호랑이 연구: 한국의 암호화폐 소액 투자자들이 사라지고 있다. 2026년 시장은 누가 지탱할 것인가?

이 문서는 Tiger Research에 의해 작성되었습니다. 한국 암호화폐 시장은 권력 이동을 겪고 있습니다. 개인 투자자 주도의 시대가 끝나가고 있으며, 전통 금융 기관들은 규제가 완전히 명확해지기 전에 STO 표준 제정권, 스테이블코인 결제 경로 및 수탁 시장 등 주요 인프라를 확보하기 위해 미친 듯이 경쟁하고 있습니다. 이 평온해 보이는 MOU 경쟁 뒤에는 미래 디지털 자산 금융의 전면 통제권을 두고 벌어지는 쟁탈전이 있습니다------이 인프라를 장악한 자가 다음 10년의 고객 진입로를 장악하게 됩니다.

한국의 기관과 증권사 간의 파트너십 및 지분 인수는 암호화폐 시장에서 동시 가속화되고 있습니다. 그러나 전체적인 구도는 여전히 한눈에 파악하기 어렵습니다. 발표된 파트너십은 많지만 실제 상업적 배치는 여전히 드뭅니다. 본 보고서는 왜 전환율이 이렇게 낮은지, 그리고 왜 기관들이 계속해서 추진하고 있는지를 탐구합니다.

핵심 요점

한국 기관의 암호화폐 활동은 MOU(양해각서, 협력 의향을 의미함) 단계를 넘어 구체적인 사업 운영 및 거래소 지분 인수로 진입하고 있습니다.

기관들은 STO 표준 제정, 스테이블코인 결제 경로 및 수탁 시장을 포함한 주요 금융 인프라를 두고 경쟁을 심화시키고 있습니다.

국내 인프라 구축자들은 기관 비즈니스의 핵심 기둥이 되어 한국 중앙은행 CBDC 프레임워크 및 현지 규제 요구에 부합하는 한국 로컬 경로를 구축하고 외국 기술 의존도를 줄이고 있습니다.

해외 Web3 재단의 한국 진출 전략은 완전히 전환되어, 소매 커뮤니티 구축에서 대기업 및 금융 기관과의 협력으로 이동하고 있습니다. 전통 금융이 시장을 가속화하고 있기 때문입니다.

1. MOU 군비 경쟁

위 이미지는 Tiger Research에 의해 작성되었으며, 한국 기관 암호화폐 구도의 연결 관계를 나타냅니다. 그러나 이 구조는 한눈에 파악하기 쉽지 않습니다. 어떤 선이 활발한 사업 운영을 나타내는지, 어떤 선이 단순한 MOU인지를 구분하기 어렵고, 중심 허브와 주변 참여자 간의 경계는 여전히 모호합니다.

이러한 복잡성은 한국 기관 암호화폐 시장의 현황을 정확히 반영하고 있습니다. Tiger Research의 데이터 세트에 따르면------150개의 기관과 196개의 파트너십------아직까지 어떤 허브도 시장의 주도적 통제를 실현하지 못했습니다.

국내 기관들은 규제가 완전히 명확해지기 전에 시장 전반에 걸쳐 자신의 위치를 구축하고 있습니다. 현재 경쟁은 세 가지 전선에서 진행되고 있습니다: 스테이블코인, STO(증권 토큰 발행) 및 수탁(암호 자산 저장).

금융 기관들이 거래소 지분을 지속적으로 인수하고 있다는 점도 주목할 만합니다. 이 조치는 규제가 완전히 명확해지기 전에 자신들의 입지를 확보하기 위한 신뢰에 기반한 선점으로 해석됩니다.

