코인베이스 Q1 실적이 예상에 미치지 못함: 거래 수익 감소, 플랫폼 전환은 여전히 검증 필요

저자: SoSoValue Research

2026년 5월 7일 미국 주식 시장 마감 후, Coinbase는 2026년 1분기 재무 보고서를 발표했습니다. 수익, 이익, EPS 또는 Q2 가이던스 측면에서 볼 때, 이는 시장을 만족시킬 수 있는 성적표가 아닙니다.

1분기 총 수익은 141억 3천만 달러로, 전년 동기 대비 31% 감소하고, 전분기 대비 21% 감소하여 시장 예상치인 약 149억 달러를 하회했습니다. GAAP 순손실은 39억 4천만 달러로, 주로 보유한 암호 자산의 장부 손상 영향으로 발생했으며, 미실현 손실은 약 48억 2천만 달러에 달했습니다. 이는 Coinbase가 연속 두 번째 분기 손실을 기록한 것입니다. 희석 EPS는 -1.49 달러로, 역시 시장 예상치를 하회했습니다.

조정된 EBITDA는 30억 3천만 달러로, 전년 동기 대비 67% 감소하고, 전분기 대비 46% 감소했습니다. 여전히 13분기 연속으로 긍정적인 수치를 유지하고 있지만, 수익성의 하락은 매우 뚜렷해졌습니다.

재무 보고서 발표 후, COIN 주가는 즉각적인 반응을 보였습니다. 장 마감 후 한때 6% 이상 하락하며, 시장이 이 재무 보고서에 대해 부정적인 첫 반응을 보였음을 나타냅니다. 투자자들이 단기적으로 더 관심을 두고 있는 것은 Coinbase가 USDC, Base, 예측 시장 및 AI Agent에 대해 얼마나 많은 장기 이야기를 했는지가 아니라, 몇 가지 더 직접적인 문제들입니다: 수익이 예상보다 낮고, GAAP 손실로 전환되었으며, 거래 수익이 계속 하락하고, Q2 가이던스가 약하다는 것입니다.

따라서 이 재무 보고서의 첫 번째 결론은 분명합니다: Coinbase의 단기 성과는 여전히 압박을 받고 있으며, 시장은 플랫폼화 서사로 인해 재무 데이터의 하락을 간과하지 않았습니다.

하지만 이것이 Coinbase의 장기 이야기가 무효화되었다는 의미는 아닙니다.

이 재무 보고서에서 진정으로 주목할 만한 점은 Coinbase가 가치 평가 논리를 전환하려고 시도하고 있다는 것입니다: 암호 거래의 활발함에 크게 의존하는 거래소에서 USDC, Base, 파생상품, 예측 시장 및 AI Agent Commerce를 중심으로 한 온체인 금융 인프라 플랫폼으로 전환하고 있습니다.

문제는 이 이야기가 이미 형성되기 시작했지만, 재무 데이터로 완전히 입증되지 않았다는 것입니다.

다시 말해, Coinbase의 현재 가장 큰 모순은: 단기적으로는 거래 수익 하락에 의해 여전히 영향을 받고 있으며; 장기적으로는 자신이 단순한 암호 거래소가 아님을 증명하기 위해 노력하고 있다는 것입니다.

1. 장부 결과가 좋지 않고, Q2 가이던스도 시장에 신뢰를 주지 못함

재무 데이터를 단순히 보면, Coinbase 1분기의 키워드는 성장보다는 압박입니다.

1분기 총 수익은 141억 3천만 달러로, 전년 동기 대비 31% 감소하고, 전분기 대비 21% 감소했습니다; GAAP 순손실은 39억 4천만 달러; 희석 EPS는 -1.49 달러; 조정된 EBITDA는 여전히 긍정적이지만, 전년 동기 대비 67% 감소하고, 전분기 대비 46% 감소했습니다.

더 중요한 것은, Q2 가이던스도 명확한 개선이 없다는 것입니다.

Coinbase는 Q2 구독 및 서비스 수익이 56억 5천만에서 64억 5천만 달러가 될 것으로 예상하며, 전분기와 비슷한 수준을 유지할 것으로 보입니다. 지지 요인은 USDC 시가총액, Coinbase 제품 내 USDC 잔액 및 네이티브 유닛 성장입니다; 압박 요인은 평균 암호 자산 가격 하락입니다.

하지만 시장이 진정으로 걱정하는 것은 거래 수익입니다.

