갤럭시 심층 연구: 비트코인의 4년 주기는 여전히 유효한가?

저자：Alex Thorn

편집: 가환, ChainCatcher

비트코인 17년의 발전 과정에서 가격은 항상 긴 주기의 기복 속에서 움직였습니다. 약 4년마다 가격은 열광적인 고점에 도달하고, 고통스러운 하락을 겪은 후 다시 회복을 시작합니다.

이러한 리듬은 역사적으로 4년마다 한 번씩 발생하는 반감기를 기준으로 하며, 반감기는 일반적인 신규 공급량을 직접 반으로 줄입니다. 연속적인 반감기의 영향력이 약해지고 있으며, 시장에는 다양한 "슈퍼 사이클" 예측이 넘쳐나지만, 실증 데이터는 다시 한 번 4년 주기의 규칙이 여전히 온전하다는 것을 보여줍니다.

본 보고서에서는 이러한 변동성과 비트코인의 현대 역사에서 나타나는 하나의 규칙을 탐구하고자 합니다: 매번 변동의 폭이 이전보다 더 완만해지고 있습니다.

2025년 10월의 정점은 비트코인 역사상 가장 평온한 고점으로, 이후의 하락도 예외적으로 온화했습니다. 고점이 이렇게 억제된 상황에서, 우리는 최종 주기의 바닥도 비정상적으로 얕을 것이라고 예상해야 할까요? 그렇다면 그 바닥은 대략 어디에 위치할까요?

본 보고서는 현재의 하락 바닥이 아직 도달하지 않았다고 가정하고, 이를 뒷받침할 데이터를 제공합니다. 데이터는 또한 2025년 10월의 더 평온한 고점이 더 높은 주기 바닥을 가져올 수 있음을 나타냅니다.

역사적 유사성에 따르면, 현재 하락의 기본 시나리오 바닥은 4만에서 4.6만 달러 사이에 있으며, 대략 현재부터 2026년 4분기 사이에 나타날 것으로 예상됩니다. (기본 시나리오는 설명을 위한 것입니다. 실제 결과는 실질적인 차이가 있을 수 있습니다.)

핵심은 본 보고서가 시장 데이터, 체인 데이터 및 시간 주기 분석에 전적으로 의존한다는 것입니다. 우리가 예측한 주기 바닥 구간은 외부 사건(예: 규제, 시장 또는 지정학적 발전)의 발생 가능성, 시기 또는 영향을 평가하는 데 의존하지 않았습니다.

비트코인의 "4년 주기"는 여전히 유효한가?

비트코인의 각 주기는 이전 저점에서 시작하여 반감기를 지나고, 고점에 도달한 후 다음 저점으로 다시 하락하는 과정을 겪습니다. 다음은 현재를 포함한 4개의 주기입니다:

현재 주기의 바닥은 아직 형성되지 않았습니다. 2026년 6월 9일의 보고 날짜를 기준으로, 그 하락 폭과 경과 시간은 "지금까지"의 데이터입니다.

본 보고서에서 근거로 삼은 두 가지 규칙에 유의하십시오: 첫째, 각 주기에서 고점에서 저점까지의 하락폭이 줄어들고 있습니다(85%에서 84%, 다시 77%로 감소); 둘째, 역사적으로 각 고점이 형성된 후 약 12~13개월 후에 바닥이 나타납니다. 현재 주기는 최근 고점에서 겨우 8개월이 지났습니다.

지수화 비교에 따르면, 2025년 10월의 고점은 이전 주기 고점에 비해 특히 억제된 것으로 보입니다. 그래서 시장에서 보유한 자산의 평균 가격(즉, 실현 가격, 즉 "비용 기준")은 역사적 최고점에 비정상적으로 가까워져, 이전 역사적 최고점(ATH)의 43.7%에 도달했습니다.

대조적으로, 과거 주기에서 이 비율은 일반적으로 3분의 1 이하였습니다.

이는 매우 중요한 데이터 포인트입니다: 만약 과거의 약세장이 끝날 때와 같은 규모의 매도세가 발생한다면, 이번에는 훨씬 높은 달러 가격에서 안정될 것입니다. 주기의 시기, 진폭 및 체인 지표를 비교할 때, 현재 하락은 다음 구간에서 바닥을 칠 가능성이 있습니다:

위의 가격 수준과 보고서의 분석은 우리의 관점을 지시합니다: 본 주기의 바닥은 아직 탐색되지 않았습니다. 역사적 주기 바닥 지표 중 발동된 것은 극히 적습니다; 시간 차원에서 현재의 하락은 역사적 하락에 비해 여전히 짧습니다; 그리고 진정한 공포가 발생하면 비용 기준 자체도 하락할 것입니다.

우리의 핵심 주장은: 실증적으로 4년 주기는 여전히 유효하며, 단지 주기의 진폭이 줄어들었다는 것입니다. 더 평온한 고점은 하한선을 높였지만, 그것을 제거하지는 않았습니다.

데이터를 통해 주기의 고점과 저점을 정확히 식별하는 방법은?

