골드만삭스는 로빈후드에 대해 긍정적 전망을 제시하며, 로세라의 최고 가치는 195억 달러에 이를 수 있다고 전했다

저자: BlockBeats

TL;DR
Robinhood와 SIG가 공동 투자한 예측 시장 거래소 Rothera가 출시 후 빠르게 세계 상위 5위에 진입했으며, 운영 첫 41일 동안 연환산 약 1억 5천만 달러의 수익을 기록했습니다.
골드만삭스는 Rothera가 2027년에 3억 7천만 달러의 수익을 기여할 것으로 예상하며, 이는 Robinhood 총 수익의 5%에 해당합니다. 2028년에는 이 비율이 6%로 상승할 수 있습니다.
Rothera의 경쟁력은 Robinhood의 약 1,400만 명의 월간 활성 사용자, SIG의 시장 조성 능력, 그리고 다른 예측 시장 거래소에 비해 현저히 낮은 소매 수수료에서 비롯됩니다.
골드만삭스는 Robinhood의 2027년과 2028년 예측 시장 수익이 각각 9억 4천3백만 달러와 11억 5천만 달러에 이를 것으로 예상하며, 이는 시장 컨센서스보다 각각 10%와 14% 높은 수치입니다.
Rothera는 Robinhood의 현재 높은 평가의 일부를 설명할 수 있지만, 이 사업을 제외하더라도 Robinhood의 나머지 사업의 평가는 여전히 역사적인 고점에 있습니다.

출시 수개월 만에 세계 상위 5위 진입

Robinhood는 예측 시장을 빠르게 성장하는 중개 사업에서 점차 자사 참여로 통제되는 거래 인프라로 업그레이드하고 있습니다.

골드만삭스는 최신 보고서에서 Rothera를 중점적으로 분석했습니다. 이는 Robinhood, Susquehanna International Group(SIG), MIAX가 각각 45%, 45%, 10%의 지분을 보유한 예측 시장 거래소입니다. Robinhood가 지배 주체이므로 Rothera의 모든 수익과 비용을 재무제표에 포함시키고, 비지배 지분을 통해 55%의 순이익을 다른 주주에게 분배합니다.

이는 Rothera가 창출한 수익이 모두 Robinhood의 수익으로 반영되지만, 최종적으로는 45%의 순이익만이 Robinhood 주주에게 귀속된다는 것을 의미합니다. 이러한 회계 관계를 이해하는 것은 Rothera의 실제 기여를 평가하는 데 핵심입니다.

그림 설명: Robinhood는 Rothera의 모든 수익과 비용을 통합하지만, 45%의 순이익만이 Robinhood에 귀속됩니다.

Rothera는 2026년 5월 하순 출시 이후 빠르게 성장했습니다. 운영 첫 41일 동안 Rothera는 약 1,700만 달러의 수익을 기록했으며, 연환산 수익은 약 1억 5천만 달러로, 골드만삭스는 세전 이익률이 이미 45%에 달했다고 추정합니다.

거래량의 증가는 더욱 직관적입니다. Rothera는 5월에 약 200만 건의 계약 거래를 완료했으며, 6월에는 209억 건으로 급증했고, 7월에는 약 168억 건, 8월에는 다시 59억 건으로 감소했습니다.

Rothera는 2026년 5월에 출시되어 6월에 계약 거래량이 200억 건을 초과했으며, 이후 다소 감소했습니다.

명목 거래량 기준으로 Rothera는 2026년 7월에 세계에서 세 번째로 큰 예측 시장 지정 계약 시장이 되었고, 8월에는 다섯 번째로 올라 Kalshi, Polymarket, Crypto.com 및 Opinion과 함께 주요 그룹을 형성했습니다.

명목 거래량 기준으로 Rothera는 2026년 7월과 8월에 각각 세계에서 세 번째와 다섯 번째로 큰 예측 시장 DCM에 해당합니다.