5월 5일 기준, Q2 거래 수익은 약 21억 5천만 달러입니다. 회사는 "선형 외삽이 적절하지 않다"고 특별히 언급했지만, 현재 속도로 추정할 경우 Q2 거래 수익은 여전히 전분기 대비 약 25% 하락할 가능성이 있습니다.

동시에, Coinbase는 Q2에 5천만에서 6천만 달러의 일회성 구조 조정 비용을 계상할 것이라고 확인했으며, 14%의 인력을 감축하고, 직원 수를 4,988명에서 약 4,300명으로 줄였습니다.

감축 자체는 비용 절감 및 효율성 증대의 일환으로 이해될 수 있지만, 재무 보고서 발표 당일 저녁에 발표된 것은 시장에 전달되는 신호가 가볍지 않음을 나타냅니다.

이는 경영진이 Q2 및 연간 거래 환경에 대해 낙관적이지 않다는 것을 보여줍니다. 회사는 플랫폼화, 스테이블코인, Base 및 AI Agent의 장기 이야기를 이야기하는 한편, 감축 및 비용 통제를 통해 단기 운영 압박에 대응하고 있습니다.

따라서 재무 결과와 경영진의 행동을 보면, Coinbase의 현재 단기 운영 환경은 여전히 조심스러운 편입니다.

2. 거래 수익이 계속 하락하고 있지만, Coinbase는 시장 점유율을 잃지 않음

Coinbase 1분기 거래 수익은 75억 6천만 달러로, 전년 동기 대비 40% 감소하고, 전분기 대비 23% 감소하여 여전히 회사의 최대 수익원입니다.

거래 수익 하락의 직접적인 원인은 암호 시장 전체의 활발함이 감소했기 때문입니다. 1분기 총 거래량은 전분기 대비 28% 감소하고, 현물 거래량은 전분기 대비 37% 감소했습니다. 여전히 거래 수수료에 크게 의존하는 회사에게는 거래량 감소가 수익에 직접적으로 영향을 미칩니다.

이것이 바로 시장이 Coinbase에 대해 가장 우려하는 핵심 사항입니다: 거래 수익이 여전히 주요 수익원인 한, 회사는 암호화폐 가격, 변동성 및 시장 거래량 변화의 영향을 벗어나기 어렵습니다.

하지만 여기서 Coinbase의 경쟁력이 하락했다고 단순히 이해할 수는 없습니다.

1분기 Coinbase의 전 세계 암호 거래량 시장 점유율은 8.6%에 달하며, 이는 4분기의 8.0% 및 지난해 동기의 6.0%를 초과하여 역사적인 최고치를 기록했습니다.

이는 Coinbase가 경쟁에서 속도를 잃은 것이 아니라, 전체 거래량이 축소되는 시장에서 오히려 더 높은 점유율을 확보했음을 의미합니다.

다시 말해, Coinbase의 문제는 "경쟁자를 이길 수 없다"는 것이 아니라, 여전히 산업 전체의 냉각 영향을 완전히 벗어나지 못하고 있다는 것입니다. 전체 시장 거래량이 빠르게 하락할 때, 점유율이 증가하더라도 거래 수익 하락으로 인한 압박을 상쇄하기에는 부족합니다.

이것이 이번 분기 재무 보고서의 가장 핵심적인 모순 중 하나입니다: Coinbase의 상대적 경쟁력은 여전히 존재하지만, 절대 수익 성과는 여전히 시장 환경에 의해 영향을 받고 있습니다.

3. USDC가 이익 완충기로 자리잡고 있지만, 새로운 의존성을 드러냄

거래 수익 하락보다 더 주목할 만한 것은 Coinbase의 수익 구조가 변화하고 있다는 것입니다.

1분기 Coinbase의 구독 및 서비스 수익은 58억 4천만 달러로, 전년 동기 대비 14% 감소하고, 전분기 대비 16% 감소하여 순수익의 44%를 차지했습니다. 이 중 스테이블코인 수익은 30억 5천만 달러에 달하며, 회사의 자체 USDC 잔액 관련 수익을 포함하면 스테이블코인 관련 수익은 약 32억 4천만 달러에 이릅니다.

이는 USDC가 더 이상 Coinbase의 보조 사업이 아니라, 거래 활발함이 감소할 때 회사의 수익 구조를 지탱하는 중요한 완충기로 자리잡았음을 의미합니다.

1분기 USDC 평균 시가총액은 750억 달러에 달하며, 3월에는 약 800억 달러의 역사적인 최고치를 기록했습니다. Coinbase는 현재 약 50%의 USDC 경제적 수익권을 보유하고 있으며, 1분기 회사는 평균 190억 달러의 USDC를 보유하고 있어, 전년 동기 대비 55% 증가하였고, 역시 역사적인 최고치를 기록하며, USDC 유통량의 25% 이상을 차지하고 있습니다.

