, 기존 매수 포지션을 청산하며, 잠긴 자산을 중앙화 거래소로 전환한다.

많은 숙련된 체인 거래자들이 여기서 함정에 빠진다: 조작 주체의 지갑이 거래소로 자산을 전송하는 것을 보고, 본능적으로 가격이 하락할 것이라고 판단하고 즉시 공매도에 진입한다. 그러나 이러한 전송은 미끼일 뿐, 실제 자산을 매도하기 전에 새로운 공매도를 수확하기 위한 것이다.

전체 사기가 성립하는 핵심 본질: 거래 상대방이 극도로 단일하다

진짜 시장 참여자들은 관점, 보유 주기, 정보 격차가 각기 다르다; 그러나 범죄 코인 시장에서는 모든 매수와 매도 거래의 상대방이 동일한 조작 주체이며, 전 과정에서 고정된 수확 템플릿을 사용한다.

자산 통제자는 곧 시장 통제자

범죄 코인의 모든 운영은 하나의 핵심 사실로 귀결된다: 프로젝트 측과 그 관련자들이 거의 모든 토큰 자산을 독점하고 있다.

바로 이 자산 독점이 단일 주체가 현물과 계약 시장을 동시에 조작하고, 상승과 하락의 리듬, 공매도 압박의 시점을 자율적으로 결정할 수 있게 한다. 시장에는 이 조작을 깨뜨릴 수 있는 충분한 자산을 가진 다른 보유자가 없다.

MYX 시장에서는 계약 보유 규모가 유통 시가보다 높고, 거래량의 3분의 2가 Bitget 플랫폼에 집중되어 있으며, 공매도 자금 비용은 장기적으로 높은 수준에서 부과된다. 공매도에 진입한 거래자들은 기술적 분석이 완전히 정확했지만, 인위적으로 조작된 시장에 있다는 사실을 결코 인식하지 못했다.

모든 흔적은 본래 공개적으로 확인할 수 있다: 집단 지갑 주소, 플랫폼 거래량 비율, 시장 조성자 정보는 모두 프로젝트 자금 조달 자료에 공개되어 있다. 암호화폐 산업은 이를 무시하고 있으며, 그 근본 원인은 전체 산업 체인이 공동으로 이익을 얻기 때문이다: 시장 조성자는 거래 수수료를 얻고, 프로젝트 측은 자산을 통해 국고 가치를 높이며, 거래소는 실제 거래든 허위 거래든 수수료를 받을 수 있다.

오직 일반 소액 투자자만이 전 과정에서 손실을 입는 유일한 집단이다.