AI 주식 반등은 얼마나 더 갈 수 있을까? 핵심은 자금 조달과 수익성에 달려 있다

TL;DR

·AI 개념주가 미국 주식 시장의 반등을 이끌었지만, 거래소 관찰에 따르면 기관 자금은 아직 위험을 완전히 보완하지 못하고 있다. ·메타의 주식 발행이 활발한 청약을 받았고, 브로드컴이 참여한 630억 달러 규모의 컴퓨팅 파이낸싱이 성사되어 자금 조달 경로의 긴축에 대한 시장의 우려를 완화했다. ·브로드컴은 거래에 잔여 가치 지원을 제공하여 대규모 AI 자금 조달이 위험 분담 메커니즘에 더 높은 요구를 제기하고 있음을 보여준다. ·대기업의 실적 보고서의 초점이 자본 지출, 활용률, 감가상각 및 현금 흐름으로 전환되고 있으며, 수요 증가 자체로는 평가를 설명하기에 부족하다. ·미국 연방준비제도는 이번에 동결할 것이라는 예상이 강하며, 월시의 향후 금리 인상에 대한 발언은 여전히 기술주 평가 환경을 변화시킬 수 있다. ·저자는 향후 AI 섹터의 순환이 더 광범위한 신용 긴축과 동반될 가능성에 주의해야 한다고 생각하며, 이는 위험 시나리오이지 이미 발생한 사실이 아니다.

AI 자금 조달이 연이어 진전을 보이며 미국 주식 시장도 반등했다. 그러나 자본이 확장을 위해 지불할 의향이 있는 것과 확장이 결국 충분한 수익을 가져올 수 있을지는 여전히 각각 검증해야 할 두 가지 문제이다. 스티븐 인네스는 이 시장 논평에서 AI 투자가 자금 조달 조건, 실행 능력 및 자본 수익률을 더 중시하는 단계로 들어가고 있다고 지적했다.

자금 조달이 불안을 완화했다

지난 주의 매도 이후 AI 거래가 다시 활기를 띠고 있다. 화요일, 나스닥 100 지수는 1.3% 상승했으며, 필라델피아 반도체 지수는 3.6% 상승했다. 유가 하락도 위험 선호에 긍정적인 영향을 미쳐 주요 주가지수가 이전에 잃었던 기술적 위치를 일부 회복했다.

감정 회복을 이끄는 중요한 요소 중 하나는 시장이 다시 믿게 된 것이다: AI 인프라 확장이 여전히 자금을 조달받을 수 있다는 것이다.

메타의 250억 달러 규모의 보통주 발행이 약 5배의 청약을 받았다고 보도되었다. 브로드컴이 참여한 630억 달러 규모의 자금 조달 계획과 앤트로픽의 상장 신청도 투자자들이 AI 산업의 막대한 자금 수요에 대한 우려를 완화하는 데 도움을 주었다.

이러한 진전은 자본 시장이 여전히 AI 확장을 위해 자금을 제공할 의향이 있음을 보여준다. 그러나 자금 조달 수요는 여전히 존재하며, 자금 제공자가 얼마나 많은 위험을 감수할 의향이 있는지, 어떤 조건을 요구하는지가 이 차례의 시장에 중요한 변수가 되고 있다.

브로드컴 거래의 구조는 특히 주목할 만하다. 회사 발표에 따르면, 미국 은행, 블랙스톤, 씨티그룹 및 모건 스탠리가 새로 설립된 특별 목적 차량(SPV)에 자금을 제공하기로 약속했으며, 이 차량이 브로드컴 AI 가속기 및 네트워크 장비를 구매하고 앤트로픽에 재임대한다. 브로드컴은 1순위 자금 조달 금액에 해당하는 부분에 대해 잔여 가치 지원을 제공한다. 이는 자금 조달 계획에 장비의 미래 가치에 대한 위험 분담 메커니즘이 포함되어 있음을 의미한다.

따라서 이 거래를 단순히 브로드컴이 630억 달러를 차입한 것으로 이해해서는 안 되며, 자금 조달의 성사가 프로젝트 수익이 이미 검증되었다고 직접적으로 동등하게 볼 수 없다.

