Circle Q1 실적이 예상보다 낮아, Arc가 두 번째 성장 곡선을 시작하다

저자: SoSoValue Research

Circle은 5월 11일 2026년 1분기 재무 보고서를 발표했습니다. 전체적으로 이 재무 보고서는 나쁘지 않지만, 강하다고 할 수는 없습니다.

1분기 Circle의 총 수익은 6.94억 달러로, 전년 대비 20% 증가했지만 시장의 예상치인 7.2억 달러에는 미치지 못했습니다. 조정된 EBITDA는 1.51억 달러로, 전년 대비 24% 증가했지만 전분기 대비 10% 감소했습니다. GAAP 순이익은 5,500만 달러로, 전년 대비 15% 감소하고 전분기 대비 59% 감소했습니다. EPS는 0.21달러로, 예상치인 0.17달러를 초과했지만 일부 낙관적인 예상치인 0.25달러에는 미치지 못했습니다.

당분기 실적만 보면 시장은 높은 평가를 내리기 어렵습니다. 수익이 예상보다 낮고, 순이익이 전분기 대비 크게 감소했으며, 예치 이자 수익도 금리 하락과 비용 상승의 압박을 받기 시작했습니다. 다시 말해, Circle의 기본적인 성장세는 계속되고 있지만, 수익의 탄력성은 이미 압박을 받고 있습니다.

이번 재무 보고서에는 새로운 변수가 추가되었습니다. 그것은 Arc 생태계입니다. ARC Token은 2.22억 달러의 기관 사전 판매를 완료했으며, FDV는 30억 달러에 달하고, 투자자는 a16z, BlackRock, ARK Invest, Apollo, 인터컨티넨탈 거래소 등입니다. 이 증가는 이전에 시장 예상에 충분히 반영되지 않았으며, Circle에 새로운 가치 평가 내러티브를 추가했습니다.

전반적으로 단기적인 거시적 역풍이 있지만, Circle의 장기적인 이야기는 여전히 매력적입니다. 스테이블코인 비즈니스 모델은 장점이 있으며, USDC 사용 수요는 여전히 증가하고 있습니다. CPN, Managed Payments, AI Agent 및 결제 네트워크가 추진되고 있으며, Arc 생태계는 Circle에 새로운 가치 평가 변수를 추가했습니다. 또한 시장은 'Clarity 법안'이 조속히 통과되기를 기대하고 있으며, 이는 주가에 긍정적인 영향을 미치고 있습니다.

1. 예치 사업은 여전히 성장 중이지만 금리 인하로 인한 수익 압박이 나타나고 있습니다

Circle의 현재 가장 핵심적인 수익원은 여전히 USDC 예치 이자입니다.

1분기 예치 이자 수익은 6.53억 달러로, 전년 대비 17% 증가했지만 시장의 예상치인 6.8억 달러에는 미치지 못했습니다. USDC 유통량은 770억 달러에 달하며, 전년 대비 28% 증가했고, 2025년 4분기의 753억 달러에 비해 소폭 증가했습니다. 체인 상 거래량은 전년 대비 263% 증가하여 USDC 사용 수요가 여전히 강하다는 것을 보여줍니다.

문제는 USDC 유통량의 증가가 단위 수익률 하락의 압박을 완전히 상쇄하기에는 부족하다는 것입니다.

1분기 Reserve Return Rate는 3.5%로, 전분기 대비 30bp 하락했으며, 담보가 있는 오버나이트 리포 금리 하락폭과 유사합니다. 금리가 하락함에 따라, 매달러 예치가 가져오는 수익이 감소할 것입니다. Circle은 예치 이자 수익의 성장 동력을 유지하기 위해 더 빠른 USDC 유통량 증가가 필요합니다.

이것이 바로 시장이 Circle에 대해 가장 우려하는 핵심 사항입니다: 현재 Circle은 여전히 "USDC 유통량 × 예치 수익률"의 수익 모델에 크게 의존하고 있습니다. 스테이블코인 비즈니스 모델 자체는 여전히 우수하지만, 수익 구조가 장기적으로 예치 이자에 머물 경우, 가치 평가는 금리 주기의 압박을 받을 것입니다.