2. 거래소 지분 쟁탈전

한아은행이 약 1조 원(약 7.2억 달러)에 Upbit 운영사 Dunamu의 6.55% 지분을 인수한다고 발표한 지 10일도 채 되지 않아, 한화투자증권은 추가로 3.90%의 인수를 승인했습니다. 같은 달 5월 28일, 삼성증권, 삼성 SDS 및 삼성카드는 공동으로 4.0%를 인수한다고 발표했습니다. 미래자산컨설팅은 2월에 Korbit의 92.06% 지분을 인수하기로 계약을 체결했으며, 한국투자증권과 글로벌 거래소 OKX가 Coinone의 공동 인수에 대해 논의 중이라는 보도도 있습니다.

이 경쟁은 암호 거래소에 대한 재평가를 반영하고 있으며, 이제 거래 수수료 플랫폼으로만 여겨지지 않고 스테이블코인, 수탁 서비스, 증권 토큰 및 RWA 제품을 배포할 수 있는 주요 고객 접점으로 인식되고 있습니다.

은행과 증권사들은 VASP 등록 등 라이센스를 간접적으로 확보할 수 있는 경로를 얻으면서 거래소의 사용자 기반과 유동성을 보장했습니다. 현재의 지분 쟁탈전은 궁극적으로 누가 디지털 자산 금융의 전면을 통제할 것인지에 대한 경쟁입니다.

3. 산업별 한국 암호화폐 시장

관계도를 산업별로 분석한 결과 불균형한 구도가 드러났습니다. 수탁 사업 운영이 가장 활발하며, 많은 참여자들이 규제 장벽을 제거한 후 실시간 서비스를 운영하고 있습니다. 반면 RWA와 STO는 대부분 계약 또는 MOU 단계에 머물러 있으며 관련 법안의 시행을 기다리고 있습니다. 스테이블코인도 유사한 정체를 겪고 있으며, 명확한 표준 제정자가 시장을 주도할 수 있는 위치에 있지 않습니다.

각 산업의 장벽 성격이 다르기 때문에 돌파 전략도 다릅니다. 일부 참여자들은 국내 연합을 통합하여 규제 개방을 기다리고 있으며, 다른 일부는 규제가 더 빠르게 진행되는 해외 시장으로 방향을 전환하여 대체 경로를 개척하고 있습니다. 다음 부분에서는 각 산업의 구체적인 장벽과 참여자 전략을 탐구합니다.

3.1. RWA/STO: 입법은 통과되었으나 상업화 인프라가 병목 현상

국내 STO 시장은 KOSCOM 주도의 연합과 신한투자증권 주도의 분산 투자 연합으로 나뉘어 있습니다. 미래자산증권은 국내 인프라를 기다리지 않고 해외 사업을 활용하여 독립적인 길을 걸어왔습니다.

KOSCOM은 핵심 금융 네트워크 운영자로, 한국 거래소가 76.6%의 지분을 보유하고 있으며, 증권사에 공유 인프라를 제공하기 위해 창립 사명에 부합하는 중립 인프라 모델을 추구하고 있습니다. 이는 단일 발행자와 독점 계약을 체결하는 것이 아니라 11개의 증권사를 플랫폼에 통합하여 발행 및 배포 기술 표준을 제정하고 한국 증권 예탁 종합 수탁 관리 요구와 호환되는 인터페이스를 보장하는 것을 목표로 하고 있습니다.

신한투자증권은 빠르게 자신의 STO 생태계를 구축했습니다. 2022년 Lambda 256과의 개념 검증을 시작으로, 2024년에는 공동 플랫폼 PULSE를 출시하고 2025년에는 다중 플랫폼 계좌 통합 서비스를 공식 출시할 예정입니다. 2025년에는 계좌 관리자로서 10회의 투자 계약 증권 발행에 참여하였고, OTC 거래소 NXT의 지분을 확보하여 자신의 생태계 내에서 발행에서 배포까지의 엔드 투 엔드 파이프라인을 구축했습니다.

