Все можно токенизировать: обзор развития и регулирования рынка STO

Статья опубликована на Public中文, автор: Rimo.

Шаги криптоиндустрии никогда не останавливаются, и в процессе созревания инновационного мира требуется больше непрерывной свежей крови, рациональных средств и более подходящих для блокчейна способов финансирования и инвестирования. STO играет незаменимую роль посредника в этом процессе.

Краткий анализ STO

После своего появления STO, похоже, не привлекло достаточного внимания со стороны рынка, и в только что прошедшем 2020 году стало относительно тихим. С приходом 2021 года, который можно назвать «годом институциональных инвестиций», и с развитием регулирования в отрасли, многоактивные обмены и расширение экосистемы все еще имеют огромное пространство для воображения.

Что такое STO

На данный момент определение рынка STO очень разнообразно и имеет огромную комбинируемость, как при строительстве из конструктора LEGO. Во-первых, если посмотреть на его полное английское название Security Token Offering, S обозначает ценные бумаги, целью которых является регулирование цифровых активов в рамках регуляторной структуры законодательства о ценных бумагах; токен, как его называют многие, представляет собой «токенизацию», «токенизацию активов» или «цифровые ценные бумаги». Поэтому STO также наделяется большим количеством концепций и воображения, таких как цифровые ценные бумаги, выпуск токенов, токенизация и цифровизация активов и т.д.

Генеральный директор Republic, Кендрик, имеющий многолетний опыт работы в качестве юриста по ценным бумагам, считает, что «в некоторых странах (например, в США) STO относится к продаже, выпуску и распределению токенов, относящихся к ценным бумагам». Что касается определения токенов, относящихся к ценным бумагам, Кендрик подчеркивает:

«Если какой-либо токен по своей сути похож на акции компании или инвестиционное соглашение, то этот токен считается имеющим «ценную бумагу». Конкретно, если инвесторы токена ожидают получения прибыли в будущем, и стоимость токена зависит от постоянной деятельности его команды разработчиков, то в правовых системах многих стран этот токен, скорее всего, будет классифицирован как ценная бумага.»

С расширением и развитием концепции STO ее фактическое определение также значительно расширилось. Если ввести большее количество классов активов, ее можно даже понимать как серию ончейн или реальных активов, подтверждающих права и «фрагментированную торговлю».

Оглядываясь на прогресс криптоиндустрии, развитие STO на самом деле немного похоже на бурное развитие DeFi. Многие в начале определяли его только как «открытые финансы», но после взрывного роста в 2020 году люди постепенно привыкли называть это децентрализованными финансами. Теперь это может обозначать различные децентрализованные протоколы и приложения, и определение DeFi уже не ограничивается только финансовой рамкой.

Таким образом, как DeFi, так и STO, простые концепции, развиваясь на рынке, будут порождать большее пространство для воображения, что приведет к появлению большего количества модульных форм представления. Например, некоторые проекты предложили новые концепции и направления, такие как STO + NFT, STO + DeFi, STO + DAO, а также токенизация реальных активов и ончейн активов.

Собрано Republic.co

Характеристики STO

Фон появления STO связан с ICO, но в отличие от диких моделей роста ICO, STO с самого начала была наделена геном регулирования, поэтому законность и соответствие являются важными предварительными условиями для STO и ее самой важной характеристикой.

Во-вторых, благодаря модели STO многие эмитенты или индивидуумы могут более гибко реализовать цели повторного финансирования активов, что стало техническим прорывом по сравнению с традиционными ценными бумагами. Используя блокчейн, можно достичь высокой ликвидности на межрегиональном и межбиржевом уровне, что позволяет компаниям обращаться к более широкому кругу инвесторов и конкурировать на более ликвидных и обширных рынках.

Кроме того, токены STO имеют экономические стимулы и функциональные характеристики, которые делают их экономические и активные свойства более гибкими по сравнению с традиционными ценными бумагами. Это позволяет переопределить права собственности и производственные отношения, способствуя совместной работе всех сторон экосистемы, создавая экосистемные стимулы между компаниями и пользователями, позволяя пользователям получить часть влияния, чтобы реализовать большее практическое применение и наслаждаться благами компании, распространяя подобные права и экономические стимулы в экосистеме, что ведет к более здоровому развитию.

Роль STO

STO, как инновационная модель финансирования на основе блокчейна, разрушает традиционные формы, такие как банковские кредиты и частные инвестиции, предоставляя как эмитентам, так и инвесторам более мощную операционную систему. В то же время, как «продвинутый вариант» ICO, STO может эффективно сдерживать рыночный хаос и компенсировать недостаток регулирования, регистрируя соответствующие освобождения или регистрации в рамках регулирования различных стран.

