세 가지 "반신성" 먹구름이 시장을 덮치다

저자: 월스트리트 저널

현재 글로벌 시장은 석유 가격 정치, 초대형 클라우드 기업의 자본 지출 및 AI 부채 위험이라는 세 가지 상호 강화되는 반사성 순환에 직면해 있습니다. 골드만삭스는 세 가지가 겹쳐 형성된 부정적 피드백 메커니즘이 현재 시장을 취약하고 위험한 균형 상태에 놓이게 하고 있다고 경고했습니다.

이번 주, 골드만삭스 1-델타 거래 책임자 리치 프리보로츠키는 최신 고객 보고서에서, 석유 가격 급등과 금리 상승의 이중 압박이 시장이 점점 더 소화하기 어렵게 만들고 있으며, 채권 쪽의 부정적 충격이 급격히 악화되고 있다고 지적했습니다.

그는 정치적 차원에서 실질적인 완화가 나타나지 않는다면, 시장은 스스로 위험을 소화해야 할 것이며, 상황은 더 나쁜 방향으로 발전할 것이라고 말했습니다.

한편, 기술 대기업의 자본 지출의 통제 불능 확장과 AI 인프라 관련 채권의 가격 폭락은 투자자들이 초대형 클라우드 기업의 서사에 대한 신뢰를 흔들고 있습니다.

프리보로츠키는 이러한 기업에 대한 베팅의 본질이 "수익 전환점이 지출 정점에 도달하기 전에 올 것"이라는 고위험 도박으로 변모하고 있다고 경고했습니다.

석유 가격---정치---인플레이션: 첫 번째 반사성 순환

석유 가격과 정치 간의 양방향 피드백 메커니즘은 프리보로츠키가 가장 주목하는 첫 번째 반사성 사슬입니다.

이번 주 브렌트 원유 가격은 한때 배럴당 100달러를 잠시 초과하여 트럼프 정책 대응에 대한 시장의 기대를 시험에 들게 했습니다.

이전 시장은 석유 가격이 특정 임계값을 초과하여 휘발유 소매 가격을 높이고 대통령 지지율을 끌어내리면, 트럼프 정부가 개입하여 석유 가격을 억제할 것이라고 일반적으로 예상했습니다.

이러한 기대는 어느 정도 주식 시장의 회복력을 지탱했지만, 프리보로츠키는 같은 가격 수준에서 정책 대응이 지연될수록 시장은 스스로 결과를 이끌어내야 한다고 지적했습니다.

금리 충격은 이 순환에서 가장 무시할 수 없는 변수로 자리 잡고 있습니다.

한편, 에너지 비용이 식품 인플레이션으로 전이되는 것도 곧 현실이 될 것입니다.

실물 경제 차원에서의 경고 신호가 이미 나타났습니다. 미국 항공사는 수익이 역사적 최고치를 기록하고, 항공 요금이 상승하며, 수요가 여전히 견조함에도 불구하고 2026년 실적 지침을 하향 조정했습니다. 그 이유는 연료 비용이 7월 초 이후 약 16억 달러 증가했기 때문입니다.

지정학적 측면은 계속해서 뜨거워지고 있습니다.

CCTV 뉴스에 따르면, 현지 시간 7월 24일, 미국 대통령 트럼프는 백악관에서 이란 전쟁에 대한 "철수 전략"을 언급하며 미국에는 두 가지 선택이 있다고 말했습니다: 하나는 현재의 군사 작전을 계속하고 타격 강도를 높여 이란의 군사 능력을 점진적으로 파괴하는 것이고, 다른 하나는 협상을 통해 합의에 도달하는 것입니다.

월스트리트 저널은 이날 이른 시간에 로이터 통신을 인용하여 파키스탄이 정체된 미-이란 협상을 재개하기 위한 노력을 탐색하고 있다고 보도했습니다.

이스라엘 총리 네타냐후는 다음 주 화요일 백악관에서 트럼프와 만날 예정이며, 프리보로츠키는 이 시점이 시장에서 "TACO 순간"을 준비하고 있을지도 모른다고 경고했습니다. 즉, 갑작스러운 협상이나 타협의 흐름이 있을 수 있다는 것입니다.

초대형 클라우드 기업의 지출: 두 번째 반사성 순환

두 번째 반사성 순환은 초대형 기술 기업의 자본 지출을 중심으로 전개되며, 그 핵심 모순은 시장이 여전히 막대한 투자를 무비용 성장 신호로 볼 의향이 있는지 여부입니다.

구글은 이번 기술 실적 시즌의 부정적인 상징이 되었습니다. 회사는 2026년 자본 지출 지침을 1950억에서 2050억 달러로 상향 조정했으며, 해당 분기의 자유 현금 흐름은 -59억 달러로 나타났고, 주가는 즉시 6.9% 하락했습니다.

