미래 12개월 동안 어떤 자산이 혜택을 받을 수 있을까요? 민주당이 양원에서 승리하고, 트럼프가 여전히 방향을 잡고 있습니다

중기 선거 결과가 거의 확정되었습니다. 시장에 있어 워싱턴의 권력 구조 변화 이후 어떤 정책이 가능하고 어떤 정책이 불가능한지, 대통령이 더 많은 정책 공간을 어디로 전환할 것인지, 이러한 질문들이 지수의 당일 상승과 하락보다 더 많은 시간을 투자할 가치가 있습니다. 선거일의 시장은 단지 주석을 제공했으며, 다우지수는 3.03% 상승하고 S&P 500은 1.65% 상승한 같은 날, 필라델피아 반도체 지수는 3.14% 하락하고 WTI 원유는 8.4% 하락했습니다. 분화의 씨앗은 선거 결과 발표 이전에 이미 심어졌습니다.

일, 양원 민주당 장악, 방향키는 여전히 트럼프 손에

민주당이 의회를 장악했지만, 진정으로 장악한 것은 의제, 자금 배분 및 감독입니다.

새로운 의회는 2027년 1월 3일에 취임하며, 이때 민주당은 어떤 법안이 심의 절차에 들어갈지를 결정하고, 위원회를 통해 행정부에 대한 감독을 강화할 것입니다. 상원 다수당은 대통령이 지명한 고위 공무원과 사법 인사의 인준 압력이 더 강해짐을 의미합니다.

텍사스와 조지아 주지사가 동시에 교체되면서 이러한 변화가 AI 인프라에 직접적으로 전달됩니다. 두 주는 미국 데이터 센터와 전력 투자에 중요한 지역으로, 주 정부는 토지, 에너지, 환경 보호, 세금 혜택 및 프로젝트 허가에 대한 실질적인 결정권을 가지고 있습니다. 이미 건설 단계에 들어간 프로젝트는 영향을 받지 않지만, 전력 공급, 허가 및 지방 세금 혜택이 확정되지 않은 프로젝트는 정책 불확실성이 뚜렷하게 증가하고 있습니다.

트럼프는 의회가 없지만, 세금과 행정 권한은 여전히 손에 쥐고 있습니다.

공화당은 여전히 백악관을 장악하고 있으며, 민주당의 양원 의석 수는 거부권을 뒤집기에 부족합니다. 세금, 이민 집행, 외교 및 군사 작전 등 행정 권한은 기본적으로 완전하게 보존됩니다. 트럼프는 공개적으로 "거부권 남자"가 되겠다고 밝혔습니다. 민주당이 의회를 장악하더라도 자신의 의제를 법으로 완전히 전환하기는 어렵습니다.

민주당은 의회를 장악했지만, 정책의 모든 방향을 장악하지는 못했습니다. 트럼프는 의회를 잃었지만, 행정 권한은 잃지 않았습니다.

선거 이후 첫 번째 힘든 전투는 12월 11일에 예정되어 있습니다.

새로운 의회가 취임하기 전에, 쉽게 간과될 수 있는 미숙한 오리 기간이 남아 있습니다. 11월부터 12월까지 자금 배분 문제를 처리하는 것은 여전히 구 의회입니다. 12월 11일 임시 자금 배분 기한이 권력 이양 전 첫 번째 어려운 노드입니다. 구 상원은 여전히 민주당의 표가 필요하며, 단기적으로 자금 배분을 연장하고 정체를 피할 가능성이 높습니다. 이는 의료, 국방 등의 의제가 동일한 협상안에 포장될 가능성이 높다는 것을 의미합니다.

이, 의회가 모든 정책을 관리할 수는 없으며, 세 가지 경로가 자산의 방향을 결정합니다.

입법 동결: 재정 자극은 더 이상 확대될 수 없으며, 미국 채권이 먼저 혜택을 받습니다.