고점이나 저점이 형성될 때 이를 정확히 포착하는 것은 거의 불가능하며, 적어도 매우 어렵습니다; 하지만 사후에 돌아보면 모든 것이 명확해집니다. 따라서 우리의 접근 방식은: 과거의 모든 고점과 저점에서 나타났던 조건들을 나열하고, 현재 얼마나 많은 조건이 동시에 나타나는지를 살펴보는 것입니다.

과거의 고점과 저점을 평가하기 위한 지표 체계를 구축하기 위해, 우리는 다섯 가지 증거를 조사했습니다: 평가(상대 보유자의 매입 비용, 현재 가격이 높은가 낮은가?), 수익 실현(보유자가 강세에서 매도하는가, 약세에서 항복하는가?), 채굴자(비트코인을 생산하는 참여자가 풍족한가, 아니면 압박을 받고 있는가?), 추세(가격이 장기 평균에서 얼마나 벗어나 있는가?), 그리고 감정(탐욕인가 두려움인가?).

이 다섯 가지 관점을 현재 주기의 양 끝에 적용하면, 비트코인의 변동 폭이 줄어들고 있다는 명확한 그림이 그려집니다. 각 고점의 열광 정도는 이전보다 낮아지고, 이후의 붕괴도 점점 더 완만해지고 있습니다.

이러한 진폭의 "수축"이 실제로 존재하고 양 끝에서 모두 성립한다면, 이는 현재 하락 중 곧 다가올 예상 주기 저점에 대한 귀중한 정보를 제공할 수 있습니다. 우리는 이를 통해 비트코인이 현재 하락 중에 바닥을 칠 가능성이 있는 위치를 추정할 수 있습니다.

이 분석을 위해 우리는 먼저 지표를 설정하고 기준을 세워 주기의 고점과 저점을 식별합니다. 우리는 양 끝에 동일한 점수 매기기 방법을 적용합니다: 과거의 각 고점, 각 저점이 도달한 수준과 비교합니다.

주기 고점 복기

고점은 실제로 존재하지만, 역사상 가장 평온한 고점입니다. 10월의 고점에서 11개의 고전적인 경고 신호 중 단 두 개만이 극히 미세한 전 고점 수준에 도달했으며, 겨우 간신히 닿았습니다.

가장 명확한 평가 지표인 시가총액과 실현 시가총액 비율(MVRV, 가격이 상대 보유자가 지불한 평균 가격에 비해 얼마나 높은지를 측정)은 고점에서 단 2.29에 불과하며, 이전 세 번의 고점에서 MVRV는 2.93에서 5.91 사이였습니다.

전체 "탐욕" 지표 군은 기록상 가장 낮은 주기 고점 수치를 기록했으며, Pi 주기 고점(과거 세 번의 고점을 며칠 내에 예측한 시그널)은 전혀 켜지지 않았습니다. 이는 비트코인 역사상 처음 있는 일입니다.

하지만 시간적으로는 교과서 수준입니다: 이 고점은 이전 저점 이후 1,062일째에 나타났으며, 2017년과 2021년의 고점 도달 시점과 정확히 일치합니다.

전환점은 진정한 열광이 약 18개월 전에 나타났다는 점입니다. 즉, 미국이 현물 비트코인 ETF를 발표하기 전후에 발생했으며, 이후 열정이 사그라들었음에도 불구하고 가격은 계속 상승했습니다. 돌아보면, 이는 기관의 매입처럼 보이며, 고점을 촉발하는 개인 투자자의 열광적인 매입과는 다릅니다.

아래 그림은 현재 주기의 완전한 고점 지표 표(2025년 10월 역사적 최고점을 기준으로)입니다.

11개의 신호 중: 두 개는 확인되었고, 두 개는 부분적으로 확인되었으며(최소 기준의 85%에 도달), 일곱 개는 켜지지 않았습니다. 확인된 두 개(RSI와 SOPR)는 모두 겨우 2021년에 설정된 가장 약한 기준을 넘었으며, 각각 2023년과 2024년에 고점을 찍었고, 2025년 10월의 가격 고점에서는 도달하지 않았습니다.

핵심은 주기 시계가 정시에 도달했음에도 불구하고, Pi 주기 고점 신호는 여전히 켜지지 않았다는 점입니다(시간은 달력의 사실이지만, 고점 열광 정도를 측정하는 기준이 아니므로 이 두 지표는 별도로 처리됩니다).

"과거 고점의 징후"는 2013, 2017 및 2021년 주기 고점의 범위입니다; 기준값은 세 번 중 가장 덜 열광적인 경우(2021년 고점)로 설정되며, 가장 쉽게 넘길 수 있는 최고 기준입니다. "주기 고점"은 현재 주기에서 각 지표의 가장 극단적인 수치와 그 발생 월입니다. 준비 위험과 Pi 주기 비율은 내부 측정 기준을 사용합니다.

주기 바닥 추론

이번 하락 기간 동안 13개의 바닥 신호 중 4개만이 발동되었으며, 그 중 3개는 여전히 약한 지표에 해당합니다: 두려움 감정, 바닥 구간에 도달한 추세 지표, 그리고 200주 이동 평균선을 처음으로 하회한 것입니다.