그러나 Rothera는 현재 여전히 초기 확장 단계에 있습니다. 명목 거래량 점유율은 7월의 약 3%에서 8월의 약 1%로 감소했으며, 거래량과 순위는 스포츠 이벤트 일정, 인기 사건 및 시장 주기에 따라 쉽게 영향을 받을 수 있습니다. 단기적으로 세계 상위 5위에 진입한 것은 Robinhood의 유입 능력을 증명하지만, 안정적인 시장 지위를 형성했다고 보기는 어렵습니다.

Rothera는 처음에 거의 완전히 스포츠 이벤트 계약을 제공했으며, 2026년 8월에 정치 및 경제 관련 제품을 추가하기 시작했습니다. 그 달 두 가지 계약은 각각 거래량의 약 1%를 차지했습니다. 이는 Rothera의 현재 활성도가 여전히 스포츠 시장에 크게 의존하고 있으며, 제품 다각화가 이제 막 시작되었다는 것을 의미합니다.

Robinhood에게 Rothera의 중요성은 비즈니스 모델의 변화에 있습니다. 이전에 Robinhood는 주로 선물 중개인, 즉 FCM의 신분으로 고객에게 예측 시장 거래를 제공하고, 주문을 Kalshi 및 ForecastEx와 같은 지정 계약 시장으로 라우팅했습니다. Robinhood는 중개 수수료를 수취하고, 외부 거래소는 매칭 및 결제 수수료를 부과했습니다.

Rothera가 출시된 후, Robinhood는 중개와 거래소 두 가지 단계에 동시에 참여할 수 있게 되었으며, 원래 외부 플랫폼으로 흘러가던 수익의 일부를 자사 시스템 내에 남길 수 있게 되었습니다. 예측 시장은 더 이상 소매 고객을 위한 거래 제품에 그치지 않고, Robinhood가 거래 인프라로 확장하는 입구가 되기 시작했습니다.

낮은 수수료가 유동성을 어떻게 촉진하는가?

예측 시장이 규모를 형성할 수 있는지의 핵심은 유동성입니다. 주식 시장과 비교할 때, 예측 시장은 다양한 주제, 결과 및 기한의 계약을 보유하고 있어 거래량이 더 쉽게 분산될 수 있습니다. 만약 매수자와 매도자가 부족하다면, 스프레드가 확대되고 사용자 경험이 저하되며, 이는 시장 활력을 더욱 약화시킵니다.

골드만삭스는 Rothera가 두 가지 복제하기 어려운 유동성 출처를 보유하고 있다고 생각합니다.

첫 번째 출처는 Robinhood의 소매 고객입니다. 보고서 발표 시점에서 Robinhood는 약 1,400만 명의 월간 활성 사용자를 보유하고 있습니다. 더 많은 예측 시장 주문이 Rothera로 유입됨에 따라, 이 고객들은 거래소에 지속적으로 소매 유동성을 제공할 수 있습니다.

두 번째 출처는 SIG의 시장 조성 능력입니다. SIG는 세계적인 대형 시장 조성업체일 뿐만 아니라 Rothera의 45% 지분을 보유하고 있어 플랫폼에 지속적으로 가격 제안과 유동성을 제공할 동기가 있습니다. Robinhood는 소매 주문을 제공하고, SIG는 유동성을 수용하고 매칭하는 역할을 하며, 이 두 가지의 결합이 Rothera의 초기 확장의 기초를 형성합니다.

낮은 수수료는 Rothera가 더 많은 주문을 유치하는 또 다른 장점입니다.

골드만삭스는 Rothera의 대부분의 사건 계약의 거래 가격이 0.25-0.30 달러 또는 대칭적으로 0.70-0.75 달러 구간에 집중되어 있다고 추정합니다. 동적 요금 모델에 따르면, 소매 측에서 거래소 수준의 평균 수수료는 명목 계약 1달러당 약 0.38%-0.42%로, 다른 주요 예측 시장 거래소의 약 1.17%-1.31% 수준보다 현저히 낮습니다.

골드만삭스는 주요 예측 시장 DCM에서 Rothera가 소매 거래자에게 제공하는 평균 수수료가 가장 낮다고 추정합니다.

