토큰화 시장은 조 단위 규모에 도달할 것이지만 여전히 네 가지 주요 장애물이 존재한다

핵심 관점

ChainCatcher 선정

2026-05-20 20:30:48

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수십 조 달러의 자산을 토큰화하는 것은 더 이상 "발생할 것인가"의 문제가 아니라, 이러한 자산을 전 세계적으로 발행, 거래 및 관리하기 위한 애플리케이션을 누가 구축할 것인가의 문제입니다.

저자：Crypto Carl

편집: 후타오, ChainCatcher

우리는 금융 신시대의 여명에 서 있습니다. 토큰화는 더 이상 소수의 실험이 아니라, 빠르게 발전하여 기관들이 이 새로운 자산 클래스의 선두주자가 되기 위해 경쟁하는 중요한 분야로 자리 잡고 있으며, 자본 배분자들은 여기서 더 눈에 띄는 수익을 추구하고 있습니다.

오늘날의 문제는 수조 달러의 자금이 체인으로 이동할 것인가가 아니라, 누가 이 과정을 이끌 것인가입니다. 본문에서는 이 과정을 실현하기 위해 필요한 조건과 운영자 및 기업가들이 수조 달러의 자금을 관리하고 거래하기 위한 플랫폼을 구축하는 데 직면한 기회를 탐구할 것입니다.

토큰화 금융은 상당한 규모에 도달했습니다. 스테이블코인의 유통량만 해도 3천억 달러를 초과했으며, 다른 토큰화 금융 자산(화폐 시장 펀드, 사모 신용, 주식, 원자재 등 포함)의 총 시가총액도 3천억 달러를 넘었습니다. 블랙록, 피델리티, 프랭클린 템플턴을 포함한 많은 세계 최대 자산 관리 회사들은 수십억 달러의 현실 세계 자산을 체인에 올렸습니다.

그림 1: 토큰화 금융 자산(스테이블코인 제외)

암호화폐가 신흥 산업으로서 좋은 성과를 내고 있지만, 토큰화 금융의 규모를 수조 달러로 확대하기 위해서는 기술 및 기관 수준의 위험 관리에서 실질적인 진전을 이루어야 합니다.

핵심은 위험 조정 수익

토큰화 금융의 성장은 전통 금융보다 더 나은 위험 조정 수익을 제공할 수 있는지에 달려 있습니다. 그렇지 않으면 자산은 여전히 체인 아래에 남아 있을 것입니다. 자산의 토큰화는 더 높은 수익, 더 낮은 위험 단위 또는 상당한 운영 및 자본 효율성의 이점을 통해 자본 배치를 개선해야 합니다.

역사적으로 스테이블코인의 자금 흐름은 이를 명확히 보여줍니다. 체인에서 "무위험" 수익률(Aave USDC 공급 APY를 대표로) 이 연방 기금 금리보다 현저히 높을 때(2023년 말부터 2024년 8월까지), 자산 관리 규모(AUM)는 가장 빠르게 성장했습니다. 반면 2022-2023년 동안 체인 수익률이 연방 기금 금리보다 낮을 때는 규모가 축소되었습니다.

스테이블코인이 처음 체인에 올라간 이유는 거래, 송금 및 달러 확보 등이며, 단순히 수익률 때문만은 아닙니다. 그러나 체인에서의 수익률이 전통적인 옵션에 비해 매력을 잃게 되면 자본은 유출됩니다.

그림 2. USDC의 Aave 공급 수익률 및 연방 기금 금리에 대한 월간 성장.

이러한 "자본이 더 높은 위험 조정 수익으로 흐르는" 패턴은 스테이블코인에만 국한되지 않으며, 토큰화 금융 발전의 전체 역사적 궤적을 반영하고 있으며, 미래의 방향을 예고합니다.

토큰화 과정

처음에 암호화폐 거래는 달러를 토큰화하여 암호 원주 자산을 거래하는 것을 의미했지만, 이후 현실 세계 자산을 포함하도록 확장되었고, 체인에서의 원주 발행이 다음 주요 기회가 되었습니다.