네 번째 신호는 6월 초에 반전되었으며, 채굴자 측에서의 첫 번째 경고 신호입니다: 해시 리본(Hash Ribbons)이 회복성 교차를 나타냈습니다. 즉, 30일 평균 해시율이 일정 기간의 항복기를 겪은 후 60일 평균 해시율 위로 다시 상승한 것입니다. 이 신호는 역사적으로 바닥이 도래할 것을 예고합니다.

각각의 진정한 바닥을 나타내는 가장 강력한 신호(가격이 비용 기준을 하회하고, 보유자가 전체적으로 손실에 빠지며, 지속적으로 손절매를 하며, 깊은 두려움의 세탁이 발생하는 것)는 아직 나타나지 않았습니다. 현재 -51%의 하락폭은 여전히 과거 주기의 -77%에서 -85% 저점보다 온화하며, 2021년 중반의 -53% 하락폭보다도 얕습니다.

하지만 리듬은 변했습니다. 주기의 동일한 시점(정점 이후 약 8개월, 즉 242일)에서 측정할 때, 최근의 하락은 현재 하락폭을 2013~2015년 주기와 비슷한 수준으로 낮추었습니다(당시 압박 반등 중 하락폭은 -48%였습니다).

따라서 현재는 가장 얕은 하락 경로가 아닙니다(이번 하락의 대부분 시간 동안 가장 얕은 하락이었습니다). 2017~2018년 및 2021~2022년 두 주기는 이 단계에서 훨씬 더 깊었습니다(각각 -68%에 가까웠습니다). 주기 시계를 기준으로 할 때, 약세장 저점의 윈도우는 대략 2026년 말에 열릴 것입니다.

각 곡선은 주기가 정점에서 시작된 하락폭을 추적하며, 제0일을 기준으로 정렬됩니다. 약 242일 경과 후(점선 위치), 현재 주기(주황색, -51%)는 2013~2015년 주기의 수준(-48%)을 약간 하회하며, 더 이상 가장 얕은 하락 주기가 아닙니다(이전 대부분 시간 동안 그렇게 유지되었습니다).

또한 다른 두 과거 주기는 이 단계에서 -68%에 가까웠습니다. 모든 주기의 현재 수준은 현재 가격(녹색 색띠는 과거 약세장의 바닥 영역)보다 훨씬 높습니다.

아래 그림은 현재 하락의 완전한 바닥 지표 점수 카드로, 사용된 지표는 이전에 주기 바닥을 예고한 적이 있습니다.

13개의 목표 지표 중 4개가 발동되었고, 2개에 접근하고 있으며, 7개는 아직 발동되지 않았습니다.

이 바닥 지표의 지시 의미를 설명하기 위해, 아래 표는 이들이 과거 주기 바닥에서 발동된 시간을 나열하고 오늘과 비교합니다.

이 13개의 동일한 신호를 과거 세 주기와 나란히 놓으면, 맥락이 명확해집니다: 과거의 모든 약세장 저점에서 이 13개 지표는 결국 바닥 영역에 들어갔으며, 유일한 차이는 시기입니다. 어떤 것은 미리 발동되었고, 어떤 것은 지연되었습니다.

오늘은 단 4개만 발동되었으며, 유일한 채굴자 측 지표(해시 리본)는 최근에야 발동되었습니다. (눈에 띄는 차이점은 이번 해시 리본 반전이 바닥보다 먼저 발생한 것으로 보이며, 과거처럼 바닥 뒤에 지연되지 않았습니다. 이는 비트코인 채굴자가 인공지능으로 전환하는 데 따른 외부성 영향 때문일 수 있으며, 이는 과거 주기에서는 나타나지 않았던 현상입니다.)

과거 주기 셀의 숫자는 180일 창 내에서 각 지표가 바닥에 가장 가까운 극단값을 선도(-)하거나 지연(+)한 날 수를 나타냅니다. 해시 리본은 회복 교차를 나타내며; 주기 시계는 정점 이후의 12개월을 나타냅니다.

각 지표는 과거 세 바닥에서 발동된 적이 있으며, 신호의 의미는 그것들이 미리 발동되었는지 아니면 지연되었는지를 나타냅니다. 본 주기 저점은 아직 도달하지 않은 것으로 보이며, 따라서 현재 열거된 항목은 2025년 10월 가격 고점 이후 각 체크박스가 선택되었는지를 보여줍니다.

고점은 점점 낮아지고, 바닥은 점점 높아진다

어떤 결론을 내리기 전에, 보고서 나머지 부분이 성립하는 하나의 사실을 제시합니다: 비트코인은 양 끝에서의 변동 폭이 줄어들고 있습니다.

고점의 열기는 매 주기마다 식어가고 있으며(MVRV는 각각 5.91, 4.72, 2.93, 2.29), 이후의 바닥은 매 주기마다 높아지고 있습니다. MVRV는 2015년의 0.56에서 2018년의 0.69, 다시 2022년의 0.75로 상승했습니다.