미래자산증권은 국내 인프라 개발을 완전히 우회하여 직접 해외로 나갔습니다. 홍콩에서 디지털 채권을 발행하고 홍콩 증권감독위원회로부터 디지털 자산 소매 라이센스를 취득하였으며, 6월에는 시장 소매 투자자를 위한 MTS를 출시할 계획입니다. 미국에서는 DTCC 주도의 토큰화 작업 그룹에 유일하게 참여한 한국 증권사로, 이 그룹에는 JP모건, 골드만삭스 및 블랙록이 포함되어 있으며, 글로벌 표준 제정 논의에 참여하고 있습니다. 국내 STO 인프라가 마침내 글로벌 표준과 연결될 때, 이 전략은 미래자산이 규제 접속 및 협상 레버리지 측면에서 우위를 점할 수 있게 합니다.

3.2. 스테이블코인: 기술이 아닌 입법이 병목

스테이블코인 시장의 참여자는 다른 산업보다 더 다양합니다. 카드사, 거래소, 핀테크 회사 및 인프라 회사들이 각자의 장점을 활용하여 다양한 경로로 진입하고 있습니다.

가장 큰 진영은 카카오 그룹입니다. 카카오, 카카오뱅크 및 카카오페이가 스테이블코인, 암호화폐 및 현지 통화를 아우르는 "슈퍼 지갑"을 구축하기 위해 공동 작업 그룹을 구성했습니다. 그들의 핵심 자산은 Ground X 시대 이후 운영된 Kaia 공공 블록체인에서 축적된 인프라입니다. Kaia는 이미 그 네트워크에 Tether(USDT)를 배포하였고, 실시간 결제 테스트를 진행하고 있습니다.

신한카드는 기존 결제 네트워크를 블록체인 경로로 이전하는 데 집중하고 있습니다. 신한카드는 4월에 솔라나와 MOU를 체결했으며, 기술 기반 작업은 계약 이전에 이미 진행되었습니다. 이 회사는 솔라나, 비자, 마스터카드 및 파이어블록스와 협력하여 초기 개념 검증을 완료하였고, 현재 지갑 및 스마트 계약을 포함한 여섯 개 분야에서 고급 테스트를 진행하고 있습니다.

거래소 진영은 달러 스테이블코인을 통해 원화 스테이블코인 지연을 우회하고 있습니다. 두나무는 자사의 독점 블록체인 GIWA를 기반으로 한 원화 스테이블코인 사업을 개발하고 있으며, 빗썸은 원화 스테이블코인 규제 지연에 직면하여 서클 및 WLF와의 파트너십을 통해 먼저 달러 스테이블코인 배포 네트워크를 확보하기로 선택했습니다. 토스와의 공동 원화 스테이블코인 계획도 논의 중이지만, 진전은 더디고 있습니다.

모든 진영이 활발하지만, 모두 동일한 규제 장벽에 직면해 있습니다. 한국 중앙은행은 51% 규칙을 추진하고 있으며, 은행이 다수를 차지하는 연합만이 스테이블코인을 발행할 수 있도록 요구하고 있으며, 핀테크 회사들은 진입을 위해 노력하고 있어 정부-여당 협의가 지연되고 있습니다. 발행 가이드라인이 발표되면, 가장 포괄적인 대중 접점을 확보한 진영이 시장에서 선두를 차지할 것으로 예상됩니다.

3.3. 수탁: 더 많은 기관 자본이 필요

수탁 시장은 구조적으로 다른 산업보다 더 간단합니다. 4대 수탁 기관은 각각 국내 및 국제 금융 및 기술 파트너를 확보하여 시장 지위를 확립하고 있습니다.

KODA는 KB국민은행, Hashed 및 Haechi Labs가 공동 설립하였으며, 전통 금융 자본과 암호 네이티브 VC를 결합하였습니다. 한화투자증권, IBK캐피탈 및 교보증권이 이후 투자자로 합류하였고, 삼성화재 해상보험의 전용 수탁 보험 계약이 그들의 안정성을 더욱 강화했습니다.

