6MV 창립자: 2026년, 암호화 투자에 대한 "상징적인 전환점"이 도래했다

핵심 관점

심조TechFlow

2026-04-24 22:38:05

수집

“나는 2026년에 자금을 배치할 것이므로, 이것이 역사상 최고의 해라고 말할 것입니다.”

정리 및 편집: Ada, 심조 TechFlow

게스트: Mike Dudas, 6th Man Ventures(6MV) 창립자 겸 관리 파트너, The Block 창립자, 전 Venmo/Braintree/PayPal 고위 임원

진행자: Robbie Klages

팟캐스트 출처: The Rollup

원제목: 2026년이 디지털 자산에 투자하기에 상징적인 해가 될 이유

방송 시간: 2026년 4월 24일

편집자 서문

매년 열리는 암호화폐 VC 요약 인터뷰에서 이번 The Rollup은 6th Man Ventures의 창립자 Mike Dudas를 초대했습니다. 그는 암호화 시장이 "기본적인 면이 빠르게 개선되고 있지만 부정적인 사건이 끊임없이 터지는" 모순의 시기에 있다고 생각합니다. 동시에 그는 스테이블코인 시장에 대해 뚜렷한 판단을 내렸습니다: Circle은 본질적으로 "정부 달러"이며, Bybit 해킹 사건에서 자금을 동결하지 않기로 한 결정은 역사적으로 잘못된 편에 서 있는 것입니다; 반면 Tether는 완전히 변모하여 중요한 결정에서 Circle을 훨씬 초월하고 있습니다. Paxos, Bridge 등의 회사는 다음 대형 핀테크 기업이 될 것입니다. 또한 그는 Pump.fun의 연간 수익이 거의 4억 달러에 달하며, 그 토큰이 심각하게 저평가되어 있다고 밝혔습니다.

주요 인용

암호화 VC 시장 현황

"나는 2026년에 자금을 배치하고 있으므로, 이것이 역사상 최고의 해라고 말할 것입니다."
"현재 시장에는 자본이 부족하지 않고, 창립자도 부족하지 않으며, 창의성도 부족하지 않고, 사용자도 부족하지 않지만, 매주 예상치 못한 사건들이 발생하고 있습니다. 다음 해킹 공격, 다음 규제 나쁜 소식, 다음 체포된 사람 등."
"우리는 뛰어난 인재들이 평범한 아이디어나 합의된 아이디어로 이전보다 더 많이 몰려드는 것을 보고 있습니다. VC들이 자금을 배치하지 않는 이유는 그들이 반복해서 같은 피치를 받기 때문입니다."

Pump.fun과 체인 상 소비

"Pump.fun은 현재 시장 환경에서도 평균적으로 하루에 100만 달러 이상의 수익을 올리고 있으며, 연간 수익은 거의 4억 달러에 달합니다. 이 시장이 정점에 도달했다고 말할 수는 없습니다."
"암호화 시장은 기본적인 면을 보상하지 않습니다. 사람들이 기본적인 면을 신경 쓰지 않는 것이 아니라, 어떤 기본적인 면이 중요한지 아직 파악하지 못했기 때문입니다. 토큰은 너무 새로워서, 그것은 백만 가지 다른 것을 의미합니다."
"모두가 meme 코인이 끝났다고 말합니다. 그러나 meme 코인에 관심이 있는 한계 소액 투자자들은 지금 자리에 없습니다. 그들은 돌아올 것입니다."

Circle vs. Tether

"Circle의 전략은 명확합니다: 가능한 한 중앙은행 디지털 통화에 가깝게 가는 것입니다. 그들은 기본적으로 '정부, 우리는 당신과 완전히 함께합니다. 당신의 철도는 우리의 철도입니다.'라고 말하고 있습니다."
"만약 북한이 수억 달러의 자금을 훔치고 있고, 당신이 이를 막을 수 있다면, 당신은 막아야 합니다. Circle은 역사적으로 잘못된 편에 서 있으며, 그들은 그 대가를 치를 것입니다."
"중요한 결정에 관해서는, Tether와 Circle의 차이는 프로 팀과 아마추어 팀의 차이가 아니라 NFL 프로 팀과 고등학교 미식축구 팀의 차이입니다."