민주당이 의회를 장악했다고 해서 민주당이 제안한 세금 인상이 실현될 수 있는 것은 아닙니다. 대통령은 거부권을 가지고 있습니다. 트럼프가 새로운 대규모 세금 감면을 추진하고자 하더라도, 통합 정부 시기의 통과 효율성을 재현하기는 어렵습니다. 모건 스탠리 자산 관리 등 기관의 판단은 동일한 방향을 가리키며, 분할된 구조는 새로운 재정 확장 공간을 압축할 것입니다. 이미 시행 중인 세금 및 지출 계획은 계속 실행됩니다. 이는 장기 미국 채권에 상대적으로 직접적인 호재가 되며, 지난 몇 년간 미국 채권에 가장 큰 압력은 재정 적자와 장기 국채 공급의 지속적인 증가에서 비롯되었습니다. 의회가 분할된 이후, 적자를 더욱 확대할 공간이 제한됩니다.

기술 규제는 이 경로의 또 다른 선입니다. 반독점, AI 규정 준수 및 데이터 보안의 추진 속도가 빨라질 수 있습니다. 진정으로 관찰해야 할 것은 구체적인 법안이 나타나는지, 규제가 원칙 논의에서 실행으로 들어가는지입니다. 송전 용량 확대 및 허가 개혁은 초당적 협력의 공간이 존재합니다. 전력이 병목 현상이 된 미국 데이터 센터에 있어, 이는 정책 합의가 형성될 수 있는 몇 안 되는 방향 중 하나입니다.

행정 독주: 세금과 산업 정책, 트럼프는 여전히 스스로 카드를 낼 수 있습니다.

기존의 232조, 301조 등의 권한에 따라 백악관은 세금 조정의 여지가 여전히 큽니다. 매번 의회를 다시 통과할 필요는 없습니다. 향후 1년 동안 대중국 정책은 겉보기에는 모순된 상황이 발생할 수 있으며, 의회의 감독은 더 강해지지만 세금 정책은 여전히 행정부에 의해 신속하게 추진될 수 있습니다. 심지어 모건 스탠리는 트럼프가 의회 통제권을 잃은 후 세금 도구 사용을 강화할 가능성을 배제하지 않았습니다.

산업 정책의 행정화 특성도 강화되고 있습니다. 지난 1년 동안 백악관은 88억 7천만 달러의 반도체 법안 자금을 통해 인텔의 약 9.9% 지분을 확보하고, MP Materials에 4억 달러 우선주를 투자하며 10년 가격 보장을 약속했습니다. Lithium Americas에 22억 3천만 달러 대출을 제공했습니다. 정책 지원은 점점 소수의 전략 기업에 집중되고 있으며, 산업 전체의 일반 보조금은 줄어들고 있습니다.

자금 배분 게임: 12월 11일, 의료와 국방이 카드가 됩니다.

12월 11일 임시 자금 배분 기한이 만료되며, 같은 날 《국방 생산법》 가격 보장 권한이 연장될 가능성이 있습니다. 민주당은 감독 조건을 추가할 수 있습니다. 강화된 ACA 보험료 세금 공제와 Medicaid 제한은 민주당이 협상에 포함하고 싶어하는 두 가지 방향입니다. 이들은 완전히 복원되지는 않겠지만, 임시 연장, 부분 조정 또는 부가 조항의 형태로 자금 배분 법안에 들어갈 가능성이 있습니다. 부채 한도는 더 먼 위험 요소이며, 내년 가을 이전에 처리해야 하며, 이때 의회 간의 대립이 금융 시장의 실질 위험으로 격화될지는 양측이 부채 한도를 실제로 협상 도구로 사용할지에 달려 있습니다.

삼, 4.9%에 겁먹지 마세요: 2018년이 더 참고할 만한 시나리오입니다.

4.9%의 역사적 평균, 그 안에는 경기 침체와 위기가 섞여 있습니다.

공화당 대통령과 민주당 양원의 조합에서 S&P 500의 연평균 상승률은 약 4.9%로, 모든 권력 조합 중 가장 낮습니다. 이 숫자는 2027년을 예측하는 데 직접적으로 사용될 수 없습니다. 이러한 조합에 해당하는 역사적 해는 많지 않으며, 많은 시기가 경기 침체, 금융 위기 또는 주기 하강과 겹쳤습니다. 낮은 수익은 정치적 분할에서 비롯될 수도 있고, 당시의 나쁜 거시 환경에서 비롯될 수도 있습니다.

2018년이 우리에게 알려준 것은, 먼저 하락한 후 상승하는 것도 완전히 가능하다는 것입니다.

