마이클 세일러: 디지털 신용의 400년 진화

핵심 관점

ChainCatcher 선정

2026-11-08 09:47:30

보통주에서 비트코인까지, Michael Saylor는 디지털 신용 뒤에 있는 400년 금융사를 회고했습니다.

저자：Michael Saylor

편집: 가환, ChainCatcher

디지털 신용의 탄생은 4세기 동안의 축적을 거쳤습니다.

비트코인은 2008년에 탄생했습니다. 하지만 비트코인이 등장하기 훨씬 이전에 기업이 자산을 보유하고 수익형 증권을 발행하는 데 필요한 많은 금융 기반 시설이 이미 존재했습니다.

이 이야기는 범선 시대에서 시작되어 철도와 주식 시세 기계를 거쳐, 세법과 증권 규제의 발전을 지나 현대 증권 계좌에 이릅니다. 이 역사를 이해하는 것은 디지털 신용의 발전을 이해하는 데 도움이 됩니다.

1. 보통주: 투자자는 떠날 수 있고, 자본은 남을 수 있다

1602년

암스테르담에서 상인들은 오늘날까지 금융업에 영향을 미치는 문제에 직면했습니다: 기업이 자본을 필요로 하는 시간은 단일 투자자가 투자하기를 원하는 시간보다 훨씬 길 수 있습니다.

1602년에 특허를 받은 네덜란드 동인도 회사는 이 문제를 해결하는 데 도움을 주었습니다. 투자자는 주식을 보유하고 이를 다른 사람에게 양도할 수 있었습니다. 주주가 변경되더라도 기업은 여전히 이 자금을 사용할 수 있었습니다.

이후 수십 년 동안 이 회사와 그 시장은 지속적으로 발전하여 현대 기업 역사에서 중요한 장이 되었습니다. 1791년에는 미국 최초의 은행이 특허를 받아 설립되었고, 자본금은 1000만 달러로 2.5만 주로 나뉘었습니다.

이러한 투자 기간의 분리는 오늘날에도 여전히 중요합니다. 한 회사는 비트코인을 수년간 보유할 수 있으며, 그 주주는 매일 주식을 사고팔 수 있습니다. 보통주는 투자자에게 소유권을 부여하고, 회사가 새로운 자본을 조달할 수 있는 경로를 제공하며, 주주가 기업의 성장 수익을 공유하고 운영 손실을 부담하게 합니다.

2. 우선주: 다른 투자자, 다른 우선 순위

1836년

투자자들은 기업에 자금을 제공하기 위해 여러 가지 방법을 원합니다. 어떤 사람들은 기업의 성장에 최대한 참여하기를 원하고, 다른 사람들은 정기적으로 지급받는 데 더 우선적인 권리를 원합니다.

우선주는 이러한 선택을 제공합니다. 미국 초기의 한 예는 1836년에 나타났습니다. 당시 메릴랜드주에서는 바르티모어와 오하이오 철도에 대한 자금을 우선권을 통해 조달했으며, 이 우선권은 이익에서 영구적인 6% 우선 배당금을 받을 수 있었습니다.

1899년까지 델라웨어주 회사법은 서로 다른 종류의 주식 보유자가 서로 다른 권리를 가질 수 있음을 명확히 인정했습니다. 이 프레임워크는 오늘날의 유연한 배당금, 투표, 전환 및 상환 조항 체계로 점차 발전했습니다.

우선주는 보통주 주주보다 특정 우선권을 부여하지만, 회사 채권자의 권리는 여전히 두 가지 모두보다 우선합니다. 우선주는 또한 영구적일 수 있으며, 예정된 만기가 없습니다. 장기 자산을 보유하고 정기적으로 분배하는 회사에 유용한 구조입니다.

Stretch가 사용하는 것도 이러한 익숙한 형태입니다. 그 구체적인 배당금 설계는 우선주 조항에 명시되어 있습니다.

3. 거래소와 주식 코드: 소유권이 공개 시장에 진입하다

1792년 · 1867년 · 1971년

거래 가능한 주식이 있는 장소가 있다면, 가격을 발견하는 방법도 있어야 하며, 양도 가능한 주식은 더욱 유용해집니다.

뉴욕 증권 시장의 기원은 1792년의 '플레인트리 협정'으로 거슬러 올라갑니다. 1866년 3월까지 공개된 뉴욕 증권 거래소의 거래 가격에는 이미 이리 철도 회사와 시카고와 북서부 철도 회사 등의 기업의 우선주가 포함되어 있었습니다.

우선주는 주식 시세 기계가 등장하기 전에 이미 거래되기 시작했습니다. 1867년, 에드워드 카라한이 발명한 시세 기계가 등장하여 가격 정보를 거래 홀 밖으로 전달했습니다. 1971년, 나스닥은 전자 견적 시스템으로 운영되기 시작했습니다.