새로운 체인, 응용 체인 및 범용 체인의 딜레마

"Mega ETH는 제 눈에는 응용 체인처럼 보이며, 슈퍼 애플리케이션이 될 것입니다. 저는 Solana 방식으로 Monad의 가치를 평가할 수 있다고 믿지 않으며, 중요한 것은 위의 애플리케이션 수익입니다."
"Solana는 왜 범용 공용 체인을 사용하여 결제를 해야 하는지 명확하게 표현하지 않았습니다. 검열 저항, 속도 향상, 비용 절감 중 무엇인가요? 솔직히 말해서, 이 이야기는 제가 1년 전보다 더 확신이 없습니다."

스테이블코인 서비스

"사용자와 자금이 있는 모든 회사는 자금을 국채로 지원되는 스테이블코인에 넣어야 합니다. 그들은 아직 그렇게 하지 않지만, 결국 그렇게 할 것입니다. 그들은 스스로 면허를 취득하여 달러를 발행하지 않을 것입니다. 따라서 몇몇 스테이블코인 서비스 제공업체에게는 거대한 시장이 될 것입니다."

AI, IPO 및 유동성 주기

"현재 아무도 암호화 회사의 IPO에 신경 쓰지 않습니다. 솔직히 말해서, 그들은 SpaceX, Anthropic, OpenAI를 주목하고 있습니다. AI가 모든 산소를 흡수하고 있습니다."
"Trump meme 코인은 정점이며, 그 뒤로 2년을 밀면 2027년이 됩니다. 이는 이 IPO가 상장되는 회사들과 4년 주기가 연결되는 시점입니다. 그 시간 창에서는 암호화 회사의 저비용 주식을 보유한 사람들이 유동성을 얻을 것입니다. 이들 중 많은 사람들이 암호화에 자연스러운 관심을 가지고 있습니다."

암호화 VC 현황 및 자금 흐름

Robbie: 이것은 우리가 매년 열리는 암호화 VC 상태 요약입니다. 작년에 Soho에서 진행한 그 에피소드는 당시 시장이 완전히 달랐습니다. 우리는 이전에 Variant Capital의 Tom Dunleavy를 초대했으며, 그의 큰 틀은: VC 자금이 줄어들고, 자금 조달 횟수가 감소하며, 우수한 팀이 줄어들고, 세상이 달라졌다는 것입니다. 하지만 제 생각은: 만약 당신이 자금을 가지고 있고, 좋은 창립자를 식별할 수 있다면, 경쟁은 사실 더 적어졌고, 많은 새로운 창립자들이 이 분야에 진입하고 있으며, 그들의 배경은 이전 그룹보다 더 좋을 수 있습니다. 우리는 결국 2025-2026년이 가장 좋은 수익을 낼 수 있는 해가 될 것이라는 데 합의했습니다. 당신은 동의하나요? 지금 이 창립자들의 전반적인 상태를 어떻게 보십니까?

Mike Dudas:

저는 VC입니다. 2026년에 자금을 배치하고 있으므로, 이것이 역사상 최고의 해라고 말할 것입니다. 하지만 LP들은 주의해야 합니다.

첫째, 암호화 VC 시장의 자금은 충분합니다. 이미 여러 대형 펀드가 모집을 완료했으며, 공지된 것들을 모두 보셨을 것입니다. 또한 많은 초기 펀드가 모집을 완료했지만 공개적으로 발표하지 않았습니다. 대량의 자금이 배치를 기다리고 있으며, 자금은 문제가 아닙니다.

두 번째, 좋은 창립자가 있습니까? 대답은 있습니다. 좋은 아이디어가 있습니까? 물론 있습니다. 당신은 몇 년 전, 심지어는 불황 주기 중에 설립된 혁신적인 프로토콜의 일단을 볼 수 있습니다. 따라서 아이디어가 있고, 창립자가 있으며, 자금이 있습니다. 지금은 암호화에 대해 비관적일 때가 아닙니다.

하지만 문제는 무엇입니까? 다양한 폭발 사건이 끊임없이 발생하고 있으며, 해킹 공격, 창립자가 여러 혐의로 기소되어 체포되고, Trump 가족 관련 사건이 점점 더 의심스러워지고 있으며, 워싱턴의 규제 환경: 우리는 법안이 이미 통과되거나 가까워질 것이라고 기대했지만, 결과는 그렇지 않았습니다.