이 데이터는 Coinbase의 비즈니스 모델이 단순히 거래 수수료에 의존하는 것에서 점차 스테이블코인 수익, 온체인 결제 및 인프라형 수익으로 기울어지고 있음을 보여줍니다.

이는 Coinbase 플랫폼화 이야기에서 가장 현실적이며, 시장에서 가장 쉽게 수치화할 수 있는 부분입니다. 거래 수수료에 비해, USDC 관련 수익은 더 안정적이며, 일종의 "인프라 임대료"에 더 가깝습니다. 암호 시장 거래 활발함이 감소할 때, 스테이블코인 수익은 Coinbase가 일부 주기적 변동을 완화하는 데 도움을 줄 수 있습니다.

하지만 이것은 양날의 검이기도 합니다.

한편으로, USDC는 Coinbase에 더 안정적인 수익 완충을 제공합니다; 다른 한편으로, 이는 Coinbase가 몇 가지 외부 변수에 더 민감해지게 만듭니다: Circle과의 협력 관계가 안정적인지, USDC 시가총액이 계속 확대될 수 있는지, 그리고 금리 환경이 스테이블코인 준비금 수익을 계속 지탱할 수 있는지 여부입니다.

USDC가 Coinbase에 점점 더 중요해짐에 따라, Coinbase 경영진은 이번 재무 보고서 전화 회의에서 Circle과의 관계를 명확히 강화했습니다. Coinbase의 최고 재무 책임자 Alesia Haas는 회사와 Circle의 USDC 배급 계약이 3년마다 자동 갱신되며, 영구 갱신 성격을 가지고 있다고 밝혔습니다; Coinbase의 최고 법률 책임자 Paul Grewal도 양측이 서명한 계약 조항이 이미 확정되었으며, 회사는 동일한 조건으로 Circle과 계속 협력할 것으로 예상한다고 덧붙였습니다.

하지만 여기서는 주의가 필요합니다. 현재 이 설명은 주로 Coinbase 경영진이 재무 보고서 전화 회의에서 한 설명에서 비롯된 것이며, Circle 측에서는 "영구 갱신, 종료 불가" 등의 구체적인 설명에 대해 독립적인 확인을 발표하지 않았습니다. 따라서, 이는 Coinbase가 재무 압박 하에 USDC 수익의 확실성을 강화하려는 서사로 이해되어야 하며, 양측이 공동으로 발표한 새로운 계약 공지로 해석되어서는 안 됩니다.

이 설명의 목적은 분명합니다: Coinbase는 시장에 회사가 단순히 거래량에 의존하는 것이 아니라, USDC 생태계에서 오는 장기적이고 상대적으로 안정적이며 지속 가능한 수익원을 보유하고 있음을 알리고 싶어합니다.

본질적으로, Coinbase는 자신의 가치 평가 논리를 "고 Beta 암호 거래소"에서 "온체인 금융 인프라 플랫폼"으로 재조정하려고 시도하고 있습니다.

하지만 시장이 진정으로 판단해야 할 것은: USDC가 가져오는 구조적 수익이 거래 사업 하락으로 인한 변동성을 충분히 상쇄할 수 있는지 여부입니다.

그렇다면, Coinbase의 가치 평가 체계는 실제로 변화할 수 있습니다; 그렇지 않다면, 여전히 시장에서 거래 활발함에 크게 의존하는 암호 거래소로 간주될 것이며, 인프라 회사로는 평가받지 못할 것입니다.

4. Everything Exchange는 진전을 보였지만, 전체 재무 구조를 변화시키기에는 부족함

USDC 외에도, Coinbase의 또 다른 중요한 서사는 Everything Exchange입니다.

이 전략의 핵심은 Coinbase를 단일 암호 거래 플랫폼에서 현물, 파생상품, 주식, 상품, 외환, 예측 시장 등 다양한 자산 범위를 아우르는 통합 거래 플랫폼으로 확장하는 것입니다.

1분기에는 이 방향에서 일부 정량적 진전이 나타나기 시작했습니다.

파생상품 TTM 거래량은 약 422억 4천만 달러로, 전년 동기 대비 169% 증가했습니다; 소매 파생상품 연간 수익은 이미 2억 달러를 초과했으며, 경영진은 2억 5천만 달러 연간 수익 목표를 향해 나아가고 있다고 밝혔습니다.