토큰화는 사용자가 암호화폐 및 NFT와 같은 암호 원주 자산을 거래하고자 하는 욕구에서 시작되었습니다. 스테이블코인의 출현은 거래소 간에 가치를 이전하고, 달러로 가격을 책정하며, 체인에서 가치를 저장할 수 있는 실용적인 매개체가 되었습니다.

2025년부터 현실 세계 자산(RWA)은 중요한 추진력이 될 것입니다. 이러한 자산은 화폐 시장 펀드, 사모 신용 및 주식과 같은 전통적인 금융 자산으로, 중개 기관이 체인에서 포장하고 발행합니다. 토큰의 기능은 일반적으로 기본 자산에 대한 디지털 채권과 유사합니다. 그러나 주요 기록 출처는 여전히 체인 아래에 있으며, 토큰 보유자를 실제 자산과 연결하기 위해 추가적인 법적 구조가 필요합니다. 이러한 하류 방식은 접근성을 높이지만, 이중 관리 및 추가 거래 상대방 위험을 초래합니다.

더 장기적인 목표는 원주 자산 발행으로, 자산의 발기 및 발행이 직접 체인에서 이루어지는 것입니다. 예를 들어, 원주 체인 대출 및 블록체인 기반의 주식 발행입니다. 처음부터 금융 운영에 블록체인을 통합하면 더 높은 수익률, 더 낮은 운영 비용, 더 빠른 자본 순환 및 더 높은 투명성을 통해 자본 효율성을 높일 수 있습니다. 그러나 진정한 의미의 원주 발행의 첫 번째 사례는 전통 금융 기관이 아닌 결제 금융 및 신용 인프라를 구축하는 신생 기업에서 나올 가능성이 높습니다. Superstate는 직접 발행 계획을 통해 주식 토큰화에서 실질적인 진전을 이루었습니다.

우리는 이 세 가지 다른 모델이 장기적으로 공존할 것이라고 예상해야 합니다. 현재의 목표는 제품과 시장의 적합성을 검증하고 깊이 있고 신뢰할 수 있는 유동성을 구축하는 것입니다. 자산 관리 규모(AUM)가 일정 규모에 도달해야 기관은 블록체인을 주요 거래 장소로 간주하기 시작할 것입니다.

따라서 어떤 자산과 사용 사례가 토큰화를 통해 가까운 미래에 수조 달러 규모에 도달할 수 있을지를 파악하는 것이 필요합니다.

토큰화 프리미엄

토큰화 금융이 궁극적으로 더 나은 위험 조정 수익을 제공해야 하므로, 실제 문제는 어디서 그리고 어떻게 이를 실현할 것인가입니다. 발행자와 분배자는 어떤 자산을 우선적으로 고려해야 할까요?

기본 원리를 바탕으로 생각하는 것이 유익합니다. 저는 "토큰화 프리미엄"이라는 프레임워크를 제안하여 토큰화가 어떤 분야에서 최대 가치를 창출할 수 있는지를 식별합니다. 수익은 균일하게 분포되지 않고, 덤벨 모양으로 나타납니다. 가장 명확하고 강력한 이점은 두 극단에서 나타납니다: 극히 낮은 변동성 자산과 극히 높은 변동성 자산.

그림 3. 토큰화 프리미엄

이 프레임워크를 다양한 자산에 적용하면 가장 큰 중단기 투자 기회를 드러낼 수 있습니다:

그림 4. 자산 클래스 간의 토큰화 프리미엄 적용

낮은 변동성 자산은 명확한 단기 승자입니다. 예를 들어 토큰화된 Stretch($STRC)와 화폐 시장 펀드(예: 블랙록의 BUIDL)는 안정적이고 예측 가능한 수익률을 제공하며, 재사용 가능하고 담보로 사용되거나 전통 금융에서 달성하기 어려운 지속 가능한 수익 전략에 배치될 수 있습니다. 이러한 자산은 수익형 담보를 우선시하는 기관 자본 및 자본을 체인에 남기고자 하는 회사에 매우 적합합니다. 토큰화는 이를 조합 가능하고 24시간 운영되는 담보로 전환하여, 극히 낮은 마찰로 다양한 프로토콜 간에 순환할 수 있게 하여 체인 아래의 동등물에 대한 구조적 이점을 형성합니다.