2. Arc 생태계는 이번 재무 보고서에서 가장 큰 새로운 변수입니다

이번 재무 보고서에서 가장 중요한 새로운 변수는 Arc 생태계입니다.

Arc는 Circle이 출시한 스테이블코인 금융 네트워크로, 핵심 목표는 USDC를 결제, 해외 송금, 기관 자금 흐름 및 체인 상 금융 애플리케이션에 더욱 통합하는 것입니다. 현재 테스트넷에서 테스트 중입니다.

최근 Circle은 ARC Token 기관 사전 판매를 완료하고 2.22억 달러를 조달했으며, FDV는 30억 달러에 달하고, 투자자는 a16z, BlackRock, ARK Invest, Apollo, 인터컨티넨탈 거래소 등 최고의 기관들입니다.

백서에 따르면, ARC의 초기 공급량은 100억 개이며, 그 중 60%는 생태계에, 25%는 Circle에, 15%는 장기 예치로 할당됩니다. Arc 네트워크의 가스는 USDC이며, ARC Token의 주요 기능은 스테이킹을 통해 프로토콜 수수료 분배, 할인 요금 및 거버넌스 등을 포함합니다.

회사 실적 설명회에서의 커뮤니케이션에 따르면, Arc Token은 향후 세 가지 방법으로 Circle의 손익계산서에 영향을 미칠 수 있습니다:

첫째, Circle은 자산 부채표에서 ARC Token을 무비용으로 보유할 것입니다. 이후 토큰 판매 시, 판매 수익은 순이익으로 전환되어 EBITDA를 증가시킬 것입니다.

둘째, Circle은 검증자 노드를 운영하는 등의 방식으로 네트워크 보상을 받을 수 있습니다.

셋째, Arc 네트워크를 홍보하기 위해 Circle은 개발자나 파트너에게 인센티브 보조금을 지급할 것이며, 이 부분은 기타 수익 및 기타 비용에 반영될 것입니다.

25%의 ARC Token은 Circle의 새로운 수익 엔진 중 하나가 될 가능성이 있습니다. 1분기 현재 가이드는 ARC Token 사전 판매, Arc 인센티브 계획 및 향후 Arc 수익 영향을 포함하지 않지만, 다음 분기 업데이트 시 조정 가능성이 있습니다. 더 정확히 말하자면, Arc는 새로운 실적 탄력성을 제공했지만, 경영진은 이를 연간 예상에 공식적으로 반영하지 않았습니다.

따라서 시장이 이후 실제로 주목해야 할 것은 Circle이 Q2 또는 이후 분기에서 Arc 관련 수익, 비용 확인 또는 생태계 진행 상황에 따라 연간 가이드를 조정할 것인지입니다.

3. 기타 수익이 예상보다 증가했지만, 규모는 여전히 작고 결제 잠재력은 큽니다

Circle의 1분기 기타 수익은 4,163만 달러로, 전년 대비 101% 증가하고 전분기 대비 12.5% 증가했으며, 시장의 예상치인 3,740만 달러를 초과했습니다.

이는 이번 분기 상대적으로 긍정적인 신호로, Circle이 결제, 네트워크 서비스 및 새로운 결제 시나리오에서 상업화를 추진하고 있음을 보여줍니다.

그 중 CPN(Circle Payments Network)의 연간 거래 규모는 83억 달러에 달하며, 이전 재무 보고서 대비 75% 증가했습니다. 4월에 출시된 Managed Payments는 은행과 결제 기관이 디지털 자산을 직접 보유하지 않고도 스테이블코인 결제에 접속할 수 있게 해줍니다.

이 부분의 사업은 Circle의 미래 수익 구조 전환 방향을 나타냅니다: 단일 예치 이자에서 점차 스테이블코인 네트워크, 결제 인프라 및 체인 상 결제 서비스로 확장되고 있습니다.

기타 수익의 총 이익률은 높고 증가 속도는 빠르지만, 분기 규모는 4,000만 달러를 조금 넘으며, 총 수익의 약 6%를 차지합니다. 이는 성장의 하이라이트이지만, Circle이 현재 예치 이자에 크게 의존하는 수익 구조를 변화시키기에는 부족합니다.

