Выживание горнодобывающих компаний в условиях сжатия прибыли: Marathon продает монеты для выживания, в отрасли нарастает волна распродаж

Автор оригинала: Gino Matos

Перевод оригинала: Luffy, Foresight News

В третьем квартале отчетности Marathon скрывается явный поворот в политике. Компания объявила, что в дальнейшем будет продавать часть вновь добытых биткойнов, чтобы поддержать потребности в операционных средствах.

Этот поворот произошел 30 сентября, когда MARA владела примерно 52,85 тысячами биткойнов, а стоимость электроэнергии на собственных шахтах составляла около 0,04 доллара за киловатт-час. Из-за роста сложности сети биткойн, в третьем квартале стоимость энергии для покупки одного биткойна составила около 39,235 долларов.

Комиссии за сделки с биткойнами в этом квартале составили всего 0,9% от доходов от майнинга, что подчеркивает слабый рост комиссий. С начала года Marathon значительно потратил средства: около 243 миллионов долларов на приобретение недвижимости и оборудования, 216 миллионов долларов предоплачено поставщикам, 36 миллионов долларов на приобретение активов ветряной энергетики, все эти расходы были покрыты за счет 1,6 миллиарда долларов финансирования и собственных средств.

Теперь фактические капитальные расходы и потребности в ликвидности сосуществуют с низкой экономической эффективностью хешрейта. Время этого поворота имеет решающее значение: давление на всю индустрию майнинга постоянно нарастает, и майнеры могут оказаться в числе тех, кто присоединится к волне распродаж, вызванной выкупом ETF.

Разное влияние на компании-майнеры: но явный переход Marathon от «чистого накопления монет» к «стратегической реализации» предоставляет шаблон для отрасли: как компании-майнеры могут реагировать, когда сжимаются маржи и возникают высокие капитальные обязательства.

Сжатие маржи, компании-майнеры становятся активными продавцами

В ноябре прибыльность в отрасли сжалась. На этой неделе цена хешрейта упала до многомесячного минимума, около 43,1 доллара за 10^12 хешей, причины включают падение цен на биткойн, постоянную низкую активность комиссий и продолжающийся рост хешрейта.

Это типичная модель сжатия маржи. Доход на единицу хешрейта падает, в то время как хешрейт растет, фиксированные затраты, такие как электроэнергия и погашение долгов, остаются неизменными.

Для компаний-майнеров, которые не могут получить дешевую электроэнергию или внешнее финансирование, самым простым выбором является продажа биткойнов, а не удержание в ожидании повышения цен.

Ключевым моментом является соотношение резервов капитала и операционных затрат. Когда скорость роста цен на биткойн превышает альтернативные затраты на «продажу биткойнов для покрытия капитальных расходов или погашения долгов», накопление биткойнов становится выгодным.

Когда же цена хешрейта оказывается ниже «денежных затрат + капитальных потребностей», накопление биткойнов превращается в азартную игру — ставку на то, что цена сможет вырасти до исчерпания ликвидности. Политический поворот Marathon показывает, что при текущих маржах эта игра уже не приносит прибыли.

Потенциальный риск заключается в том, что если больше компаний-майнеров последуют той же логике и начнут реализовывать биткойны для выполнения обязательств, то объем поставок на биржи значительно увеличит рыночное давление на продажу.

Дифференциация в компании-майнерах

А как обстоят дела у других компаний-майнеров биткойнов?

Выручка Riot Platforms в третьем квартале достигла рекорда в 180,2 миллиона долларов, прибыльность сильная, и компания запускает новый проект дата-центра мощностью 112 МВт. Это капиталоемкий проект, но благодаря гибким вариантам в балансе, компания может смягчить давление пассивной продажи биткойнов.

CleanSpark в своем отчете за первый финансовый квартал показал, что его предельные затраты на один биткойн составляют около 35 тысяч долларов. В октябре компания продала около 590 биткойнов, получив около 64,9 миллиона долларов, одновременно увеличив объем накопленных биткойнов до примерно 13,033 тысячи, что является «активным управлением капиталом», а не массовой распродажей.

Выручка Hut 8 в третьем квартале составила около 83,5 миллиона долларов, чистая прибыль положительная, при этом компания отметила, что компании-майнеры в отрасли сталкиваются со сложным смешанным давлением.

Эта дифференциация отражает различия между компаниями-майнерами в «стоимости электроэнергии, каналах финансирования, концепциях распределения капитала». Компании-майнеры с низкой стоимостью электроэнергии ниже 0,04 доллара за киловатт-час и достаточными возможностями акционерного или долгового финансирования могут противостоять давлению сжатия маржи без необходимости продавать биткойны.