2018년에도 공화당 대통령이 민주당에 의해 하원을 다시 빼앗겼고, 마찬가지로 연준의 금리 인상과 무역 마찰이 겹쳤습니다. 모건 스탠리의 통계에 따르면, S&P 500은 선거 후 12개월 동안 11.7% 상승했으며, 처음 3개월 동안 최대 하락폭은 14.7%에 달했습니다. 12월 24일에야 바닥을 찍었습니다. 1946년 이후 20회의 중간 선거에서 S&P 500은 선거 후 12개월 평균 14.4% 상승했습니다. 이는 중간 선거 이후의 시장 환경이 장기적으로 비관적이지 않다는 것을 보여줍니다.

"선거 후 1년 상승"과 "선거 후 몇 개월 동안 큰 하락이 발생할 수 있다"는 두 가지 주장은 동시에 성립할 수 있으며, 역사는 더 많은 변동성을 지지합니다.

사, 미국 채권과 의료: 선거 결과를 가장 먼저 반영하는 두 가지 자산

미국 채권: 재정 동결이 공간을 열고, 연준이 상한선을 결정합니다.

미국 채권의 핵심 공식은 재정 기대가 공간을 열고, 연준이 그 공간이 얼마나 멀리 갈 수 있는지를 결정하는 것입니다. 선거 이후 10년 만기 미국 채권 수익률은 약 4.96%에서 약 4.88%로 하락했으며, 시장은 재정 자극이 제한되고 적자 확대 기대가 감소하는 것을 거래하기 시작했습니다.

이 논리는 연준과 분리될 수 없습니다. 12월 8일부터 9일의 금리 결정 회의 전 시장은 여전히 약 77%의 금리 인상 확률을 가격에 반영하고 있습니다. 11월 6일 저녁의 비농업 고용 지표와 11월 중순의 CPI는 이 기대에 직접적인 영향을 미쳤습니다. 고용이 약화되고 인플레이션이 하락하면, 수익률 하락은 금리 측면에서의 협력을 받을 것입니다. 인플레이션이 다시 상승하고 연준이 매파적 태도를 유지하면, 재정 동결로 인한 호재는 금리 압력에 의해 상쇄될 수 있습니다. 모닝스타의 분석에 따르면, 정부의 높은 차입 규모는 계속될 것이며, 장기 수익률의 하락 공간을 너무 많이 기대하지 말라는 경고가 있습니다.

의료: 선거는 첫 번째 거래일 뿐이며, 12월 자금 배분이 진정한 검증입니다.

민주당은 자금 배분 권한을 사용하여 ACA 보조금과 Medicaid 문제를 추진해야 하며, 공화당은 정부의 정체를 피해야 하므로 양측 모두 타협 동기가 있습니다. 11월 4일 의료 보건 부문은 3.06% 상승했으며, 생명공학 ETF는 2.67% 상승하고, 모더나는 13.11% 상승했습니다.

선거일의 상승폭은 첫 번째 가격 책정일 뿐이며, 다음 단계의 촉매는 12월 자금 배분 협상의 구체적인 조항에 있습니다. 관련 보조금이 연장되면, 의료 보험, 생명공학 및 의료 서비스 방향은 계속 혜택을 받을 수 있습니다. 최종안은 명백히 예상보다 낮아, 11월 4일의 상승폭은 오히려 실현 압력에 직면할 수 있습니다. 검증 포인트는 12월 11일 전후의 법안 텍스트입니다.

오, AI 하드웨어의 가장 큰 변수는 워싱턴에서 주 정부로 옮겨졌습니다.

AI 하드웨어가 왜 크게 하락했는가: 누가 GPU를 구매하는지에서 누가 돈을 버는지로

S&P 500이 1.65% 상승한 같은 날, 필라델피아 반도체 지수는 3.14% 하락했고, 엔비디아는 3.17% 하락했으며, 마이크론은 7.00% 하락했습니다. CoreWeave는 9.90% 하락하여 상장 이후 최저치를 기록했으며, IREN은 11.24% 하락했습니다. 마이크로소프트, 아마존, 애플은 각각 6.68%, 6.12%, 5.31% 상승했으며, 두링국은 25.99% 상승했습니다. 시장 거래는 단순한 AI 호재와 악재와는 무관해졌으며, 구분되는 것은 누가 계속해서 인프라 구축에 돈을 쏟아야 하는지, 누가 이미 AI 투자에서 이익을 얻기 시작했는지입니다.

