미국 채권 매입이 오히려 장기 채권 수익률을 높이고, PPI 인플레이션이 상승하면서 금 가격이 올랐다: 오늘 밤 미국 CPI가 예상치를 초과할까?

지난 밤(9월 10일)은 한 달 동안 세계 시장 정보량이 가장 밀집했으며, 시장 성과가 가장 대조적이었던 날입니다: 미국 재무부는 단일 장기 채권 매입 규모를 원래 발표된 40억 달러에서 60억 달러로 늘렸고, 그 결과 10년 만기 미국 국채 수익률은 이날 4.85%로 올라 2023년 11월 이후 최고치를 기록했습니다; 미국 8월 PPI는 예상에 부합하는 월간 증가율을 보였지만, 7월 데이터는 0.1% 상승으로 조정되었고, 금리 인상 확률은 70%에 육박했습니다. 그러나 금 가격은 잠시 하락한 후 반등하여 V자 형태의 차트를 그렸습니다; 어젯밤 유럽도 평온하지 않았습니다. 유럽 중앙은행은 세 가지 주요 금리를 모두 25bp 인상한다고 발표했으며, 예금 편의 금리는 2.50%로 올해 두 번째 금리 인상이었습니다; 이웃 일본 중앙은행도 이미 금리를 올릴 준비가 되어 있으며, 시장은 다음 주에 25bp 인상될 확률이 약 97%에 달한다고 평가하고 있습니다. 프랑크푸르트에서 워싱턴, 도쿄까지, 세계 주요 중앙은행들이 드물게 같은 긴축 방향으로 나아가고 있습니다. 모든 사람의 시선은 오늘 밤 발표될 미국 CPI에 집중되고 있습니다.

1. 시장 대조 1: 60억 달러 매입이 이루어졌지만, 수익률은 오히려 최고치를 기록하다

베센트의 매입 규모는 일반적인 운영의 세 배에 달하지만, 시장 예상에는 미치지 못했나요? 8월 19일, 베센트는 처음으로 단일 장기 국채 매입 규모를 20억 달러에서 "최소 40억 달러"로 늘리겠다고 발표했으며, 어젯밤 실제 매입 규모는 60억 달러로 더욱 증가했습니다. 그러나 시장은 장기 채권을 더 저렴하게 팔았습니다------10년 만기 미국 국채 수익률은 한때 4.85%로 올라 2023년 11월 이후 최고치를 기록했으며; 30년 만기는 5.3%를 넘었습니다. 이번 매도세의 주된 원인은 인플레이션 기대가 아니라, 구매자가 체계적으로 철수하고 있기 때문입니다. 미국 국채의 수요 측이 붕괴되고 있습니다.

첫째, 주권 펀드가 철수하고 있습니다. 세계 최대의 노르웨이 주권 재단(운용 자산 약 2.34조 달러, 미국 국채 약 2150억 달러 보유)은 9월 1일 노르웨이 재무부에 편지를 보내 기준 지수에서 정부 채권 비중을 70%에서 50%로 낮추고, 미국 국채 비중을 34.1%에서 21.9%로 줄이겠다고 제안했습니다. 이는 약 800억 달러의 매도를 의미하며, 자금은 기업 채권과 MBS로 이동하고 있습니다. 40년 동안 미국 국채를 긍정적으로 보고 있던 월스트리트의 "대 다수"인 레이시 헌트도 이미 하락세로 전환하여 포트폴리오의 만기를 약 21년에서 1년 이하로 줄였습니다.

둘째, 엔화 금리가 해외 매수세를 가장 많이 끌어내리고 있습니다. 일본은 약 1.1조 달러의 미국 국채를 보유하고 있으며, 최대의 해외 보유국입니다. 일본 중앙은행의 9월 금리 인상 확률은 약 97%에 달하며, 본토 수익률이 상승하면서 과거에 저렴한 엔화를 빌려 미국 국채를 매입하던 차익 거래 자금이 다시 유입되고 있습니다. 2026년 5월 일본의 보유량은 1.143조 달러로 감소했으며, 단 한 달에 약 670억 달러가 줄었습니다; 일본과 영국은 각각 6월에 264억 달러와 87억 달러를 매도했으며, 터키는 거의 모든 보유량을 청산했습니다.

