톰 리: ETH는 5000달러를 넘어야 하며, 1-2년 내에 "쉽게" 1만 달러를 돌파할 것이다

정리 및 편집: 심조 TechFlow

게스트: 톰 리 (BitMine Immersion Technologies 이사회 의장, Fundstrat Global Advisors 공동 창립자 겸 연구 책임자, Fundstrat Capital CIO)

진행자: 데이비드 호프만 (Bankless)

팟캐스트 출처: Bankless

원 영상 제목: BitMine Is About to Own 5% of ETH | 톰 리

방송 날짜: 2026년 8월 24일

이익 선언: 톰 리가 의장으로 있는 BitMine Immersion Technologies (NYSE: BMNR)는 세계 최대 이더리움 보유 기관으로, 8월 23일 기준 약 584.76만 개의 ETH를 보유하고 있으며, 이는 회사 총 공급량의 약 4.8%에 해당합니다. 리 본인도 BitMine의 개인 투자자이며, 그가 관리하는 Fundstrat Capital은 GRNY ETF를 운영하고 있으며, Fundstrat은 유료 연구 구독을 핵심 비즈니스 모델로 하고 있습니다. 리의 개인 재산은 ETH 가격, BMNR 주가, GRNY 성과와 높은 상관관계를 가지고 있으며, 이번 호의 모든 이더리움 및 암호화 시장에 대한 의견은 그의 중대한 재정적 이해관계 방향과 일치합니다. 독자들은 이러한 이해관계를 판단에 포함할 것을 권장합니다.

요점 요약

• BitMine은 14개월 만에 ETH 보유량을 0에서 약 582만 개로 늘렸으며, 이는 총 공급량의 거의 4.9%에 해당하고, 5% 목표까지 약 3% 남았습니다.
• 전적으로 주식 자금 조달로 이루어졌으며, 부채가 없고 전환사채도 없습니다; 리는 이를 "자본 구조를 깨끗하게 유지"한다고 표현했습니다.
• 60주 이상 매주 ETH를 구매했으며, 최근 5주 동안은 "ETH 구매 + 주식 매입" 조합으로 전환하여 자본 수익률에 따라 동적으로 조정하고 있습니다.
• 5%에 도달한 후에는 대개 멈추지 않을 가능성이 높으며, 전제 조건은 기관들이 ETH를 장기 자산으로 보유하기 시작하는 것입니다; 실제로 평가해야 할 것은 2027년입니다.
• BitMine은 ETH를 판매하여 지출을 충당하지 않으며, 연간 스테이킹 수익은 약 3억 달러로, 9.5% 우선주(BMNP)의 연간 약 3,000만에서 3,500만 달러 배당금을 충분히 커버할 수 있습니다.
• 리는 ETH를 "주식 시장/토지"에 비유하며, 핵심 속성은 가치 저장이며, 채권식 현금 흐름 자산이 아닙니다.
• 그는 가격 목표를 제시했습니다: 새로운 상승장 주기에서 ETH는 5,000 달러를 초과해야 하며; 월가의 토큰화와 AI 수요가 겹치면 1~2년 내에 "쉽게" 10,000 달러를 돌파할 것입니다.

흥미로운 의견 요약

• "ETH는 수익을 내는 자산입니다. BitMine은 재정적 압박 때문에 어떤 ETH도 판매할 필요가 없습니다." 톰 리, BitMine이 ETH를 매각할 것인지에 대해
• "주식 시장을 현금 흐름 기계로 본다면, 지난 15년 동안 S&P 500은 약 10배 상승했으며, 그 중 배당금은 30%만 기여했고, 나머지 9.7배는 현금 흐름과 관련이 없습니다. 주식 시장은 본질적으로 가치 저장입니다." 톰 리, ETH가 가치 저장인지 현금 흐름 자산인지에 대해
• 리는 BMNP를 3년 만기 ETH 평단가 콜 옵션에 비유했습니다: 회사는 매년 9.5%의 배당금을 지급하고, 현재 가격으로 더 많은 ETH를 잠글 권리를 얻습니다; 만약 시장에서 동등한 조건의 콜 옵션을 구매하려면, 옵션 비용은 100%에 가까울 수 있습니다. 톰 리, 왜 9.5% 영구 우선주를 발행했는지 설명
• "AI가 발전할수록 암호화는 더 중요해집니다. 암호화는 AI의 하위 이야기입니다." 톰 리, AI와 암호화의 관계에 대해