따라서 현재 상황은: 암호화 산업의 거시적 측면에서 사건이 끊임없이 발생하고 있지만, 동시에 기본적인 면은 급격히 개선되고 있습니다. 자본이 부족하지 않고, 창립자가 부족하지 않으며, 아이디어가 부족하지 않고, 사용량이 부족하지 않지만, 매주 예상치 못한 사건이 발생합니다.

Robbie: 거래를 할 때 경쟁이 줄어들었습니까?

Mike Dudas:

네. 합의된 거래는 이전보다 더 뜨거워지고 있으며, 가격이 매우 높게 밀려 올라가고 있습니다. 저는 비이성적으로 높다고 말할 수 있습니다. 물론 항상 마지막 구매자가 존재하며, 5년 후 돌아보면, 그 중 일부의 가격 제안은 매우 놀라울 수 있습니다.

하지만 어려운 점은, 좋은 창립자가 있지만, 그들은 현재 큰 위험을 감수할 자신이 없습니다. 외부 세계와 암호화 내부의 변화가 너무 빠릅니다. 우리는 인재 평가를 할 때, 뛰어난 인재들이 이전보다 더 많은 비율로 그리 좋지 않은 아이디어나 합의된 아이디어로 몰려드는 것을 보고 있습니다.

이것이 VC들이 자금을 배치하는 속도가 느려지는 이유입니다. VC들은 더 높은 시각을 가지고 많은 것을 볼 수 있지만, 그들은 반복해서 같은 피치를 받으며, 누가 정말 뛰어난지를 구별하기가 어렵습니다. 지금은 사람들을 놀라게 할 만한 미친 창립자가 나타나지 않았고, 사람들을 모험하도록 자극할 수 있는 한계 혁신도 나타나지 않았습니다. 고전적인 예는: 한계 소액 투자자가 없고, 사람들을 자극할 수 있는 대박 소비자 애플리케이션이 나타나지 않았습니다.

따라서 겉보기에는 시장이 영감을 결여한 것처럼 보입니다. 하지만 기본적으로는? 스테이블코인 발행량이 지속적으로 증가하고 있으며, 전 세계적으로 체인 상 사용량이 놀라울 정도로 많습니다. 단지 이러한 것들은 미디어 보도의 초점이 아닙니다. VC 자금은 이러한 회사로 유입되고 있으며, 헤드라인에 나오는 프로젝트가 아니라, 공용 체인에서 구축되고 있는 많은 스타트업으로 흐르고 있습니다.

Robbie: 확실히, 자금 흐름이 명확하게 이동하고 있습니다. 체인 상 금융과 전통 금융의 교차점에 있는 회사들이 대량의 자금을 끌어들이고 있습니다. 토큰화된 회사, 스테이블코인 회사, 체인 상 신용, 새로운 디지털 은행의 수가 폭발적으로 증가하고 있습니다. 당신은 이 두 세계가 융합되는 경계에서 구체적인 투자 기회가 어디에 있다고 생각합니까? 명확하게 압축할 수 있는 이익 공간인가요? 아니면 결제 시간의 단축인가요?

Mike Dudas:

우리가 주목하는 것은 전체 스펙트럼에서 무엇이 완전히 새로운 것인지, 진정으로 발명적인 것인지입니다. 이것이 6MV의 DNA이며, 우리는 체인 상 원주율의 것을 선호합니다.

Venmo가 처음 나왔을 때, 사람들은 그것이 외계 제품이라고 생각했습니다. Polymarket이 아시아 시장에 진입했을 때도 외계 제품처럼 보였으며, 오늘날의 주류 합의가 되기까지 6년이 걸렸습니다. 따라서 우리가 찾고 있는 것은 당신이 말한 시장의 "외계 아이디어"입니다. 왜냐하면 우리는 몇 년 후 그것들이 주류가 될 것이라고 믿기 때문입니다.

도전은, 많은 경우 이러한 시장에 진입하는 방식이 여전히 규제 차익을 이용하는 것입니다. 예를 들어 Hyperliquid에서 석유를 상장하는 것은 세계 어디에서나 사람들이 거래에 참여할 수 있기 때문에 가장 유동적인 시장이 될 수 있습니다. 시장 조성자는 CFTC(미국 상품선물거래위원회)의 규제를 걱정할 필요가 없습니다.

VC 투자 단계에서는 CLARITY Act가 아직 확정되지 않아 상황이 매우 혼란스럽습니다. 많은 신생 기업가들이 지금 규제 경로를 어떻게 가야 할지 망설이고 있습니다. 과거 몇 개 주기에서 규제 경로를 너무 일찍 간 회사들은 종종 경쟁자에게 처벌받았습니다.

