대모 윌슨: 채권 시장이 이미 미국 연방준비제도(Fed)의 "금리 인상"을 반영하고 있으며, 미국 주식의 반등은 두 가지 신호를 봐야 한다

저자：부숙청，월스트리트저널

채권 시장의 극심한 변동성이 조용히 연준의 긴축 기능을 맡고 있으며, 이 드문 패턴은 주식 시장의 방향에 새로운 해석 프레임을 제공하고 있습니다.

모건 스탠리의 수석 주식 전략가 마이크 윌슨은 최신 주간 보고서에서, 미국 10년 만기 국채 수익률이 2월 이후 누적 120bp 상승함에 따라 금융 조건이 크게 긴축되었으며, 채권 시장이 실제로 연준의 금리 인상 작업을 대체하고 있어 연준이 정책 금리를 추가로 인상할 필요가 없을 것이라고 지적했습니다. 윌슨은 이번 주 수요일 발표될 미국 소비자 물가 지수(CPI) 데이터가 온건할 경우, 장기 수익률 압박과 정책 금리에 대한 시장의 기대를 완화하는 데 도움이 될 것이라고 믿고 있습니다.

이러한 배경 속에서, 윌슨은 투자자에게 두 가지 주요 선행 신호를 제공했습니다: 금융주의 상대적 성과와 채권 시장의 변동성을 측정하는 MOVE 지수. 그는 채권 시장의 변동성 변화가 수익률의 절대 수준보다 더 많은 지표적 의미를 갖고 있으며, 이번 주 모건 스탠리, 골드만 삭스, 씨티 및 웰스 파고의 3분기 실적 발표가 중요한 관찰 창구가 될 것이라고 강조했습니다.

채권 시장의 긴축 효과가 이미 나타나고 있다

윌슨은 월요일 발표된 "주간 준비" 보고서에서 현재 여러 요인이 겹쳐져 통화 긴축 효과가 시장에서 작용하고 있다고 지적했습니다: 10년 만기 미 국채 수익률이 2월 이후 120bp 상승하고, 달러 지수가 강세를 보이며, 유가가 높은 수준을 유지하고 있어 이 세 가지가 실질적인 금융 조건 긴축을 구성하고 있습니다.

전 세계 정부 채권 수익률은 현재 전체적으로 4%를 초과하여 2000년 이후 처음입니다. 윌슨은 채권 시장이 이미 더 높은 금리를 크게 가격 책정한 상황에서, 연준 의장 케빈 워시가 직면한 정책 압력이 실제로 완화되었다고 생각합니다. 이번 주 CPI 데이터가 예상보다 큰 상승을 보이지 않는다면, 장기 수익률의 상승 모멘텀은 완화될 수 있습니다.

S&P 500 상승이 내부 분화를 가리고 있다

윌슨은 S&P 500 지수가 현재 금융 조건의 긴축을 충분히 반영하지 못하는 이유는 지수 상승폭이 소수의 대형 시가총액, 인공지능 중심의 기술주에 집중되어 있기 때문이라고 지적했습니다. 이러한 기업들은 자본 비용 상승의 충격을 견딜 수 있는 성장성을 가지고 있습니다.

이러한 구조적 분화는 시장 폭에서 이미 뚜렷하게 나타나고 있습니다. S&P 500 동등 가중 지수는 3월 이후 시가 가중 지수에 비해 6%포인트 뒤처져 있으며, 이는 일반 개별 주식이 장기 금리 상승으로부터 더 많은 압박을 받고 있음을 보여줍니다. 윌슨은 대부분의 주식에 대해 수익률의 급격한 상승이 실질적인 손상을 초래했다고 강조했습니다.

두 가지 신호가 최악의 순간이 지났는지 여부를 결정한다

윌슨은 투자자에게 시장 압력이 정점에 도달했는지 판단하기 위해 두 가지 지표를 주의 깊게 추적할 것을 권장합니다.

첫 번째는 MOVE 지수, 즉 채권 시장 변동성 지표입니다. 윌슨은 진정으로 중요한 것은 수익률의 절대 수준이 아니라 수익률의 변화 속도와 그 변동성이라고 생각합니다. MOVE 지수의 하락은 채권 시장 압력이 완화되고 있다는 중요한 신호가 될 것입니다.

두 번째는 금융주의 상대적 성과입니다. 이번 주는 JP모건, 골드만 삭스, 씨티 및 웰스 파고가 3분기 실적을 집중적으로 발표하는 시점으로, 윌슨은 위 은행들의 실적이 견조할 경우 상당 부분 "전면 경고 해제" 신호를 발신할 것이라고 믿고 있습니다.

경기 침체 우려가 과도하게 가격 책정될 수 있다

윌슨은 수익률이 지속적으로 상승하는 것이 성장 저항으로 발전할 위험이 있음을 인정하지만, 현재로서는 이러한 상황이 현실화되지 않았다고 생각합니다. 그는 이번 수익률 상승이 상당 부분 경제 성장 자체와 그에 따른 자본 수요에서 비롯된 것이지 단순한 인플레이션이나 정책 기대에 의해 촉발된 것이 아니라고 지적했습니다.

실질 금리 관점에서, 윌슨은 현재 CPI의 전년 동기 대비 약 3.4%와 연방 기금 유효 금리 3.88%를 빼면, 얻어진 금리 차이가 역사적으로 경기 침체 이전의 최고 수준보다 훨씬 낮아 시장이 성장 전망에 대한 비관적 기대를 과대 평가하고 있음을 나타냅니다. 다가오는 실적 시즌에 대한 낙관적인 기대와 결합하여, 윌슨은 미국 주식 시장의 움직임이 여전히 개선될 여지가 있다고 결론지었습니다.