SEC가 펀드 토큰화에 대해 허가를 내주었고, 우드(ARK) 자산운용사가 ARK 펀드 지분을 블록체인으로 옮길 예정이다

저자：Jae，PANews

9월 8일, The Rollup의 창립자 Andy는 한 대형 펀드가 SEC의 "녹색 신호"를 받아 펀드 지분을 토큰화하여 블록체인에 올릴 수 있게 되었다고 밝혔습니다.

우연히도, SEC의 최신 규제 문서에 따르면, ARK는 면제를 수정하기 위해 신청하고 있습니다. 만약 승인된다면, 이는 미국의 대형 자산 관리 기관 중 최초로 개별 사례 면제를 통해 토큰화된 증권을 상장하는 사례가 될 것입니다.

이러한 움직임은 미국 디지털 자산 규제의 미묘한 진화를 반영합니다: SEC는 토큰화된 증권에 대한 보편적인 "혁신 면제" 프레임워크를 여전히 "출산 중"이며, 다른 한편으로는 개별 사례 면제를 통해 주요 기관의 시범 운영을 허용하고 있습니다. 이전에 자산 관리 기관들은 RWA 분야에 진입할 때 주로 체인 상의 토큰화 자산을 발행했지만, 이제는 자신이 관리하는 펀드 지분을 직접 체인 상에 등록 가능하고 이전 가능한 토큰화된 증권으로 변환하기 시작했습니다.

전통 자본 시장과 체인 상 시장의 융합이 새로운 임계점에 가까워지고 있습니다.

ARK, 개별 사례 면제를 신청하여 펀드 지분을 체인으로 이동

이러한 시장 동향은 우연히 발생한 것이 아닙니다. SEC가 8월 24일 발표한 공식 문서에 따르면, ARK Venture Fund와 ARK Investment Management는 이전의 면제를 수정하기 위해 공식적으로 신청했습니다.

작년, ARK는 SEC로부터 관련 면제를 받아 다중 클래스 펀드 지분 구조(Multi-Class Structure)를 사용할 수 있게 되었지만, 당시의 설계에서는 지분이 거래소에 상장되지 않았고 이차 거래 시장을 형성할 계획도 없었습니다.

이번 신청의 주요 업그레이드는 두 가지 새로운 지분 카테고리를 추가하는 것입니다: 첫 번째는 전국 증권 거래소에 상장될 수 있는 "거래소 클래스 지분(Exchange Class)"; 두 번째는 분산 원장 기술(DLT)을 사용하여 소유권을 기록하는 "토큰화된 클래스(Tokenized Class)"입니다. 이는 신청서의 주요 사항입니다.

신청 문서의 설계에 따르면, 토큰화된 지분은 규제된 대체 거래 시스템(ATS)을 통해 거래할 수 있으며, 다른 가격 책정 메커니즘을 통해 유통될 수 있고, 조건을 충족하는 지갑 간의 P2P 이전도 허용됩니다.

그러나 자유로운 유통의 전제는 엄격한 규정 준수입니다: 펀드 및 그 양도 대리인(Transfer Agent) 기관은 토큰화된 지분을 보유한 지갑에 대해 KYC/AML(신원 확인/자금 세탁 방지) 검토를 완료해야 하며, 화이트리스트 승인을 받은 지갑만이 관련 자산을 보유할 수 있습니다.

실제로 이 설계는 "규제된 체인 상 증권 시장"을 구축하는 것입니다: 전통 펀드의 법적 권리, 양도 등록, 규정 준수 검토와 블록체인의 계좌 시스템, 결제 능력을 연결하는 것입니다.

명확히 해야 할 것은, 토큰화된 지분은 본질적으로 여전히 전통 펀드 지분으로, 증권 범주에 속합니다. 이 중 블록체인은 주로 소유권 기록 및 이전과 같은 기본 인프라 기능을 담당합니다. SEC는 이전에 이미 정리했습니다: 토큰화 자체가 증권의 법적 속성을 변경하지는 않습니다.

이론적으로, 이러한 체인 상 펀드 지분은 미래에 스테이블코인, 대출 프로토콜, 기타 체인 상 금융 상품과 통합되어 전통 시장에서는 실현할 수 없는 금융 조합을 파생할 수 있습니다.

그러나 위험도 존재합니다: 전통 펀드는 매일 순자산가치(NAV)에 따라 환매되지만, 토큰화된 지분이 이차 시장에서 거래될 때 가격이 펀드 NAV와 차이가 날 수 있습니다. ARK도 신청 문서에서 언급했습니다: 거래소, ATS 또는 P2P 거래에서의 거래 가격은 펀드 순자산가치와 차이가 있을 수 있습니다.

강조할 점은, ARK의 개별 사례 면제 신청은 여전히 규제 검토 단계에 있으며, SEC가 계획하고 있는 보편적인 혁신 면제와는 동일한 메커니즘이 아닙니다. SEC 문서에 따르면, 이해관계자는 9월 18일 이전에 청문 요청을 제기할 수 있습니다. SEC가 청문회를 열지 않으면, 일반적으로 곧 신청 결과나 다음 단계가 발표됩니다.

투자 토큰화 서비스 제공업체에서 ARK가 직접 나서다

신청이 승인되고 ARK가 경로를 성공적으로 통과한다면, 전통 자산 관리 산업 전체가 표준화된 참고 경로를 얻게 될 것입니다.

