오늘 밤 연방준비제도(Federal Reserve)의 결정: 인플레이션이 점점 더 뜨거워지는데 금리는 일시 중지? 워시(Wash) 신뢰도 큰 시험을 맞이하다

저자：허차오，월스트리트 저널

인플레이션 데이터가 지속적으로 예상치를 초과하고 있지만, 연방준비제도는 이번 주에 거의 움직이지 않을 것으로 보입니다. 이러한 모순된 상황은 모든 압력을 오늘 밤의 기자 회견에 집중시키고 있습니다------워시가 인플레이션이 목표에서 명확히 벗어난 상황에서 금리 인상을 중단하기로 선택한 이유를 시장에 어떻게 설명할 것인지, 동시에 연준의 정책 신뢰성을 손상시키지 않을 수 있을지에 대한 질문입니다.

로이터의 최신 조사에 따르면, 100명의 응답 경제학자 중 94명이 연준이 오늘 밤 금리를 3.75%-4.00%로 유지할 것으로 예상하고 있으며, CME 연방 기금 선물에서 암시하는 이번 금리 인상 확률은 약 10%에 불과하고, 골드만삭스의 주식 변동성 부서에서 추정한 스왑 암시 확률은 7%로 더 낮습니다.

하지만 인플레이션 데이터는 이러한 입장을 지지하지 않습니다: 9월 핵심 CPI는 전월 대비 0.3% 상승하여 시장 예상치인 0.2%를 초과했고, 연율은 2.6%로 상승했습니다; 핵심 CPI의 3개월 연환산 증가율은 2.0%에서 3.4%로 급등했습니다. 9월 CPI 데이터 발표 후, 10월 금리 인상 확률은 한때 약 50%로 상승했으며------이러한 극심한 변동 자체가 시장의 연준 경로에 대한 깊은 불확실성을 반영하고 있습니다.

뱅크 오브 아메리카는 현재 월스트리트에서 가장 눈에 띄는 이견자로, 그들의 경제학자 팀은 10월 금리 인상 예측을 유지하며 인플레이션 데이터가 충분한 이유를 제공한다고 주장합니다. 뱅크 오브 아메리카의 금리 전략가 마크 카바나(Mark Cabana)는 보고서에서, 만약 워시가 중단을 선택하면서 명확한 설명을 제공하지 못한다면, 7월 기자 회견에서의 "비둘기파 실수"가 재현될 위험이 있으며, 그때 달러와 국채 곡선이 상당한 압박을 받을 수 있다고 경고했습니다. 투자자에게 오늘 밤의 진정한 긴장은 결정 자체가 아니라 워시의 각 발언에 있습니다.

합의 형성: 매 회의마다 금리 인상의 "묵계"

이번 중단 기대의 핵심 논리는 연준 관계자들이 회의 사이에 발신한 밀집 신호에서 비롯됩니다. 골드만삭스의 수석 미국 경제학자 데이비드 메리클(David Mericle)의 FOMC 전망 보고서에 따르면, FOMC 구성원들의 발언은 하나의 합의를 지시합니다: "매 회의마다 금리 인상"의 리듬으로 긴축을 추진------즉 9월에 금리를 인상하고, 10월은 건너뛰며, 12월에 다시 금리를 인상하는 것입니다.

뉴욕 연방준비은행의 의장 존 윌리엄스(John Williams)는 "10월에 긴급한 조치가 필요하지 않다"고 명확히 밝혔으며, 올해는 단 한 번의 금리 인상이 남았고, 2027년에는 추가 긴축이 없을 것이라고 암시했습니다; 연준 부의장 필립 제퍼슨(Philip Jefferson)은 정책 입안자들이 데이터를 평가하는 데 더 많은 시간이 필요할 수 있다고 언급했습니다; 이사 월러(Waller)는 이 입장을 "금리 인상은 연속 회의에서 이루어질 필요는 없지만, 합리적인 시간 내에 이루어져야 한다"고 요약했습니다.

FOMC 회의록 역시 이 틀을 확인해줍니다: 모든 19명의 관료가 9월 금리 인상을 지지했으며, "대부분"의 관료는 올해 안에 한 번 더 금리 인상이 적절하다고 생각했습니다. 이는 12월 금리 인상이 모든 측의 타협점이 될 것임을 의미하며, 10월은 논의의 진정한 목록에 포함된 적이 없습니다------비록 워시 본인이 이전의 공개 연설에서 이 가능성을 명확히 배제하지는 않았습니다.