셋째, 수요 측이 축소되는 동시에 공급 측은 여전히 확장되고 있습니다. 2026 회계연도 연방 적자는 약 1.9조에서 2.1조 달러로 예상되며, 기존 채무 재융자 및 기술 기업의 채권 발행이 겹쳐 있습니다; 중앙은행 및 외환 보유 관리 기관과 같은 "가격 비민감형" 구매자의 비율은 감소하고, 민간 투자자의 비율은 증가하고 있어, 동일한 규모의 매도가 더 큰 가격 충격을 초래할 수 있습니다. 샘바오 은행의 수석 투자 전략가인 차루 차나나의 판단은 다음과 같습니다: 인플레이션, 재정 위험 및 대규모 채권 발행으로 인해 채권 투자자들은 더 높은 위험 프리미엄을 요구하고 있으며, 10년 만기 미국 국채 수익률이 5%에 이를 가능성이 점점 커지고 있습니다. 따라서 "매입이 수익률을 상승시켰다"는 것은 기술적인 우연이 아니라 공개적인 투표입니다------시장이 두려워하는 것은 금리가 아니라 미국 정부의 신용입니다.

2. 시장 대조 2: PPI가 인플레이션을 끌어올렸고, 금 가격은 하락 후 다시 상승했는가?

어젯밤 PPI는 무엇을 발표했나요? 7월 데이터의 조정이 금에 어떤 영향을 미쳤나요? 미국 8월 PPI는 월간 0.4% 상승하여 예상에 부합했으며, 전년 동기 대비 5.4% 상승하여 예상치인 5.3%를 약간 초과했습니다. 시장을 긴장하게 만든 것은 수정된 값입니다: 7월 PPI는 이전에 발표된 0%에서 0.1%로 조정되었고, 전년 동기 대비 4.7%에서 4.8%로 수정되었습니다. 두 달 연속 상승은 시장에서 인플레이션 추세가 강화되고 있다고 해석되었습니다. 따라서 금리 인상 기대가 급속히 높아졌고, 미국 국채 수익률도 급등했습니다. 무이자 자산인 금은 보유 기회 비용이 급증하였고, 달러 강세가 겹쳐져 어쩔 수 없이 하락했습니다: 어젯밤 PPI 데이터 발표 후 금 가격은 한때 4324.23달러로 떨어졌고, 뉴욕 마감 시 1.91% 하락하여 4314.82달러로 마감했습니다. 현재 금 가격을 압박하고 있는 악재 신호는 무엇인가요?

첫째, 미국 국채 수익률이 높습니다. 10년 만기는 4.93%로 상승하였고, 30년 만기는 5.35%에 도달하여 무이자 자산의 기회 비용이 높아졌습니다.

둘째, 전 세계 금리 인상 기대가 높아지고 있습니다. 미국 연방준비제도는 9월 금리 인상 확률이 74%에 달하며, 유럽 중앙은행은 이미 25bp 인상하였고, 일본 중앙은행은 다음 주에 금리 인상 확률이 약 97%입니다. 금리 중심이 집단적으로 상승하고 있습니다;

셋째, 유가가 높습니다. 브렌트 원유는 100달러를 넘어서고 한때 105달러에 도달하여 인플레이션 기대를 높이는 동시에 달러를 지지하고 있습니다. 바로 이 세 가지가 어젯밤 금 가격을 4434달러에서 4314달러로 떨어뜨렸습니다.

하지만 시간 범위를 늘리면, 이 세 가지 악재는 오히려 금에 대한 가장 강력한 지지로 작용합니다. 2022년 이후, 금의 가격 결정 기준은 실질 금리에서 미국 국채 30년---2년 만기 차익으로 전환되었습니다. 초장기 채권 수익률의 구조적 상승은 더 많은 달러 신용 문제를 내포하고 있습니다------미국 재정의 지속 가능성, 연방준비제도의 독립성에 대한 우려; 수익률이 높다고 해서 달러 자산이 더 매력적이라는 것을 의미하지 않으며, 오히려 미국 재정의 취약성을 드러냅니다. 마찬가지로, 중앙은행이 공급 측 충격으로 인해 금리를 올릴 수밖에 없을 때, 금리 인상 기대가 강할수록 인플레이션이 얼마나 고착화되어 있는지를 측면에서 증명합니다. 그리고 통화 정책은 유가와 반도체 생산 능력에 대해 무력합니다. 높은 유가 자체는 인플레이션 기대를 높이는 동시에 실물 자산이 재평가되고 있음을 의미합니다------전 골드만삭스 원자재 연구 책임자인 제프 커리는 전 세계 자금이 전통 금융 자산에서 탈출하고 있으며, 금, 에너지 등 경 단단함 자산이 주도하는 슈퍼 사이클이 이제 막 시작되었다고 주장합니다.