Для эмитентов многие стартапы долгое время финансировались через банковские кредиты и частные инвестиции, в то время как венчурный капитал в основном получал средства путем продажи акций. Если малые и средние предприятия собирают средства через банковские кредиты, они часто сталкиваются с трудностями в одобрении и высокими процентными ставками, а частные инвестиции требуют много времени и усилий для поиска инвесторов, отслеживания и проработки различных деталей.

С помощью STO эмитенты могут расширить каналы финансирования, обратиться к большему количеству обычных инвесторов, а также использовать смарт-контракты для автоматизированной торговли, что позволяет компаниям легко осуществлять трансакции и платежи за границей.

Кроме того, благодаря устранению множества промежуточных звеньев, таких как брокерские компании, юридические фирмы и инвестиционные банки, STO значительно снизит экономические и временные затраты эмитентов. Традиционные ценные бумаги требуют от посреднических организаций выполнения регистрации, клиринга и других процессов, тогда как процесс подачи заявки и процедуры STO будут более удобными. Например, в случае освобождения от STO по аналогии с Reg D эмитенты не обязаны проходить сложные процедуры раскрытия финансовой информации, что может значительно сократить время и экономические затраты, необходимые для завершения финансирования проекта.

Собрано Republic.co

Для инвесторов, особенно индивидуальных, те, кто уже прошел KYC/AML и другие соответствующие условия на платформе, могут участвовать в STO через ончейн-обмен, что позволяет им охватить более широкий круг инвесторов.

Кроме того, продажа STO в рамках регуляторной структуры может эффективно предотвратить мошенничество и манипуляции на рынке, что в корне обеспечивает защиту интересов инвесторов и справедливость сделок.

Использование STO в качестве формы привлечения средств может устранить информационную асимметрию между эмитентами и инвесторами, позволяя обеим сторонам установить прямую и эффективную связь.

Рыночный масштаб и текущее состояние

Поскольку STO может токенизировать целый ряд активов, включая недвижимость, частные инвестиции, игры, деривативы, наличные деньги, произведения искусства и т.д., и вводить оффчейн активы в ончейн через секьюритизацию, ее потенциальные рыночные перспективы огромны. Однако, учитывая множество затрагиваемых областей, в настоящее время общий масштаб и состояние рынка STO, возможно, не могут быть точно измерены, поэтому мы воспользуемся некоторыми сегментированными рыночными данными для простого измерения и сравнения.

С точки зрения сегмента недвижимости STO, согласно отчету Security Token Market, опубликованному в декабре 2020 года, токенизированная недвижимость может оцениваться в 25,75178 миллиона долларов, что на 1,26% больше по сравнению с предыдущим месяцем. Объем торгов токенами STO на вторичном рынке составил 179,861 долларов, что на 4,47% меньше по сравнению с предыдущим месяцем.

Собрано Republic.co

С точки зрения рынка произведений искусства в Китае, согласно отчету Исследовательского института Zhongshang, по объему торгов рынок платформ для произведений искусства в Китае увеличился с 3,658 миллиарда юаней в 2015 году до 13,437 миллиарда юаней в 2019 году, что соответствует среднегодовому темпу роста 38,4%. Ожидается, что к 2024 году объем торгов на платформах для произведений искусства в Китае достигнет 30,723 миллиарда юаней, с среднегодовым темпом роста 18,4%, в то время как объем торгов на платформах новостей о произведениях искусства в 2024 году достигнет 393 миллиона юаней, с среднегодовым темпом роста 16,2%. Если консервативно оценить токенизацию 0,1% доли активов, то предполагается, что к 2024 году объем активов на рынке произведений искусства в Китае может превысить 3 миллиарда юаней.

С точки зрения традиционных инвестиционных областей, данные Crunchbase показывают, что, несмотря на глобальную пандемию, общий объем венчурного капитала в Северной Америке в 2020 году увеличился примерно на 7% по сравнению с 2019 годом и превысил 150 миллиардов долларов, установив исторический рекорд. Если также рассматривать 0,1% от этой суммы, то в североамериканском рынке существует потенциальный объем токенизированных инвестиций в 15 миллиардов долларов.

Профессор финансов Роттердамской школы управления (RSM) Петер Розенбум, доцент финансов Роттердамской школы управления Томас Ламбер и преподаватель финансовых технологий Роттердамской школы управления и Сингапурского университета управления Даниэль Либау и другие ученые совместно опубликовали исследовательский отчет о рынке новых токенов, относящихся к ценным бумагам (STO), в котором исследовались 185 «реальных» образцов данных STO.

