미국 채권, AI, 인플레이션은 함께할 수 없다: BTC는 어느 쪽에 베팅할까?

저자｜Momir @ IOSG

핵심 판단: 워싱턴은 국채 시장의 안정성과 AI 투자 주기를 유지하기 위해 높은 인플레이션을 더 오랜 시간 동안 지속시키는 선택을 할 가능성이 높습니다. 이는 금과 BTC에 지속적인 호재가 됩니다: 유동성을 방출하면서 민간 부문의 장기 위험을 제거하기 때문입니다.

현재 가장 중요한 거시 가격은 연방 기금 금리가 아니라, 투자자들이 장기 미국 국채를 보유하기 위해 얼마나 높은 수익률을 원하느냐입니다.

8월 24일 기준, 10년 만기 미 국채 수익률은 약 4.70%이며, 30년 만기는 최근 한때 5.23%에 도달하여 20년 만에 최고치에 가까워졌습니다. 이번 상승은 단일 요인으로 설명할 수 없습니다. 이는 여러 힘의 중첩입니다: 인플레이션 위험이 좀처럼 사라지지 않고, 재정 공급이 지속적으로 증가하며, 장기 보유를 원하는 한계 매수세가 줄어들고, 새로운 자금 경쟁자인 AI 인프라가 등장했습니다. 결과적으로 투자자들은 장기 채권을 보유하기 위해 더 높은 보상을 요구하게 됩니다.

장기 금리를 억제하기 위해 재무부는 유동성 지원형 환매 조작의 규모 상한을 최소 두 배로 늘리겠다고 밝혔습니다. 이 소식이 전해지자 수익률은 잠시 하락했지만, 유지되지 않았습니다. 이는 근본적인 공급과 인플레이션 문제가 수십억 달러의 환매로 해결될 수 없음을 보여줍니다.

미 국채가 압박받는 이유

이란 전쟁은 여러 측면에서 촉매제 역할을 합니다: 유가를 상승시키고, 비용 압박을 가중시키며, 실제 성장과 세수를 억제할 가능성이 있습니다. 이는 지출 기대치를 높이고: 군비 공급의 격차가 드러나며, 새로운 형태의 전쟁에 적응하기 위해 자금이 필요합니다.

AI는 촉매제이지만 작용 방식은 완전히 다릅니다: 대규모 투자는 경제 성장과 단기 인플레이션을 높입니다. 전반적으로 이는 "성장으로 부채 비율을 줄이는" 가능성을 높이기 때문에 좋은 일입니다. 그러나 다른 한편으로, 이러한 투자는 자본에 대한 수요를 크게 증가시키며, 이 수요는 이미 채권 시장으로 흘러넘치기 시작했습니다. 자산 부채표가 건강한 초대형 클라우드 기업들은 이제 정부가 주도했던 만기 구간에서 재무부와 자금을 놓고 경쟁하고 있습니다.

국제 결제 은행은 2025년 초대형 기업의 채권 총 발행량이 1000억 달러를 초과하고, 주로 장기 채권으로 구성될 것이라고 추정합니다. 달라스 연방준비은행의 분석에 따르면 AI 관련 투자 등급 발행 규모는 약 3000억 달러로 추정됩니다. 만기 환산 후, 이는 최대 3600억 달러의 10년 만기 동등 만기에 해당합니다.

따라서 제 생각에 미국은 해결하기 어려운 삼중 난제에 직면해 있습니다. 그리고 점점 더 분명해지는 것은, 인플레이션을 엄격히 통제하는 것이 세 가지 각도 중 정치적으로 가장 쉽게 희생될 수 있는 부분이라는 것입니다.

현 미국 재무장관 베센트의 대응: 국채 시장을 지키다

베센트의 최근 행동은 그가 채권 시장을 얼마나 면밀히 주시하고 있는지를 보여줍니다.

• 엔화를 방어하여 일본이 미 국채를 강제로 매도할 위험을 줄입니다. 일본은 미 국채의 최대 해외 보유국입니다. 일본이 엔화를 방어할 때 달러가 필요하며, 미 국채를 매도하는 것은 달러를 얻는 한 방법입니다: 그러나 이는 미 국채 시장에 압박을 가중시킵니다. 따라서 엔화를 방어하는 것은 일본이 개입하기 위해 미 국채를 매도할 확률을 줄이는 것입니다.

• 유동성이 낮은 장기 채권을 환매합니다. 환매는 부채 상환과 동일하지 않습니다. 새로운 단기 국채를 발행하여 자금을 조달하면 정부 부채의 만기 구조가 변경됩니다: 한쪽의 만기는 줄어들고, 다른 쪽의 단기 채권은 늘어납니다.