다시 말해, 각 주기에서 가장 과대 평가된 점과 가장 과소 평가된 점 사이의 거리가 점점 줄어들고 있습니다. 붕괴 시의 가격도 같은 이야기를 하고 있습니다: 하락폭은 각각 -85%, -84%, -77%였으며, 이번에는 현재 -51%입니다.

각 고점(빨간색)과 이후의 바닥(파란색)의 가격과 비용 기준 비율(MVRV)은 두 방향에서 "공정 가치"(1.0)로 접근하고 있습니다. 데이터는 현재 주기가 아직 바닥에 도달하지 않았을 가능성이 높음을 나타냅니다(빈 마름모는 지금까지 가장 깊은 수치를 나타냅니다). 이는 주기 패턴에 대한 설명이며, 본 주기가 어디에서 바닥을 칠 것인지를 보장하지는 않습니다.

고점이 식고, 바닥이 높아지는 것은 세 개의 완료된 주기에 대한 설명이지 자연 법칙이 아닙니다. 그것 자체로는 다음 저점이 반드시 얕을 것이라는 것을 증명하지 않습니다.

하지만 이를 통해 우리는 정확한 질문을 제기하고 명확한 답변을 제시할 수 있습니다: 만약 어떤 바닥이 과거의 바닥과 같다면, 달러 하락폭은 과연 고점의 열광 정도에 의해 얼마나 결정되는가?

높아진 가격 하한선

MVRV는 오늘의 가격을 체인상의 비용 기준으로 나눈 것입니다. 반대로 계산하면, 비용 기준은 역사적 최고점을 고점 시의 MVRV로 나눈 것입니다. 따라서 고점 MVRV가 낮을수록 비용 기준은 정점에 더 가까워집니다.

10월의 고점이 역사상 가장 평온한 고점(MVRV 2.29)이었기 때문에, 비용 기준은 결국 역사적 최고점의 43.7%에 도달했습니다(2021년, 2017년, 2013년 고점 시 이 비율은 각각 34.2%, 21.2%, 16.9%였습니다). 평온한 고점은 하한선을 낮추지 않습니다; 다른 조건이 변하지 않는 한, 오히려 비용 기준을 정점에 더 가깝게 하여 하한선을 높입니다.

비용 기준이 각 주기 역사적 최고점의 비율로, 각 주기가 상승하고 있으며, 2025년에는 44%에 도달할 것입니다. 이는 매번 고점이 더 온화해졌기 때문입니다. 각 기둥에 대한 주석은 전형적인 전통적 바닥 형태가 해당 주기에 대해 얼마나 큰 달러 하락폭을 나타낼지를 보여줍니다.

이제 바닥의 성과를 고정해두고(각 주기가 동일한 MVRV에서 바닥을 친다고 가정), 각 주기의 달러 하락폭이 줄어들고 있음을 알 수 있습니다. 이는 순전히 비용 기준의 출발점이 더 높기 때문입니다. 아래 표는 어떤 예측도 포함하지 않고 이를 설명할 수 있습니다:

각 셀은: 만약 주기가 해당 열의 MVRV에서 바닥을 친다면, 해당 주기 특유의 비용 기준과 정점 비율에 따라 계산된 하락폭을 나타냅니다.

같은 행의 바닥 성과는 완전히 동일하며, 변화하는 것은 고점의 평온 정도뿐입니다. 전형적인 전통적 바닥(MVRV 0.70)은 2013년에 -88%의 하락폭을 의미했지만, 본 주기에서는 -69%에 불과합니다. 이는 고점의 영향을 개별적으로 분리한 것이며, 산술적 계산이지 평온한 고점이 반드시 더 높은 바닥을 가져온다는 주장이 아닙니다.

이번 바닥은 어디인가?

바닥은 정수 백분율로 위치를 정하는 것이 아니라 두 가지 주요 기준점에 상대적입니다: 비용 기준과 200주 이동 평균선(200w MA). 후자는 비트코인의 전체 생애 동안 장기 가격 지지 역할을 해왔습니다.

이 두 기준점으로 측정할 때, 과거 세 번의 약세장 저점은 두 기준점 아래에 명확히 위치하고 있습니다: 평균적으로 비용 기준보다 약 -33% 낮고(2015년에는 -44%까지 하락), 4년 평균선보다 약 -14% 낮습니다.

두 가지 주목할 점이 있습니다.

첫째, 비용 기준을 하회하는 간격은 매 주기마다 줄어들고 있습니다(-44%, -31%, -25%), 이는 고점 쪽의 수축과 유사합니다.

둘째, 오늘의 가격은 그 지역에 전혀 닿지 않았습니다. 비트코인 가격은 이미 51% 하락했지만, 여전히 비용 기준보다 14% 높습니다(본 주기에서는 비용 기준을 하회한 적이 없습니다), 4년 평균선보다도 1.5% 낮습니다. 과거 저점을 기준으로 할 때, 이번 바닥은 아직 도달하지 않았습니다.