높은 변동성 자산은 완전히 다른 일련의 이점을 누립니다. 암호 원주 자산($BTC, $ETH, $SOL), 체인 상의 파생상품(영구 계약, Ethena 등 구조화된 제품) 및 토큰화된 주식과 상품은 24시간 글로벌 거래, 무허가 및 질서 있는 청산, 견고한 오라클을 통한 실시간 가격 발견, 깊은 조합 가능성을 누립니다. 위험 자산은 즉시 진입 및 퇴출할 수 있으며, 지연 없이 거래 경험, 지수 및 구조화된 제품을 구축할 수 있습니다. 이러한 자산은 속도, 투명성 및 원자적 조합 가능성이 가장 중요한 환경에서 번창합니다.

중간 지대에 있는 자산은 변동성과 수익률이 적당하여 현재의 실물 자산 시대에서 어려움을 겪고 있습니다. 이들은 빈번한 순환 거래를 지원할 만큼 충분한 수익을 생성하기 어려우며, 청산 위험에 직면하게 됩니다. 또한 오라클 업데이트 빈도가 낮거나 수동 조작이 필요하여 24시간 거래의 이점을 충분히 활용할 수 없습니다. 사모 주식 및 벤처 캐피탈과 같은 분기별 결산의 개인 투자 도구에 대한 이러한 도전은 특히 두드러집니다. @upshift_fi의 Upshift Clear와 같은 새로운 제품의 확장은 반유동성 자산의 즉각적인 결산을 가능하게 하여 매력 격차를 좁히기 시작할 수 있습니다.

토큰화 프리미엄은 모든 것을 포괄하지 않으며, 공개 거래 또는 비공식 거래, 거래 상대방 위험 및 자산의 유동성 상태와 같은 일부 부수적인 요소를 포함하지 않습니다. 그러나 기본 원리를 바탕으로 할 때, 이는 토큰화의 이점을 최대한 활용할 수 있는 구조적 기준점을 제공합니다.

토큰화되어야 할 자산에 대해서도, 자본이 체인에서 대규모로 흐르는 것을 방해하는 네 가지 장애물이 여전히 존재합니다.

1/ 투자자는 더 나은 보안을 필요로 합니다

현대 포트폴리오 이론은 위험을 변동성으로 정의합니다. 토큰화 자산은 두 가지 추가 위험이 존재합니다: 프로토콜 위험 및 유동성 위험입니다.

DeFi 발전 초기에는 해킹이 흔했습니다. 대부분의 공격은 스마트 계약과 관련이 있었으며, 각 공격이 발생한 후 개발자는 이러한 사건이 다시 발생하지 않도록 스마트 계약을 업그레이드했습니다. 그 이후로 2024년부터 많은 사람들은 대규모, 수만 달러 규모의 해킹 공격이 더 이상 발생하지 않을 것이라고 생각했습니다. 그들의 생각은 부분적으로 맞았습니다.

현재 해킹 공격은 여전히 계속되고 있으며, 점점 더 복잡해지고 있습니다. 이번 라운드는 주로 OpSec(운영 보안) 문제로, Drift Protocol과 KelpDAO는 올해에만 5억 달러 이상의 손실을 입었습니다. 심지어 Bybit와 같은 대형 성숙 중앙화 회사도 2025년에 15억 달러의 해킹 공격을 당했습니다. 이는 끝이 없는 고양이와 쥐의 게임입니다. 암호화 및 블록체인이 우수한 금융 자산으로서의 특성(즉각 결산 및 무허가)이 보안 도전의 근원입니다.