4. AI Agent 결제 네트워크가 계속해서 구현되고 있으며 AI 이야기를 완성하고 있습니다

Arc 외에도 Circle은 AI와 Agentic Commerce의 이야기를 계속 강화하고 있습니다.

5월 11일, Circle은 Circle Agent Stack을 출시한다고 발표했으며, 첫 번째 제품에는 Circle CLI와 스마트 지갑 등이 포함되어 AI Agent의 결제 및 정산 요구를 충족하는 것을 목표로 하고 있습니다.

스테이블코인은 본래 기계 결제, 자동 정산 및 소액 고빈도 거래의 자산으로 적합합니다. 만약 AI Agent가 향후 체인 상 결제의 중요한 수요원이 된다면, USDC는 기본 정산 자산 중 하나가 될 기회를 가질 것입니다.

5. 1분기 연간 가이드를 유지하며 Q2에서 더 많은 검증을 기다립니다

Circle은 이번 분기 연간 KPI 가이드를 유지합니다: 기타 수익은 1.5억에서 1.7억 달러로 예상되며; USDC 유통량의 중장기 연평균 성장 목표는 40%입니다; RLDC Margin은 38%에서 40%로 예상되며; 조정된 운영 비용은 5.70억에서 5.85억 달러로 예상됩니다.

이 가이드는 다소 보수적입니다.

Arc Token 사전 판매가 방금 완료된 점을 고려할 때, 경영진이 즉시 연간 가이드를 상향 조정하지 않은 것은 이해할 수 있습니다. 그러나 이는 Q2가 더 중요한 검증 창이 될 것임을 의미합니다. 만약 Arc 관련 수익, 인센티브 계획, 검증자 수익 또는 네트워크 수익이 연간 모델에 포함된다면, Circle의 기타 수익 가이드는 상향 조정될 가능성이 있습니다. 만약 CPN과 기타 수익이 계속해서 예상치를 초과한다면, 수익 구조 전환에 대한 시장의 신뢰도 강화될 것입니다.

결론

Circle의 1분기 재무 보고서는 본래 강하지 않습니다.

수익이 예상보다 낮고, GAAP 순이익이 전분기 대비 59% 감소했으며, 예치 이자 수익이 예상보다 낮고, USDC 유통량도 시장 기대인 800억 달러를 넘지 못했습니다. Arc라는 새로운 변수가 없다면, 최근 시장의 위험 선호가 높았던 점을 감안할 때, 이 재무 보고서는 아마도 시장에서 부정적인 반응을 받을 가능성이 높습니다.

하지만 Circle의 장기적인 이야기는 여전히 매력적입니다. 스테이블코인 비즈니스 모델은 장점이 있으며, USDC 사용 수요는 여전히 증가하고 있습니다. CPN, Managed Payments, AI Agent 및 결제 네트워크가 추진되고 있으며, Arc 생태계는 Circle에 새로운 가치 평가 변수를 추가했습니다. 또한 시장은 'Clarity 법안'이 조속히 통과되기를 기대하고 있으며, 이는 주가에 긍정적인 영향을 미치고 있습니다.

Circle의 현재 가장 정확한 상태는: 기존 비즈니스는 여전히 수익을 내고 있지만, 금리 하락이 수익 탄력성을 약화시키고 있으며; 새로운 비즈니스는 지속적으로 추진되고 있지만, 아직 주요 수익을 뒷받침하지 못하고 있습니다; Arc는 새로운 변수이지만, Q2에 가이드와 손익계산서에 반영될지 지켜봐야 합니다.

다음으로 시장이 진정으로 주목해야 할 것은 Circle이 Arc, CPN, AI Agent 및 결제 네트워크를 더 높은 기타 수익, 더 나은 수익률 및 예치 이자에 대한 의존도를 줄이는 수익 구조로 전환할 수 있을지입니다. 이를 달성할 수 있다면, Circle의 가치 평가 논리는 "예치 이자로 수익을 내는 스테이블코인 회사"에서 "글로벌 스테이블코인 결제 및 체인 상 금융 네트워크"로 업그레이드될 것입니다.