매번 위대한 금융 인프라는 한 차례의 투기 광란에서 시작되는가?

원문 저자：Prathik Desai

원문 편집：Saoirse，Foresight News

「한 국가의 자본 발전이 카지노 거래 활동의 부수적 결과로 전락할 때, 자본 구축이라는 사업은 실패할 가능성이 높다。」------ John Maynard Keynes, 1936년

암호화폐 산업은 비판을 많이 받고 있으며, 외부에서는 이 산업이 완전히 투기적으로 움직인다고 일반적으로 생각하고 있다. 많은 사람들은 이를 기본적인 지지 없이 운영되는 카지노라고 부른다. 그러나 많은 사람들은 투기가 종종 시장 진화의 선행 신호라는 점을 인식하지 못한다. 주류 사회에서 경시되는 투기자들이 모여 유동성을 형성하고, 이후 성숙하고 규제를 준수하는 사업은 바로 이 유동성을 바탕으로 구축된다.

이 글에서는 최근 암호화폐 시장의 현상을 바탕으로 이 진화 경로를 분석하겠다: 주식 거래를 위한 공공 블록체인이 Meme 코인 발행 플랫폼으로 출시되었고; 영구 계약 거래 플랫폼이 대량 상품 거래 인프라로 전환되었으며; 한 중개인은 개구리 테마 토큰으로 유입된 자금을 바탕으로 체인 상의 주식 거래 시스템을 구축하고 있다.

이야기는 여기서 시작된다……

암호화폐 분야에서 투기는 여러 대명사를 가지고 있다: 시장 소음, 거품, 카지노. 그러나 사람들은 거의 이 점을 정면으로 바라보지 않는다: 산업이 성숙해가는 과정에서 투기는 상위 업태가 성장하는 기반이 될 수 있다.

하지만 명확히 해야 할 것은: 모든 거품이 기반으로 전환될 수 있는 것은 아니다. 순수한 투기 수준에 오랫동안 머무는 거품은 결국 빠르게 붕괴된다. 그러나 거품이 지속 가능한 거래 장면과 결합되어 지속적으로 거래 활력을 생성할 수 있다면, 그것은 기초가 되어 더 많은 사업이 실현될 수 있다.

이는 새로운 현상이 아니다. 금융의 긴 발전 역사에서 이미 여러 번 반복되어 왔다.

19세기 40년대의 시카고 곡물 시장을 돌아보자. 시카고 선물 거래소는 선물 시장을 도입했으며, 그 초기 목적은 수확에 불확실성을 가진 농민들이 미리 판매 가격을 고정하여 손실을 최소화하는 것이었다. 그러나 선물 계약을 통해 곡물을 장기적으로 판매하고자 하는 농민은 거래 상대방이 필요하다. 투기자들은 이 공백을 메웠다. 위험 전이 시장이 작동할 수 있는 본질은 투기 자본이 농민이 벗어나고자 하는 가격 위험을 적극적으로 수용하는 것이다.

선물 시장의 탄생의 핵심은 '실물 곡물'과 '거래 상품으로서의 곡물'을 분리하는 것이었다. 미국 역사학자 William Cronon은 이 과정을 곡물 추상화라고 불렀다. 곡물 거래가 창고 영수증으로 단순화된 후, 소유권이 자유롭게 이동할 수 있게 되었고, 투기자들이 대규모로 거래에 참여하게 되었다. 대량의 투기 거래는 충분한 유동성을 창출하여 농민들이 언제든지 거래 상대방을 찾을 수 있게 했다. 풍부한 유동성은 결국 시카고를 세계 밀 가격 결정 센터로 성장시켰다.

흥미로운 것은, 당시 많은 사람들이 이러한 거래를 저항하고 혐오했다는 점이다. 그랜지 운동은 거래소 투기자들을 공개적으로 비난하며, 그들이 농민의 노동을 이용해 이익을 취한다고 주장했다. 그러나 이 메커니즘은 결국 세계 농업 경제에 필수적인 가격 발견 인프라로 발전하게 되었다. 만약 19세기 70년대에 투기자들이 거래 상대방 역할을 하지 않았다면, 오늘날 세계 밀 시장은 성숙한 가격 체계를 갖추지 못했을 것이다.

경제학자 John Maynard Keynes의 투기에 대한 논의는 널리 알려져 있으며, 그의 완전한 관점은 투기의 이중적 역할을 더욱 명확히 드러낸다. Keynes는 시장 활동을 두 가지로 나누었다: 실물 투자, 즉 자산의 장기 지속 주기 내에서 발생하는 수익을 예측하는 것; 투기는 시장 대중의 다음 거래 행동을 예측하는 것이다. 그는 유동성이 풍부한 시장에서 투기 행동이 실물 투자를 해칠 수 있다고 우려했다.