데이터 센터의 다음 관문: 전력이 있는가, 허가가 있는가, 세금 혜택이 있는가.

데이터 센터가 전력, 토지, 세금 혜택 및 환경 허가를 받을 수 있는지가 점점 더 중요해지고 있습니다. 골드만삭스의 수석 경제학자 하주스의 추정이 여러 매체에 인용되었으며, 주 및 지방 선거 결과가 데이터 센터 건설을 중단시킬 수 있으며, 이는 미국의 약 45%의 계획된 프로젝트에 영향을 미칠 수 있습니다. 텍사스만 해도 약 25%에서 27%를 차지합니다. 이미 허가를 받고 전력 공급이 확정된 프로젝트는 정책 변화의 영향을 적게 받지만, 이러한 단계가 완료되지 않은 프로젝트는 연기 위험이 더 높습니다. 모건 스탠리의 판단도 이와 일치하며, 2027년까지 전력 공급, 허가 및 세금 혜택이 확정되지 않은 데이터 센터 프로젝트는 연기될 가능성이 더 큽니다.

11월 17일 엔비디아 주목: 시장이 원하는 것은 단순한 수익 성장 이상입니다.

AMD는 이전에 3분기 매출 133억 7천만 달러를 발표했으며, 이는 전년 대비 45% 증가했으며, 데이터 센터 매출은 전년 대비 97% 증가했습니다. 4분기 매출 가이던스는 약 170억 달러로, 주가는 당일 단 1.01% 상승했습니다. 수치는 여전히 강력하지만, 주가 반응은 시장이 요구하는 것이 수익 성장 자체를 초과하고 있으며, 주문이 지속될 수 있는지, 자본 지출이 현금 흐름으로 전환될 수 있는지, 인프라 구축이 순조롭게 진행될 수 있는지로 전환되고 있음을 보여줍니다.

응용층의 증거는 다른 측면에서 축적되고 있습니다. 두링국은 단일 AI 호출 비용을 약 0.30달러에서 약 0.01달러로 낮추었으며, 총 이익률은 약 73%로 상승했습니다. 비용 감소는 이미 기업의 이익표에 반영되었습니다. 시장은 누가 가장 많은 GPU를 구매하는지에서 누가 더 낮은 비용으로 더 많은 수익을 창출할 수 있는지로 전환될 가능성이 있습니다.

육, 두 가지 행정 권한 거래: 원유는 이란을, 수출 체인은 세금을 봅니다.

원유: 8.4%의 폭락, 가격을 정하는 것은 이란의 냉각입니다.

민주당이 의회를 장악한 후, 전통적인 석유 및 가스 개발에 대한 규제 압력이 상승할 수 있으며, 이란 상황이 계속해서 완화된다면 지정학적 위험 프리미엄은 계속 축소될 것입니다. 이 두 가지 요인이 겹쳐져 WTI의 하루 8.4% 하락폭을 설명합니다. 원유를 단순히 비관적으로 볼 수는 없으며, 외교 및 군사적 주도권은 여전히 백악관에 있습니다. 협상이 실패하거나 갈등이 격화될 경우, 유가는 빠르게 반전 거래가 이루어질 수 있습니다. 향후 몇 달간 원유는 이란 협상 진행 상황 및 재고 데이터에 따라 사건 주도 자산으로 추적하는 것이 더 적합합니다.

진정으로 주목해야 할 에너지 정책은 오히려 전력망에 있습니다. 송전 확대 및 허가 개혁에는 초당적 협력의 여지가 있습니다(푸은행 국제). 전통 에너지와 전력망 장비는 완전히 다른 정책 대우를 받을 수 있습니다.

수출 체인: 11월 10일, 178개 세금 면제가 첫 번째 답변을 제시하다

178개의 대중국 301 세금 면제가 11월 10일까지 연장되며, 연장, 조정 또는 취소는 백악관의 결정에 따릅니다(은하 증권). 은하 증권의 판단은 민주당이 전면 승리한 후 의회가 대통령의 광범위한 세금 권한을 제한할 수 있지만, 산업 안전 및 강제 노동 문제에 대해서는 대중국에서 약하지 않으며, 집행 및 조사가 더욱 제도화될 것이라는 것입니다. 미국 측이 6월에 시작한 약 300억 달러 상품 세금 인하 의견 수렴(저논란 품목)은 화학 플라스틱, 산업 부품 및 섬유 의류 등을 포함하며, 목록이 확정되면 관련 상품의 세율이 최혜국 기준 수준으로 돌아갈 가능성이 있습니다(은하 증권).