ARK Venture Fund는 캐시 우드(Cathie Wood) 아래에 있는 연속 발행형 폐쇄형 구간 투자 관리 펀드(Interval Fund)로, 2022년에 설립되었습니다. 이 펀드는 "위험 투자 대중화"를 촉구하며, 일반 투자자의 청약 기준은 단 500달러입니다. 포트폴리오에는 현재 전 세계 기술 분야에서 가장 중요한 비상장 유니콘들이 집중 배치되어 있으며, 여기에는 OpenAI, Anthropic, Figure AI, 신생 칩 기업 Tenstorrent 및 상장 전의 SpaceX가 포함됩니다.

그러나 전통적인 구간 펀드 구조에 제한되어 있어, 투자자는 일상적으로 자유롭게 양도하거나 탈퇴할 수 없으며, 펀드가 매 분기마다 개방하는 5% 고정 매입 한도에 비례하여 현금화해야 하므로, 자산의 현금화 주기와 기술 주식의 높은 회전 수요 간에 명확한 불일치가 발생합니다. ARK가 신청을 시작한 것은 이러한 문제를 해결하기 위한 것일 수 있습니다.

더 중요한 것은, ARK는 이미 토큰화 인프라의 깊은 참여자입니다. 작년, ARK Venture Fund는 RWA 인프라 플랫폼 Securitize에 약 1,000만 달러를 투자했으며, 현재 베어크레스트, 아폴로, 해밀턴 레인 등 주요 자산 관리 기관에 토큰화 서비스를 제공하고 있습니다.

투자 토큰화 서비스 제공업체에서 펀드 지분을 토큰화하기 위한 신청으로 이어지는 ARK의 움직임은 일관된 산업 체인 확장입니다: 체인 상 인프라를 구축하는 것에서부터 직접 제품 시범 운영에 나서는 것입니다.

이것이 ARK의 신청이 주목받는 이유이기도 합니다. 이는 전통 자산 관리 기관이 체인 상의 게임에 참여하는 방식이 "체인 상 자산 발행"의 1.0 단계에서 "펀드 지분 상장"의 2.0 단계로 전환되고 있음을 의미합니다. 과거에 자산 관리 기관이 암호화폐에 진입한 주된 이유는 토큰화된 자산을 발행하는 것이었지만, 미래에는 그들이 관리하는 펀드 자체를 체인 상에서 유통 가능하고 조합 가능한 자산으로 변환할 수 있게 될 것입니다.

자산 관리의 체인 상 이행 3단계: 진정한 분수령은 아직 뒤에 있다

올해 들어 SEC 의장 폴 앳킨스(Paul Atkins)는 블록체인 거래를 위한 더 적합한 규제 새로운 프레임워크를 구축하겠다고 여러 차례 발언했습니다.

3월, 그는 SEC가 일부 토큰화된 증권의 제한된 거래를 촉진하기 위한 혁신 면제를 도입할 것을 고려하고 있으며, 면제는 명확한 시간 및 범위 제한을 설정하고, 먼저 실천에서 경험을 축적한 후 장기 규칙을 형성할 것이라고 밝혔습니다. 4월에는 혁신 면제 메커니즘이 출시될 준비가 거의 완료되었다고 추가적으로 언급했습니다.

그러나 이 과정은 시장의 예상대로 진행되지 않았습니다. 원래 발표될 예정이었던 관련 일정은 SEC가 8월 14일 회의를 취소하면서 연기되었습니다.

Securitize의 사장 브렛 레드퍼른(Brett Redfearn)은 연기의 주요 원인이 규제 당국이 관련 정책이 의회의 "명확한 법안" 추진 속도에 영향을 미칠 수 있다고 우려했기 때문이라고 지적했습니다. 혁신 면제는 관련 입법이 진전을 이룬 후에야 시행될 가능성이 높으며, 시간 창은 10월 초쯤일 수 있습니다.

그러나 더 장기적인 진화 관점에서 볼 때, 미국 전통 자산 관리 산업의 체인 상 이행은 "3단계"로 나타납니다.

첫 번째 단계는 제품 검증기입니다. 블랙록 BUIDL, 프랭클린 텐프턴 BENJI 등 토큰화 펀드 제품이 대표적으로, 현행 증권 규제 프레임워크 하에서 펀드 제품이 토큰화 개조를 완료할 수 있음을 증명하며, 체인 상 지분이 법적 기반과 실용 가능성을 갖추고 있음을 보여주었습니다.

두 번째 단계는 개별 사례 시범 운영기입니다. ARK의 신청은 이 선상의 최신 진전을 나타냅니다. SEC는 개별 사례 면제를 통해 ARK와 같은 자산 관리 기관이 더 넓은 체인 상 지분 거래를 탐색하고, 이차 시장 유통, P2P 양도, 규정 준수 경계 등의 실제 문제를 테스트할 수 있도록 허용하여 보편적인 규칙을 위한 경험을 축적합니다.

세 번째 단계는 프레임워크 시행기입니다. 만약 미래에 혁신 면제가 공식적으로 출시된다면, 더 많은 토큰화된 증권이 제한된 범위 내에서 체인 상 시장에 진입할 것이며, 피델리티, 위즈덤트리 및 블랙록 등 주요 자산 관리 기관이 토큰화 펀드 제품 라인을 확장할 가능성이 높습니다.

물론 모든 상황은 변수에 직면해 있습니다: ARK의 신청이 승인될 수 있는지, 의회 입법이 추진될 수 있는지, 혁신 면제가 언제 시행될 수 있는지, 각 단계마다 불확실성이 존재합니다.

추세가 점차 뚜렷해지고 있으며, 자산이 체인 상에 올라간 후에는 지분이 체인 상에 올라갑니다. 진정한 산업의 분수령은 "지분 상장" 이후에야 시작될 것입니다.