그러나 현재 이 고양이는 전례 없는 강력한 도구를 가지고 있습니다. 다음 세대 AI 모델인 Anthropic의 Mythos 모델은 Linux, Apple 등 기본 플랫폼에서 보안 취약점을 발견할 수 있을 정도로 발전했습니다. 북한의 Lazarus 그룹과 같은 해커는 이러한 도구를 활용하여 공격을 가속화할 수 있으며, 개발자가 이를 블루팀 동맹으로 사용할 때조차도 그렇습니다.

현재의 체인 상 보안 방법은 충분하지 않습니다. 기관은 단 한 번의 공격으로 수억 달러가 순간적으로 사라질 수 있는 시스템에 수조 달러를 투자하지 않을 것입니다. 이제는 보안 르네상스(Security Renaissance)가 필요합니다. 체인 상 금융의 설계, 거버넌스 및 신뢰 구축 방식을 의식적이고 규율 있게 재고해야 합니다.

이는 상식적인 개선과 새로운 기본 메커니즘을 필요로 하며, 특정 자산 클래스에 대해서는 완전한 탈중앙화 개념을 일부 포기해야 할 수도 있습니다. 혁신적인 프로토콜과 회사는 대규모 자본의 신뢰를 얻을 것이며, 혁신하지 않는 회사는 자본을 유치하기 어려울 것입니다.

체인 상 금융이 보안 아키텍처에서 더 완전한 기관 수준의 규범을 구축할 수 있다면 큰 혜택을 누릴 것입니다. 가장 우선적이고 명백한 조치는 업그레이드 권한, 출금 한도 및 시간 잠금, 서명 임계값 및 보안 아키텍처의 전반적인 투명성에 대한 기준을 설정하는 것입니다. 많은 사람들과 마찬가지로, 제가 Drift가 2/5 서명 구성을 채택하고 시간 잠금이 없으며, KelpDAO의 브릿지 스마트 계약이 단 하나의 DVN(즉, 서명자)만 사용하는 것을 보았을 때 매우 놀랐습니다.

투명성 보고서와 인증의 새로운 기준이 제정되는 것을 보게 되어 기쁩니다. 이는 기관 참여를 위한 명확한 기준을 설정할 것입니다. 투명성과 견고한 설계를 우선시하는 프로토콜은 더 많은 자본 유입을 얻을 것입니다. 기관은 강력한 위험 관리 부서를 보유하고 있으며, 강력한 보호 조치를 필요로 합니다. 모든 취약점을 완벽하게 발견하는 것은 불가능하지만, 상식적인 서킷 브레이커 메커니즘과 더 완전한 업그레이드 프로세스를 구현하는 팀은 발행자, 기관 및 소액 투자자에게 더 매력적일 것입니다.

둘째, 팀은 자체 스테이블코인을 발행하는 것을 고려해야 합니다. 이는 두 가지 장점을 가지고 있습니다: 프로토콜에 수익을 가져다줄 수 있으며, 즉각적인 동결 및 압류 능력을 제공합니다. 공격 발생 후 초기 순간은 매우 중요하며, 신속하고 일방적으로 조치를 취할 수 있는 능력이 필수적입니다. 공격이 발생할 때 기존의 스테이블코인 발행 기관에 의존하여 즉시 토큰을 동결하는 것은 왜 실현 가능하지 않을까요? 그것은 현실적이지 않기 때문입니다. 스테이블코인 발행 기관은 각 프로토콜을 모니터링하는 것이 거의 불가능하며, 이는 그들을 딜레마에 빠뜨립니다: 프로토콜의 권리를 존중할 것인가, 아니면 보유자의 권리를 존중하고 관련 법률을 준수할 것인가? Drift 프로토콜의 취약점 공격은 명백한 해킹 공격이지만, 공격의 성격이 그렇게 명확하지 않다면 어떻게 될까요? 자체 스테이블코인을 발행하면 프로토콜이 완전한 통제권과 판단력을 가지게 되며, 손실을 크게 줄일 수 있습니다.