예측 시장은 이번 분기 가장 주목할 만한 새로운 사업 중 하나입니다. 출시된 지 두 달 만에, 3월 연간 수익이 1억 달러를 초과하여 Coinbase 역사상 가장 빠르게 성장한 제품 중 하나가 되었으며, 회사의 13번째 연간 수익이 1억 달러를 초과하는 제품 라인이 될 것으로 기대됩니다.

이 데이터는 Coinbase의 다중 자산 플랫폼화가 단순한 개념이 아니라, 실제로 비즈니스가 시작되고 있음을 보여줍니다.

하지만 여기서 지나치게 낙관적일 수는 없습니다.

파생상품과 예측 시장은 빠르게 성장하고 있지만, 현재 규모는 여전히 충분하지 않습니다. 이들은 Coinbase의 플랫폼화 이야기를 지탱할 수 있지만, 핵심 거래 사업 하락으로 인한 수익 압박을 완전히 받아낼 수는 없습니다.

이것이 현재 Coinbase의 가장 난처한 점입니다: 새로운 사업은 상상력이 있으며 성장하고 있지만, 회사의 전체 재무 구조를 변화시킬 만큼 크지는 않습니다.

만약 이러한 사업들이 이후에도 계속해서 빠른 성장을 이어간다면, 시장은 Coinbase의 현재 투자와 수익 간의 시간 차이를 수용할 것입니다.

하지만 암호 시장 거래 활발함이 지속적으로 저조하고, 파생상품과 예측 시장이 성장세를 이어가지 못한다면, "플랫폼 회사"와 "암호 거래소" 간의 가치 평가 격차는 점점 더 좁히기 어려워질 것입니다.

Coinbase가 Everything Exchange 이야기를 잘 전달하려면, 아직 갈 길이 멉니다.

5. Base와 AI Agent는 가장 상상력이 풍부한 이야기지만, 여전히 실현이 필요함

거래, 스테이블코인 및 파생상품에 비해, Base는 Coinbase가 현재 가장 상상력이 풍부한 자산입니다.

1분기 Base 체인 스테이블코인 거래량은 전년 동기 대비 10배 증가했습니다. 온체인 AI Agent 상업 거래에서 USDC 비율은 99%를 초과하며; Base가 수용하는 Agent 스테이블코인 거래량은 전체 체인에서 Agent 거래 총량의 90% 이상을 차지합니다. x402 결제 프로토콜 처리량도 이미 1억 건을 초과했습니다.

이 데이터는 매우 중요합니다. 왜냐하면 Coinbase가 AI Agent 경제의 결제층, 배급층 및 상업층으로 자리잡으려 하고 있음을 의미하기 때문입니다.

이 방향이 성립된다면, Coinbase의 성장 논리는 더 이상 "더 많은 사람들이 암호화폐를 거래한다"가 아니라, "더 많은 온체인 상업 행위가 Coinbase 시스템을 통해 결제된다"로 변화할 것입니다.

이는 완전히 다른 가치 평가 이야기가 될 것입니다.

거래소는 변동성과 거래 활발함에서 수익을 얻고, 인프라는 결제, 배급 및 상업 활동 자체에서 수익을 얻습니다. 전자는 시장 주기에 크게 의존하지만, 후자는 이론적으로 더 안정적이고, 더 빈번하며, 더 확장 가능할 수 있습니다.

하지만 여기서도 절제를 유지해야 합니다.

AI Agent Commerce는 현재 매우 상상력이 풍부한 새로운 성장 곡선처럼 보이며, Coinbase의 재무 성과를 지탱하는 핵심 엔진이 아닙니다. 이는 시장이 Coinbase의 장기 공간에 대한 상상을 높일 수 있지만, 거래 수익 하락과 이익 압박을 직접적으로 상쇄할 수는 없습니다.

시장은 Base와 AI Agent에 대해 Coinbase에 일부 가치 평가 프리미엄을 제공할 의향이 있지만, 전제 조건은 이후에 이를 실제 사용자, 실제 거래량 및 실제 수익으로 지속적으로 전환할 수 있어야 한다는 것입니다.

그렇지 않으면, 이는 여전히 매력적이지만 아직 완전히 실현되지 않은 새로운 이야기일 뿐입니다.

6. 규제가 촉매제가 될 수 있지만, 성과 실현을 대체할 수는 없음

규제 측면에서, Clarity 법안이 이후 순조롭게 진행된다면, 이는 Coinbase의 중요한 상승 촉매제가 될 것입니다.