매파 이견: 세 표의 반대가 재현될 가능성

움직이지 않는 것은 내부의 일치가 없음을 의미하지 않습니다. 여러 기관은 이번 회의에서 여러 명의 매파 이견표가 나올 것으로 예상하고 있습니다.

네덜란드 협동은행(Rabobank)과 프랑스 외환은행(Natixis)은 7월에 중단에 반대했던 세 명의 매파 위원------클리블랜드 연방준비은행 의장 베스 해막(Beth Hammack), 댈러스 연방준비은행 의장 로리 로건(Lorie Logan), 그리고 미니애폴리스 연방준비은행 의장 닐 카시카리(Neel Kashkari)------가 다시 연합하여 이번 금리 인상을 25bp 지지할 것이라고 예상하고 있습니다. 모건 스탠리의 수석 미국 경제학자 마이클 페롤리(Michael Feroli)는 최소 두 표의 이견(해막과 로건)이 있을 것으로 예상하며, 카시카리도 따라갈 가능성이 있다고 언급했습니다.

매파의 주장은 지지할 만한 근거가 많습니다. 로건은 금리를 "50bp 이상 추가 인상해야 한다"고 주장하며; 해막은 "제한적 정책 수준으로 신속하게 나아가야 하며, 작은 폭으로 빠른 속도로 진행해야 한다"고 강조했습니다; 보스턴 연방준비은행 의장 수잔 콜린스(Susan Collins, 이번 투표 위원이 아님) 역시 인플레이션이 2% 목표에서 지속적으로 크게 벗어나는 상황의 확률이 증가하고 있다고 지적했습니다.

ANZ의 경제학자 브라이언 마틴(Brian Martin)은 이번 주 월스트리트에서 가장 두드러진 매파 목소리로, 그는 보고서에서 워시 본인이 잭슨 홀 연설에서 설정한 기준을 인용했습니다: "FOMC는 '잠재 인플레이션이 목표에 명확하고 충분한 속도로 접근하고 있다는 것을 확신해야 한다. 그렇지 않으면 우리의 작업은 완료되지 않았다.'" 그는 9월 CPI 데이터가 이러한 신뢰를 제공하지 않았으며, 이번 금리 인상 확률이 시장에서 상당히 과소평가되고 있다고 주장했습니다.

뱅크 오브 아메리카의 역행: 10월 금리 인상에 베팅

거의 모든 기관이 중단을 예상하는 시장 합의 속에서, 뱅크 오브 아메리카(BofA)는 드문 이례적인 존재입니다.

뱅크 오브 아메리카의 금리 및 외환 연구팀의 FOMC 전망 보고서에 따르면, 뱅크 오브 아메리카 경제학자들은 10월 금리 인상 예측을 유지하며, 지속적인 인플레이션 압력이 연준이 계속 긴축해야 한다고 주장합니다------비록 이 팀은 시장 가격이 "선거가 끝날 때까지 기다릴 의향이 있는" 비둘기파 인플레이션 예측에 대한 신뢰를 보여주고 있다고 인정합니다.

뱅크 오브 아메리카 연구팀은 만약 연준이 예상치 못한 금리 인상을 단행한다면, 이는 2009년 이후 시장 가격이 가장 낮았던 시점(약 3bp)에서의 최대 매파의 깜짝 발표가 될 것이라고 지적했습니다. 역사적으로 90%의 매파 깜짝 발표는 시장의 이전 가격이 최소한 이 수준을 초과했을 때 발생했습니다. 뱅크 오브 아메리카는 이 조치가 2년 만기 미국 국채 수익률을 15-20bp 급등시키고, 곡선을 크게 평탄화시킬 것이라고 예상합니다.

뱅크 오브 아메리카는 2년 만기 미국 국채 및 2s30s 곡선 평탄화에 대한 핵심 거래를 유지합니다. 최종 결과가 중단일지라도, 이 팀은 만약 워시 기자 회견의 표현이 충분히 명확하지 않다면, 2s30s 곡선이 5-7bp의 약세 시장 경직화를 보일 수 있다고 생각합니다------이는 7월 FOMC 이후 12.5bp 경직화 폭의 약 절반에 해당합니다.

골드만삭스: 금리 인상 주기는 12월에 종료

골드만삭스의 경제학자들은 월스트리트에서 가장 비둘기파적인 기관 중 하나로, 그들의 기준 시나리오는 12월에 한 번 더 금리를 인상한 후 이번 긴축 주기를 종료하는 것입니다. 분석가들은 2027년 시장 가격이 누적 75bp 금리 인상이 지나치게 공격적이라고 생각합니다.

