미국 주식 AI 거품이 이미 터졌나요?

저자：동징，월스트리트 저널

월스트리트는 비용이 많이 드는 각성을 경험하고 있다.

대형 기술주가 2025년 3월 이후 가장 강력한 단일 월 매도세를 겪으면서, 시장은 인공지능 기반 시설 투자 수익에 대한 의구심이 빠르게 커지고 있으며, AI 거래의 퇴조 징후가 더욱 뚜렷해지고 있다.

10월 마지막 거래일, 미국 주식 시장 가치는 단 한 달에 1.5조 달러 이상 증발했다. 나스닥 종합 지수는 해당 월에 5.3% 하락하여 2025년 3월 이후 최악의 단월 실적을 기록했으며, S&P 500 지수는 두 달 연속 하락 마감했다.

시장 조사 및 투자 분석 기관인 도멘 캐피탈 리서치의 수석 분석가인 베르트 도멘과 디온 도멘은 최근 글에서 이번 매도가 AI 및 반도체 섹터에서 외부로 확산되었으며, 대량의 레버리지 청산과 추가 증거금의 연쇄 반응을 촉발했다고 밝혔다. 금, 은 등 유동성 자산도 예외가 아니다.

한편, 시장은 AI 자본 지출이 과연 괄목할 만한 수익을 창출할 수 있을지에 대한 질문이 주변 주제에서 전체 섹터를 억누르는 핵심 먹구름으로 변모했다.

엘리엇 투자 관리가 대표하는 유명 기관은 먼저 경고를 발신했다. 월스트리트 저널의 기사에 따르면, 폴 싱어가 이끄는 엘리엇은 투자자에게 보낸 10월 서신에서 "현재 거의 모든 주요 약세장 경고 신호가 울리고 있다"고 명확히 밝혔으며, 현재의 시장 환경을 대공황 이전의 "포효하는 20년대"와 비교했다.

이 판단은 베르트 도멘과 디온 도멘의 최신 글에서의 분석과 높은 공명을 이루며------두 경우 모두 같은 핵심 문제를 지적하고 있다: AI의 비용은 도대체 누가 부담할 것인가?

01 천억 시가총액이 사라지다, AI가 피해 지역

10월의 시장 충격은 놀라웠다. 베르트 도멘과 디온 도멘은 글에서 이번 단월 미국 주식 증발액이 1987년 "검은 월요일" 단일일 하락 약 5000억 달러의 세 배에 달한다고 지적했다.

도화선이 연이어 점화되었다. 메타의 3분기 실적 발표가 10월 21일 장 마감 후 공개된 후, 시장 감정은 급변했다; 10월 28일, 마이크로소프트와 구글이 차례로 실적을 발표했으며, 구글 모회사 알파벳은 단 하루에 13.5% 폭락하여 전체 초대형 기술주 집단을 끌어내렸다.

"Mag 7"을 대표하는 MAGS ETF는 10월 13일 정점 이후 모멘텀 급속히 감소하였고, 10월 말 이틀 연속 70포인트의 주요 지지선 아래에서 마감하며 이전의 상승 돌파가 가짜 돌파임을 확인했다.

경계해야 할 점은, 기술주와 반도체 섹터의 실제 정점은 올해 6월 이미 형성되었으며, 그 당시 시장은 널리 주목하지 않았다. 도멘 두 사람은 글에서 진정한 시장 정점은 종종 주목할 만한 붕괴가 발생하기 수개월 전에 나타나며, 대부분의 투자자들이 위험을 인식할 때는 이미 손실에 갇혀 있다고 강조했다.

02 누가 AI 비용을 부담할 것인가? 핵심 모순이 드러나다

이번 AI 거래 퇴조의 근본적인 원동력은 시장이 오랫동안 회피해온 문제를 직시하기 시작했기 때문이다: 막대한 AI 기반 시설 투자가 지속 가능한 상업적 수익으로 전환될 수 있을까?

도멘은 글에서 AI 자금 조달에 대한 우려가 계속해서 증폭되고 있으며, "시장의 머리 위에는 거대한 먹구름이 드리워져 있다"고 썼다.

엘리엇은 투자자에게 보낸 서신에서 AI 분야에 대한 세 가지 구체적인 우려를 나열했다:

AI 모델 회사와 AI 기반 시설 제조업체 간의 순환 투자, 부채에 의존한 자본 지출 확대, 그리고 일어나고 있는 반AI 사회 운동.