А те, кто платит рыночные цены за электроэнергию или сталкивается с высокими капитальными расходами в краткосрочной перспективе, имеют разные соображения для принятия решений. Переход к искусственному интеллекту имеет двустороннее влияние на будущие продажи: с одной стороны, долгосрочные контракты на вычисления (например, контракт IREN с Microsoft на 5 лет на 9,7 миллиарда долларов с 20% предоплатой, а также контракт с Dell на оборудование на 5,8 миллиарда долларов) могут создать потоки доходов, не связанные с биткойном, уменьшая зависимость от продажи монет; с другой стороны, эти контракты требуют значительных краткосрочных капитальных затрат и оборотного капитала, в течение которых реализация накопленных биткойнов остается гибким инструментом управления капиталом.

Данные о потоках капитала подтверждают риски

Данные CryptoQuant показывают, что с середины октября до начала ноября активность переводов компаний-майнеров на биржи увеличилась.

Широко цитируемые данные показывают, что с 9 октября около 51 тысячи биткойнов были переведены из кошельков компаний-майнеров на Binance. Хотя это не доказывает, что компании-майнеры немедленно распродают, это увеличивает краткосрочное давление на поставки, особенно в сочетании с потоками капитала ETF.

Последний еженедельный отчет CoinShares показывает, что чистый отток из продуктов, торгуемых на криптовалютных биржах (ETP), составил около 360 миллионов долларов, из которых чистый отток из биткойн-продуктов составил около 946 миллионов долларов, в то время как продукты, связанные с Solana, показали сильный приток капитала.

При цене биткойна в 104 тысячи долларов, чистый отток в 946 миллионов долларов эквивалентен более 9000 биткойнов, что примерно равно трехдневному объему добычи компаний-майнеров после халвинга. Если в какую-то неделю компании-майнеры увеличат объем распродаж, это значительно усилит рыночное давление на продажу.

Прямое влияние заключается в том, что продажи биткойнов компаниями-майнерами накладываются на давление выкупа ETF. Отток средств из ETF уменьшает рыночный спрос, в то время как переводы компаний-майнеров на биржи увеличивают рыночное предложение.

Когда оба фактора движутся в одном направлении, чистый эффект заключается в сжатии ликвидности, что может ускорить падение цен; а падение цен, в свою очередь, еще больше сжимает маржу компаний-майнеров, вызывая дополнительные распродажи и создавая порочный круг.

Ключ к разрыву порочного круга

Структурное ограничение заключается в том, что майнеры не могут продавать биткойны, которые они не добыли, и после халвинга также существует предел ежедневного выпуска.

Согласно текущему хешрейту сети, общий ежедневный объем добычи компаний-майнеров составляет около 450 биткойнов. Даже если все компании-майнеры 100% реализуют (что на самом деле не произойдет), абсолютный поток капитала также имеет предел.

Суть риска заключается в «концентрации распродаж»: если крупные компании-майнеры, накапливающие биткойны, решат сократить запасы биткойнов (а не продавать новые объемы), давление на рынок поставок значительно возрастет.

52,85 тысячи биткойнов Marathon, 13,033 тысячи биткойнов CleanSpark и объемы накопления таких компаний, как Riot и Hut 8, представляют собой накопленные за несколько месяцев объемы добычи. Теоретически, если потребности в ликвидности или стратегические изменения потребуют этого, эти биткойны могут быть проданы на бирже.

Второй ключевой фактор — это «скорость восстановления». Если цена хешрейта и доля комиссий начнут расти, экономическая эффективность компаний-майнеров может быстро улучшиться.

Компании-майнеры, пережившие период сжатия маржи, получат выгоду, в то время как компании, продающие биткойны на дне маржи, понесут убытки. Эта асимметрия побуждает компании-майнеры избегать пассивных распродаж, но при условии, что их баланс может выдержать потребление капитала в переходный период.

Ключевым моментом в настоящее время является: приведет ли сжатие маржи и высокие капитальные обязательства к тому, что достаточное количество компаний-майнеров начнет активно продавать биткойны, что значительно усилит давление на продажу, вызванное выкупом ETF; или же более сильные компании-майнеры смогут пережить период сжатия маржи, не продавая биткойны для завершения финансирования.

Явный поворот политики Marathon является самым сильным сигналом на сегодняшний день: даже крупные и финансово обеспеченные компании-майнеры готовы стратегически продавать добытые биткойны в условиях сжатия экономической эффективности.

Если цена хешрейта и доля комиссий останутся низкими, а стоимость электроэнергии и капитальные расходы останутся высокими, больше компаний-майнеров последуют этому примеру — особенно те, кто не может получить дешевую электроэнергию или внешнее финансирование.

Постоянный приток капитала от компаний-майнеров на биржи и любое ускорение распродаж накопленных биткойнов — это «дополнительное давление на продажу» в период оттока средств из ETF. Напротив, если потоки капитала изменятся, а комиссии начнут расти, рыночное давление быстро ослабнет.

Рекомендуемая литература:

10 миллиардов долларов стабильных монет исчезли, какова правда за цепной реакцией DeFi?

Обзор события MMT: тщательно спланированная игра на деньги

Под давлением жестокого сбора, кто ждет следующего COAI?

Нажмите, чтобы узнать о вакансиях ChainCatcher