Coinbase에게 규제의 명확성은 단순한 법적 이점이 아니라, 비즈니스 모델과 가치 평가 논리에서의 해방을 가져올 수 있습니다.

규제 프레임워크가 더 명확해지면, Coinbase는 자산 상장, 기관 참여, 스테이블코인 응용, 파생상품 확장 및 교차 자산 거래 등에서 더 큰 공간을 확보할 수 있습니다. 이는 Coinbase가 암호 거래소에서 규제 준수 온체인 금융 인프라 플랫폼으로 전환하는 논리를 강화할 것입니다.

하지만 규제의 이점이 성과 실현을 대체할 수는 없습니다.

법안 진행에는 여전히 불확실성이 존재하며, 최종적으로 통과되더라도 실행 세부 사항이 실제 효과에 영향을 미칠 것입니다. 더 중요한 것은, 규제 개선이 시장 기대를 높일 수는 있지만, Coinbase가 현재 직면한 몇 가지 핵심 문제: 거래 수익 하락, 신규 사업 규모 여전히 작음, USDC 의존 심화, 플랫폼화 전환이 아직 재무 데이터로 완전히 입증되지 않았다는 문제를 직접적으로 해결할 수는 없다는 것입니다.

따라서 규제는 잠재적 촉매제이지, 주선이 아닙니다.

Coinbase가 진정으로 증명해야 할 것은 여전히 암호 거래 활발함 외에 충분히 안정적이고, 충분히 빈번하며, 충분히 규모화된 새로운 수익 구조를 구축할 수 있는지 여부입니다.

결론: Coinbase는 새로운 이야기를 찾았지만, 시장은 아직 완전히 설득되지 않음

종합적으로 볼 때, Coinbase 1분기 재무 보고서는 단순한 악재도, 전환 성공의 증명도 아닙니다.

오히려 중간 상태에 가깝습니다.

단기적으로 Coinbase는 여전히 거래량, 암호화폐 가격 및 변동성의 영향을 크게 받는 암호 거래소입니다. 거래 수익은 여전히 최대 수익원이며, 시장 거래량이 감소할 때 회사의 수익과 이익은 빠르게 압박을 받을 것입니다.

장기적으로 Coinbase는 자신을 USDC, Base, 파생상품, 예측 시장 및 AI Agent Commerce를 중심으로 한 온체인 금융 인프라 플랫폼으로 재구성하기 위해 노력하고 있습니다.

이 이야기는 상상력이 있으며, 일부 초기 증거가 나타나고 있습니다.

USDC는 Coinbase에 더 안정적인 수익 완충을 제공하고; Base는 온체인 상업 및 AI Agent 결제의 새로운 공간을 열어주며; 파생상품과 예측 시장은 새로운 성장 곡선을 기여하기 시작했습니다; Everything Exchange는 Coinbase를 단일 암호 거래 플랫폼에서 다중 자산 거래 플랫폼으로 확장하려고 시도하고 있습니다.

하지만 문제는 이러한 새로운 사업들이 아직 Coinbase의 전체 재무 구조를 변화시킬 만큼 크지 않다는 것입니다.

따라서 시장이 완전히 신뢰하지 않는 것은 합리적입니다.

투자자들은 Coinbase의 장기 이야기를 보지 못하는 것이 아니라, 충분히 강력한 재무 실현을 보지 못하고 있습니다. 특히 수익이 예상보다 낮고, GAAP 손실로 전환되었으며, 거래 수익이 하락하고, Q2 가이던스가 약한 상황에서, 시장은 단기적으로 "고 Beta 암호 거래소"로 가격을 매기는 것을 더 선호하며, "온체인 금융 인프라 플랫폼"의 가치 평가 프리미엄을 즉시 부여하지 않습니다.

다음 몇 분기 동안, Coinbase가 진정으로 증명해야 할 것은 USDC, Base, AI Agent 및 Everything Exchange를 계속 이야기할 수 있는지가 아니라, 이러한 이야기가 더 안정적인 수익, 더 높은 품질의 이익, 그리고 암호 거래 활발함에 대한 의존도가 적은 비즈니스 모델로 전환될 수 있는지를 증명하는 것입니다.

이것이 가능하다면, Coinbase는 "고 Beta 암호 거래소"에서 "온체인 금융 인프라 플랫폼"으로 재가격 책정을 받을 기회를 가질 것입니다.

이것이 불가능하다면, 이러한 새로운 이야기는 결국 시장에서 단기 성과 압박을 덮기 위한 포장으로 간주될 것입니다.