본문

1. 14개월 만에 5%에 도달: BitMine이 무엇을 잘했는가

2025년 6월 30일, BitMine은 이더리움 재무 회사로 전환한다고 발표하며 5%의 ETH 공급을 구매할 목표를 세웠습니다. 당시 Bankless의 두 진행자는 "5%는 도저히 구매할 수 없다"고 생각했습니다. 14개월 후, BitMine의 보유량은 약 582만 개 ETH에 도달했으며, 총 공급량 1.207억 개 기준으로 거의 4.9%에 해당합니다. 진행자 데이비드 호프만은 프로그램 시작 시, 이는 디지털 자산 재무(디지털 자산 트레저리) 분야에서 "무덤에 들어가지 않고 오히려 기대를 초과 달성한" 사례 중 하나라고 말했습니다.

톰 리는 성공의 원인을 세 가지로 요약했습니다.

첫째, 정보 전달이 항상 간단하고 일관되었습니다. 그는 투자자에게 자본 구조를 깨끗하게 유지해야 한다고 말했습니다: 전 과정에서 주식 자금 조달을 사용하고, 부채가 없으며, 전환사채도 없습니다. 둘째, ETH 구매를 "이더리움 생태계 지원"으로定位하고, 5% 목표는 무게가 있어야 하며 과도한 집중화의 힘이 되어서는 안 됩니다. 셋째, 투자자의 지능을 존중하고, 이야기를 하지 않고 주가를 매주 올리는 것이 아니라, 이것이 수년간의 시간 프레임이라는 점을 강조했습니다. 리는 마이클 세일러의 말을 인용했습니다: 이런 회사를 보려면 4년의 차원에서 봐야 하며, 매주의 상승과 하락이 아닙니다.

더 중요한 것은, BitMine은 거의 매번 자산 가치(NAV, 즉 주당 보유 가치) 이상에서 자금을 조달했으며, ETH의 주당 보유량은 처음 거래 시 약 450 달러에 해당하는 수준에서 10배 이상 증가했습니다. 이는 초기 주주가 주당 ETH 노출을 상당히 확대했음을 의미하며, 주가가 450 달러 이상에서 안정될 수 있는 핵심 이유입니다.

2. 60주 이상 연속 구매: 자금은 어디서 오는가

보유 규모보다 더 놀라운 것은 구매 규율입니다. BitMine은 전환 이후 매주 ETH를 구매하며 60주 이상 연속으로 진행했습니다. 같은 기간 동안 Strategy(MSTR)는 여러 번 비트코인 구매를 중단했으며, 심지어 비트코인을 판매하기도 했습니다. 리는 그들이 지속적으로 구매할 수 있었던 핵심은 "매주 자본 수익률이 가장 높은 일을 하는 것"이라고 설명했습니다.

최근 5주 동안, BitMine의 현금 사용은 "ETH 구매 + 주식 매입" 조합으로 변했습니다. 리는 ETH가 연말 전에 큰 시장을 맞이할 가능성이 있을 때, 회사가 더 전술적으로 변할 것이라고 말했습니다: ETH를 계속 쌓아야 하며, 주식을 매입해야 합니다. 주식 매입은 주당 ETH 함량을 집중시킬 수 있습니다.

자금 출처는 주로 세 가지입니다.

• 자산 가치(NAV) 이상에서 보통주 발행: 이는 가장 주요한 현금 출처이지만, 신중하게 사용됩니다.
• 할인된 가격으로 ETH 구매: 리는 지난 14개월 동안 대부분의 ETH가 현물 가격으로 구매되지 않았으며, 구조적 배치를 통해 할인을 받았다고 밝혔습니다. 이는 주주에게 가치를 더합니다.
• 영구 우선주 BMNP: 6월에 발행되었으며, 9.5% 배당금, 규모는 초과 청약이 5배 이상, 발행가는 80 달러, 방송 시 약 91 달러입니다. 리는 이를 "9.5%의 연이율로 3년 만기 ETH 평단가 콜 옵션을 구매하는 것"에 비유했습니다. 시장에서 동등한 옵션 비용은 100%에 가까울 수 있습니다.

스테이킹 수익 자체도 복리로 증가하고 있습니다. BitMine은 현재 Maven 자산 관리 플랫폼과 파트너를 통해 500만 개 이상의 ETH를 스테이킹하고 있습니다. 연간 약 2.6%에서 2.7%의 스테이킹 수익률을 기준으로, 매년 약 12만 개의 ETH가 추가됩니다. 리는 계산을 해보았습니다: 5%까지 약 20만 개의 ETH가 더 필요하지만, 매년 스테이킹으로 "자동 생산"되는 약 12만 개가 있으므로, 추가로 약 8만 개만 구매하면 목표를 달성할 수 있습니다.