인네스에 따르면, 메타가 주식 시장에서 자금을 조달하고, 컴퓨팅 인프라 구축에 대규모 구조화된 자금을 도입한 것은 AI 투자 주기의 변화를 반영한다: 구축 규모가 지속적으로 확대되고 있으며, 기업은 외부 자본을 더 적극적으로 동원해야 한다. 자금 조달 능력은 따라서 산업 경쟁의 일부가 된다.

실적 보고서는 수익 문제에 답해야 한다

주가가 반등했다고 해서 기관 자금이 이미 전면적으로 낙관적으로 전환되었다는 의미는 아니다.

기술적 흐름을 보면, 나스닥 100 관련 ETF QQQ가 100일 평균선을 다시 넘어섰고, S&P 500 지수도 50일 평균선 위로 돌아왔다. 그러나 가격 회복은 기관 자금이 이미 전면적으로 낙관적으로 전환되었다는 것을 의미하지 않는다.

인네스는 골드만삭스 거래소의 관찰을 인용하며, 이날 전체 거래 활동이 여전히 저조하고 자금 흐름이 여전히 매도 쪽으로 기울어져 있다고 말했다. 매수만 하는 기관 계좌는 통신 서비스 섹터와 거시 경제 관련 제품을 계속 순매도하고 있으며, 헤지펀드는 약간의 순매수를 보였지만 거래 금액은 제한적이다. 기본적인 다수의 전략의 위험 노출도 여전히 최근 저점에 가깝다.

이러한 관찰은 거래소가 커버하는 자금에 해당하며, 전체 시장을 직접적으로 대표하지는 않는다. 그러나 이들은 주목할 만한 분열을 시사한다: 가격은 회복되고 있지만, 포지션은 여전히 신중해 보인다.

집중적인 매도 이후, 공매도 회복과 저가 매수는 반등을 이끌 수 있다. 그러나 시장이 계속 상승하려면 더 강력한 기본적 증거가 필요하다. 다음으로, 알파벳, 마이크로소프트, 아마존 등 대형 클라우드 서비스 제공업체의 실적 보고서와 지침이 이 검증 작업을 맡게 될 것이다.

시장 관심사도 변화하고 있다. AI 수요의 증가 여부는 여전히 중요하지만, 투자자들은 이러한 증가가 막대한 지출을 충당할 수 있는 수익을 창출할 수 있는지를 알아야 한다.

자본 지출(Capex), 즉 데이터 센터 구축, 칩 구매 등 장기 자산에 대한 투자는 먼저 현금을 소모하게 된다; 장비가 사용되기 시작하면 감가상각이 지속적으로 비용에 포함된다. 컴퓨팅 활용률, 서비스 가격 및 고객 수요는 이러한 자산이 얼마나 많은 수익과 이익을 기여할 수 있는지를 결정한다. 여러 요인이 결합되어야만 완전한 투자 수익 그림이 형성된다.

따라서 대기업이 AI 지출을 계속 증가시킨다고 해도 주가를 끌어올리기에는 충분하지 않을 수 있다. 투자자들은 신규 투자가 얼마나 빨리 수익을 창출할 수 있는지, 현금 흐름이 따라갈 수 있는지, 그리고 기업이 미래에 계속 자금을 조달해야 하는지를 판단해야 한다.

인네스의 핵심 판단은: AI 보급 추세를 보는 것과 누가 충분한 이익을 얻을 수 있을지를 판단하는 것은 점점 더 분리하여 논의해야 한다는 것이다.

초기 AI 시장은 기술 혁신과 희소 자원에 더 중점을 두었지만, 이제는 자금 조달, 구축 실행 및 자본 수익이 더 높은 비중을 차지하고 있다. 산업 전망은 여전히 매력적이지만, 재정적 제약은 더 이상 피할 수 없는 상황이다.

미국 연방준비제도의 자금 가격에 미치는 영향

AI 기업이 지속적으로 자금을 조달할 수 있는지는 전체 시장의 자금 비용에도 달려 있다.

이 기사가 발표될 당시, 시장은 미국 연방준비제도가 10월 28일에 금리를 동결할 것으로 예상하고 있지만, 12월에 금리 인상 가능성이 있다고 보고 있다. 따라서 이번 회의의 초점은 미국 연방준비제도 의장 케빈 월시의 기자회견에 더 많이 쏠려 있다.