그의 논의를 깊이 있게 연구하면, 투기가 두 가지 면을 가지고 있음을 알 수 있다.

「만약 투기자가 단지 실물 파도 위에 떠오르는 거품이라면, 심각한 해를 끼치지 않을 것이다. 그러나 실물 투자가 투기 소용돌이 위의 거품으로 전락할 경우, 상황은 매우 위험해진다. 한 국가의 자본 발전이 카지노 활동의 부수적 결과로 전락할 때, 자본 구축이라는 사업은 실패할 가능성이 높다.」

기초 자산과 독립적으로 존재하는 투기는 매우 위험하다; 그러나 투기가 가치 있는 기초 자산에 고정된다면, 긍정적인 역할을 할 수 있다.

역사상 첫 번째 증권 시장 저서인 Joseph de la Vega의 《혼란 속의 혼란》에서 저자는 암스테르담 거래소가 투자자와 도박꾼을 동시에 끌어들인다고 언급했다. 현재 존재하는 대부분의 거래소는 이렇게 시작되었다. 그러나 시간이 지나면서 이 역사는 점차 잊혀지고, 사람들은 거래소가 탄생한 초기 목적이 진지한 투자 수요라고 고정관념을 형성하게 되었다. 사실은 그렇지 않다.

현재를 돌아보며

8월 5일, 암호화폐 산업 최대의 탈중앙화 거래소 Uniswap이 Pools 발행 플랫폼을 출시하여 사용자가 Robinhood Chain에서 Meme 코인을 발행하고 거래할 수 있도록 했다. 이 블록체인은 동일한 이름의 중개 회사에 의해 구축되었으며, 초기 목표는 플랫폼의 3000만 입금 계좌에 서비스를 제공하고 토큰화된 주식 거래를 시작하는 것이었다.

이야기는 이보다 더 멀리 간다. Pools 플랫폼이 공식 출시되기 전에 거래자들은 공개되지 않은 스마트 계약을 발굴하여 이를 통해 1억 5천만 달러 이상의 거래를 완료했다. 이는 Uniswap이 테스트 버전과 공식 버전 계약을 동시에 호환하도록 강요했으며, 출시 계획을 연기하게 만들었다. 플랫폼의 주요 토큰 FRONG은 Uniswap의 사전 제품에서 사용된 개구리 비디오의 파일 이름에서 유래되었으며, 동일한 계약을 통해 6일 전에 미리 발행되었다; 플랫폼이 공식 개방된 날, 해당 토큰 보유자 수는 12141명에 달했다.

이 사건을 스스로 해석해보자: 약 1억 5천만 달러 규모의 자금이 공식적으로 사용되지 않은 인프라에서 개구리 테마 토큰을 거래하고 있으며, 이 공공 블록체인은 처음에 증권 거래를 위해 구축되었다. 이제 FRONG은 Pools 플랫폼의 비공식 마스코트가 되었다. 이는 의도적으로 계획된 행동이라는 추측을 하게 만든다. 그 목적은 Uniswap의 최신 V4 버전 공공 블록체인으로 유입을 유도하는 것이다. 비록 의도적으로 계획된 것이 아닐지라도, 체인 상의 Uniswap V4의 하루 거래량은 8620만 달러에서 2억 2천8백30만 달러로 폭증하며 거의 세 배가 되었다.

하지만 글의 시작에서 언급했듯이, 모든 거품과 투기가 지속 가능한 업태를 촉발할 수 있는 것은 아니다. 투기 사업이 오랫동안 지속될 수 있는지는 그것이 투기하는 대상이 무엇인지에 달려 있다. 우리는 shturl.c를 참고할 수 있다.

수년 동안, shturl.c는 투기를 핵심 제품으로 삼아 현재 가장 큰 Meme 코인 발행 플랫폼이 되었다. 플랫폼에서 70%의 Meme 코인은 생애 주기가 하루도 안 되며, 단지 극소수만이 한 달 이상 생존할 수 있다.

@Coingecko

2026년 1월부터 7월까지, 해당 프로토콜의 수수료 수익은 지난해 같은 기간에 비해 거의 반토막이 났으며, 42억 달러에 불과하다. 그럼에도 불구하고, 여전히 암호화폐 산업에서 가장 강력한 수익 창출 능력을 가진 프로토콜 중 하나로, 지난해 전체 수익은 62억 달러, 순이익은 58억 4천만 달러에 달했다.