클라우드 사업의 82% 성장 등 운영 데이터는 본래 눈에 띄지만, 시장은 더 이상 지출을 비용이 없는 전략적 투자로 보려 하지 않으며, 최전선 제품 로드맵 및 투자 수익률에 대한 질문은 거의 긍정적인 응답을 받지 못했습니다.

더 깊은 영향은 경쟁 전이입니다. 만약 구글이 지출을 늘리면, 동종 업계는 따라야 할 것이며, 전체 초대형 클라우드 컴퓨팅 부문이 압박을 받을 것입니다. 하드웨어 부문도 마찬가지로 위기에 처했습니다:

• STMicroelectronics의 핵심 이익이 예상에 미치지 못하고, 3분기 수익 지침이 다소 약해 주가는 약 14% 하락했습니다;
• 텍사스 인스트루먼트(TXN)는 여전히 안정적인 성과를 보였지만, 종가는 3% 하락했습니다.

인공지능 경쟁 구도에 관해서 프리보로츠키는 최전선 폐쇄형 모델과 중국 오픈 소스 모델 간의 격차가 크게 줄어들었다고 지적했습니다.

그는 이전에 9개월에서 12개월로 측정된 격차가 이제 일부 기준 테스트에서 몇 주로 압축되었다고 말했습니다. 사전 훈련은 강화 학습 및 후 훈련에 비해 비용과 한계 수익 비율이 전혀 다른 경제 모델을 낳고 있으며, 응용 계층의 경쟁이 치열하고 경쟁 구도가 평평해지는 것은 역사적으로 드문 일입니다.

그는 소형 모델과 효율성 향상이 가져오는 위험은 "조금 후의 이야기"일 수 있지만, 결코 간과해서는 안 된다고 강조했습니다.

AI 인프라 부채: 세 번째 반사성 순환

세 번째 반사성 순환은 초대형 기술 기업의 채권 및 자금 조달 구조에 숨겨져 있습니다.

프리보로츠키는 채권 시장을 현재 가장 주목해야 할 위험 신호로 보고 있습니다.

메타가 Beignet SPV를 통해 완료한 "Hyperion" 자금 조달을 예로 들면, 이 273억 달러의 채권은 발행 시 면가로 가격이 책정되었고, 이후 한때 109 가격대에서 거래되었으나 현재는 95 근처로 하락했습니다.

초대형 클라우드 기업의 전체 재무 상태는 여전히 건전하지만, 자산 부채 비율이 높지 않음에도 불구하고, 가치 재조정이 주식 배수에 미치는 압박은 상당히 두드러집니다.

더 심각한 문제는 자본 지출이 가속화됨에 따라 자유 현금 흐름 전환율이 지속적으로 악화되고 있으며, 인프라 구축을 위한 자금을 제공하는 레버리지 주체가 받는 충격이 더욱 클 것이라는 점입니다.

프리보로츠키는 오늘날의 생산 능력 확장이 내일의 계산 능력 과잉으로 변모할 수 있으며, 그때는 더 큰 규모의 감가상각 비용이 손익계산서를 강타할 것이라고 경고했습니다.

전망: 마이크로소프트 실적 발표와 장신 저장소 상장이 주요 촉매제

최근을 전망하며 프리보로츠키는 두 가지 사건이 위의 반사성 주제를 중요한 검증으로 만들 것이라고 지적했습니다.

첫 번째는 이번 주 수요일의 마이크로소프트 실적 발표 전화 회의입니다. 그는 "반사성 주제가 전개될 것이라면, 아마도 가장 중요한 전화가 될 것"이라고 생각합니다.

시장은 마이크로소프트가 자본 지출, 클라우드 성장 및 자유 현금 흐름 간의 균형을 면밀히 살펴보아 초대형 기술 서사가 안정될 수 있는지를 판단할 것입니다.

두 번째는 중국 저장 칩 기업 장신 저장소의 과학 기술 혁신 보드 상장입니다. 장신 저장소는 현재 세계에서 네 번째로 큰 DRAM 생산업체이며, 이번 자금 조달 규모는 약 86억 달러입니다.

프리보로츠키는 "이는 결코 무관심한 새로운 경쟁자가 아니다"라고 강조하며, 만약 상장 후 주가가 장외 영구 시장에서 암시하는 가치 수준에 근접하게 거래된다면, 전체 저장 칩 부문에 중대한 영향을 미칠 것이라고 말했습니다.

프리보로츠키는 현재 상황을 다음과 같이 요약했습니다:

석유 가격 문제에 대한 순환 인용처럼 느껴집니다.

반사성이 지배하는 시장에서 각 변수는 원인이자 결과입니다.