로빈후드 CEO: 주식 토큰화는 왜 발행자의 승인이 필요하지 않은가

작성자: 블라드 테네프, 로빈후드 CEO

편집: 초퍼, 포사이트 뉴스

우리 모두는 어디에 있든지 간에 양질의 금융 자산에 접근할 수 있어야 합니다. 로빈후드에서는 이 비전을 글로벌하게 실현하기 위해 노력하고 있으며, 먼저 미국 주식에서 시작했습니다.

두 달 전, 우리는 로빈후드 체인에서 로빈후드 주식 토큰을 출시하여 미국 외의 투자자들이 체인에서 미국 주식 및 ETF에 접근할 수 있도록 했습니다. 당시 우리는 이 제품이 이렇게 강력한 반응을 얻을 것이라고 예상하지 못했습니다.

채택 규모가 확대됨에 따라, 사람들이 관심을 가지는 문제도 흥미롭게 변화했습니다: 기본적인 "이런 제품을 개발할 수 있을까, 누군가 사용하고 싶어할까"에서 점차 기술적 측면의 질문으로 이동했습니다: 적절한 제품 구조는 어떤 모습이어야 할까? 기업은 자사의 주식 토큰화에 대해 승인하거나 거부할 권리가 있는가?

미국 본토 시장에 토큰화된 주식을 도입하는 경로를 논의할 때, 이 질문은 특히 중요하며, 이에 대해 글을 쓴 적도 있습니다. 토큰화가 가져오는 이점은 사용자와 규제 기관에 의해 점점 더 명확하게 인식되고 있지만, 우리는 여전히 자산 발행자에게 그 가치를 보여주기 위해 더 많은 작업을 해야 합니다. 이 일은 그리 어렵지 않게 실현될 수 있습니다. 왜냐하면 토큰화는 발행자의 주식에 광범위한 글로벌 시장을 열어줄 수 있지만, 잠재적 위험은 상대적으로 제한적이기 때문입니다. 그러나 이는 발행자가 일정한 적응을 해야 하고, 토큰화 플랫폼이 시장 보급 교육을 잘 수행해야 합니다.

발행자의 동의 권한이라는 주제는 탐구할 가치가 매우 높습니다. 이는 발행자의 권리와 투자자의 권리 사이의 경계를 다룹니다. 그리고 그 답은 세 가지 원칙에 달려 있습니다:

• 투자자의 재산권: 상장 회사의 주식은 양도 가능한 개인 재산에 해당합니다. 자유롭게 유통되는 주식의 보유자는 원칙적으로 자신의 주식을 어떤 방식으로 보유하고 처분할지를 결정할 권리가 있습니다.
• 발행자의 권한: 기업은 자사가 발행한 증권에 부여된 각종 권리를 통제하지만, 다른 사람들이 해당 증권을 기반으로 개발한 모든 금융 상품을 통제하지는 않습니다. 비추천형 미국 예탁증서(Unsponsored ADR), 옵션 및 제3자 구조화 상품은 이미 이러한 권한과 책임의 경계를 보여주고 있습니다.
• 기술 중립성: 발행자의 동의가 필요한지는 제품이 창출하는 권리와 의무에 따라 달라져야 하며, 제품이 블록체인 기술을 사용하는지 여부에 따라 달라져서는 안 됩니다.

이 판단 기준은 두 가지 극단적인 상황에서 매우 명확합니다. 만약 어떤 제품이 기본 주식에 부여된 권리를 변경하려 하거나, 기업의 공식 주주 명부를 대체하려 하거나, 기업 및 그 이전 대리인에게 새로운 의무를 부여하려 한다면, 반드시 발행자의 참여를 요청해야 합니다.

만약 제품이 단순히 독립적인 금융 도구를 창출하고, 자유롭게 양도 가능한 주식을 보유하거나 연결하며, 발행자의 권리, 의무 및 공식 주주 등록 기록을 변경하지 않는다면, 발행자의 동의를 받을 필요가 없습니다.