유사한 플랫폼으로는 Hyperliquid가 있다. 플랫폼은 처음에 고배율 암호화폐 거래를 주력으로 하여 거래자의 방향성 베팅 수요를 충족시켰다. 이후 플랫폼은 레버리지 거래 모델을 다양한 연중무휴 거래 및 암호화폐와 무관한 자산으로 확장했다. HIP-3 거버넌스 프레임워크를 바탕으로, 플랫폼은 현재 엔비디아, 테슬라, 나스닥 추적 자산, 금, 원유, 은, 주가지수 등의 영구 계약을 출시했다. 매주 일요일 원유 관련 뉴스가 발생하면, 거래자는 즉시 포지션을 구축할 수 있으며, 전통 시장은 월요일까지 기다려야 거래가 시작된다.

7월 초, 플랫폼의 현실 자산 영구 계약 거래량은 역사상 처음으로 암호화폐 거래량을 초과하여 총 거래량의 52%를 차지했다.

비록 Hyperliquid의 전체 거래량은 2025년 정점에 비해 거의 절반으로 줄어들었지만, 현실 자산 거래 규모의 성장은 암호화폐 거래의 하락을 상쇄했다. 이것이 바로 투기가 창출할 수 있는 가치이다: Hyperliquid는 원주율 암호화폐 사용자의 레버리지 투기 모델을 금, 상장 전 기업 주식, 주가지수 등으로 이전하여 연중무휴 가격 책정 레이어를 구축하고 있으며, 현재 많은 전통 거래 플랫폼이 이 모델을 모방하고 있다.

Robinhood Chain은 이 발전 경로를 실시간으로 복제하고 있다.

팀은 이 공공 블록체인을 체인 상의 주식 거래 기본 인프라로定位하고 있지만, CEO Vlad Tenev는 Meme 코인 거래자들이 가져오는 유입을 매우 반기고 있다.

「우리는 Robinhood Chain을 구축하여 현실 자산 거래를 위한 최적의 공공 블록체인이 되는 것을 목표로 하고 있습니다…… 그러나 Meme 코인 거래를 위한 경험도 훌륭합니다.」

Meme 코인 거래의 열풍에 힘입어, 이 공공 블록체인은 출시 3주 만에 일일 활성 사용자 수가 Base 체인을 초과했다. Meme 코인 거래가 가져오는 유입과 자금은 미래 체인 상의 주식 거래 시스템 발전의 씨앗 자본이다.

물론, 이것이 투기가 궁극적으로 반드시 성숙한 사업으로 발전할 것이라는 것을 의미하지는 않는다. 전환을 완료할 수 있는지는 플랫폼 자체의 선택에 달려 있다.

Robinhood는 3000만 입금 사용자를 보유하고 있으며, 여러 사업 라인을 가지고 있어 강력한 배급 능력으로 Meme 코인 거래에서 발생한 유입을 체인 상의 증권 거래 사용자 기반으로 전환할 수 있을 것으로 기대된다. 우리는 그들의 2분기 예측 시장 수익이 전년 동기 대비 10배 이상 폭증하여 1억 5600만 달러에 달하며, 플랫폼 거래 총 수익의 20%를 차지하고 있음을 볼 수 있다.

투기의 본질

많은 사람들이 여전히 투기를 이해하지 못한다. 투기 자체는 절대적으로 좋거나 나쁜 것이 아니다. 모든 부가적인 태그를 제거하면, 투기는 인간의 가장 오래된 본능 중 하나일 뿐이다.

사람들이 자신의 관점을 금융 베팅으로 전환할 때, 투기는 자연스럽게 발생한다.

가장 원시적인 형태에서, 투기는 가격 책정 대상을 찾기 위한 유동성을 찾는 것이다; 유동성이 어디로 흐르든, 그곳에서 가격이 책정된다. 대상은 한 봉지의 밀, 엔비디아 주식, frong.mp4라는 이름의 개구리 비디오, 축구 경기 결과, 또는 대통령 후보의 승리 확률이 될 수 있다.

기초 자산 자체의 속성이 투기의 발전 방향과 경계를 결정한다. 가치 있는 기초 대상을 잃으면, 동일한 자금으로 발생한 투기는 결국 장기적이고 가치 있는 결과를 남기기 어렵다. 이 규칙은 금융 발전 역사 전반에 걸쳐 관통하며, 암호화폐 산업도 동일한 길을 걷고 있다.

Hyperliquid는 레버리지 거래와 금 등의 대상을 결합하여 단 2년 만에 새로운 가격 책정 시스템을 구축했으며; Robinhood는 Meme 코인 투기로 인한 예상치 못한 유입을 통해 체인 상의 증권 거래 기본 통로를 동시 구축하고 있다.

투기가 궁극적으로 어떤 시스템을 구축할 수 있는지는 기초 자산이 얼마나 많은 가치를 담을 수 있는지에 달려 있다.