Пять лет назад крипторынок на самом деле был более здоровым, чем сейчас

Оригинальное название: Крипторынок был гораздо здоровее 5 лет назад

Оригинальный автор: Джефф Дорман (CIO Arca)

Оригинальный перевод: Шэньчао TechFlow

Введение:

Становится ли крипторынок все более скучным? Главный инвестиционный директор Arca Джефф Дорман в своей статье указывает, что, несмотря на то, что инфраструктура и регуляторная среда никогда не были столь сильными, текущая инвестиционная среда находится в «самом худшем состоянии за всю историю».

Он резко критикует неудачные попытки лидеров отрасли принудительно превратить криптовалюту в «макроинвестиционный инструмент», что привело к крайне высокой корреляции различных активов. Дорман призывает вернуться к сути «токенов как обертки для ценных бумаг», сосредоточив внимание на DePIN, DeFi и других классах активов, способных генерировать денежный поток.

На фоне резкого роста золота и относительной слабости биткойна эта глубокая рефлексия предоставляет нам важную перспективу для переосмысления логики инвестирования в Web3.

Текст полностью:

Биткойн сталкивается с печальной ситуацией

Большинство инвестиционных споров существует потому, что люди находятся на разных временных горизонтах, и поэтому они часто «говорят на разных языках», хотя технически обе стороны правы. В качестве примера можно привести дебаты о золоте и биткойне: поклонники биткойна склонны утверждать, что биткойн — это лучшая инвестиция, поскольку его показатели за последние 10 лет значительно превосходят золото.

Подпись: Источник TradingView, сравнение доходности биткойна (BTC) и золота (GLD) за последние 10 лет

Инвесторы в золото, в свою очередь, склонны считать, что золото — это лучшая инвестиция, и в последнее время они «смеются» над падением биткойна, поскольку за последний год золото явно показало лучшие результаты, чем биткойн (аналогичная ситуация и с серебром и медью).

Подпись: Источник TradingView, сравнение доходности биткойна (BTC) и золота (GLD) за последний год

Тем временем, за последние 5 лет доходность золота и биткойна была практически одинаковой. Золото часто долгое время не показывает результатов, а затем взлетает, когда центральные банки и следящие за трендами инвесторы начинают покупать; в то время как биткойн часто демонстрирует резкий рост, за которым следует значительное падение, но в конечном итоге все равно растет.

Подпись: Источник TradingView, сравнение доходности биткойна (BTC) и золота (GLD) за последние 5 лет

Таким образом, в зависимости от вашего инвестиционного горизонта, вы почти можете выиграть или проиграть любой спор о биткойне и золоте.

Тем не менее, нельзя отрицать, что в последнее время золото (и серебро) продемонстрировали силу по сравнению с биткойном. В некотором смысле это немного смешно (или печально). Самые крупные компании в криптоиндустрии на протяжении последних 10 лет стремились угодить макроинвесторам, а не настоящим фундаментальным инвесторам, в результате чего эти макроинвесторы говорят: «Ладно, давайте лучше купим золото, серебро и медь». Мы давно призываем отрасль изменить подход. В настоящее время существует более 600 триллионов долларов доверительных активов, и покупатели этих активов являются гораздо более «липкими» инвесторами. Многие цифровые активы выглядят больше как облигации и акции, они выпускаются компаниями, которые генерируют доход и проводят обратный выкуп токенов, однако лидеры рынка по какой-то причине решили игнорировать этот подотрасль токенов.

Возможно, недавние плохие результаты биткойна по сравнению с драгоценными металлами достаточно, чтобы крупные брокеры, биржи, компании по управлению активами и другие криптолидеры осознали, что их попытки превратить криптовалюту в универсальный макроинвестиционный инструмент провалились. Напротив, они могут начать сосредотачиваться на и обучать тех инвесторов, которые склонны покупать активы, генерирующие денежный поток, на сумму 600 триллионов долларов. Для отрасли сейчас еще не поздно начать обращать внимание на токены, представляющие собой «квази-акции» (Quasi-equity), которые поддерживают технологические бизнесы, генерирующие денежный поток (такие как различные DePIN, CeFi, DeFi и платформы выпуска токенов).

Тем не менее, если вы просто измените «финишную линию», биткойн по-прежнему остается королем. Таким образом, более вероятный сценарий заключается в том, что ничего не изменится.

Разнообразие активов

«Хорошие дни» криптоинвестиций, похоже, остались в прошлом. Вернемся к 2020 и 2021 годам, когда, казалось, каждый месяц появлялись новые нарративы, ниши или случаи использования, а также новые токены, и каждый уголок рынка приносил положительную доходность. Хотя двигатель роста блокчейна никогда не был столь мощным (благодаря законодательным успехам в Вашингтоне, росту стейблкоинов, DeFi и токенизации реальных активов RWA), инвестиционная среда никогда не была столь плохой.

Здоровье рынка — это признак дисперсии (Dispersion) и низкой кросс-рыночной корреляции. Вы определенно хотите, чтобы акции здравоохранения и обороны вели себя иначе, чем акции технологий и ИИ; вы также хотите, чтобы акции развивающихся рынков вели себя независимо от развитых рынков. Дисперсия обычно считается хорошим знаком.