과거의 모든 약세장 저점은 비용 기준(파란색)과 4년 평균선(보라색) 아래에 위치했습니다. 과거의 저점은 두 기준점 아래에 멀리 떨어져 있었으며, 오늘의 가격은 여전히 비용 기준보다 높고, 200주 평균선보다 약간 낮습니다. 비용 기준을 하회하는 간격은 매 주기마다 줄어들고 있습니다.

기준점과 산술적으로 도출된 결론은 일치합니다. 과거의 간격을 오늘의 기준점으로 변환하면, 동일한 지역을 가리킵니다: 비용 기준을 하회하는 -25%에서 -44% 사이, 대략 3만에서 4만 달러; 4년 평균선의 간격은 약 4.1만에서 6.2만 달러입니다.

이는 진정한 바닥이 현재 가격보다 낮을 가능성이 높지만, 과거의 "75%에서 85% 하락" 수준보다 훨씬 높다는 것을 의미합니다.

산술을 가격으로 변환하면, 현재 5.3만 달러의 비용 기준을 바탕으로 단일 숫자가 아니라 여러 가지 시나리오가 도출됩니다; 우리는 중앙값을 먼저 살펴보겠습니다.

우리의 기본 시나리오는 바닥이 단지 주기적으로 공정 가치에 접근하는 추세를 지속한다고 가정합니다(MVRV 0.75에서 0.86), 대략 4만에서 4.6만 달러에 위치할 것입니다. 만약 2018년이나 2022년과 유사한 더 엄격한 깊은 세탁이 발생한다면(MVRV 0.56에서 0.70), 가격은 3만에서 3.7만 달러에 도달할 것입니다.

더 얕은 결과가 발생한다면, 안정적인 매수세가 비용 기준 근처에서 하락폭을 흡수할 것입니다(MVRV 0.95에서 1.01), 가격은 대략 5.1만에서 5.4만 달러에 이를 것이며; 단지 상승 중인 4년 평균선(6.2만 달러)에 닿기만 해도 하락폭은 -51% 정도에 불과합니다. (설명을 위한 것입니다. 실제 결과는 실질적인 차이가 있을 수 있습니다.)

가격으로 그린 여러 시나리오. 비용 기준과 지속적으로 상승하는 4년 평균선(역사가 바닥이 이 두 선을 따라 이동할 것임을 증명함)은 과거의 "75%에서 85% 하락" 구간(회색, 폐기됨)보다 훨씬 높습니다.

다채로운 색띠는 과거의 바닥 형태를 오늘의 달러 가격으로 변환한 것입니다. 이 가격들은 "바닥이 형성되었다"는 전제를 두고 있으며, 바닥이 곧 도달할 것이라는 예측이 아닙니다. 설명을 위한 것이며, 실제 결과는 실질적인 차이가 있을 수 있습니다.

진정한 주목할 점은 이러한 모든 것이 오래된 경험 법칙을 뒤집는다는 것입니다. -77%에서 -85%의 하락폭(과거 주기의 정확한 기준)은 이번 바닥을 1.9만에서 2.9만 달러로 설정할 것입니다.

하지만 이 법칙은 사실 평온한 고점의 영향을 두 번 계산한 것입니다: 과거의 75%에서 85%의 극단적인 하락폭은 극도의 열광적인 정점 위에 세워졌습니다; 반면 이번 정점은 본래 온화하고 비용 기준에 가깝습니다. 극단적인 열광에 대한 깊은 하락 비율을 이 온화한 정점에 강제로 적용하면, 바닥 예측이 자연스럽게 심각하게 왜곡될 것입니다.

이 전체 그림에서 비용 기준은 아래에서 밀려오는 조수처럼 보이며, "하한선"이 이동할 것임을 가장 명확하게 나타냅니다.

지난 1년 동안, 본 주기의 고가 매수자들이 평균 가격을 지속적으로 높여가면서, 비용 기준은 약 4.7만 달러에서 2025년 말에는 5.6만 달러에 가까운 정점으로 상승했습니다(20% 상승). 이러한 상승은 현재 바닥이 오래된 법칙보다 훨씬 높은 가장 깊은 이유입니다.

하지만 2024년에서 2025년의 일부 자산이 하락 중 손실을 보며 교환되면서, 실현 가격은 이후 약 5% 하락하여 5.3만 달러 정도로 떨어졌습니다.

2026년 말에는 실현 가격(즉, 비용 기준)이 바닥을 결정하는 주요 변수가 될 것입니다: 평온하고 질서 있는 하락이 이를 안정시켜 기본 시나리오를 4.5만 달러 근처에 고정할 수 있습니다; 반면 진정한 공포가 발생하면 이를 더욱 하회하여 전체 예측을 하락시킬 것입니다.

왜 바닥도 이동할 수 있다고 말하는가?

비용 기준은 반사성을 가지고 있습니다. 그것은 마치 하한선처럼 보이지만, 마지막으로 거래된 가격에 의해 쌓여진 것입니다. 진정한 매도에서 자산이 손실로 교환되면 이 평균값이 낮아지므로, 이 "바닥"은 가격을 지탱하지 못할 뿐만 아니라 가격과 함께 하락하게 됩니다.

