Прогноз на сокращение BTC в 2024 году: долгосрочно бычий, но стоит ли сейчас торговать?

Оригинальное название: Предварительный обзор халвинга BTC 2024: бычий, но можно ли это торговать?

Оригинальный автор: Рик Маэда

Оригинальная компиляция: Шэньчао TechFlow

Аннотация

• На первый взгляд, ожидаемый халвинг в сети Биткойн исторически был бычьим.

• Однако, учитывая количество исторических халвингов и внимательно изучая производительность BTC в общем рыночном контексте, трудно сделать какие-либо высоко определенные суждения, основываясь только на самом событии халвинга.

• В целом, халвинг Биткойна может не быть торговым событием, но с точки зрения предложения он структурно бычий. При правильном макро фоне BTC может снова вырасти после халвинга.

Основной текст

Существует консенсус о том, что халвинг Биткойна бычий, и общее мнение заключается в том, что это торговое событие. Но так ли это на самом деле? В этой статье мы углубленно исследуем прошлые события халвинга и рассматриваем данные о предложении и макроэкономические данные предстоящего халвинга 2024 года, чтобы глубже понять, что это заранее объявленное событие означает для инвесторов.

Что такое халвинг Биткойна?

Халвинг — это заранее запрограммированное событие в сети Биткойн, которое уменьшает вознаграждение для майнеров Биткойна вдвое (для получения дополнительной информации о том, что это означает, смотрите ниже). Это важный механизм в денежной политике Биткойна, который обеспечивает, что в обращении будет только 21 миллион BTC, а также предотвращает инфляцию, поскольку он уменьшает скорость создания новых BTC.

Это заранее запрограммированное обновление происходит каждые 210,000 блоков, что примерно соответствует раз в четыре года, следующий ожидается 20 апреля 2024 года. Когда Биткойн был запущен в 2009 году, вознаграждение за майнинг было установлено на уровне 50 BTC, и после трех халвингов (2012, 2016 и 2020 годы) вознаграждение вскоре снизится до 3.125 BTC за блок.

Биткойн использует механизм консенсуса Proof of Work (PoW) для проверки и защиты транзакций в блокчейне. В PoW майнеры соревнуются в решении сложных математических задач, и первый майнер, который правильно решит задачу, сможет добавить транзакции следующего блока в блокчейн. Для проверки транзакций и добавления блока в блокчейн выигравший майнер получает вновь созданные Биткойны в качестве вознаграждения, которое в халвинге "уменьшается вдвое".

Реальность исторического халвинга

На первый взгляд, халвинг оказался очень бычьим для BTC.

На рисунке 1 показаны исторические ценовые движения BTC до и после каждого предыдущего дня халвинга, от года до года. Красная пунктирная линия показывает объемы торгов, взвешенные по цене, за прошлые халвинги, а черная линия показывает текущую траекторию BTC.

Рисунок 1: Халвинг бычий для BTC

На рисунке 2 представлена таблица, показывающая производительность Биткойна вблизи халвинга.

Рисунок 2: Производительность Биткойна вблизи халвинга

Учитывая, что предстоящий халвинг запланирован на 20 апреля 2024 года, мы делаем выводы о ценах за последние несколько дней, используя последние данные о ценах от 17 апреля 2024 года.

Логарифмическая шкала по оси y на рисунке 1 указывает на то, что халвинг является бычьим катализатором, но учитывая, что у нас всего три наблюдения, первое из которых было при цене BTC всего 12.80 долларов, а третье произошло в мае 2020 года, когда все рискованные активы значительно подорожали на фоне роста Covid, количественная смягчающая денежная политика предполагает, что любое толкование данных должно быть осторожным. Кроме того, когда мы рассматриваем среднюю годовую доходность BTC с середины 2011 года, за исключением первого халвинга в 2012 году, годовая доходность после халвинга не выглядит впечатляюще.

Здесь халвинг 2020 года ставит интересный вопрос о том, как в целом ведут себя мировые рынки. На рисунке 3 мы воспроизводим рисунок 2, используя акции, в частности индекс S&P 500, в качестве бенчмарка для рискованных активов:

Рисунок 3: Производительность индекса S&P 500 до и после халвинга

Средняя годовая скользящая доходность SPX составляет +11.42% (с середины июля 2011 года, что совпадает с имеющимися у нас историческими данными о ценах BTC), а его средняя доходность за год с момента халвинга Биткойна превышает +27%, что более чем в два раза превышает среднее значение! Это подчеркивает важную реальность, которую популярные утверждения часто склонны игнорировать. Как мы не можем утверждать, что "поэтому программное обновление, которое уменьшает вознаграждение для майнеров в сети Биткойн, очень позитивно для индекса S&P 500", так же мы не можем сделать истинные выводы на основе прошлой производительности Биткойна. В противном случае, по некоторым критериям, таким как процент успешных сделок, превышающих средние показатели, вы даже можете прийти к выводу, что халвинг Биткойна положительно влияет на SPX больше, чем на сам Биткойн!