그러나 우리는 이러한 패러다임을 발전시켜야 합니다. 실제로 프로토콜은 100% 안전할 수 없으며, 기관은 위험을 헤지해야 합니다.

전통 금융(TradFi)은 신용 부도 스왑 및 보험을 통해 거래 상대방 위험 및 신용 위험을 관리해왔습니다. 체인 상에서도 유사한 기회가 존재합니다: 프로토콜은 예금자가 손실을 방지하기 위해 보험이나 신용 부도 스왑을 구매할 수 있도록 허용할 수 있습니다. 매우 유망한 방법 중 하나는 예측 시장을 활용하는 것입니다. 참가자는 롱(보호 구매) 또는 숏(프로토콜 안전성에 베팅하여 프리미엄 수취)을 선택할 수 있습니다. 이러한 시장은 헤지 도구를 제공할 뿐만 아니라, 어떤 플랫폼이 가장 신뢰할 수 있는지 실시간으로 투명하게 보여줄 수 있습니다.

우리는 보안 르네상스가 필요합니다. 이 르네상스는 프로토콜이 더 큰 통제력을 발휘하고, 더 높은 투명성을 제공하며, 시장의 힘을 통해 대규모 예금자가 "자신의 안전을 구매"할 수 있도록 하는 것입니다.

2/ 기관급 구매자 도구

가정해 보겠습니다. 한 기관 투자자가 1억 달러를 토큰화 자산에 투자하고자 합니다. 그들은 아마도 다음과 같은 질문을 할 것입니다: 현재 완전한 투자 설명서를 가진 투자 기회를 발견하고, 크로스 체인 투자 및 관리가 가능하며, 시장 변동 위험 및 청산 위험을 회피하고, 투자 포트폴리오 성과를 모니터링하며, 효율적으로 포지션 순환을 할 수 있는 플랫폼이 존재하는가?

솔직히 말해, 현재 기관급 플랫폼은 없습니다. 우리는 국채에서 주식에 이르기까지 풍부한 토큰화 자산 포트폴리오를 구축했지만, 대규모로 배치하고 관리하는 데 필요한 완벽한 인프라는 아직 구축하지 못했습니다.

이제는 기관 구매자가 필요로 하는 도구를 구축할 때입니다. 주요 격차가 존재하는 것을 발견했습니다.

첫째, 위의 모든 기능을 제공하는 기관급 UI입니다. 체인 상 투자는 전통 금융보다 훨씬 복잡합니다. 투자자는 필요한 위험 프로파일을 제공하고, 크로스 체인 관리 및 실행을 도와주는 솔루션이 필요합니다. 한 투자자는 최근 Aave 공식 웹사이트를 통해 5천만 달러의 $AAVE를 구매했지만, 실제로는 3.6만 달러의 가치만 있는 토큰을 받았습니다. 이것이 오늘날 기관 자본이 직면한 경험입니다. 플랫폼은 투자자를 프론트 러닝 및 기타 MEV 공격으로부터 보호해야 합니다.

또 다른 핵심 기능은 단기 청산 보험 또는 보호입니다. 대부분의 오라클은 견고하지만 완벽하지 않습니다. 기관은 단기 오라클 문제나 기타 무관한 전염으로 인해 자산의 인식 가격이 하락하여 청산되는 것을 원하지 않습니다. 저는 여러 암호 원주 시장 조성자가 임시 시장에서 잘못 가격이 책정된 주문을 기꺼이 인수할 것이라고 상상합니다. 현재 개별 프로토콜이 이러한 서비스를 제공하지만, 기관은 더 일반적인 솔루션이 필요합니다.