3. 금 가격의 장기 상승을 지지하는 가격 결정 기준은 "미국 재정 신용"

시장은 더 이상 금을 순수한 금리 민감형 자산으로 거래하지 않습니다. 금 가격을 주도하는 핵심 변수는 미국 연방준비제도의 정책 금리에서 미국 재정의 지속 가능성으로 전환되고 있습니다. 미국 연방 부채는 40조 달러를 초과하고, 연간 이자 지급 규모는 약 1.1조 달러로 국방비를 초과하였으며, 정부는 "부채가 커질수록 이자 부담이 커지고, 더 많은 새로운 채권을 발행해야 한다"는 악순환에 빠져 있습니다; 연방준비제도가 높은 금리를 유지하여 인플레이션을 억제하고, 재무부는 지속적인 채권 발행으로 적자를 메우고 있을 때, 시장은 달러의 신용 기반이 여전히 견고한지 진지하게 의문을 제기하기 시작했습니다.

안전자산의 흐름이 재구성되고 있습니다: 미국 국채는 "하락"하고, 금은 "풍족"해지고 있습니다. 재무부가 매입 규모를 확대한 후, 30년 만기 미국 국채 수익률은 잠시 하락했지만, 24시간도 채 지나지 않아 다시 상승하였고, 투자자들은 발로 투표하여 이 조작에 대한 불신을 표현했습니다. 그리고 세계 중앙은행들은 진짜 금으로 투표하고 있습니다: 2025년 말까지 금이 세계 공식 보유 자산에서 차지하는 비율은 27%로 상승하고, 미국 국채는 22%에 불과합니다. 이는 20세기 90년대 중반 이후 금이 다시 세계 1위 공식 보유 자산이 된 것입니다; 2026년 2분기 세계 중앙은행의 금 구매량은 288.9톤으로 전년 대비 62.4%, 전 분기 대비 411.1% 급증하였으며, 중국 중앙은행은 22개월 연속으로 금을 매입하였고, 8월 매입량은 이번 사이클에서 단일 월 기록을 경신하였으며, 한국 중앙은행은 13년 만에 처음으로 금 구매를 재개하였습니다. 각국의 보유 관리 논리는 "수익 우선"에서 "안전 우선"으로 전환되고 있습니다.

따라서 금은 "단기적으로 금리, 중기적으로 중앙은행"의 분리된 시장을 형성하게 됩니다. 단기 주기에서는 금 가격이 수익률과 달러에 의해 좌우되며, PPI가 예상치를 초과하면 100달러 이상 하락할 수 있습니다; 중장기 주기에서는 그것을 지탱하는 것은 주권 신용의 재가격 책정이며, 이 과정은 단일 월 데이터와 거의 무관합니다. TD 증권은 연방준비제도가 더욱 매파적으로 나아가더라도, 이는 금의 다음 상승을 지연시킬 뿐 지속적인 하락을 촉발하지 않을 것이라고 판단하고 있습니다; 동해 증권은 이번 하락을 장기 강세장에서의 구조적 조정으로 규정하고 있습니다. 제프 커리가 말했듯이: "문제의 핵심은 항상 통화 가치 하락과 금융 억제이며, 이것이 우리가 금을 보유하는 근본적인 이유입니다."