예를 들어, 지금은 많은 회사들이 개인 주식의 토큰화를 하고 있습니다. 예를 들어 Anthropic의 주식을 토큰화하는 것입니다. 어떤 구조는 꽤 규범적이고, 어떤 것은 그냥 yolo이며, yolo하는 그룹이 현재 더 빠르게 성장하고 있습니다. 저는 이 모델이 지속 가능하다고 확신하지 않습니다.

따라서 이 융합기는 정말로 매우 혼란스럽습니다. 우리는 여전히 "외계 아이디어"를 찾는 경향이 있지만, 전통 자산 범주에 대해 이야기할 때, 예를 들어 주식, 구조화된 개인 신용 등, 이러한 것들은 대형 브랜드의 보증이 필요합니다. 우리의 "외계 모델"은 그다지 적합하지 않습니다. 솔직히 말해서, 초기 단계에서는 RWA 발행 및 토큰화 회사에 자금이 많이 유입되는 것을 보지 못했습니다.

Pumpfun과 Hyperliquid의 오해된 가치

Robbie: 당신들은 항상 강력한 체인 상 소비 방향으로 투자해 왔으며, 이 범주에서 많은 거래를 해왔습니다. Pump.fun은 그 중 가장 유명합니다. 당신이 그들이 미친 듯이 매도 압력을 흡수하고 있지만 시장이 반응하지 않는다고 트위터에 올린 것을 보았습니다. 시장에는 이 투자 논리에 반박하는 견해가 있으며, 현재 대략 반쯤 합의된 상태입니다: 토큰 발사 시장은 영구 계약 시장처럼 성장하지 않을 것이므로, Pump.fun의 재구매 또는 경제 모델은 Hyperliquid처럼 평가되어서는 안 됩니다. 왜냐하면 영구 계약은 거대한 범주일 수 있지만, 체인 상 토큰 발사 시장은 이미 정점에 도달했을 수 있기 때문입니다. 이 견해가 왜 잘못된 것인가요?

Mike Dudas:

저는 이 문제에 대해 논쟁하고 싶지도 않습니다. 그것은 잘못된 것입니다. 당신이 지금 보지 못하는 것은 우리가 잔인한 불황기에 있기 때문입니다. 이러한 환경에서도 여전히 누군가는 토큰을 발행하고 있으며, Pump.fun은 평균적으로 하루에 100만 달러 이상의 수익을 올리고 있으며, 연간 수익은 거의 4억 달러에 달합니다.

더 흥미로운 질문은, 그렇다면 왜 토큰 가격이 이 지속된 2년의 수익 기록과 거의 1년의 재구매 기록을 반영하지 않는가입니다?

저는 부분적으로 팀의 커뮤니케이션 전략 때문이라고 생각합니다. 그들은 전통적인 투자자 관계를 하지 않으며, 시장에 그들의 비즈니스가 얼마나 강력하고 방어적인지를 설명하지 않습니다. 저는 그들의 팀을 이해하지만, 그들의 태도는 별로 좋아하지 않습니다. 동시에 그들이 IR을 하지 않는 이유도 이해합니다. 왜냐하면 암호화 시장은 기본적인 면을 보상하지 않기 때문입니다.

더 깊이 들어가면, 이것은 사람들이 기본적인 면을 신경 쓰지 않기 때문이 아니라, 우리가 어떤 기본적인 면이 중요한지를 아직 파악하지 못했기 때문입니다. 주식은 자산 범주로서 수십 년의 평가 체계를 가지고 있습니다. 채권은 명확하고 예측 가능한 프레임워크가 있습니다. 하지만 토큰은? 매우 새롭고, 표준이 없으며, 서로 다른 사람들에게는 완전히 다른 것을 의미합니다.

따라서 기본적인 면 투자자가 Pump.fun의 토큰, 심지어 Hyperliquid의 토큰 HYPE를 보는 것은 어떻게 평가해야 할지 전혀 모릅니다. 결과적으로 이러한 것들은 상당한 할인 거래가 이루어지며, 이는 불황기에는 이해가 되지만, 만약 Pump.fun이 계속해서 성과를 내고, 불황이 끝나면 반사적으로 다른 방향으로 움직일 것입니다.