엘리엇은 AI 제품 가격이 도전받거나 시장의 AI 구축에 대한 기대가 축소되면, 그로 인해 시장에 미치는 충격이 "역사적일 수 있으며, 적어도 지난 수십 년간의 어떤 약세장보다도 심각할 것"이라고 경고했다.

이 논리적 순환은 시장에서 나타나고 있다: 초대형 기술주는 AI 서사를 통해 큰 프리미엄을 누렸으나, 서사의 상업화가 의문에 부딪히면, 가치 평가 체계는 재구성 압박에 직면하게 된다. 이 주식에 대규모로 투자한 레버리지 자금이 철수하기 시작하면, 증거금 청구를 촉발하고, 이어서 투자자들이 다른 자산을 매도하여 현금화하게 되어 연쇄 반응을 일으킬 것이다.

03 신호 중첩: FOMO에서 FOGO로의 감정 전환

시장 감정의 근본 구조가 질적 변화를 겪고 있을 수 있다.

엘리엇은 현재의 강세장이 여러 요인에 의해 지탱되고 있으며, 이는 시스템적 위험을 구성한다고 보았다------미국의 예산 적자가 확대되거나, 고질적인 인플레이션, 민간 신용 위험, AI 거품 중 하나 또는 두 개의 기둥이 흔들리면, 시장 감정은 "놓치는 두려움"(FOMO)에서 "파괴되는 두려움"(FOGO, fear of getting obliterated)으로 급격히 전환될 수 있으며, 자가 강화적인 연쇄 붕괴를 촉발할 수 있다.

엘리엇은 현재 시장에서 날로 증가하는 제로 날짜 옵션 거래와 밈 주식 베팅을 "도박에 더 가깝다"고 규정하며, 이러한 투기 활동이 시장의 정상적인 가격 책정 메커니즘을 왜곡하고 있다고 주장했다.

엘리엇의 관리 파트너인 제시 코언은 최근 X 플랫폼에서 다음과 같이 썼다:

"주식 시장은 지금 다르게 느껴진다, 왜냐하면 실제로 다르기 때문이다. 승자는 계속 이기고, 패자는 큰 타격을 입으며, 실적 발표 시즌의 시장 반응은 점점 예측하기 어려워지고 있으며, 변동 폭은 점점 커지고 있다."

04 기관들이 방어적으로 전환하며 "조수의 반전"을 기다리다

위험 판단에 직면하여, 일부 주요 기관들은 적극적으로 위험 노출을 축소하고 방어 모드로 전환하기 시작했다.

엘리엇은 투자 초점을 자본 보존으로 전환했다. 싱어와 공동 CEO인 조나단 폴록은 서신에서 다음과 같이 썼다:

"엘리엇의 50년 역사에서 침체기는 실제로 존재하지만, 이러한 시기는 역사적으로 시장의 동요와 함께하며 이후 드문 기회 창을 맞이한다. 우리의 목표는 충분히 준비하는 것이다------하락 위험에 대해 보호받으면서, 시장 저점에서 저렴한 자산을 매입할 수 있는 자본을 보유하는 것이다------조수가 다시 반전되기를 기다린다."

도멘 두 사람은 글에서 또한 명확히 제안했다: AI 및 관련 주식이 하락할 때 저가 매수를 피하라. 그들은 포커 테이블의 격언을 비유로 사용했다------"누가 바보인지 보이지 않는다면, 그 바보는 바로 당신이다."

05 역사적 참고: 정점은 결코 시끄럽게 진입하지 않는다

도멘과 엘리엇 모두 반직관적인 시장 규칙을 지적하고 있다: 시장의 진정한 정점은 대중이 아직 인식하지 못할 때 형성된다.

도멘은 글에서 AI와 반도체 섹터의 정점이 올해 6월에 조용히 형성되었으나, 그 당시 충분한 경각심을 불러일으키지 않았다고 지적했다. 고점에 진입한 후 추가 매수를 한 투자자들은 현재 막대한 손실과 "손절매를 하지 못하는" 심리적 게임에 직면해 있으며------이는 약세장에서 손실을 입은 자산이 축적되는 고전적인 경로이자, 향후 매 반등마다 대량의 매도 압박을 받을 근본 원인이다.

엘리엇은 현재 상황을 대공황 이전 "포효하는 20년대"와 비교하며, 그 당시에도 부채에 의해 촉발된 위험 선호와 신기술 열풍이 겹쳤다고 말했다. 역사는 단순히 반복되지 않지만, 종종 같은 운율을 따르곤 한다.