Rothera가 채택한 것은 통일된 수수료가 아니라 계약 가격과 거래자 유형에 연계된 동적 모델입니다. 계약 가격이 0달러 또는 1달러에 가까울수록 거래 수수료는 낮아지고, 0.50달러에 가까울수록 수수료는 상대적으로 높아집니다. 전문 거래 회사와 시장 조성업체가 지불하는 수수료도 일반 소매 고객보다 높습니다.

이러한 가격 책정 방식의 목적은 소매 고객의 참여 비용을 낮추는 동시에 전문 기관에게 더 높은 수수료를 부과하여 플랫폼 유동성을 지원하는 것입니다.

Robinhood는 Rothera 출시 후 예측 시장 수수료 모델을 조정했습니다. 이전에는 고객이 약 2%의 고정 총 수수료를 지불해야 했습니다. 변동 가격 책정을 채택하고 일부 주문을 Rothera로 라우팅한 후, 골드만삭스는 고객이 평균적으로 지불하는 총 수수료가 1.31%-1.42%로 감소하여 약 29%-34%를 절감했다고 추정합니다.

변동 가격 책정을 채택하고 주문을 Rothera로 라우팅한 후, Robinhood 고객이 지불하는 총 수수료는 2%에서 1.31%-1.42%로 예상됩니다.

Robinhood에게 고객 수수료의 감소는 플랫폼 수익이 반드시 동기화되어 감소한다는 것을 의미하지 않습니다. 회사는 중개 수수료와 Rothera의 거래소 수수료를 동시에 수취하므로, 골드만삭스는 비지배 지분을 제외한 후 Robinhood의 명목 총 수수료율이 이전의 약 1.25%에서 1.31%-1.42%로 증가할 수 있다고 추정합니다.

그러나 Rothera의 45% 순이익만이 Robinhood에 귀속됩니다. 다른 주주에게 분배되는 비지배 지분을 고려할 때, 골드만삭스는 Robinhood의 유효 예측 시장 수수료율이 약 1.11%-1.19%로, 이전의 약 1.25% 수준보다 약간 낮을 것으로 추정합니다.

따라서 이 모델의 가치는 즉각적으로 유효 수수료를 높이는 것이 아니라 장기적인 규모에서 비롯됩니다. Robinhood는 사실상 일부 단기 수익을 사용하여 더 낮은 고객 비용, 더 큰 거래량, 그리고 거래 인프라에 대한 더 강한 통제력을 교환하고 있습니다.

Rothera는 현재 Robinhood만이 FCM으로 접속하고 있습니다. 낮은 수수료가 다른 증권사를 유치할 수 있다면, 거래소는 Robinhood 생태계 외부의 주문을 확보하고 "낮은 수수료 - 더 많은 유동성 - 더 깊은 유동성"의 순환을 형성할 수 있습니다. 그러나 외부 증권사가 대규모로 접속하기 전까지 Rothera는 여전히 Robinhood 내부 유입에 크게 의존하고 있습니다.

예측 시장이 Robinhood에 얼마나 많은 수익을 기여할 수 있을까?

골드만삭스는 Rothera의 수익이 2026년 8,700만 달러에서 2027년 3억 7천만 달러로 증가하고, 2028년에는 4억 4천4백만 달러로 증가할 것으로 예상하며, 이는 Robinhood의 동기 총 수익의 2%, 5%, 6%에 해당합니다.

동시에 Rothera의 Robinhood에 귀속되는 순이익은 각각 1,400만 달러, 5,800만 달러, 9,400만 달러로 예상됩니다. 초기 투자가 감소하고 수익 규모가 확대됨에 따라 거래소 사업의 고정 비용 레버리지가 해소될 것으로 기대됩니다. 골드만삭스는 그 이익률이 장기적으로 성숙한 파생상품 거래소의 약 55%-70% 수준으로 수렴할 가능성이 있다고 생각합니다.

Rothera는 Robinhood의 예측 시장 사업의 일부에 불과합니다. 거래소 수익 외에도 회사는 중개 측에서 예측 시장 수익을 얻습니다. 골드만삭스는 Robinhood의 총 예측 시장 순수익이 2026년에는 6억 5천7백만 달러에 이를 것이며, 2027년에는 9억 4천3백만 달러, 2028년에는 11억 5천만 달러에 이를 것으로 예상하고 있으며, 이는 각각 회사 총 수익의 12%, 14% 및 15%를 차지합니다.