Pump.fun의 비즈니스가 지속 가능한지에 관해서는, 저는 그것이 실제로 많은 기업보다 더 방어적이라고 생각합니다. 당신은 Hyperliquid를 보십시오. 세계 최고의 회사들이 그것과 경쟁하려 하고 있으며, 영구 계약은 이미 극도로 합의된 기회입니다. 모든 사람이 영구 계약이 자산 관점을 표현하는 우수한 방법이라고 동의하며, 예측 시장도 결국 이 방향으로 융합될 것입니다. 하지만 모든 사람이 동의하기 때문에 경쟁은 극히 치열할 것입니다. 이익이 결국 실행 수준에 떨어질지, 시장 조성 수준에 떨어질지는 아직 확실하지 않습니다.

Pump.fun은 다릅니다. 모든 사람이 meme 코인이 끝났다고 말하며, 완전히 구식이 되었다고 합니다. 체인 상의 어떤 것도 지금은 환영받지 못하고 있습니다. 그리고 그들은 지난 1년 동안 공개적으로 너무 많은 새로운 것을 출시하지 않았습니다. 하지만 저는 그 이유가 그들의 제품에 관심을 가지는 한계 사용자가 지금 암호화 시장에 없기 때문이라고 생각합니다. 하지만 그들은 돌아올 것입니다.

Circle vs. Tether의 경쟁 구도

Robbie: 확실히, 제가 이 산업에 있는 시간은 당신과 비슷하며, 2020년 이전에는 이러한 규모의 협력 발표가 분기별 또는 연간 한 번 있었던 것 같습니다.

최근의 보안 사건에 대해 이야기하자면, 먼저 Drift(솔라나의 탈중앙화 영구 계약 프로토콜)가 공격을 받았고, 그 다음은 Aave와 Kelp DAO의 크로스 체인 공격이 있었습니다. 두 대형 스테이블코인 발행사인 Circle과 Tether는 완전히 다른 입장을 취했습니다. Circle은 솔라나에서 이더리움으로의 크로스 브릿지에서 자금을 동결하지 않았고, Tornado Cash를 통해 자금을 혼합했습니다. Arbitrum은 며칠 전에 3만 개의 ETH를 동결했으며, Tether는 살인 사기에서 인신매매 범죄 조직과 관련된 3억 4400만 달러의 USDT를 동결했습니다. 이 범죄 조직은 Lazarus Group(북한 정부 지원 해커 조직)과도 연관이 있을 수 있습니다.

이 두 회사의 행동은 대중의 기대와 완전히 반대입니다. Circle은 상장 회사이며, 높은 규제를 받고 있지만, Tether는 항상 회색 지대에 있다고 여겨졌습니다. 그러나 Circle이 자금을 동결하지 않은 것에 대해 많은 비판을 받았고, Tether가 자금을 동결한 것은 오히려 인정받았습니다. 당신은 스테이블코인 구도를 어떻게 보십니까? 만약 스테이블코인 공급량이 1조 달러에 도달한다면, Tether가 70-80%를 차지할까요, 아니면 더 균형 잡힌 비율이 될까요?

Mike Dudas: Circle의 전략은 명확합니다: 가능한 한 중앙은행 디지털 통화(CBDC)에 가깝게 가는 것입니다. 그들은 기본적으로 "정부, 우리는 당신과 완전히 함께합니다. 우리는 로비를 하고, 규제를 따르기 위한 모든 절차를 밟습니다. 소환장을 받지 않는 한, 우리는 자금을 동결하지 않습니다. 당신의 규칙은 우리의 규칙입니다."라고 말하고 있습니다. 제가 약간 과장했지만, Circle은 그들의 행동과 침묵을 통해 기본적으로 이 이야기를 하고 있습니다. 이는 그들의 일관된 톤과 완전히 일치합니다. 그들은 결코 DeFi 원주율이 아닙니다.

Circle은 그들의 위치를 가질 것입니다. 그들은 정부 달러를 만들 수 있습니다. 블록체인 상의 정부 달러는 제 은행 계좌에서의 경험보다 좋습니다. Circle은 이 시장에서 이겼지만, 저는 이것이 미래의 전체 시장보다 훨씬 작은 시장이라고 생각합니다.