골드만삭스의 핵심 주장은, 인플레이션 초과의 원인이 일시적이라는 것입니다. 데이비드 메리클의 추정에 따르면, 관세, 이란 에너지 충격 및 AI 관련 가격의 통계적 오류가 현재 핵심 PCE가 2% 목표에서 벗어난 모든 1.1bp를 설명합니다. 이러한 요소들이 점차 사라짐에 따라, 골드만삭스는 핵심 PCE가 2027년 말까지 약 2.2%로 하락할 것으로 예상합니다.

하지만, 샌프란시스코 연방준비은행의 최신 데이터는 이 "인플레이션이 자연스럽게 사라지기를 기다리자"는 논리에 도전장을 내밀고 있습니다.

아폴로 글로벌 매니지먼트의 수석 경제학자 토르스텐 슬록(Torsten Slok)은 해당 데이터를 인용하며 현재 3%의 핵심 PCE 인플레이션 중 수요 주도와 공급 주도가 각각 절반을 차지하고 있다고 지적했습니다------2022년에는 공급 측이 주도적 요소였습니다. 슬록은 금리 정책이 수요 측 인플레이션을 냉각시킬 수 있지만, 공급 충격에 대한 영향은 제한적이라고 강조하며, 현재 절반의 인플레이션은 단순히 기다리는 것으로 해결될 수 없을 것이라고 말했습니다.

상향 리스크 측면에서, 골드만삭스는 에너지 가격에 특별히 주목하고 있습니다. 현재 유가는 골드만삭스의 예측을 초과하고 있으며, 이는 중동 상황의 추가 악화에 대한 시장의 우려를 반영합니다. 만약 유가가 선물 곡선을 따라 움직인다면, 핵심 PCE 인플레이션은 내년 3월까지 약 0.1bp 추가 상승할 것이며, 제목 인플레이션은 약 0.4bp 증가할 것입니다. 따라서 골드만삭스는 3월 금리 인상의 가능성을 배제하지 않지만, 이를 기준 예측으로 삼지는 않습니다.

워시의 난제: 기자회견이 진정한 시험대

이번 회의의 결정 결과는 거의 의심의 여지가 없으며, 시장의 진정한 초점은 워시의 기자회견에서의 성과에 있습니다. 7월 기자회견에서 워시는 "왜 금리를 인상하지 않느냐"는 질문에 대해 데이터가 결정에 미치는 영향이 "두 단어로 말하면, '별로 없다'"고 답하며, 장기 채권의 대폭 하락을 초래한 첫 번째 충격을 일으켰습니다.

프랑스 외환은행(Natixis)은 이번 기자회견이 "짧은 기자회견이 될 것이며, 질문 세션이 없고 깊이 있는 설명도 없을 것"이라고 예상하고 있습니다; 골드만삭스의 경제학자들도 "기자회견에서 실질적인 새로운 정보를 얻을 것으로 기대하지 않는다"고 언급했습니다. 골드만삭스의 미국 금리 전략 책임자 윌 마샬(Will Marshall)은 워시가 인플레이션 주제와 금융 조건 주제에 할애하는 시간 비율이 중요하다고 강조했습니다: 인플레이션을 더 강조하면 곡선 평탄화가 강화되고 전방 금리가 계속 상승할 것이며; 금융 조건의 긴축을 더 강조하면 곡선이 다시 경직화될 수 있습니다.

마이클 페롤리는 워시에게 실행 가능한 표현 스크립트를 제공했습니다: "위원회는 금리 인상에 기울고 있지만, 지난달 금리 인상이 경제에 미치는 전파 효과를 관찰할 더 많은 시간이 필요하다고 희망합니다." 페롤리는 이 중의 모순을 즉시 지적했습니다------이는 본질적으로 선제적 지침이며, 워시는 명확히 선제적 지침을 제공하는 것을 거부했습니다. 그의 경고는 주목할 만합니다: 중간 선거 전 일주일도 채 안 되는 시점에서, 뜨거운 인플레이션 데이터 배경 속에서 금리를 유지하기로 한 결정이 충분한 설명 없이 이루어진다면, 시장은 정책이 비경제적 요인에 의해 좌우된다는 연상을 피할 수 없을 것입니다.

성명서의 표현에 있어, 골드만삭스는 FOMC가 제퍼슨 부의장의 최근 연설을 참고하여, "추가적인 금리 조정은 데이터 추세, 전망 변화 및 리스크 균형에 따라 달라질 것"이라는 유사한 표현을 사용할 것으로 예상합니다. 만약 워시가 이것이 선제적 지침에 너무 가깝다고 생각한다면, 또 다른 선택지는 정책 경로에 대해 완전히 침묵을 유지하는 것입니다.