주식 토큰화에는 여러 가지 구현 경로가 있습니다. 발행자는 자신의 주식을 직접 체인에 올릴 수 있으며; 중개 기관은 기본 주식의 소유권을 토큰화할 수 있습니다; 제3자는 주식을 자산으로 지원하거나 주식과 연결된 독립적인 도구를 발행할 수 있습니다. 발행자의 동의 권한 문제의 답은 실제로 어떤 구조를 채택하느냐에 달려 있습니다.

로빈후드 주식 토큰은 세 번째 방안을 채택했습니다. 우리는 이 제품을 설계할 때 글로벌 확장을 목표로 하였으며: 여러 관할권, 수천 개의 주식 및 ETF를 포함하고, 미래에는 공개 주식에서 사모펀드 및 기타 자산 클래스로 확장할 것입니다. 주식 토큰은 독립적으로 발행된 금융 도구로, 기본 주식 1:1 비율로 충분히 비축되어 있으며, 사용자에게 경제적 수익에 대한 접근을 제공하면서도 발행자의 주식 구조를 변경하지 않고, 주식에 부여된 각종 권리도 변경하지 않습니다.

우리는 이 구조를 선택한 이유는 주식 토큰이 글로벌하게 홍보될 수 있도록 하기 위함이며, 모든 기본 대상 회사가 자신의 시스템을 재구성하거나 개별적으로 이 제품에 연결할 필요가 없기 때문입니다. 과거와 마찬가지로, 미래에 규제 지침이 업데이트됨에 따라, 우리는 이 모델을 조정할 수 있습니다.

투자자는 자신이 보유한 자산, 해당 권리 및 발행자가 그에 참여하는지 여부를 명확히 이해해야 합니다. 우리는 가능한 한 이러한 정보를 명확하게 제시하기 위해 공모 설명서, 정보 공개 문서 및 제품 인터페이스를 통해 노력할 것입니다.

여기에는 참고할 수 있는 더 거시적인 역사적 경험이 있습니다.

1960년대 말의 종이 문서 위기는 실물 주식 증명서에 의존하는 시장 시스템을 감당할 수 없게 만들었습니다. 당시의 해결책은 주식 동결 및 전자 장부 결산이었습니다. 이 메커니즘은 시장 효율성을 크게 향상시켰고, 오늘날의 거리 이름 보유 시스템을 탄생시켰습니다. 소유권과 실제 수익 소유권은 종종 여러 중개 기관 간에 분리되어 있습니다. (주: 거리 이름 보유 시스템은 미국 주식의 현재 주류 증권 관리 메커니즘으로, 주식은 증권사 및 청산 기관의 명의로 통일되어 등록되며, 일반 투자자는 실제 경제적 수익 권리만을 보유합니다.)

당시의 기술 조건에서 이것은 최적의 해결책이었습니다. 그러나 우리는 이것이 시장 메커니즘의 진화의 끝이라고 가정할 수는 없습니다.

이 역사에서 얻은 교훈은: 시장 기반 시설은 기술의 지속적인 발전에 따라 변화할 것입니다. 종이 증명서의 제한에 맞추어 구축된 이 시스템은 체인 세계에서 자산 소유권의 운영 규칙을 직접 결정해서는 안 됩니다. 블록체인은 금융 자산이 더 강한 이동성, 투명성 및 프로그래머블성을 갖도록 할 수 있으며, 투자자는 자산의 보유 및 사용 방식에 대해 더 많은 선택권을 가져야 합니다.

기업은 자신의 주식에 부여된 각종 권리를 통제해야 하지만, 주식이 이미 투자자에게 귀속된 이후에는 주식의 모든 합법적인 용도를 통제할 수 없습니다. 자산이 체인에 올라간다고 해서 발행자가 체인 아래에서 본래 가지고 있지 않았던 거부권을 얻는 것은 아닙니다. 발행자는 또한 이 새로운 기술을 이해하지 못한다고 해서 새로운 투자자 집단의 진입을 직접 차단할 수는 없습니다.