KDAC는 전통 금융이 주도하는 수탁 기관으로, 신한은행과 NH농협은행이 주요 주주입니다. NH농협은행은 원래 다른 수탁 기관인 Kardo의 투자자였으며, 합병 후 KDAC의 주주가 되었습니다. 합병 후, KDAC의 주주 중에는 한국 5대 은행 중 두 곳이 포함되어 있습니다.

BDACS는 기술 및 파트너 개발 중심의 독특한 접근 방식을 취하고 있습니다. 우정은행 및 Galaxy, GK8을 포함한 국제 디지털 자산 인프라 회사와의 파트너십을 통해 수탁 및 결제 인프라를 확장하고 있으며, Circle과 MOU를 체결하여 Circle의 Arc 블록체인에서 원화 스테이블코인 KRW1을 발행하고, KRX 주도의 KDX 연합에서 유일한 VASP 및 주요 수탁 파트너로 자리잡고 있습니다. BDACS는 현재 KRW1의 개념 검증을 진행 중이며, 수탁 및 결제 인프라를 동시에 겨냥한 수탁 기관으로 자리매김하고 있습니다.

BitGo Korea는 글로벌 모회사 기술력을 바탕으로 국내 시장에 진입하였습니다. BitGo는 700억 달러 이상의 자산을 수탁하고 있으며, 전 세계 약 20%의 비트코인 체인 상 거래를 처리하고 있습니다. 국내에서는 한아금융그룹과 SK텔레콤이 각각 지분을 보유하여 금융 및 통신 자본의 지원을 받는 수탁 기관이 되었습니다.

각 기관은 각자의 수탁 관계를 통해 시장에 진입하였습니다. 그러나 모든 주요 수탁 기관이 지난해 순손실을 기록했다는 보도가 있어, 이들이 운영을 유지하는 데 필요한 기관 자본 유입보다 건설이 앞서 있음을 나타냅니다.

종합적으로 볼 때, STO, 스테이블코인 및 수탁의 인프라 구축은 명확한 공동 제약을 드러냅니다: 국내 기관들은 비즈니스 프레임워크를 구축했지만, 기본 기술 인프라는 여전히 대부분 해외 솔루션에 의존하고 있습니다.

4. 인프라 구축자

해외 솔루션에 의존하는 것은 구조적 비용을 초래합니다: 시장이 성장함에 따라 상당 부분의 수익이 기술 라이센스 비용의 형태로 해외로 흘러갈 것입니다. 만약 해외 파트너가 정책을 변경하거나 비용을 인상하면, 국내 인프라도 중단 위험에 직면할 수 있습니다.

더 근본적인 문제는 한국 특정 규제 환경과 연결해야 하는 분야------예를 들어 원화 스테이블코인 발행, STO 배포 규칙 및 국내 기업 계좌 통합------가 글로벌 솔루션을 단순히 직접 적용할 수 없다는 점입니다. 이것이 바로 관련 입법이 최종 확정되고 자본이 본격적으로 흐르기 시작할 때, 한국 규제 프레임워크에 따라 기본 경로를 직접 설계하고 통제할 수 있는 국내 기술 회사가 필수적일 이유입니다.

이 기술 격차를 인식하고 한국 특정 금융 인프라를 구축하고 있는 국내 기업들이 이미 행동에 나섰습니다. 선도적인 기술 제공자는 다음과 같습니다.

4.1. LG CNS

전통 IT 서비스 회사 중에서 LG CNS의 입장은 가장 뚜렷합니다. 2018년 자체 블록체인 플랫폼 "Monachain"을 출시한 이후, 한국 조폐공사의 지역 화폐 플랫폼을 통해 220개 이상의 지방 정부에 서비스를 제공하며 운영 경험을 축적하였습니다.