이유는 세계에서 가장 대담한 사람들, 미래를 창조하는 사람들, 이들을 서비스하려는 기업가들은 Circle을 신뢰하지 않을 것입니다. 그들은 Circle이 정부에 묶여 있다고 생각할 것입니다. 그리고 세계에서 가장 뛰어난 사람들, 가장 큰 기업과 가장 수익성 있는 사업을 구축하는 사람들은 자신의 판단력을 믿습니다. Circle은 이러한 정신과 맞지 않습니다. Circle은 정장을 입은 대머리로, 법관이 무엇을 해야 하는지 말해주기를 원하며, 모든 책임을 회피하기 위해 고객이 수억 달러의 손실을 입지 않도록 보호하는 중요한 결정을 내리기를 원하지 않습니다.

Tether는 과거에 우리와 갈등이 있었지만, 저는 이를 명확히 해야 합니다. 하지만 오늘날의 Tether는 7-8년 전 제가 심각한 의견을 가졌던 Tether와는 완전히 다릅니다. 그 당시 Tether의 자산 부채표에는 명백한 구멍이 있었고, 투명성이 부족했습니다. 그들은 나중에 조직을 변화시켰습니다. 하지만 제가 존중하는 것은 그들이 어려운 결정을 내릴 의지가 있다는 것입니다.

이러한 회사들은 어려운 결정을 내려야 합니다. 솔직히 말해서, 아무도 Tether와 USDT를 보며 "이것은 탈중앙화 자산이다"라고 말하지 않습니다. 일단 당신이 그것들을 사용하기로 결정하면, 예상은 다음과 같아야 합니다: 저는 검열을 당할 수 있으며, 제 거래는 간섭을 받을 수 있습니다. 이러한 전제를 바탕으로, 지난 한 달 동안 Tether는 Circle을 훨씬 앞서 나갔습니다. 만약 북한이 수억 달러의 자금을 훔치고 있고, 당신이 이를 막을 수 있다면, 당신은 막아야 합니다. Circle은 역사적으로 잘못된 편에 서 있으며, 그들은 그 대가를 치를 것입니다.

Robbie: 다른 스테이블코인 발행사에게도 공간이 있을까요?

Mike Dudas:

물론입니다.

첫째, 우리는 달러 외의 스테이블코인에서 진정한 규모의 성공을 거두지 못했습니다. 저는 이것이 발생할 것이라고 생각합니다.

둘째, 당신은 안정적인 방식으로 수익을 생성하는 토큰을 보기 시작할 것입니다. 예를 들어 USDAI와 같은 것입니다. 저는 법정 통화 외의 대체 선택이 등장할 것이라고 확신합니다. 과거에 제가 비트코인에 대해 흥분했던 것들이 지금은 달러로 표시되고, 현실 세계 자산에 연결된 형태로 다시 나타날 것입니다. 물론 많은 것들이 과거와는 완전히 다른 방식으로 컴퓨팅 파워에 연결될 것입니다. 예를 들어 GPU 자금 조달과 같은 방식으로요.

Robbie: 스테이블코인 서비스 분야는 18개월 전 매우 뜨거웠지만, 지금은 이익 공간이 압축되고 초기 자본 요구도 크게 증가한 것 같습니다. 당신은 이러한 회사들이 앞으로 어떤 길을 걸을 것이라고 생각합니까?

Mike Dudas:

블록체인 시장과 마찬가지로, 먼저 폭발한 다음 통합될 것입니다. 달러 스테이블코인은 아마도 70-20-10의 구조로 나아갈 것입니다.

현재 시장은 아직 불확실합니다. OCC 면허를 받아야 할까요? 아니면 뉴욕 금융 서비스국(NYDFS)의 허가를 받아야 할까요? 사용자와 자금이 있는 모든 플랫폼의 회사는 이러한 자금을 국채로 지원되는 스테이블코인에 넣어야 합니다. 하지만 그들은 지금 그렇게 하지 않고, 귀찮아하며 망설이고 있습니다.

그들이 움직이기 시작할 때, 그들은 스스로 면허를 취득하여 발행하지 않을 것입니다. 따라서 Bridge, Paxos, Zero Hash와 같은 몇몇 스테이블코인 서비스 제공업체에게는 거대한 시장이 될 것입니다. 은행은 이러한 일을 하지 않을 것이며, 이는 그들의 핵심 비즈니스가 아닙니다. 또한 국제 시장에는 매우 크고 완전히 개발되지 않은 통화 시장이 있습니다.

Robbie: Paxos는 IPO를 할까요?