Для тех, кто интересуется волатильностью, нет очевидной связи с датой или периодом халвинга. Рисунок 4 исследует реализованную волатильность за 30 дней до и после даты халвинга:

Рисунок 4: Волатильность BTC без паттерна

Темы халвинга 2024 года

1: Долгосрочные держатели

Здесь мы рассматриваем общее количество BTC, удерживаемое долгосрочными держателями, скорректированное по предложению BTC. Учитывая, что обращаемое предложение BTC будет увеличиваться до достижения жестко закодированного предела в 21 миллион Биткойн, мы делим количество долгосрочных держателей на текущее обращаемое предложение, чтобы увидеть процент удержания:

Рисунок 5: Биткойн, удерживаемый "долгосрочными держателями"

Хотя в 2020 году это было менее очевидно, рисунок 5 показывает, что долгосрочные держатели могут получить прибыль до халвинга, и в 2024 году также наблюдается снижение. Эта динамика продаж обычно приписывается майнерам; поскольку халвинг фактически уменьшает доходность каждого блока на 50%, когда вознаграждение уменьшается, майнеры часто продают часть своих резервов, чтобы обновить свое оборудование для более эффективного майнинга при снижении вознаграждения. Поскольку до халвинга 2024 года осталось всего несколько дней, эта структурная продажная давление может уже происходить.

2: Баланс BTC на биржах

Хотя биржи не делают направленных ставок, мы все же посмотрим, существует ли какая-либо закономерность в резервных держаниях бирж (а также, возможно, их внутренних маркет-мейкеров) вокруг даты халвинга:

Рисунок 6: Биткойн, удерживаемый криптовалютными биржами

На рисунке 6 не видно ничего интересного, связанного с халвингом. Единственная наблюдаемая тенденция — это более долгосрочная тенденция, когда баланс бирж накапливался в течение примерно 6 лет, и его баланс постепенно снижался с началом предыдущего бычьего рынка.

3: Макроэкономический контекст

Часто ведутся споры о том, насколько макроэкономические условия актуальны для Биткойна, но макроциклы, особенно ликвидность доллара (как функция денежной политики/процентных ставок, склонности к риску и т.д.), по-прежнему являются движущей силой цен на активы в среднесрочной и долгосрочной перспективе. Учитывая это, мы сосредоточимся на ситуации, когда рынок оценивает федеральную ставку на следующие 12 месяцев вокруг даты халвинга.

Рисунок 7: ФРС во время халвинга

Очевидно, что предстоящий халвинг 2024 года является аномалией, с ожиданием почти трех снижений ставок.

Снижение процентных ставок обычно благоприятно для рискованных активов, но для ценового движения важно часто не то, какие ставки уже оценены, а то, насколько они отклоняются от рыночных ожиданий, будь то данные по инфляции или заявления председателя ФРС. На рисунке 8 мы сравниваем фактические подразумеваемые ставки на каждом дне халвинга с рыночными ожиданиями, чтобы понять, насколько точно было ценовое прогнозирование на рисунке 7.

Рисунок 8: Точность ожиданий ФРС

Данные за 2012 и 2020 годы довольно обычные, с отклонением от первоначально ожидаемого диапазона не более чем на 10 базисных пунктов, но 2016 год стоит изучить, поскольку ФРС дважды повысила ставки, что не было учтено во время второго халвинга. Интересно, что на рисунках 1 и 2 показано, что 12 месяцев после халвинга 2016 года были самыми слабыми из трех предыдущих халвингов для BTC, и это единственный раз, когда его производительность была ниже средней годовой доходности. Таким образом, сегодня, с двумя и более изменениями ставок на следующие 12 месяцев, более важным фактором, влияющим на BTC после халвинга, может быть продолжающаяся инфляция в США или любые другие факторы, которые могут побудить ФРС оставаться на месте, а не снижать ставки.

Заключение

Мы кратко обсудили уникальный макроэкономический контекст предстоящего халвинга, но в этом отчете есть и другие соображения, которые не были упомянуты, в основном касающиеся недавнего запуска спотового BTC ETF. Учитывая, что Биткойн в последнее время привлек всеобщее внимание, это определенно самый ожидаемый халвинг на сегодняшний день, и общее институциональное внедрение BTC привело к появлению новых участников, которые могут изменить динамику спроса и предложения и ценового поведения. Здесь стоит отметить, что недавно запущенный ETF удерживает более 4.1% от обращения BTC, в то время как MicroStrategy владеет более 1%. Учитывая, что до этого было всего три халвинга, трудно сделать статистически значимые выводы на основе прошлой производительности, чтобы определить, является ли это торговым событием. Но с точки зрения структуры, с точки зрения предложения, это определенно бычье событие.