2020 и 2021 годы в целом запомнились как «всеобщее ралли», но это не совсем так. В то время редко можно было увидеть, чтобы весь рынок двигался в одном направлении. Чаще всего один сектор рос, в то время как другой падал. Когда сектор игр (Gaming) резко рос, DeFi мог падать; когда DeFi резко рос, токены «динозавров» (Dino-L1) могли падать; когда сектор Layer-1 резко рос, Web3 мог падать. Диверсифицированный портфель криптоактивов на самом деле сглаживал доходность и обычно снижал бета-значение (Beta) и корреляцию всего портфеля. Ликвидность приходила и уходила в зависимости от интереса и спроса, но доходность была разнообразной. Это было очень обнадеживающе. В 2020 и 2021 годах приток большого количества средств в криптохедж-фонды был оправдан, поскольку область для инвестирования расширялась, и доходность была разнообразной.

Перемотаем вперед до сегодняшнего дня, все активы, «упакованные в крипту», выглядят одинаково. С момента обрушения 10 октября падение в различных секторах практически невозможно различить. Независимо от того, что у вас есть, или как этот токен захватывает экономическую ценность, или какова траектория развития этого проекта… доходность в целом одинакова. Это очень разочаровывает.

Подпись: Внутренние расчеты Arca и данные API CoinGecko о репрезентативных криптоактивах

Во времена рыночного бума эта таблица выглядела бы немного более обнадеживающей. «Хорошие» токены обычно показывают лучшие результаты, чем «плохие» токены. Но здоровая система на самом деле должна быть противоположной: вы хотите, чтобы хорошие токены показывали лучшие результаты даже в плохие времена, а не только в хорошие. Вот та же таблица с 7 апреля по 15 сентября.

Подпись: Внутренние расчеты Arca и данные API CoinGecko о репрезентативных криптоактивах

Интересно, что когда криптоиндустрия была еще на начальной стадии, участники рынка очень старались различать разные типы криптоактивов. Например, я в 2018 году опубликовал статью, в которой разделил криптоактивы на 4 категории:

1. Криптовалюты/деньги (Cryptocurrencies/money)
2. Децентрализованные протоколы/платформы (Decentralized protocols/platforms)
3. Токены, обеспеченные активами (Asset-backed tokens)
4. Проходные ценные бумаги (Pass-through securities)

В то время этот метод классификации был довольно уникальным и привлек многих инвесторов. Важно отметить, что криптоактивы эволюционировали, от простого биткойна до смарт-контрактных протоколов, обеспеченных активами стейблкоинов, и до квази-акций проходных ценных бумаг. Исследование различных областей роста когда-то было основным источником избыточной доходности (Alpha), и инвесторы стремились понять различные методы оценки, необходимые для оценки разных типов активов. В то время большинство криптоинвесторов даже не знали, когда публикуются данные о пособиях по безработице или когда проходят заседания ФРС (FOMC), и редко искали сигналы в макроданных.

После краха в 2022 году эти разные типы активов все еще существуют. По сути, ничего не изменилось. Но в маркетинговом подходе отрасли произошли огромные изменения. Те «стражи ворот» (Gatekeepers) определили, что только биткойн и стейблкоины важны; СМИ решили, что кроме токенов TRUMP и других мемекоины (Memecoins) они не хотят писать ничего. За последние несколько лет не только биткойн показал лучшие результаты, чем большинство других криптоактивов, но многие инвесторы даже забыли о существовании этих других типов активов (и ниш). Базовые бизнес-модели компаний и протоколов не стали более актуальными, но из-за бегства инвесторов и доминирования маркет-мейкеров в ценовых движениях, корреляция самих активов действительно возросла.

Вот почему статья, которую недавно написал Мэтт Левин о токенах, так удивительна и популярна. Всего за 4 абзаца Левин точно описал различия и нюансы между различными токенами. Это дало мне надежду, что такой анализ все еще возможен.

Ведущие криптобиржи, компании по управлению активами, маркет-мейкеры, платформы внебиржевой торговли (OTC) и учреждения по ценообразованию по-прежнему называют все, что не является биткойном, «альткоинами» (Altcoin), и, похоже, пишут только макроисследовательские отчеты, рассматривая все «криптовалюты» как один большой актив. Знаете ли вы, например, в Coinbase, похоже, есть только небольшая исследовательская команда, возглавляемая одним главным аналитиком (Дэвидом Дуонгом), который в основном сосредоточен на макроисследованиях. У меня нет никаких претензий к мистеру Дуонгу — его анализ просто превосходен. Но кто будет специально идти в Coinbase, чтобы посмотреть макроанализ?

Представьте себе, если ведущие поставщики ETF и биржи просто бы общими словами писали статьи о ETF, говоря что-то вроде «ETF сегодня упали!» или «ETF негативно отреагировали на данные по инфляции». Их бы высмеяли до смерти. Не все ETF одинаковы, просто потому что они используют одну и ту же «упаковку» (Wrapper), и те, кто продает и продвигает ETF, понимают это. Важно, что внутри ETF, и инвесторы, похоже, могут разумно различать разные ETF, в основном потому, что лидеры отрасли помогают своим клиентам это понять.

Аналогично, токены (Token) — это просто «упаковка». Как красноречиво описывает Мэтт Левин, важно то, что внутри токена. Тип токена важен, ниша важна, его свойства (инфляция или амортизация) также важны.

Возможно, Левин не единственный, кто это понимает. Но он делает это лучше, чем те, кто на самом деле извлекает из этого выгоду, объясняя эту отрасль.

Нажмите, чтобы узнать о вакансиях в ChainCatcher

Рекомендуемая литература:

После переоценки премии, наступает ли момент для входа в MSTR?

Delphi Digital: Каковы перспективы криптовалют?

Партнер Pantera Capital: Текущее состояние и будущее интернет-капиталов

Как RedotPay достигла оценки в 2 миллиарда долларов за три года?

Глубокая статья a16z: Как правильно понимать угрозу квантовых вычислений для блокчейна