이는 하한선을 높이는 주장이 직면한 최대 제한입니다. 완충 공간이 매우 얇습니다: 오늘의 가격은 비용 기준보다 약 14% 높습니다(MVRV 1.14), 그리고 본 주기에서는 한 번도 이를 하회한 적이 없습니다.

만약 한 차례의 매도가 비용 기준을 10%, 20% 또는 30% 낮춘다면, 전형적인 바닥 형태는 약 4만 달러에서 약 3.6만, 3.2만 또는 2.8만 달러로 떨어져 정상적인 역사적 구간으로 돌아갈 수 있습니다.

바닥 형태를 유지하면서 비용 기준이 매도 중 하락하도록 합니다. 암시된 바닥 가격은 약 4만 달러에서 2.8만 달러 근처로 미끄러져 정상적인 역사적 구간(호박색)으로 돌아갑니다. 평온한 고점은 하한선을 높였지만, 진정한 공포는 그 상승폭의 일부를 다시 삼켜버릴 것입니다.

현물 ETF와 기업 금고에서 오는 안정적이고 가격에 둔감한 매수세는 과거 주기에서는 없었던 것으로, 더 높은 하한선을 지탱하는 경향이 있습니다. 하지만 이는 하락을 완충할 수 있을 뿐만 아니라 하락을 확대할 수도 있습니다.

이 자금의 출처 성격은 디지털 자산 금고 회사(DAT)와 기업 금고가 주로 고점에서 매수하는 경향이 있으며, 매도 시점에서 매수하지 않는다는 것을 결정합니다; 또한 ETF 자금은 최근 2026년에 순유출을 보였습니다. 진정한 깊은 매도가 발생하면, 펀드 환매가 매도세를 흡수하기보다는 강제로 매도해야 할 수도 있습니다.

2022년의 그 주기에서는 암호화폐 역사상 가장 큰 강제 매도 세탁이 발생했지만, 하락폭은 -77%에 불과했습니다. 따라서 "이번에는 레버리지가 더 낮다"는 주장은 반드시 신뢰할 수 있는 것은 아닙니다. (이것들은 보조 논거일 뿐이며, 주장의 핵심 기둥은 아닙니다.)

더 높은 하한선과 그것이 공포 속에서 침식될 위험은 본래 같은 메커니즘의 두 면입니다: 본 주기의 비용 기준 출발점이 더 높지만, 진정한 시장 항복이 발생하면 그것도 하락할 것입니다. 이것이 우리가 단일 숫자보다 구간을 더 중시하는 이유입니다.

데이터가 예고하는 하락 방향

우리의 분석 결론은 하락이 얼마나 깊어질지, 얼마나 걸릴지를 명확하게 지시합니다.

더 온화한 고점은 비용 기준을 역사적 최고점의 43.7%로 끌어올렸습니다. 따라서 어떤 고정된 바닥 형태에 대해서도 달러 하락폭은 메커니즘상 과거의 어떤 주기보다도 더 온화합니다.

우리는 "비트코인은 항상 75%에서 85% 하락하므로, 본 주기는 1.9만에서 2.9만 달러에서 바닥을 칠 것이다"라는 경험 법칙이 문자 그대로의 가격 하한선으로서 구시대적이라고 생각합니다.

비록 과거와 유사한 깊은 세탁이 발생하더라도, 지금은 훨씬 더 높은 숫자에 해당합니다. 따라서 우리가 설정한 더 엄격한 세탁도 그 지역보다 높으며, 우리의 기본 시나리오는 4만 달러의 중간값에 위치합니다.

과거 주기의 지표와 시간 데이터를 대조할 때, 바닥은 아직 나타나지 않았을 가능성이 높습니다. 13개의 바닥 지표 중 4개만 발동되었고, 현재 하락은 약 8개월밖에 되지 않았으며, 역사적 규칙은 12~13개월 후에 바닥이 나타나는 것입니다(게다가 비용 기준 자체도 하락할 것입니다).

진정한 깊은 세탁 신호는 여러 가지가 있습니다: 가격이 비용 기준을 하회하고, 보유자가 전체적으로 손실에 빠지며, 지속적으로 손절매를 하며, 4년 평균선을 유효하게 하회하고, 곰 시장 수준의 깊은 하락이 발생하는 것입니다. 이러한 신호가 이전의 구간보다 훨씬 높은 가격에서 반전되기 시작한다면, 주기의 양 끝에서의 진폭 수축이 실제라는 것을 나타냅니다.

반대로, 만약 전면적인 항복식 매도가 예정대로 발생한다면, 평온한 고점은 단지 고통을 지연시켰을 뿐, 경감하지는 않았습니다. 어떤 경우든, 비용 기준의 산술은 다음과 같은 것을 나타냅니다: 이 판단의 출발선은 오래된 4년 주기 법칙이 가정하는 수준보다 훨씬 높습니다.