홍콩 주식 및 A주 수출 체인에 있어 11월 10일 전후는 선거 자체보다 더 주목할 만합니다. 항생 기술 지수는 11월 4일 1.77% 상승했으며, 아시아 자산의 순풍은 달러 및 미국 국채 수익률에 있으며, 위험은 세금 도구의 행정적 사용에 있습니다.

금과 암호 자산: 결국 금리는 돌아온다

재정 확장 기대가 감소하면 장기 금리에 유리하며, 금 가격은 10월 30일의 3898.9달러에서 11월 5일 아시아 시간대의 4132달러 근처로 돌아왔습니다. 인플레이션과 미국 연방준비제도가 여전히 매파적이라면, 금은 단일 방향의 추세를 형성하기 어려우며, 향후에는 거시 데이터에 의해 주도되는 넓은 거래가 더 가능성이 높습니다.

암호 자산은 규제 입법의 가속화와 의회의 감독이라는 두 가지 변수를 마주하고 있으며, 선거 당일 기본적으로 평형을 유지했습니다. AI 연산력으로 전환하는 광산 기업은 번스타인이 목표 주가를 최대 54% 하향 조정했습니다.

일곱, 11월 10일부터 부채 한도까지: 향후 12개월 동안 주목해야 할 몇 가지 노드

선거가 지나갔고, 시장의 가격 결정권은 몇 가지 구체적인 시점으로 빠르게 이동할 것입니다.

• 11월 10일: 대중국 301 세금 면제. 연장 또는 취소는 백악관의 결정에 따르며, 수출 체인의 첫 번째 답변이자 달러 및 글로벌 인플레이션 기대에 영향을 미칩니다.

• 11월 중순: 10월 CPI. 인플레이션이 계속해서 하락할 수 있는지 여부는 미국 연방준비제가 공간이 있는지를 결정하며, 이는 미국 국채 및 금의 가장 직접적인 거시적 검증 포인트입니다.

• 11월 17일: 엔비디아 실적 발표. 데이터 센터 수요, 주문 가시성 및 자본 지출을 살펴보며, 수익 자체와는 무관합니다.

• 12월 8일부터 9일: 미국 연방준비제도 회의. 미국 국채, 금, 달러 및 성장주 평가의 총 스위치로, 고용 및 인플레이션 데이터가 방향을 결정합니다.

• 12월 11일: 임시 예산과 《국방 생산법》 권한. 향후 몇 달간 가장 중요한 정치 거래 창구로, 의료 보조금, 국방 및 정부 폐쇄 위험이 집중적으로 방출됩니다.

• 2027년 1월 3일: 새로운 의회 공식 취임. 민주당이 양원 의제를 장악하며, 기술 규제, AI 준수 및 행정부에 대한 조사가 실행 단계로 들어갑니다.

• 2027년: 주 정부가 AI 인프라의 다음 공급을 결정합니다. 연산력, 데이터 센터, 전력 장비 방향에 있어 실제 승인 절차가 워싱턴의 구두 발언보다 더 중요합니다.

• 내년 가을 이전: 부채 한도. 더 먼 꼬리 위험이 장기 금리 및 위험 자산이 두 번째 정책 충격을 받을지를 결정합니다.

결론: 선거 호재에 거래하지 말고, 정책 이행에 거래하라

시장의 관심은 선거 결과 자체에서 각종 정책의 실제 이행으로 이동할 수 있습니다. 미국 국채 등 재정 동결 및 금리 방향, 의료 등 12월 예산 문서, AI 인프라 등 주 및 지방 승인, 원유 등 이란 협상, 수출 체인 등 11월 10일 세금 결정. 각 자산은 고유의 정책 시간표를 가지고 있습니다.

지수는 다소 긍정적일 수 있지만, 긍정적이라는 것을 보편적인 상승으로 이해하지 말아야 합니다. 2018년의 경험은 선거 후 12개월 상승과 이전 몇 개월의 큰 조정이 모순되지 않음을 이미 보여주었습니다. 향후 1년의 기회는 섹터와 자산 간의 차별화에서 더 가능성이 높으며, 단순한 선거 후 반등과는 무관합니다.

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