В отчете указывается, что треть из них не может считаться строго STO. Напротив, это либо стейблкоины, либо ICO, маскирующиеся под STO. Отчет также фиксирует три основных факта. Во-первых, рынок STO развился после окончания пузыря ICO, и активность, связанная с STO, начала увеличиваться с конца 2018 года. Во-вторых, большинство STO не смогли привлечь финансирование, что указывает на то, что рынок STO все еще находится на начальной стадии и остается очень незрелым (многие компании, возможно, еще не готовы запустить STO). В-третьих, STO распределены по всему миру, в основном сосредоточены в США и юрисдикциях, применяющих законы о ценных бумагах.

Распределение STO по образцам с Q2 2017 по Q1 2020, источник: Роттердамская школа управления

Регуляторная карта STO

Как уже упоминалось, предварительным условием для STO является дальнейшее развитие на уровне взаимодействия с регулированием. Хотя текущая система регулирования в отрасли не совершенна и между странами существуют различия, периодические политические рекомендации все же имеют определенное значение для рынка, а постепенное совершенствование регулирования также способствует продвижению отрасли STO.

В середине декабря 2020 года Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) официально подала иск против Ripple и двух его руководителей, обвиняя их в выпуске незарегистрированных ценных бумаг на сумму более 1,3 миллиарда долларов. Это событие вызвало огромный резонанс в криптоиндустрии, и многие платформы, включая крупнейшую в США Coinbase, объявили о прекращении торговли XRP, включая известные учреждения, такие как Grayscale, которые также заявили, что больше не будут держать активы XRP.

Оглядываясь на развитие отрасли, SEC США многократно четко наказывала многие проекты, и регулирование STO, включая всю криптоиндустрию, никогда не ослаблялось. Однако регулирование также помогает снизить риски и обеспечить здоровое развитие отрасли.

Согласно текущим политикам, касающимся STO, принятым различными странами и регионами, США, Европа, Канада, Сингапур и другие развитые страны имеют более четкие и открытые правила. В то же время, поскольку STO имеет свойства ценных бумаг, она естественным образом подходит для первоначального прорыва в местах с развитыми финансовыми и секьюритными системами и более четким регулированием, что также косвенно указывает на определенную связь между STO и уровнем финансового развития страны.

Китай имеет довольно строгую позицию по отношению к STO. Тайланд, Япония и другие страны ранее заявляли о проведении систематического расследования и регулирования STO, и в целом их позиция довольно нейтральна. Для большинства развивающихся стран, учитывая их относительно отсталое развитие и нестабильные внешние международные условия, регулирование новых отраслей находится в довольно пассивном состоянии.

Гонконг в последние два года активно работает в области регулирования STO. Например, Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга ранее планировала включить соответствующие виртуальные активные торговые платформы в регуляторный «песочницу». В 2020 году OSL получила лицензию от Комиссии по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга и может торговать BTC, ETH и отобранными токенами, относящимися к ценным бумагам, став первым лицензированным виртуальным активным торговым платформой в Азии.

Собрано Republic.co

Участники STO

Экосистема STO состоит из множества участников, включая эмитентов, инвесторов, платформы выпуска, торговые стороны (платформы торговли токенами, протоколы торговли и ликвидности), а также технических поставщиков, юридические консультационные учреждения и других участников.

Эмитенты представляют собой держателей токенов, поставщиков активов, а торговые стороны представляют собой места торговли токенами, включая такие платформы, как Polymath, tZero и различные протоколы. Службы включают такие учреждения, как Centrifuge, Republic, Securitize и другие, которые выступают в роли посредников между эмитентами и инвесторами и являются неотъемлемой частью экосистемы STO.

Например, Republic.co была основана в 2016 году и за шесть лет развития стала одной из крупнейших инвестиционных платформ в мире. Бизнес платформы охватывает стартапы, краудфандинг, инвестиции в недвижимость, киберспорт и игры, а также андеррайтинг на поздних стадиях.

Republic.co установила прочные партнерские отношения с ведущими венчурными фондами и семейными офисами мира, включая a16z, YC, ZhenFund, NGC и других. Republic также стал первым проектом, в который инвестировали AngelList и Binance, среди инвесторов - известные инвестиционные учреждения, такие как Blockchain Ventures, Algorand, NEO, ZhenFund, NGC, FBG и другие.

Только в 2020 году Republic.co завершила финансирование на сумму 150 миллионов долларов для 157 компаний. Среди них - частные инвестиции, краудфандинг, финансирование недвижимости, финансирование игр, финансирование токенов и многие другие единороги, такие как Robinhood, SpaceX и другие.