이것은 설명적 연구로, 평온한 주기 고점이 주기 바닥의 산술 논리를 어떻게 형성하는지를 설명하며, 가격 방향이나 가격 목표에 대한 예측이 아닙니다. 우리가 설정한 가격 수준은 역사적 데이터를 사용하여 현재의 비용 기준(그 자체도 변동할 수 있음)에 대한 하락을 유추한 것입니다.

부록 A: 차트 라이브러리

우리는 주제별로 분류된 많은 보조 차트를 수집했습니다. 첫 번째 그룹은 주기의 틀을 구축하며; 두 번째 그룹은 완전한 바닥 점검 목록을 하나씩 정리합니다. 각 지표 차트에서 음영 부분은 해당 지표가 2015, 2018, 2022년 저점에서 도달한 범위를 나타내며, 주황색 표시는 최신 수치를 나타냅니다.

주기 도해

가격과 그 주기 고점. 로그 스케일에서 비트코인의 완전한 가격 역사, 과거 세 개의 주기 고점(빨간색)과 2025년 10월 고점(주황색)을 표시합니다.

가격과 그 주기 바닥. 동일한 역사에서 참조 저점: 2015, 2018, 2022년의 곰 시장 바닥(빨간색) 및 코로나 폭락과 2021년 중반의 하락(회색)을 표시합니다.

주기 시계. 각 고점이 이전 저점(원)과 반감기(사각형) 이후 몇 일 만에 도달하는지를 나타냅니다. 2025년 10월의 고점은 역사적 창 내에 정확히 위치합니다.

열광이 미리 도착하다. 주기의 평가 고점은 2024년 초, 현물 ETF 출시 전후에 나타났습니다; 이후 체인상의 열정은 사라졌지만, 가격은 약 70% 상승하여 2025년 10월에 정점에 도달했습니다.

그 신호는 결코 발동되지 않았습니다. Pi 주기 고점은 2013, 2017, 2021년의 고점을 며칠 내에 정확히 예측했습니다(별표). 그러나 본 주기에서는 발동 조건이 충족되지 않았습니다(이는 모든 주기 고점에서 처음 있는 일입니다).

바닥 지표 분석

MVRV. 가격이 상대 보유자의 평균 비용 기준에 대한 비율입니다. 과거의 바닥은 이를 1.0 이하로 압축했습니다; 본 주기에서 지금까지의 저점은 1.14에서 멈췄습니다.

NUPL. 미실현 이익의 시가총액 비율입니다. 과거의 바닥은 이를 0 이하로 압축했습니다(전체 손실); 현재는 여전히 양수입니다.

MVRV Z-Score. MVRV의 표준화된 버전입니다. 과거의 바닥은 깊은 음수를 기록했지만; 본 주기에서는 여전히 양수입니다.

메이어 배수(Mayer Multiple). 가격을 200일 평균으로 나눈 것입니다. 이는 바닥 구간에 도달했으며, 모든 추세 신호 중 가장 바닥 특성을 가진 것입니다.

가격과 4년 평균선 비교. 200주 평균선은 비트코인의 가장 지속적인 지지선입니다. 과거의 바닥은 이를 터치하거나 하회했습니다; 현재 가격은 본 주기에서 처음으로 이를 하회했습니다.

SOPR. 당일 발생한 자산의 평균 수익과 손실입니다. 과거의 바닥은 수개월 동안 이를 1.0 이하로 압축했습니다(손절매); 본 주기에서는 단지 살짝 아래를 스쳤습니다.

순 실현 수익과 손실. 매일 잠금된 수익(+) 또는 손실(-) 금액을 시장 규모에 따라 조정합니다. 바닥을 나타내는 극도의 손실 매도 증가가 아직 나타나지 않았습니다.

푸엘 배수(Puell Multiple). 채굴자 수익 압력 지표입니다. 과거의 채굴자 항복 바닥 수치는 0.30에서 0.41 사이였으며; 본 주기 저점(약 0.44)은 매우 가까웠지만, 도달하지 않았습니다.

해시 리본(Hash Ribbons). 해시율의 동력입니다. 1.0 이하로 떨어지면 채굴자가 항복하고 있음을 의미합니다; 2026년에는 지속적으로 이 기준을 하회했습니다.

두려움과 탐욕 지수. 우리 고유의 0에서 100까지의 감정 지표로, 이번 하락 중 두려움에 빠진 정도는 과거 바닥의 평균 수준보다 깊습니다. 이는 이미 확실히 발동된 유일한 지표입니다.

부록 B: 용어집

비트코인 주기. 비트코인이 약 4년 주기로 진행되는 리듬으로, 여러 해에 걸쳐 역사적 최고점에 도달하고, 급격히 저점으로 하락하며, 다시 긴 회복을 겪습니다. 각 주기는 일반적으로 반감기를 중심으로 전개됩니다.

반감기. 약 4년마다 새로운 비트코인의 생산 속도가 절반으로 줄어듭니다. 이는 프로토콜의 고정된 특성이며, 역사적으로 각 주기의 기준점 역할을 해왔습니다.

역사적 최고점(ATH). 비트코인의 역사상 가장 높은 일일 종가입니다. 본 주기의 역사적 최고점은 2025년 10월 6일의 124,824달러입니다.