• 발행을 단기 쪽으로 이동하는 것이 다음 단계일 것입니다. 2023-24년 동안, 예렌 시기의 재무부는 자금 수요가 급증할 때 단기 채권에 크게 의존했습니다. 스티븐 미란과 누리엘 루비니는 2024년의 한 논문에서 이 방식을 "공격적인 재무부 발행"이라고 명명했습니다. 그들의 주장은, 일반 경로를 초과한 약 8000억 달러의 단기 채권 발행이 시장에서 만기를 줄였으며, 이는 "보이지 않는 양적 완화"와 유사한 효과를 가져오고, 금융 조건의 완화 폭은 금리를 1% 인하한 것과 대등하다고 주장했습니다; 그들은 또한 재무부가 이를 통해 바이든 정부의 2024년 선거를 지원하고 있다고 비난했습니다. 트럼프 재무부가 유사한 조작을 사용할 가능성이 커지고 있습니다.

이러한 조치가 예상대로 진행된다면, 상당한 유동성을 가져와 "통화 가치 하락 거래"를 다시 활성화할 수 있습니다.

금은 이미 자리를 차지했다

이번 금 가격 상승은 단순한 인플레이션 거래가 아닙니다. 2024년 8월 1일부터 2026년 8월 24일까지 금 가격은 온스당 2455달러에서 4664달러로 약 90% 상승했습니다. 그 뒤에 있는 동력은: 달러가 정책 무기로 사용되면서 신뢰도가 하락하고, 인플레이션 우려가 사라지지 않으며, 가장 중요한 점은: 가치 하락 논리, 통화 공급 확대가 아마도 이번 부채 주기를 벗어나는 유일한 정치적으로 실행 가능한 길일 것입니다.

비트코인은 "가치 하락 헤지 섹터"에 들어갈 자격이 있는가?

아직 부족하지만, 최근의 이 흐름은 이 질문을 진지하게 논의할 가치가 있게 만들었습니다.

지난번 금이 주도한 상승장에서 2025년 10월 1일부터 2026년 1월 29일의 금 최고점까지, 금은 39.6% 상승했지만 비트코인은 30.4% 하락했습니다. "디지털 금"으로 포장된 자산으로서는 이 성과는 매우 실망스럽습니다.

최근의 가격 행동은 달라졌습니다. 8월 18일부터 24일까지 비트코인은 22.2% 상승했고, 금은 5.9% 상승했습니다. 이 상승은 재무부가 장기 환매를 늘린 이후 가속화되었습니다. 그러나 같은 주에 워싱턴도 암호화폐 법안을 추진하고 있었기 때문에 귀속이 순수하지 않습니다. 만약 시장이 이를 순수한 가치 하락 거래가 아닌 보이지 않는 양적 완화 거래로 본다면, 비트코인이 더 나은 성과를 내는 것은 이해가 되며, 이는 더 지속될 가능성이 높습니다: 전 세계 유동성이 확대될 때 암호 자산의 반응은 종종 매우 강합니다.

결론 및 이를 뒤집을 가능성

이 삼중 난제가 반드시 인플레이션이 통제 불능 상태에 빠지거나 공식적인 수익률 곡선 통제가 즉시 시행된다는 것을 의미하지는 않습니다. 이는 제약이 어디에 있는지를 명확히 보기 위한 프레임워크일 뿐입니다.

만약 인플레이션이 목표를 초과하고, 적자가 GDP의 6% 근처에서 유지되며, AI 관련 차입자가 장기 공급을 계속 증가시킨다면, 국채 시장의 안정성과 성장 주기를 동시에 유지하는 대가는 점점 더 많이 나타날 것입니다: 부채 만기가 짧아지고, 유동성 바닥이 상시화되며, 더 높은 인플레이션 위험에 대한 수용이 증가합니다. 이는 금과 BTC에 긍정적입니다.

반대로, 이러한 판단이 약화될 수 있는 상황은: 인플레이션이 2% 근처로 하락하고, 의회가 신뢰할 수 있는 재정 경로를 제시하며, AI 인프라가 자가 자금을 조달할 수 있게 되거나, 민간 수요가 더 높은 만기 프리미엄을 요구하지 않고 이자 지급 채권의 발행을 흡수할 수 있는 경우입니다.

따라서 시장의 다음 질문은 "연준이 언제 금리를 인하할 것인가"가 아니라, "워싱턴이 먼저 삼각형의 어떤 각을 끊을 것인가?"입니다. 만약 재무부가 이 만기 전환을 가속화한다면, 비트코인은 더 지속적인 호재를 맞이할 것입니다.