인네스는 경제 데이터의 탄력성과 여전히 사라지지 않은 인플레이션 압력이 미국 연방준비제도가 명확하게 완화로 전환하기 어렵게 만든다고 생각하지만, 시장이 금리 동결을 충분히 예상하고 있는 상황에서 즉각적인 조치는 예상치 못한 충격을 초래할 수 있다고 지적했다.

정책 발언이 특히 중요하다. 만약 월시의 발언이 투자자들이 향후 금리 인상에 대한 기대를 낮추게 만든다면, 기술주 평가가 지원을 받을 수 있다; 만약 그가 추가 긴축의 필요성을 강조한다면, 단기 미국 국채는 매도될 수 있으며, 수익률이 상승할 수 있다.

채권 가격과 수익률은 일반적으로 반대로 움직인다. 기술 기업에게 금리 상승은 자금 조달 비용을 증가시킬 수 있을 뿐만 아니라, 미래 이익의 현재 가치도 낮출 수 있다. 미래 성장에 더 의존하는 기업들은 일반적으로 이에 더 민감하다.

유가 하락은 일시적으로 일부 인플레이션 우려를 완화했다. 화요일, 브렌트유는 배럴당 114달러 이하로 마감했으며, 중동 외교 진전에 대한 기대가 도움이 되었다. 그러나 인네스는 실물 공급이 여전히 긴축되고 있으며, 지역 상황이 해결되지 않았다는 점을 상기시켰다. 이는 이번 하락이 지속적인 하락 추세를 확립하기에 충분하지 않을 수 있음을 의미한다.

그는 또한 금이 온스당 4,050달러 이상으로 상승하고, 비트코인이 8만 달러 근처에서 지지를 받고 있음을 관찰했다. 이전의 광범위한 리스크 제거 과정에서 다양한 자산이 함께 매도되었으며, 이러한 자산들이 안정세를 보이는 것은 최소한 강제로 매도 압력이 단계적으로 완화되었음을 나타내는 몇 가지 신호를 제공한다. 그러나 몇 가지 자산의 반등만으로는 시장이 새로운 운영 단계에 들어섰다고 판단하기에는 부족하다.

다음 단계는 신용에 주목

이번 반등의 위험은 주요 주가지수가 크게 하락하는 것으로 먼저 나타나지 않을 수 있다.

인네스가 제안한 하락 시나리오는 자금이 거래가 과열된 AI 섹터에서 방어적인 산업과 변동성이 낮은 주식으로 이동하는 것이며, 주요 지수는 일시적으로 여전히 유지될 수 있다; 만약 자금 조달 조건이 이후 더 광범위한 산업에서 긴축된다면, 신용 시장은 먼저 경고를 발할 수 있으며, 기업의 이익 전망도 하향 조정될 수 있다. 이후 여러 자산이 동시 하락하기 시작하면, 시스템적 전략의 매도와 포트폴리오 리스크 감소가 지수 압력을 더욱 확대할 수 있다.

이는 주목해야 할 위험 전파 경로이며, 저자가 반드시 발생할 것이라고 판단하는 결과는 아니다.

화요일에 관해서는, 시장이 실제로 개선된 모습을 보였다: AI 자금 조달 우려가 완화되었고, 신용 스프레드가 좁아졌으며, 유가가 하락하고, 기술주가 일부 손실을 회복했다. 신용 스프레드가 좁아졌다는 것은 투자자들이 기업 채권을 보유하는 것에 대해 국채에 비해 요구하는 추가 수익이 줄어들었음을 의미하며, 이는 일반적으로 신용 위험에 대한 우려가 감소했음을 반영한다.

그러나 이러한 변화는 실적 보고서와 이후 자금 조달 조건의 검증이 필요하다. 만약 대형 클라우드 서비스 제공업체가 지출 증가가 해당 수익 및 현금 흐름의 지원을 받을 수 있음을 증명할 수 있고, 미국 연방준비제도의 발언이 금리 인상 기대를 명확히 높이지 않는다면, 반등은 지속될 수 있다.

반대로, 만약 실적 보고서가 더 큰 자금 부족을 드러내고, 기업의 차입 비용이 다시 상승한다면, 현재의 감정 회복은 여전히 도전에 직면할 수 있다.

다음 시장에 대해 주목해야 할 변수는 이미 매우 구체적이다: 신규 투자 수익이 더 명확한지, 자금 조달 조건이 계속 안정적인지, 그리고 신용 압력이 AI 산업 외부로 확산되는지 여부이다.