В 2021 году Republic планирует выпустить цифровые ценные бумаги Republic Note под руководством регуляторов. Когда проект успешно завершится, Republic конвертирует сопутствующие права (Carried Interest) в наличные и использует их для дивидендов по токенам платформы. Более 12,000 инвесторов из 25 стран участвуют в публичном размещении Republic Note.

Препятствия на рынке

STO, как новый развивающийся рынок, требует дальнейшего наблюдения за проектами и рыночными показателями в долгосрочной перспективе. Во-первых, позиция регуляторов играет ключевую роль в развитии STO. Если проверки станут более строгими, это может усложнить процесс соблюдения требований или непосредственно повлиять на рыночные настроения.

Во-вторых, высокая ликвидность активов может вызвать резкие колебания цен на рынке. Хотя STO ускорила процесс финансирования и выхода на рынок для стартапов, увеличив количество держателей ST в краткосрочной перспективе, многие стартапы сталкиваются с рисками банкротства из-за плохого управления и других причин, что может привести к низкому уровню завершенности проектов. Эти потенциальные неблагоприятные факторы могут вызвать колебания активов.

С другой стороны, различные биржи используют разные стандарты активов ST, что приводит к фрагментации ликвидности на рынке, и торговля ST между биржами невозможна, что ограничивает обращение активов.

STO требует полной логики ценных бумаг, что включает сотрудничество всех сторон, стандарты активов и согласование торговых процессов, что также предъявляет высокие требования к технологиям. Вся система базовой инфраструктуры также требует постоянной итерации и совершенствования.

Будущие направления комбинирования

STO + NFT

NFT, как не взаимозаменяемый токен, уже достиг значительного роста в криптоиндустрии и многие возлагают на него большие надежды, считая, что он может стать следующим важным направлением после DeFi.

С точки зрения развития в этой области, все материальные объекты в реальном мире, включая произведения искусства, коллекционные предметы и т.д., могут быть токенизированы с помощью STO, что естественным образом соответствует направлению развития NFT. Если NFT пройдет процедуру соблюдения требований STO перед введением в ончейн, то активы NFT получат законные права токенов, что поможет решить многие правовые вопросы, связанные с NFT, и обеспечить подлинность активов и их фактические права собственности. STO может позволить большему количеству оффчейн активов быть отображенными в виде ончейн NFT, что приведет к синергии двух рынков.

STO + DeFi

STO может принести реальные и ценные средства из традиционного финансового мира в DeFi. Для сектора DeFi эти институциональные средства могут способствовать более здоровому развитию рынка. Например, первоначальная цель финансирования некоторых стартапов обычно заключается в развитии проектов с надеждой на получение большей прибыли в будущем. Если использовать отбор STO, это может помочь проектам перейти от спекуляции к процессу выявления ценностей инвестиций, лучше обслуживать проекты и развитие отрасли после финансирования, а не просто «обналичивать» токены, а стремиться к созданию положительного цикла для всей отрасли.

STO + DAO

Активы STO подтверждают права собственности, и если добавить гибкие свойства токенов, наделив их расширенными экономическими стимулами и функциями управления, это может переопределить производственные отношения, создать экосистемные стимулы между компаниями и пользователями, позволяя пользователям участвовать в процессе управления компанией и получать часть влияния, что дополнительно способствует справедливости и прозрачности компании.

Крупные учреждения + STO

Крупные традиционные учреждения также активно пытаются войти на этот обширный рынок с помощью STO, помогая отрасли «выходить за рамки».

Цифровая платформа торговли ценными бумагами Fusang Exchange ранее заявляла о намерении совместно с филиалом China Construction Bank в Лабуан (CCBL) запустить цифровые облигации на основе блокчейна Ethereum под названием «Longbond SR Notes USD Feb 2021», однако позже срок их выпуска был отложен.

Сингапурский банк DBS также заявил, что не только поддерживает торговлю криптоактивами, такими как биткойн, но и надеется использовать технологии блокчейна для создания экосистемы финансирования через STO и вторичный рынок.

Заключение

Сфера блокчейна постоянно разрушает традиционные представления, предлагая новые идеи и инновации. Это место, полное воображения, где STO пытается перевернуть традиционное финансовое регулирование с помощью блокчейна, способствуя новому развитию активов в рамках соблюдения требований, позволяя большему количеству оффчейн активов входить в отрасль более подходящими способами, чтобы действительно ценные активы могли лучше закрепиться в отрасли.