3. 5% 이후 어떻게 할 것인가: 세 가지 가능성, 하지만 ETH 판매는 선택지에 없다

시장이 가장 궁금해하는 질문: BitMine이 5%에 도달하면, 이 최대 ETH 구매 기계가 멈출 것인가?

리의 두 가지 방향이 제시되었습니다. 첫째, 5%는 반드시 고정된 상한선이 아닙니다. 만약 미래에 기업들이 ETH를 장기 자산으로 보유하기 시작한다면, BitMine이 5% 이상을 계속 구매하는 것은 "완전히 합리적"입니다. 그러나 이 문제는 2027년에 다시 평가해야 합니다. 둘째, 5%에 머물러도 스테이킹 보상은 보유량을 자연스럽게 증가시킬 것입니다; 그때 BitMine은 총 비율을 조절하기 위해 보상을 판매할 수 있지만, 재정적 압박 때문에 코인을 판매하지는 않을 것입니다.

그는 다시 강조했습니다, BitMine은 ETH를 판매할 필요가 없습니다. 연간 스테이킹 수익은 약 3억 달러이며, 9.5% 우선주의 연간 배당금 부담은 약 3,000만에서 3,500만 달러로, 커버 비율이 매우 높습니다. 회사는 이러한 스테이킹 보상을 달러나 스테이블 코인으로 환전하지도 않습니다. 코인을 판매하기보다는, 리는 "ETH 자산을 화폐화할 방법을 찾는 것"을 더 선호합니다. 예를 들어 현재 스테이킹되지 않은 약 80만 개의 ETH를 생태계에 유용한 장면에 투입하는 것입니다.

이것은 BitMine의 두 번째 전환을 이끌어냅니다: 단순히 ETH를 구매하는 재무 회사에서 이더리움 생태계 회사로 변화하는 것입니다. Maven 스테이킹 플랫폼은 BitMine의 ETH를 관리할 뿐만 아니라, 200억 달러 이상의 외부 고객 자산을 확보했습니다. 리는 이를 BitMine 내부에서 인큐베이팅된 "진정한 현금 흐름 비즈니스"라고 부릅니다.

4. EF 분할 기관 지원: BitMine이 맡고자 하는 생태계 역할

이더리움 재단(EF)은 지난 1년 동안 전선 축소를 진행하며, 일부 작업을 세 개의 새로운 실체에 분할했습니다: 비영리 성격의 EthLabs, 영리 성격의 EthSystems, 그리고 EthInstitutional. BitMine은 이 세 개의 시드 라운드 주요 출자자입니다.

리의 설명은 이더리움이 단일 조직이 모든 업무를 책임질 수 없을 만큼 커졌다는 것입니다. 반도체 산업이 단일 산업 협회에 의존하지 않는 것과 같습니다. BitMine은 영구 자본(만기 부채 없음, 상환 압박 없음)으로, 이러한 분할 기관들이 집중적으로 실행할 수 있도록 3년 또는 그 이상의 기간을 제공할 수 있습니다. 이는 공공재 투자이기도 하며, 상업적 고려도 있습니다: BitMine은 이더리움이 가능한 한 많은 토큰화와 AI가 가져오는 미래 기회를 포착하기를 희망합니다.

5. ETH는 도대체 어떤 자산인가

데이비드 호프만은 프로그램에서 리에게 물었습니다: ETH는 도대체 현금 흐름 자산인가, 아니면 가치 저장인가? 리는 후자를 선택했지만, 다른 프레임워크로 바꾸었습니다.

그는 "주식 시장"을 단순히 현금 흐름 자산으로 분류하는 것은 잘못이라고 생각합니다. 2009년부터 현재까지의 S&P 500을 예로 들며, 총 수익이 약 10배 상승했지만, 배당금은 30%만 기여하고 나머지 9.7배는 자본 증가에서 나왔습니다. 투자자가 주식을 구매하는 것은 본질적으로 회사가 자신보다 자본을 더 잘 배분할 수 있다고 믿는 것입니다; 진정한 순수 현금 흐름 자산은 채권입니다. ETH는 주식 시장과 비슷하며, 토지와도 같습니다: 토지는 임대하여 현금 흐름을 생성할 수 있지만, 장기적인 가치 상승이 그것이 주기를 초월하는 핵심입니다.