Mike Dudas:

좋은 질문입니다. 저는 Paxos가 매우 가치 있는 회사라고 생각하며, 저는 그들의 자문을 맡았고, The Block을 매각한 후 그곳에서 잠시 지냈습니다. 그것은 훌륭한 비즈니스입니다. 매 주기마다 최고의 파트너를 끌어들이며, 처음에는 Binance, 그 다음에는 PayPal, 현재는 Charles Schwab와 협력하고 있으며, 이후 파이프라인에는 더 많은 공개되지 않은 것들이 있습니다. Chad(창립자 겸 CEO)가 상장 회사 CEO가 되고 싶어하는지는 모르겠습니다.

AI 거대 기업 IPO가 암호화에 미치는 영향

Robbie: Kraken이 이미 IPO 신청서를 제출했습니다. 작년 주기 정점에 가까웠을 때 우리는 IPO 열풍을 보았습니다. 당신은 암호화 회사의 상장이 산업에 어떤 의미가 있다고 생각합니까? 지금 이미 ETF와 다양한 제품이 있는데, 왜 더 많은 상장 회사가 필요합니까?

Mike Dudas:

사람들이 주목하는 시장에서는 이것이 좋습니다. Coinbase, Circle, Kraken이 상장되면 사람들은 "투자할 것이 무엇인가, Alpha는 체인에 있다"고 말할 것입니다.

하지만 이것은 암호화 문제만이 아닙니다. SaaS, 소비 기술도 마찬가지입니다. AI가 방 안의 모든 산소를 흡수하고 있습니다. 아무도 암호화 IPO에 신경 쓰지 않습니다. 그들은 SpaceX, Anthropic, OpenAI를 주목하고 있습니다.

하지만 암호화에 유익할 수 있는 것은: 이러한 회사들이 상장된 후, 많은 저비용 주식을 보유한 사람들이 유동성을 얻을 것이며, 이들은 암호화 커뮤니티와 높은 중첩을 가집니다. 초기 암호화와 초기 AI 사이에는 많은 교차점이 있으며, 물론 그 중 일부는 지금 감옥에 있습니다. SBF만이 아닙니다.

이들 회사는 내년에 상장될 것입니다. 저는 주가가 오를지 내릴지 말할 수 없습니다. 지정학적 변수가 너무 큽니다. 하지만 핵심은: 암호화 회사의 시가총액이 AI 거대 기업보다 훨씬 작으며, 체인 상 자산을 지렛대 삼아 필요한 자금량도 훨씬 작다는 것입니다.

Robbie: 당신은 시간표가 어떻게 될 것이라고 생각합니까?

Mike Dudas:

지난 주기가 제가 예상했던 것보다 빨리 끝났습니다. 저는 2026년까지 지속될 것이라고 생각했지만, 결과는 그렇지 않았습니다. Trump가 당선된 시점이 대략 정점이며, Trump meme 코인은 그 이후에 발생했습니다. 2년을 밀면 2027년이 되며, 이는 이 IPO가 상장되는 회사들과 4년 주기의 시간 창에 정확히 맞아떨어집니다.

저는 지금이 상당히 건설적인 시기라고 생각합니다. 놀라운 것은 이렇게 많은 부정적인 뉴스가 나왔음에도 불구하고 가격이 크게 떨어지지 않았다는 것입니다. 솔직히 저는 이 점이 매우 놀랍습니다.

흥미로운 것은, 산업이 일부 사람들이 건강하지 않다고 생각하는 방식으로 자구책을 마련하고 있다는 것입니다. Tether는 Drift의 복구 프로세스를 지원하고, Arbitrum은 자산을 동결했습니다. 우리는 이러한 조치의 옳고 그름에 대해 논의할 수 있지만, 그것들은 안정적인 메커니즘입니다. 이번 주기 대부분의 문제는 체인 상에서 발생했지만, 지난 주기에서 모든 것을 망친 중앙 집중화된 실체들은 오히려 안정적인 체인 상 생태계에 있습니다. 당신이 말한 융합은, 어떤 관점에서 보면 확실히 작용하고 있습니다.

그렇다면 가치가 궁극적으로 중앙 집중화된 실체에 귀속될까요, 아니면 체인 상 실체에 귀속될까요? 어쨌든, 저는 나중에 돌아보면 사람들이 이 시기가 산업 역사상 기관 채택이 가장 광범위했던 시기라고 말할 것이라고 생각합니다. 법안이 통과되었고, AI IPO의 열풍도 우리는 견뎌냈습니다. 암호화는 모두가 AI 거대 기업 IPO를 추구하는 동안 한쪽에 방치되었지만, 늦어도 Q4에는 AI 거대 기업이 상장되면 암호화는 정점에 도달할 수 있습니다.