오늘날 공개 거래는 우선주 주주에게 주식을 사고팔 수 있는 시장을 제공하며, 발행자가 배당금 정책을 수립하거나 주식을 추가 발행하거나 매입할 때 참고할 수 있는 가격을 제공합니다.

오늘날 증권 계좌의 간단한 주식 코드는 수백 년의 시장 발전을 배경으로 하고 있습니다.

4. 증권과 상품: 자산과 권리 구분하기

1922년 · 1933---1936년 · 1974년

한 회사의 자산과 그가 발행한 증권은 다른 것입니다. 기업은 상품이나 재산을 소유할 수 있으며, 투자자는 해당 기업이 발행한 주식이나 채권을 보유합니다.

미국 증권법은 1933년 증권법과 1934년 증권 거래법을 통해 현대 연방 법률 체계로 점차 발전했습니다. 상품 규제는 1922년 곡물 선물법, 1936년 상품 거래법 및 1974년의 대규모 확장을 거쳐 발전했습니다.

이 두 개의 병행 시스템은 디지털 신용을 설명하는 데 도움을 줍니다: 회사는 비트코인을 준비 자산으로 보유하고, 우선주 주주는 회사가 발행한 증권을 보유합니다.

준비 자산과 투자 제품은 서로 다른 역할을 수행합니다. 이 구분은 회사가 동일한 자산 부채표를 중심으로 다양한 유형의 투자 제품을 제공할 수 있게 합니다.

5. 투자 회사 규칙: 회사가 보유한 자산이 중요하다

1940년

1940년 투자 회사법은 투자 증권을 위한 회사에 대한 전용 규제 프레임워크를 구축했으며, 여기에는 자본 구조에 영향을 미치는 규칙이 포함됩니다.

그 중 잘 알려진 '40% 테스트'는 투자 증권이 총 자산에 대한 비율을 조사합니다. 계산 시 현금 항목과 정부 증권을 제외해야 하며, 법에서 규정한 정의와 제외 항목을 따라야 합니다. 회사의 사업 성격도 중요합니다.

비트코인 준비 회사의 경우, 직접 보유한 비트코인은 투자 증권과 다르게 취급됩니다. 비트코인 펀드의 지분을 보유하는 것은 또 다른 보유 형태입니다.

이 구분은 회사가 보통주, 우선주 및 부채를 사용할 때 어떤 규칙이 적용되는지를 결정하는 데 도움을 줍니다. 따라서 1940년에 설립된 규제 프레임워크는 2008년에 등장한 자산을 기반으로 한 기업에 여전히 영향을 미칩니다.

6. 자본 반환: 투자 원금의 회수를 확인하다

1921년 · 1924년 · 1954년

세법은 배당금과 투자 원금 반환을 구분합니다.

1921년 세법은 수익 및 이익 범위에 속하지 않는 특정 배당금에 대해 주주의 세무 비용 기준을 낮춰야 한다고 명시했습니다. 1924년 세법은 해당 비용 기준을 초과하는 배당금에 대한 규정을 두었습니다. 이 프레임워크는 1954년 국내 세법전으로 통합되어 현재까지 이어지고 있습니다.

투자자가 100달러에 주식을 구매했다고 가정해 보겠습니다. 완전히 자본 반환으로 분류된 12달러 배당금은 투자자의 비용 기준을 88달러로 낮춥니다. 이후 투자자가 100달러에 주식을 판매하면, 다른 조정을 고려하지 않을 경우 두 금액 간의 차이는 12달러의 수익이 됩니다.

이 예에서의 이점은 시간 배치에 있습니다: 투자자는 먼저 현금을 받고, 해당 수익의 확인은 이후에 발생합니다. 비용 기준이 0으로 낮아지면, 이후 받는 비배당 배당금은 일반적으로 과세 수익을 발생시킵니다.

따라서 우선주 지급은 회사 조항에서 배당금으로 언급될 수 있지만, 세무적으로는 자본 반환으로 간주될 수 있습니다. 구체적인 분류는 세법상 수익 및 이익과 투자자의 비용 기준에 따라 달라집니다. 디지털 신용이 활용하는 이 차별은 연방 법률에서 명확히 존재해 온 지 한 세기가 넘었습니다.

7. 선반 등록: 기회가 나타나기 전에 자금 조달 준비하기

1968년 · 1982---1983년 · 2005년

유리한 시장 기회가 나타나는 속도는 한 회사가 완전한 공개 발행을 조직하는 속도보다 빠를 수 있습니다.

선반 등록은 대부분의 준비 작업을 실제 자금 조달 날짜와 분리합니다. 회사는 미리 증권을 등록하고, 이후 일정 기간 동안 순차적으로 발행할 수 있으며, 필요한 정보를 업데이트할 수 있습니다.