그중 Rothera가 Robinhood 예측 시장 수익에서 차지하는 비율은 2026년의 약 13%에서 2027년에는 33%로, 2028년에는 39%로 증가할 것으로 예상됩니다. 이는 Rothera가 예측 시장 사업의 보조 수익원에서 점차 중요한 구성 요소로 성장할 것임을 의미합니다.

예측 시장은 골드만삭스가 Robinhood의 수익 예상치를 시장의 합의보다 높게 평가하는 주요 이유이기도 합니다. 골드만삭스는 2026년부터 2028년까지의 예측 시장 수익 예상치가 각각 시장의 합의보다 4%, 10%, 14% 높으며, 같은 기간 총 수익 예상치는 각각 2%, 3%, 3% 높다고 밝혔습니다.

골드만삭스는 Robinhood의 2027년과 2028년 예측 시장 순수익이 각각 시장의 합의보다 10%와 14% 높을 것으로 예상하지만, 수익 우위가 완전히 EPS 우위로 전환되지는 않을 것이라고 언급했습니다.

그러나 예측 시장 수익의 상향 조정은 주당 수익에 완전히 반영되지 않았습니다. 골드만삭스는 Robinhood의 2027년 조정 후 주당 수익 예상치가 시장의 합의와 거의 일치하며, 2028년에는 심지어 합의보다 약 1% 낮을 것이라고 밝혔습니다. 이는 수익 증가 외에도 비통제성 지분 배분, 제품 투입 및 비용 구조가 최종 주주 수익에 여전히 영향을 미칠 것임을 나타냅니다.

Rothera는 앞으로 다른 거래소 거래 제품에도 진입할 가능성이 있습니다. 골드만삭스는 특히 영구 선물에 주목하며, 그 거래소 허가가 제품 다각화에 공간을 제공할 수 있다고 언급했습니다. 그러나 이 부분은 현재 잠재적인 선택권에 더 가깝고, 확정 수익으로 직접 포함되기에는 적합하지 않습니다. 관련 제품의 출시 여부는 여전히 규제 허가, 시장 수요 및 구체적인 실행 진행 상황에 따라 달라질 것입니다.

최고 추정치 195억 달러, 낙관적 시나리오에 필요한 것은?

골드만삭스는 기준, 낙관적 및 비관적 세 가지 시나리오를 사용하여 Rothera의 2027년 수익, 이익 및 잠재 가치를 민감도 분석했습니다.

기준 시나리오에서 골드만삭스는 Rothera의 2027년 수익이 3억 7천만 달러에 이를 것으로 예상하며, 순이익은 약 1억 2천9백만 달러로, Robinhood에 귀속되는 순이익은 약 5천8백만 달러에 이를 것으로 보입니다. 이에 따라 Rothera의 전체 주식 가치는 약 51억에서 54억 달러, Robinhood에 귀속되는 가치는 약 23억에서 25억 달러로, 주당 2.50에서 2.69 달러에 해당합니다.

낙관적 시나리오에서는 Rothera의 2027년 수익이 3억 5천9백만에서 9억 6천만 달러에 이를 수 있으며, Robinhood에 귀속되는 순이익은 약 7천1백만에서 1억 9천5백만 달러에 이를 것으로 예상됩니다. 이에 따라 전체 주식 가치는 67억에서 195억 달러, Robinhood에 귀속되는 가치는 약 30억에서 88억 달러로, 주당 3.30에서 9.64 달러에 해당합니다.

비관적 시나리오에서는 Rothera의 2027년 수익이 9천1백만에서 2억 4천2백만 달러에 불과할 수 있으며, Robinhood에 귀속되는 순이익은 약 1천5백만에서 4천4백만 달러에 이를 것으로 보입니다. 이에 따라 전체 주식 가치는 10억에서 36억 달러, Robinhood에 귀속되는 가치는 약 5억에서 16억 달러로, 주당 0.52에서 1.76 달러에 해당합니다.