하락. 가격이 고점에서 하락한 폭을 백분율로 나타냅니다. -50%의 하락은 가격이 역사적 최고점에서 절반으로 떨어졌음을 의미합니다.

비용 기준, 또는 실현 가격. 시장이 보유한 비트코인에 대해 지불한 평균 가격의 추정치입니다. 기술적으로, 이는 각 비트코인을 마지막으로 체인에서 이동한 가격으로 합산한 후 비트코인 수로 나눈 것입니다. 이는 본 보고서에서 가장 중요한 단일 기준점이며, 우리는 이를 네트워크의 비용 기준이라고도 부릅니다.

시가총액. 현재 가격으로 계산된 모든 비트코인의 총 달러 가치(가격 × 유통 중인 비트코인 수).

실현 시가총액. 각 비트코인이 마지막으로 이동한 가격, 즉 현재 가격이 아닌 가격으로 계산된 모든 비트코인의 총 가치입니다. 실현 가격은 실현 시가총액을 비트코인 수로 나눈 것입니다.

MVRV 비율. 시가총액을 실현 시가총액으로 나눈 값으로, 당일 가격을 네트워크의 비용 기준으로 나눈 것과 같습니다. 1.0 이상이면 평균적으로 각 비트코인이 이익을 보고 있으며; 1.0 이하이면 평균적으로 손실을 보고 있습니다. 이는 본 보고서의 핵심 맥락을 관통합니다.

MVRV Z-Score. 시가총액과 실현 시가총액의 차이를 표준화한 버전으로, 비트코인의 각기 다른 가격 시대의 극단적인 고점과 저점을 비교 가능하게 만듭니다.

NUPL(순 미실현 이익). 미실현 이익이 총 시가총액에서 차지하는 비율입니다. 높은 양수는 고점에 가까운 탐욕을 나타내며; 0 이하(전체 손실)는 보통 바닥에 가까운 절망적인 매도와 동반됩니다.

SOPR(지출 산출 이익률). 당일 발생한 자산의 평균 수익과 손실입니다. 1.0 이상이면 자산이 이익을 보고 매도하고 있으며; 1.0 이하로 압축되면 보유자가 손절매를 하고 있다는 신호입니다(바닥 신호).

메이어 배수(Mayer Multiple). 가격을 200일 평균으로 나눈 것입니다. 중기 추세에서 가격이 얼마나 벗어나 있는지를 측정하는 간단한 지표입니다.

200일/200주 이동 평균선. 과거 200일(중기 추세) 또는 200주(약 4년, 비트코인의 가장 지속적인 장기 지지선)의 평균 종가입니다.

푸엘 배수(Puell Multiple). 새로 채굴된 비트코인의 달러 가치와 그 1년 평균의 비율로, 채굴자 수익 압력(낮음) 또는 폭발(높음)을 측정합니다. 이 지표는 ARK Invest 분석가 David Puell의 이름을 따서 명명되었습니다.

준비 위험. 장기 보유자가 상대 가격에 대한 신뢰를 측정합니다. 비율 형태로 제시되며, 본 보고서에서는 상대적인 의미로만 사용됩니다.

Pi 주기 고점. 111일 평균선이 350일 평균선의 두 배를 위로 교차할 때 발동되는 시그널입니다. 이는 며칠 내에 2013, 2017, 2021년의 고점을 정확히 예측했습니다; 본 주기에서는 발동되지 않았습니다.

해시 리본(Hash Ribbons). 30일과 60일의 평균 해시율을 비교합니다. 단기 평균선이 장기 평균선을 하회하면, 비용이 가장 높은 채굴자가 가동을 중단하기 시작합니다(항복); 회복 교차는 역사적으로 항상 바닥이 나타나기 전에 발생합니다.

두려움과 탐욕 지수. 체인, 파생상품 및 자금 흐름 데이터를 기반으로 구축된 0에서 100까지의 감정 지표입니다. 낮은 수치는 극도의 두려움(바닥 근처)을 나타내며, 높은 수치는 극도의 탐욕(고점 근처)을 나타냅니다.

RSI(상대 강도 지수). 0에서 100 사이의 모멘텀 진동 지표로, 높은 수치는 시장이 과매도 상태임을 나타내며, 보통 고점 근처에서 나타납니다.

주기 시계. 주기의 시작 저점 또는 반감기에서 고점 또는 저점까지 걸린 일수입니다. 비트코인의 과거 세 번의 고점은 이전 저점 이후 약 1,060일에 도달했으며; 바닥은 고점 이후 약 12~13개월 후에 나타났습니다.

반사성. 이 개념은 조지 소로스가 1987년 "금융 연금술"에서 대중화한 것으로, 측정 기준이 가격 변동에 의해 역으로 영향을 받을 수 있음을 의미합니다. 여기서 비용 기준은 마치 하한선처럼 보이지만, 진정한 매도에서 자산 손실 교환이 발생하면 그것도 하락하게 됩니다. 하한선은 고정된 빨간 선이 아니라 이동하는 목표입니다.