이러한 허가 체인 경험은 CBDC 및 STO 프로젝트의 주문으로 전환되고 있습니다. 한국 중앙은행 CBDC 프로젝트 "한강"의 주요 계약자로서, LG CNS는 예금 토큰을 활용한 정부 보조금 지급 시스템을 개발하고 있습니다. 이를 통해 단일 네트워크에서 기관 CBDC와 개인 디지털 통화가 운영될 수 있는 시스템 아키텍처 능력을 구축하고, 전통 금융의 보안 기준과 절차를 블록체인으로 효과적으로 이식하고 있습니다.

KOSCOM 공동 STO 발행 플랫폼 및 미래자산증권 STO 플랫폼 개발도 동일한 논리를 따릅니다. LG CNS는 자산을 직접 발행하는 것이 아니라 세 가지 방향을 목표로 하고 있습니다: 은행을 위한 발행 및 배포 플랫폼 구축, 신용카드 회사, 결제 게이트웨이 및 간편 결제 서비스 등을 포함한 결제 운영자에게 SaaS 제공, 그리고 증권사를 위한 디지털 자산 결제 플랫폼 개발. 규제 프레임워크가 확정되면, 인프라 계약 시장을 확보할 가능성이 가장 높은 후보로 보입니다.

블록체인 인프라 회사 중에서 DSRV는 금융 기관이 체인 상 인프라에 직접 진입하도록 돕는 데 두각을 나타내고 있습니다. 70개 이상의 블록체인 네트워크에서 운영되는 검증자이자 인프라 회사로서, DSRV는 40조 원(약 29억 달러) 이상의 자산을 관리하며, 한국 이더리움 스테이킹에서 1위를 차지하고 있으며, 글로벌 순위에서도 상위 10위 안에 들어 있습니다.

주요 발전은 노드 운영에서 전체 스택 기관 체인 상 인프라로 확장된 것입니다. DSRV Portal을 통해 금융 기관은 API 및 대시보드 인터페이스를 통해 지갑, 결제, 토큰화, 수탁 및 스테이킹 기능에 접근할 수 있습니다. 자체 노드 및 보안 인프라를 구축할 필요 없이, 금융 회사는 사용자 지갑, 기관 지갑, 정기 결제, 토큰 발행, 소각, 전송 및 잠금, 수탁 및 스테이킹 기능에 접속할 수 있습니다.

신뢰 메커니즘도 마련되어 있습니다. DSRV는 VASP, ISMS 및 SOC 1 Type 1 인증을 최초로 획득하여 금융 기관이 요구하는 규제, 보안 및 운영 통제 요구를 직접 충족하고 있습니다. 이는 실제로 외부 인프라 제공자가 금융 회사가 체인 상 서비스를 배포할 때 가장 부담스러운 지갑 보안, 내부 통제 및 운영 위험을 부담하게 됨을 의미합니다.

그들의 파트너십은 결제 경로 구축을 목표로 하고 있습니다. DSRV는 SBI Ripple Asia와 협력하여 한일 규제에 부합하는 송금 인프라를 개발하고 있습니다. Circle과 협력하여 거래소를 우회하는 기관 USDC 발행, 상환 및 정산 프레임워크를 개발하고 있으며, BC 카드와 전통 카드 결제 네트워크를 블록체인에 연결하는 스테이블코인 결제 인프라 계약을 체결하였습니다.

DSRV는 최근 300억 원(약 2170만 달러)의 B 라운드 자금을 조달하여 기술 개발을 가속화하고 있습니다.

4.3. Altus(구 B-Harvest)

Altus(구 B-Harvest)는 금융 기관의 레거시 시스템과 블록체인 환경 간의 통합 레이어에서 운영되고 있습니다. 이 회사는 2018년에 설립되어 Cosmos SDK 기반의 EVM 체계 개발에 기여하였으며, Canto, Crescent, Stable 및 Ault를 포함한 여러 생산 네트워크를 직접 구축한 40명 이상의 엔지니어와 연구원으로 구성된 조직입니다.