어느 시점에서 암호화는 완전히 무시당할 것입니다. 저는 이것을 받아들입니다. 그리고 불황의 논리는: 암호화에 관심이 있는 많은 사람들이 유동성을 얻는 것입니다. 또 다른 더 장기적인 불황의 논리는, AI Agent와 새로운 거래 방식의 출현이 암호화 시장이 오늘보다 훨씬 더 커질 것인지 여부입니다. 대답은 아마도 긍정적일 것입니다.

Vault에 관하여

Robbie: 마지막 질문입니다. 저는 Carl과 당신들이 진행 중인 Vault(체인 상 자산 관리 금고) 관련 연구에 대해 이야기했습니다. Aave(가장 큰 탈중앙화 대출 프로토콜)의 최근 공격 사건은 그 자산 풀 대출 모델에서 발생했으며, Aave의 큐레이션 모델 결함, Layer Zero의 보안 모델, Kelp DAO의 전체 설정과 관련이 있습니다. 이러한 풀 대출 모델은 모든 유형의 사용자에게 영향을 미쳤습니다. Vault는 기관에 매우 친숙합니다. 왜냐하면 기관은 위험을 관리할 수 있고, 매개변수를 제어할 수 있는 방식으로 체인 상에서 신용을 표현하고 새로운 신용 또는 RWA 제품을 시작하고 싶어하기 때문입니다. Morpho(탈중앙화 대출 최적화 프로토콜)는 사실상 Vault 레이어가 되었습니다. 당신들이 연구하고 있는 Vault 논리는 구체적으로 무엇인가요?

Mike Dudas:

Vault의 핵심 문제는, 일반인이나 심지어 기관도 체인 상에서 무엇에 투자해야 할지, 위험이 무엇인지, 다양한 자산을 어떻게 평가할지, 시간에 따라 어떻게 재조정할지를 이해하기 어렵다는 것입니다. 지난 18개월에서 24개월 동안 Vault 개념이 매우 인기가 있었지만, 전문화 수준은 여전히 부족합니다.

Morpho의 접근 방식은 사실 매우 방임적입니다. 즉, 모든 어려운 결정을 그 플랫폼에 자산을 나열하는 사람들에게 넘기는 것입니다. 저는 Morpho가 문제를 해결하고 있다고 말하지 않겠습니다. 더 정확하게 말하면, 책임을 전가하고 있습니다.

우리가 투자한 포트폴리오 회사인 Upshift는 최근 Securitize(선도적인 규제 준수 토큰화 플랫폼)와 협력하여 플랫폼의 각 Vault에 대해 NAV(순자산 가치) 분석을 수행한다고 발표했습니다. 이를 통해 기관 투자자들은 Upshift 자체의 평가뿐만 아니라 독립적인 제3자가 수행한 전문 평가를 통해 신뢰를 얻을 수 있습니다.

이것은 최근 공격 사건에 대한 수동적인 반응이 아닙니다. 모든 사람이 알고 있습니다. 더 많은 달러를 체인 상으로 유입시키기 위해서는 Vault가 메커니즘이 되어야 합니다: 다양한 자산 조합을 선택하여 구조화된 제품을 시작하는 것입니다. 하지만 지난 한 달 반 동안 모든 사람에게 경고를 주었습니다. 자산 선별자의 위험 관리 평가가 반드시 업그레이드되어야 합니다.

Aave의 경우에서, rETH(Rocket Pool의 유동성 스테이킹 ETH)와 ETH 간의 교환 비율은 그 기본 자산에 비해 완전히 용납할 수 없는 것이었습니다. 이는 더 이상 책임을 전가하는 단계가 아니라, 일련의 잘못된 결정의 연쇄입니다.

저는 지금 새로운 자산 혁신의 속도가 크게 둔화될 것이라고 보고 있습니다. 여전히 대규모 성장은 보겠지만, 더 이상 누군가가 약한 자산, 담보가 부족하고, 행동이 규범적이지 않은 상태에서 300달러의 Vault를 열지는 않을 것입니다.

저는 Vault 구조에 대해 매우 긍정적이지만, 과거의 행동에 대해서는 매우 부정적입니다.

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위험 경고