4. 중대한 기대: 오늘 밤 미국 CPI가 예상치를 초과할까요? 세 가지 시나리오와 주목해야 할 신호

오늘 밤 20:30(베이징 시간)에 발표될 미국 8월 CPI는 이 주제의 다음 검증 지점이며, 다음 주 연방준비제도 회의 전 마지막 핵심 퍼즐입니다. 이것이 평소보다 더 중요한 이유는 세 가지입니다: 첫째, PPI가 "7월부터 인플레이션이 상승하고 있다"는 사실을 드러냈기 때문에, 시장은 이번에 8월 수치뿐만 아니라 이전 몇 개월에도 동일한 상향 조정이 있었는지를 주목할 것입니다(수정)------데이터 수정으로 인한 "보충 상승"은 종종 당월 수치보다 정책 기대를 더 많이 변화시킬 수 있습니다; 둘째, 에너지는 CPI에서 PPI보다 더 직접적으로 전이되며, 디젤의 단월 24.1% 상승폭과 브렌트가 105달러에 도달함에 따라, 이는 휘발유와 운송 항목을 통해 직접적으로 가계 물가에 영향을 미칩니다; 셋째, PPI는 "전체 초과 기대, 핵심 온건"의 분열 구조를 보여주며, 이 구조가 CPI에서 복제될지 여부는 시장이 이번 인플레이션을 "유가의 일회성 충격"으로 해석할지, 아니면 "전반적인 가격 확산"으로 해석할지를 결정합니다.

시나리오 1: 전체와 핵심 모두 초과 기대. 이는 금에 가장 힘든 조합입니다. 9월 금리 인상 확률은 74%에서 90% 이상으로 상승할 것으로 예상되며, 10년 만기 미국 국채 수익률은 5%를 공식적으로 도전할 것이고, 금 가격은 4300달러를 하회할 가능성이 높습니다------TD 증권은 4300달러를 유효하게 하회할 경우, 시스템적 펀드의 매도 압력이 명확히 증가할 수 있으며, 하단 4280달러 또는 심지어 4260달러가 새로운 경쟁 구역이 될 것이라고 특별히 경고합니다. 주목해야 할 점은, 이러한 시나리오에서 미국 국채가 반드시 혜택을 보지 않을 수 있다는 것입니다: 금리 인상 기대와 재정 위험 프리미엄이 동시에 상승하여 오히려 장기 채권이 더 빠르게 하락할 수 있습니다.

시나리오 2: 전체 초과 기대, 핵심 온건, PPI의 구조를 복제. 이는 가능성이 높은 시나리오입니다. 시장은 이를 공급 측의 일회성 충격으로 해석할 것이며, 금리 인상 기대는 더 이상 상승하기 어려울 것이고, 달러의 하락은 금 가격에 평가 복구 공간을 제공할 것입니다. 금 가격은 4300---4360달러 구간에서 계속해서 등락할 가능성이 높으며, 상단 4340---4360달러는 첫 번째 반등 압력대가 될 것이고, 반등이 저지되면 공매도가 다시 힘을 받을 수 있습니다. 방향은 불확실하지만, 변동성은 작지 않습니다.

시나리오 3: 전체와 핵심 모두 기대 이하. 단기적으로 금은 상당한 반등을 보일 것이며, 미국 국채 수익률은 하락하고 금리 인상 가격 책정은 식을 것입니다. 그러나 명심해야 할 것은: 한 달의 CPI가 40조 달러의 부채 잔액, 1.9조 달러의 적자 및 1.1조 달러의 연간 이자 지급 규모를 바꿀 수 없으며, 노르웨이 주권 펀드의 매도 계획과 엔화 차익 거래의 해체 과정을 바꿀 수 없다는 것입니다. 데이터는 금리 측의 압력을 완화할 수 있지만, 신용 측의 압력을 완화할 수는 없습니다.

어젯밤 이 두 가지 대조는 같은 답을 가리킵니다: 시장은 "안전"에 대한 가격을 다시 매기고 있습니다. 매입이 신뢰를 회복하지 못하고, 금리가 유가를 억제하지 못하며, 인플레이션이 금 가격을 지탱하지 못할 때, 실제로 거래되고 있는 것은 특정 데이터가 아니라, 전체 구식 프레임워크의 무효화입니다. 오늘 밤의 미국 CPI는 단기적인 방향을 제시할 것이지만, 결론을 제시하지는 않을 것입니다------결론은 이번 글로벌 보유 자산 구조의 재편이 완료된 후에야 나타날 것입니다.

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