그는 "기관들이 이더리움을 사용하여 토큰화할 것이지만, 대량의 ETH를 보유할 필요는 없다"는 의구심에 대해서도 응답했습니다. 리는 이러한 관점이 약세장에서 흔히 나타나는 주장이라고 생각하며, ETH 가격이 새로운 상승세에 들어가면 이러한 주장은 빠르게 사라질 것이라고 말했습니다. 그는 달러를 비유로 들었습니다: 달러 자체는 정부에 금으로 교환할 수 없지만, 여전히 세계 거래 단위입니다. 단일 경제 모델로 자산 가격을 설명하려고 하면 종종 터무니없는 결론에 도달하게 됩니다.

6. 세일러의 교훈과 BMNP의 "콜 옵션" 논리

BitMine은 종종 마이클 세일러의 Strategy와 비교됩니다. 리의 관찰에 따르면, Strategy는 보통주 이야기로서 상당히 성공적이지만, 세일러의 후반 전략은 복잡해지고 디지털 신용, 변동성 수익화 등 레버리지 구조가 추가되었습니다. 리는 이러한 혁신이 더 긴 시간 차원에서 평가되어야 한다고 생각하며, "지금부터 2032년까지는 명확히 볼 수 있을 것"이라고 말했습니다.

BitMine은 9.5% 영구 우선주로 달러 비용을 잠그면서 보통주의 상승 공간을 유지하는 다른 자본화 경로를 선택했습니다. 리는 계산해보았고, 만약 ETH가 5,000 또는 10,000 달러로 상승하면, 스테이킹 수익은 우선주 배당금을 초과하게 되며, 보통주 주주들은 큰 레버리지를 얻을 것이라고 말했습니다. 그는 또한 BitMine이 5%를 초과하여 ETH를 구매하기로 결정한다면 BMNP 규모를 확대할 수 있을 것이라고 암시했습니다; 그렇지 않다면 현재의 우선주 발행량은 이미 충분합니다.

7. 주기, AI 및 ETH 가격 목표

리의 생각에 따르면 암호화 시장은 바닥을 찍었다고 합니다. 그는 시간 차원에서 약 95%가 완료되었고, 가격 차원에서 약 90%가 완료되었다고 말했습니다. "천재가 아니라면, 여기서 구매하는 것이 바닥 확인 후 구매하는 것보다 훨씬 저렴할 가능성이 높습니다."

그는 데이비드가 제기한 "AI가 암호화의 모든 자금을 흡수한다"는 주장에 동의하지만, 중요한 판단을 추가했습니다: 암호화는 AI의 하위 이야기입니다. AI가 성숙해질수록 기계 간 거래, 체인 상 정산, 토큰화 자산에 대한 수요가 증가하며, 이는 오히려 암호화의 중요성을 높일 것입니다. 올해의 AI 시장은 다른 자산이 주목받기 어렵게 만들었지만, 이 패턴은 변화하고 있습니다.

가격 목표에 대해서는 리가 직접 숫자를 제시했습니다:

• 단순히 새로운 암호화 상승장 주기에 진입했기 때문에 ETH는 5,000 달러를 초과해야 합니다.
• 월가의 토큰화와 AI 주도 수요가 겹치면, 1~2년 내에 ETH는 "쉽게" 10,000 달러를 초과할 것입니다.

그는 또한 대략적인 주주 수익 측정을 했습니다: 만약 ETH가 비트코인을 역전한다면, ETH 가격은 약 15,000 달러에 해당하며, BitMine 주가는 현재 수준에서 10배 상승하여 약 180 달러에 이를 수 있습니다.

8. 결론

BitMine은 14개월 만에 이더리움 재무 전략이 부채 없이 규모화하여 실행할 수 있음을 증명했습니다. 일반 투자자에게 이 프로그램의 가치는 "BitMine이 어떻게 했는가"가 아니라, 리가 ETH를 판단하는 프레임워크를 제시한 데 있습니다: 그것이 가치 저장인지, 스테이킹 수익이 자본 비용을 커버할 수 있는지, 기관의 보유 수요가 2027년에 실제로 나타날 것인지입니다.

동시에 리가 이 게임에서 가장 뚜렷한 이해관계자 중 하나라는 점도 기억해야 합니다. 그가 이끄는 회사는 거의 5%의 ETH를 보유하고 있으며, 그는 그 성패에 깊이 얽혀 있습니다. 그가 그린 1만 달러 ETH 경로는 매력적으로 들리지만, 그 경로가 실현될 수 있을지는 여전히 거시적 주기, 규제 진행 상황, 그리고 이더리움이 토큰화와 AI라는 두 가지 서사를 실제 체인 수요로 전환할 수 있는지에 달려 있습니다.