Altus는 RWA, 거래 및 결제에 중점을 둔 기관 L1인 Ault Blockchain의 프로토콜 엔지니어링 및 핵심 아키텍처를 처리하고 있습니다. 2025년에는 비트코인 스테이킹 L1 Babylon에 EVM 통합, 성능 개선 및 보안 감사 기여를 통해 생산 준비를 지원할 예정입니다.

그들의 금융 기관 솔루션은 동일한 레이어에서 출발합니다. Altus는 금융 산업 요구에 따라 레거시 시스템과 블록체인 실행 환경을 연결하는 체인 상 체인 하 오케스트레이션 레이어, RWA 토큰화, 허가된 거래소, 스테이블코인 결제 및 정산, 그리고 기관 지갑 및 수탁 인프라를 구축하고 있습니다.

현재 내부 연구 개발이 병행 진행되고 있습니다: 기관 간 선택적 데이터 공개를 지원하는 Canton Network 아키텍처와 100만 TPS를 목표로 하는 모듈화 블록체인 프레임워크 Commonware Stack입니다.

세 회사는 서로 다른 위치에서 출발하여 각기 다른 장점을 가지고 있습니다. LG CNS는 금융 IT 신뢰도에서 앞서고, DSRV는 블록체인 검증자 인프라에서, Altus는 프로토콜 수준의 맞춤 설계 능력에서 우위를 점하고 있습니다. 그러나 모든 회사는 동일한 목표를 가지고 있습니다: 기관 자본이 대규모로 유입되기 전에 핵심 운영 시스템을 확보하는 것입니다. 결정적인 요소는 시장이 완전히 개방되기 전에 각 회사가 얼마나 신뢰할 수 있는 구축 경험을 축적할 수 있는가입니다.

5. 개인 투자자 퇴출, 기관 투자자 진입

최근 급증한 협력 발표는 일반적인 사업 확장으로 해석되어서는 안 됩니다. 이는 포지셔닝 행동입니다: 기관들이 규제가 확정되기 전에 유리한 배치를 선점하고, 이후 이 배치를 활용하여 규제 프레임워크의 최종 형태에 영향을 미치려 하고 있습니다. 현재의 협력 경쟁은 시장 쟁탈전이라기보다는 규제 설계에 가깝습니다.

한국 암호화폐 시장은 불과 6개월 만에 중대한 재편성을 겪었습니다. 수탁 진영이 형성되었고, STO 연합이 결성되었으며, 주요 금융 지주 회사들이 거래소 지분 인수에 나섰습니다. 동시에 개인 투자자의 거래량은 크게 감소했습니다. 한국 5대 거래소의 총 거래량은 전년 대비 약 48% 감소했습니다. 시장의 초점이 개인 투자자에서 기관으로 빠르게 이동하고 있습니다.

이 변화는 해외 암호화폐 재단이 한국에 접근하는 방식도 변화시켰습니다. 솔라나가 신한카드의 파트너로 채택되고, 아발란체가 미래자산에 채택되면서, 국내 시장에 진입하는 재단들은 거래소 거래량에서 금융 기관 및 대기업과의 협력으로 주요 초점을 이동시켰습니다. 한때 개인 투자자의 유동성을 촉진했던 커뮤니티 미팅 모델은 더 이상 유효하지 않습니다.

이번 시장 재편의 결과는 2026년 9월 서울에서 열리는 KBW 2026에서 드러날 것으로 예상되며, 이 행사는 항상 주류 시장 상황을 반영합니다. 확인된 연사 명단을 살펴보면, 전통 금융 인사들이 다수를 차지하고 있습니다. 지난해 해외 재단들이 토큰 인센티브를 통해 커뮤니티 주변 활동에서 경쟁했던 것과 달리, 올해의 초점은 실질적인 상업적 논의로 예상됩니다.