어젯밤 CPI 데이터는 평범했지만, 시장은 AI 서사를 이어받을 다음 섹터를 찾고 있다

지난 밤의 CPI 데이터는 평범하게------3.4%로, 시장 예상과 일치하며 거시적 차원에서 큰 파장을 일으키지 않았다.

하지만 어젯밤 미국 주식 시장은 볼거리가 부족하지 않았다. 가장 주목받는焦点은, 저장 칩 내러티브가 단기적으로 꺼진 후, 다음으로 AI 내러티브를 이어받을 거래 섹터가 어디인가였다? 우리가 이전에 이야기했던 광통신 외에도, 어젯밤 몇몇 회사의 재무 보고서가 시장에 알리고 있다: Neocloud(신세대 AI 클라우드)가 유력한 후보로 떠오르고 있다.

1. 두 배로 증가한 수익, 세 배로 팽창한 주문서

어젯밤 미국 주식 시장에서 Neocloud 섹터의 두 개의 주목받는 회사, CoreWeave (CRWV)와 NEBIUS (NBIS)가 눈에 띄는 재무 보고서를 발표했으며, 두 회사는 각각 19%와 34% 상승했다.

먼저 CoreWeave를 살펴보자. 단기 수익은 25.8억 달러로, 지난해 동기 대비 두 배로 증가했다. 더 놀라운 것은 손에 쥔 주문: 누적 규모가 1,042억 달러에 달하며, 12개월 내에 두 배 반으로 팽창했다; 그리고 3분기가 이제 막 시작된 상황에서, 새로 체결된 계약이 250억 달러에 달했다.

Nebius의 성장 속도는 더욱 두드러진다: 단기 수익이 5.82억 달러로, 지난해 동기 대비 454% 증가했다; 자사의 AI 클라우드 사업은 연간 기준으로 30억 달러에 달하고 있다; 운영 측면에서, EBITDA는 처음으로 긍정적인 수치를 기록했다.

두 회사의 재무 보고서를 함께 놓고 보면, 동일한 사실을 가리킨다: 기존의 컴퓨팅 파워 용량이 고객에 의해 완전히 소진되었으며, 그럼에도 불구하고 여전히 공급이 부족하다.

2. 이 사업의 성벽은 칩이 아니라 전기

주목할 점은, 이 새로운 클라우드 업체들이 장벽을 구축하는 방식이 "카드 비축"에서 "전기 비축"으로 전환되고 있다는 것이다.

논리는 이해하기 어렵지 않다: GPU가 부족할 때, 가격을 올려 주문하는 것은 항상 해결책이 될 수 있다; 그러나 변전소, 송전 용량, 계통 연결 허가는 돈으로 빠르게 해결할 수 있는 것이 아니다. 칩의 부족은 상업적 문제이고, 전력의 부족은 물리적 문제이다.

Nebius의 최근 거래 가격은 가장 좋은 예시이다: 단기적이고 빠른 납품의 컴퓨팅 파워는 매가와트당 4,000만에서 5,000만 달러에 달하고; 반면 장기 계약 가격은 매가와트당 2,000만에서 2,500만 달러------단기 주문의 가격은 장기 계약의 약 두 배에 해당한다.

더 흥미로운 것은 회사의 판매 전략이다. 2027년의 생산 능력을 고객이 지금 통째로 사겠다고 하지만, 경영진은 일부를 의도적으로 계약하지 않고 있다. 팔 수 없어서가 아니라, 전기가 희소할수록 생산 능력을 남겨두는 것이 더 가치가 있기 때문이다------가격 책정의 주도권은 스스로 쥐고 있어야 한다.

3. Burry의 공매도 공식이 현실에 의해 하나씩 반박되다

이 두 개의 재무 보고서는 공매도의 대목을 하나씩 무너뜨렸다.

공식 보도에 따르면, 공매도 기관인 Michael Burry는 이전에 의문을 제기했다: 일부 업체가 GPU를 5년에서 6년으로 감가상각하고 있지만, GPU의 실제 사용 가능 연한은 2년에서 3년일 수 있으므로, 이 섹터의 이익이 과대 평가될 가능성이 있다고 주장했다.

하지만 두 회사가 전화 회의에서 공개한 세부 사항은 이 전제를 거의 하나씩 반박했다.

첫째, 자산은 가치가 하락하지 않았다. Nebius는 처음으로 컴퓨팅 파워 용량을 공개 경매에 부쳤으며, 낙찰가는 회사 역사상 최고 가격보다 15% 더 높았다. 공매도 주장에 따르면 "단지 두세 년의 잔존 가치만 남은" 물건이지만, 구매자는 가격을 올리며 경쟁하고 있다.

둘째, 수명은 가정보다 훨씬 길다. CoreWeave는 새로운 A100 컴퓨팅 파워 계약을 체결했으며, 가격이 이상적이고, 계약 기간이 2029년까지 연장되었다. 이는 2020년에 출시된, 이미 세 대에 뒤처진 칩이다------공매도 모델에 따르면 이미 폐기되어야 할 제품이지만, 현실에서는 무려 9년의 상업 계약이 체결되었다. 회사는 또한 구형 제품의 가격이 몇 년 전과 비교해도 뒤지지 않거나 오히려 강세라고 밝혔다.

한 분석가는 현재의 컴퓨팅 파워 부족을 이렇게 설명했다: 고객은 더 이상 선택할 여유가 없으며, 최고 사양의 새로운 카드를 확보하지 못하면 구형 제품도 모두 수용하고 있다.

4. 공매도가 간과한 핵심: 갱신 수익은 순이익과 같다

앞의 두 가지 점이 "수명 가정"을 반박했다면, 세 번째 점은 공매도의 평가 모델을 직접 타격했다.

이 갱신된 구형 클러스터는 초기 계약 기간 내에 이미 모든 자산 대출을 상환했으며, 감가상각도 완료되었다. 즉, 갱신으로 인한 모든 수익은 전기 요금과 소량의 운영 비용만 남아 있다는 것이다------거의 다른 비용이 없다.

2029년까지 체결된 A100 계약은 동시에 두 가지를 드러낸다: 구형 칩의 상업적 사용 연한이 공매도가 생각하는 것보다 훨씬 길다; 그리고 이 공매도 모델에서 "제로"로 계산된 자산이 지속적으로 순이익에 가까운 현금을 발생시키고 있다. Burry는 감가상각 연한이라는 하나의 매개변수만 잘못된 것이 아니라, 전체 비즈니스 모델에서 가장 수익성이 높은 두 번째 수익을 누락했다.

5. 마지막에 쓰다

최근의 시장 상황을 종합해보면, AI 시장 내부의 권력 교체가 상당히 명확해졌다: 저장의 기대는 먼저 정점에 도달했고, 광통신은 실적 기울기로 이어받았으며, 이제 Neocloud는 "생산 능력 매진, 전력 가격 책정 권한, 공매도 논리 파산"의 세 가지 검증을 내놓았다.

투자자에게 있어, 다음의 종목 선택 기준은 사실 세 문장으로 압축될 수 있다: 손에 전기가 있는가, 주문 가시성이 높은가, 구형 자산이 계속 돈을 벌 수 있는가. 이 세 가지를 충족하는 것이 새로운 내러티브의 핵심 역할을 하는 것이며; 이야기만 하고 자본을 소모하는 가짜 컴퓨팅 파워 대상은 이번 "회계 감사식" 시장에서 가속적으로 퇴출될 것이다.

AI 거래의 하반기에서는 큰 소리치는 것이 소용없으며, 진짜 물건을 가지고 있어야 한다.

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