다양한 성장 시나리오에서 골드만삭스는 Rothera의 전체 주식 가치를 약 10억에서 195억 달러로 추정하며, Robinhood에 귀속되는 가치는 약 5억에서 88억 달러로 추정합니다.

골드만삭스는 예측 시장과 온라인 스포츠 베팅의 총 베팅 수익을 잠재 시장으로 통합했습니다. 두 제품 간의 중복성이 높기 때문입니다. 그들의 추정에 따르면, 2026년 두 가지의 총 수익 풀은 연간 약 180억 달러 규모이며, 2027년에는 200억에서 210억 달러로 증가할 가능성이 있습니다.

이 시장 범위 내에서 Rothera의 기준 시나리오는 약 1.5%의 수익 점유율에 해당합니다; 낙관적 시나리오는 약 1.7%-4.2%; 비관적 시나리오는 0.5%-1.2%입니다.

최대 195억 달러의 가치는 상당히 공격적인 성장 가정을 내포하고 있습니다: Rothera의 2027년 수익은 9억 6천만 달러에 도달해야 하며, 이는 전년 대비 946% 증가해야 합니다; Robinhood는 플랫폼에 대량의 주문을 계속 유입해야 하며, SIG는 시장 지원을 유지해야 하고, 더 많은 외부 FCM이 참여해야 하며, 제품 범위는 스포츠 계약에서 정치, 경제 및 기타 파생 상품으로 확장되어야 합니다.

이것은 또한 골드만삭스의 평가 범위가 왜 이렇게 넓은지를 설명합니다. Rothera의 가치는 예측 시장의 전체 성장뿐만 아니라 Robinhood의 내부 거래소에서 다른 중개인과 거래자를 끌어들일 수 있는 독립적인 인프라로 전환할 수 있는 능력에도 달려 있습니다.

Rothera는 또한 Robinhood의 현재 높은 평가를 어느 정도 설명할 수 있습니다. Robinhood는 현재 FY+2 골드만삭스 예측 주가수익비율이 약 39.3배로, 회사의 지난 5년 평가 범위의 87 백분위에 해당하며, 이는 시장이 이미 높은 성장 기대치를 반영하고 있음을 나타냅니다.

Rothera에 귀속되는 가치를 제외한 후, 기준 시나리오에서 나머지 사업은 FY+2 주가수익비율이 약 39.2-39.3배에 해당합니다; 낙관적 시나리오에서는 37.0-38.9배로 하락하며; 비관적 시나리오는 약 39.6-39.8배입니다.

이것은 Robinhood의 나머지 사업이 저렴하다는 것을 의미하지 않습니다. 기준 시나리오로 계산하더라도 나머지 사업의 가치는 여전히 역사적 87 백분위에 있으며, 중개인 및 암호 자산 관련 회사의 평균 수준보다 명백히 높습니다. 골드만삭스는 이 부분의 프리미엄을 수용할 의향이 있으며, 이는 2026년부터 2028년까지 예상되는 22%의 수익 성장률과 회사의 빠른 제품 출시 속도에 기반합니다.

Rothera는 Robinhood의 평가에 새로운 지지를 제공하지만, 그 투자 논리는 여전히 높은 성장 지속 실현에 기반하고 있습니다. 거래량이 유지될 수 있는지, 외부 중개인이 참여할 의향이 있는지, 비스포츠 계약이 규모를 형성할 수 있는지, 그리고 규제가 제품의 지속적인 확장을 허용할 것인지가 Rothera가 최종적으로 10억에서 195억 달러 평가 범위의 어느 쪽에 위치할지를 결정할 것입니다.

현재 확인할 수 있는 것은 예측 시장이 Robinhood의 새로운 제품에서 점차 그 수익 예상치와 평가 프레임워크에 중요한 변수가 되고 있다는 것입니다. Rothera가 단기 거래 열기를 안정적인 유동성 네트워크로 전환할 수 있을지가 Robinhood의 다음 단계 성장 서사가 성립할 수 있는 핵심이 될 것입니다.