마지막으로, 플랫폼은 원클릭 순환 기능을 제공할 수 있습니다. Pendle 및 Kamino와 같은 플랫폼은 특정 자산 목록의 순환을 지원하지만, 관리자는 상장되지 않은 자산을 순환하고 싶어할 수 있습니다. 따라서 명백한 기회가 존재합니다: 지갑과 기관급 플랫폼의 UI가 임의의 자산에 직접 접근할 수 있도록 순환 계약 세트를 출시하는 것입니다.

3/ 대규모 거래 능력

프라이버시는 마지막 경계입니다.

유동성은 한때 병목 현상이었습니다. PropAMM은 이 문제를 상당 부분 해결했습니다. 이는 낮은 지연의 동적 가격 책정을 구현하여 자본 효율성과 유동성을 높이고, 정적 AMM에 비해 불리한 MEV 발생률을 낮추었습니다.

그러나 유동성은 기관이 필요로 하는 유일한 것이 아닙니다. 거래 의도는 여전히 공개되어 있으며, 거래 알고리즘은 여전히 역설계될 수 있고, 블록 결산은 여전히 자본이 필요합니다. 각 포지션, 헤지 및 실행이 실시간으로 가시화된다면, 기관은 파일럿 모드에서 벗어날 수 없으며, 그렇게 하지도 않을 것입니다. 그렇기 때문에 거래 금융(TradFi)의 비밀성을 위해 최적화된 블록체인인 Canton은 수십억 달러의 가치를 지니게 되었습니다. 이것이 일부 대형 고래들이 피하는 이유이기도 합니다. Hyperliquid는 시장 깊이가 제한적임에도 불구하고, 주문이 오히려 그들에게 불리한 방향으로 시장을 움직이게 합니다.

해결책은 공개 유동성에 대한 차단 실행입니다. Silhouette(하이퍼리퀴드의 차단 거래 제품)는 TEE 기반의 매칭 엔진을 통해 이를 실현했습니다. 주문은 대량으로 비공식적으로 매칭되고 순차적으로 결산되며, 의도를 누출하지 않습니다. 미체결 부분은 HyperCore 공개 주문서로 직접 라우팅됩니다. 현물 거래는 이미 시작되었으며, 순차 결산을 통해 각 거래에서 평균 4bp를 절약하고 있습니다. 영구 계약은 올해 출시될 예정입니다. 물론, 다양한 거래 유형에 대한 더 많은 솔루션이 다른 체인에서 제공될 것입니다.

장외 거래 플랫폼과 중앙화 거래소는 여전히 대규모 거래를 완료할 것입니다. 그러나 거래 실행 자체가 보호받을 수 있을 때만 체인 상 금융의 모든 이점인 즉각 결산, 거래 상대방 위험 감소, 더 깊은 통합 유동성이 진정으로 실현될 수 있습니다.

4/ 규제 개혁 및 체인 상 KYC

광범위한 규제 개혁은 여전히 토큰화 금융의 규모화 발전에 직면한 가장 큰 구조적 장애물 중 하나이지만, 초기 기업들은 이 분야에서 직접적인 영향을 미치기 어렵습니다. 그럼에도 불구하고 창립자는 단기적으로 관련 문제에 의미 있는 영향을 미칠 수 있습니다: 체인 상 신원 및 KYC(고객 알기).

규제를 받는 토큰화 제품(예: Securitize에서 발행한 제품)은 사용자가 거래하기 전에 포털에서 KYC를 완료해야 합니다. 그러나 사용자가 Securitize에서 발행하지 않은 제품을 거래하고 싶다면 어떻게 될까요? 다시 KYC를 받아야 합니다.

거래 마찰을 줄이는 것은 체인 상 사용자와 자산의 성장을 도울 것입니다. 우리는 특정 자산의 KYC 요구를 완전히 피할 수는 없겠지만, 정보 공유 프로세스를 간소화하거나 특정 금액 기준 내에서 상호 KYC 메커니즘을 구축할 수 있다면 혁신 공간을 크게 확장할 수 있습니다.