1968년, 미국 증권 거래 위원회(SEC)는 지연 발행 및 지속 발행의 다양한 범주를 기록했습니다. 1982년, 제415조 규칙은 더 광범위한 현대 프레임워크를 구축했으며, 1983년에는 영구 규칙이 되었습니다. 보통주, 우선주 및 부채 증권 모두 이 초기 시스템에 참여했습니다.

이 제도는 SEC가 1933년 증권법에 따라 제정한 규칙을 통해 점진적으로 발전했습니다. 후속 개혁은 유연성을 높였으며, 2005년에는 자격이 있는 대규모 및 운영이 성숙한 발행인을 위해 자동 선반 등록이 도입되었습니다.

비트코인 자산 부채표를 관리하는 회사에게 선반 등록은 자금 조달 준비를 미리 할 수 있게 하여, 시장 조건이 유리할 때 자금을 조달할 수 있게 합니다.

8. 시장 발행 계획: 일상 거래로도 새로운 자본을 가져올 수 있다

1982년 · 2005년

선반 등록은 등록 프레임워크를 제공합니다. 시장 발행 계획(at-the-market program, 약칭 ATM)은 회사가 당시 시장 가격으로 기존 시장에서 주식을 판매할 수 있게 합니다.

그 규제 기반은 1982년의 제415조 규칙으로 거슬러 올라갑니다. 2005년의 개혁은 자격이 있는 발행인에게 몇 가지 중요한 제한을 해제했습니다. 보통주와 우선주 모두 이 발행 방식을 채택할 수 있습니다.

거래와 자금 조달 간의 차이는 간단합니다: 두 명의 기존 주주가 서로 거래할 때 변화하는 것은 주식의 소유권입니다; 회사가 ATM을 통해 신주를 판매할 때 새로운 자본이 기업에 들어옵니다.

보통주 ATM은 보통주 노출을 원하는 투자자를 대상으로 하고, 우선주 ATM은 우선주 배당 조항과 우선권을 중시하는 투자자를 대상으로 합니다.

Strategy는 이 두 가지 방식을 동시에 사용합니다. 실제 자금 조달 금액은 실제 판매 상황, 시장 수요, 가격 및 회사의 자금 조달 결정에 따라 달라집니다.

9. 자사주 매입: 자본 관리는 양방향으로 진행될 수 있다

1828년 · 1982년

주식을 발행하면 회사에 자금이 들어오고, 주식을 매입하면 자금을 사용하여 회사가 발행한 주식과 그에 따른 권리를 줄입니다.

이 권리는 오랜 역사를 가지고 있습니다. 1828년, 조지아주 한 법원은 한 은행이 자신의 주식을 구매하고 이후 재판매할 권리가 있음을 인정했습니다. 현대 회사법도 회사가 자사주를 매입하는 것과 관련된 사항을 명확히 규정하고 있습니다.

1982년, SEC의 제10b-18조 규칙은 자격이 있는 보통주 매입에 대한 안전 항구를 제공했습니다. 우선주 매입은 이 특정 안전 항구에 적용되지 않으며, 다른 적용 가능한 규칙을 따릅니다.

디지털 신용 발행자에게 자사주 매입 및 소각은 이러한 주식의 미래 배당금 청구권을 제거할 수 있습니다. 발행, 유동성 준비금 및 배당금 정책과 함께, 자사주 매입은 회사가 시장 조건 변화에 따라 자본을 관리할 수 있는 또 다른 방법을 제공합니다.

10. 비트코인: 새로운 준비 자산

2008---2009년

21세기 초까지 이러한 기반 시설의 대부분이 구축되었습니다. 2008년 10월 31일, 사토시 나카모토는 비트코인 백서를 발표하며 새로운 자산이 등장했습니다. 2009년 1월 3일, 비트코인의 창세 블록이 탄생했습니다.

비트코인은 원주율 디지털 자산을 제공합니다. 회사는 이를 구매하고 자산 부채표에 보유하며, 전통적인 자본 시장을 통해 자금을 조달할 수 있습니다.

비트코인의 규제 지위도 지속적으로 발전하고 있습니다. 2015년, 미국 상품선물거래위원회(CFTC)는 비트코인을 상품으로 명확히 간주했습니다. 2026년, SEC의 한 해석과 CFTC가 동시에 발표한 지침은 비트코인을 본래 증권에 해당하지 않는 디지털 상품 중 하나로 분류했습니다.

비트코인은 준비 자산을 제공하고, 회사는 자본 구조, 달러 유동성 및 분배 정책을 제공합니다. 현금 지급은 발행자가 자신의 사업, 자산 및 자금 조달을 관리하는 데서 발생합니다.

투자자는 이후 비트코인 자체, 회사의 보통주, 또는 정기 수익을 설계한 우선주 권리 등 다양한 형태의 투자를 선택할 수 있습니다.