Anthropic IPO를 시작하다: 상업적 기적 또는 가치 평가 거품?

핵심 관점

도대체 거품인가

그 창업자의 논리는 매우 직설적입니다: 어떻게 회사가 4~5년 만에 1조 달러의 가치를 가질 수 있겠습니까? 2000년 인터넷 거품도 그렇게 터졌잖아요.

저는 당신이 결론을 서두르지 말라고 말했습니다. 거품이라는 단어가 너무 많이 사용되었고, 오히려 아무도 2000년의 거품과 오늘날의 차이점에 대해 진지하게 생각해본 적이 없습니다. 이 두 가지 선을 비교해보면, 답이 저절로 나올 것입니다.

역사가 비슷하다고 해서 역사적 재연은 아니다

2000년 나스닥이 붕괴되었다고 해서 2026년의 AI가 반드시 거품이 있다고 말한다면, 이 사고 체계는 업그레이드되어야 합니다.

비슷한 점은 무엇인가요? 감정입니다. 새로운 기술이 등장하고, 자본이 유입되며, 기업 가치가 급등하고, 외부인들이 이해하지 못한다고 외치는 이 심리극은 확실히 예전과 같습니다.

하지만 다른 점이야말로 거품 여부를 판단하는 핵심입니다. 당신이 앞부분만 보고 결론을 내린다면, 그것은 배를 타고 칼을 찾는 것과 같습니다.

이야기를 하는 것과 계산하는 것은 두 가지 비즈니스

2000년의 인터넷 회사는 무엇으로 가치를 평가받았나요? 하나의 도메인, 하나의 PPT, 하나의 "시몽률"이었습니다. 수익도 없고, 이익도 없으며, 심지어 유료 고객도 없었습니다. 순전히 이야기와 상상력으로 주가를 지탱했습니다. 당시 분석가들이 논의했던 문제는 "이 회사가 미래에 얼마나 클 수 있을까"였으며, 이 "미래"는 어떤 수익 데이터로도 뒷받침되지 않았습니다.

오늘날 Anthropic은 무엇으로 명확한 가치를 가지고 있나요.

우리는 이전에 이야기했듯이, Anthropic은 현재 인류 역사상 수익 성장 속도가 가장 빠르고, 인당 생산성이 가장 높으며, 기업 가치가 가장 높은 비상장 회사입니다.

먼저 수익 성장률을 살펴보겠습니다. 그들의 ARR은 2025년 초에 10억 달러입니다. 2025년 말에는 90억 달러, 올해 5월에는 470억 달러에 도달했습니다. 내부 문서에 따르면 연말 목표는 1000억 달러입니다 ------ 10억 달러에서 1000억 달러로, 2년이 채 안 걸립니다. 상업 역사상 이 곡선을 따라간 두 번째 회사는 없습니다.

게다가 이것은 돈을 태워서 만들어낸 허상도 아닙니다. Anthropic은 올해 2분기 단일 분기 수익이 109억 달러로 예상되며, 역사상 처음으로 운영 이익을 실현할 것으로 보입니다. 대략 5.6억 달러로, 상장 전부터 이미 수익을 내기 시작했습니다.

다음으로 인당 생산성을 살펴보겠습니다. Anthropic은 현재 약 3000명의 직원이 있으며, 470억 달러의 연간 수익을 기준으로 할 때, 인당 생산성은 1000만 달러를 초과합니다.

한 프로그래머가 Claude Code와 함께 작업하면, 한 팀이 해낼 수 있는 일을 할 수 있습니다. 그리고 Claude Code라는 제품은 출시된 지 1년이 채 안 되었으며, 단일 제품의 연간 수익이 25억 달러에 달하고, AI 프로그래밍 시장의 54%를 차지하고 있습니다.

마지막으로 가치 평가 논리를 살펴보겠습니다. Anthropic의 주요 비즈니스는 기업에 API 구독을 판매하는 것입니다. 만약 당신이 그것을 전통적인 SaaS 회사로 본다면, SaaS 회사의 가치는 고전적인 공식이 있습니다: Price-to-Sales 비율은 시가총액을 연간 수익으로 나눈 후, 어떤 배수를 곱한 것입니다. 기업 고객의 구독 수익은 매우 안정적이며, 갱신율이 95% 이상이면 자본 시장은 일반적으로 10배를 제공합니다. 연말에 정말로 1000억 달러에 도달한다면, 10배는 1조 달러입니다.

당신은 이 가치 평가 모델 자체가 그리 합리적이지 않다고 말할 수 있지만, 그것이 모델이 없다고 말할 수는 없습니다. 인터넷 거품 당시에는 순전히 상상력으로 가격이 정해졌지만, 오늘날 Anthropic의 모든 수치는 당신 앞에 놓여 있습니다. 그들의 고객 목록도 매우 강력합니다: 포춘 10대 기업 중 8개가 사용하고 있으며, 1000개 이상의 대기업이 매년 Claude에 100만 달러 이상을 지출하고 있습니다. Netflix, Spotify, KPMG, Salesforce, 모두 목록에 있습니다.

당시 인터넷 거품 시절, 분석가들이 물었던 질문은 "이 회사가 미래에 얼마나 클 수 있을까"였습니다. 오늘날 분석가들이 Anthropic에게 묻는 것은 "이번 분기에 얼마나 벌었고, 다음 분기에는 얼마나 더 벌 수 있을까"입니다. 이것이 본질적인 차이입니다.

탄소 기반 경제에서 실리콘 기반 경제로

두 가지 이유를 설명한 후에도 여전히 부족하다고 느낍니다. Anthropic의 상장 뒤에는 더 크고 깊은 트렌드가 숨겨져 있습니다: 인류 경제는 탄소 기반에서 실리콘 기반으로 전환하고 있습니다.

최근에 회사 내부 회의에서 HR 부서를 IR로 이름을 바꾸겠다고 말했습니다. Human Resource에서 Intelligence Resource로. 한 회사의 지능 수준과 경쟁력은 더 이상 얼마나 많은 인원과 똑똑한 두뇌를 보유하고 있는지에만 의존하지 않으며, 얼마나 많은 계산 능력, 얼마나 많은 모델, 얼마나 반복적인 작업을 규모화할 수 있는 AI 능력에 달려 있습니다.

이 개념은 제가 만든 것이 아니라, 실리콘밸리의 회사들이 이미 이 논리를 검증했습니다. Nvidia의 딥러닝 응용 부사장인 Bryan Catanzaro는 두 달 전 공개적으로 그의 연구팀이 "계산 능력 투자가 인력 투자를 초과하는 단계"에 들어섰다고 말했습니다. 계산 자원의 비용이 직원 급여를 훨씬 초과하고 있습니다.

Sam Altman은 최근에 매우 흥미로운 현상을 언급했습니다: 올해 많은 기업들이 1분기에 연간 AI 예산을 모두 소진했습니다. 기업들은 모델 능력과 계산 능력에 투자하는 모든 돈이 제품 경쟁력을 직접적으로 높인다는 것을 발견했습니다 ------ 개발 효율성, 고객 응답 속도, 데이터 분석 깊이, 이러한 것들은 예전에는 사람 수를 늘려서 해결했던 것들이 이제는 AI를 통해 규모화되어 실행되고 있습니다.